東日誌 2010-04-23 中移動與匯控更新 (全文)

我們以78.6元沽出了餘下1,000股中移動(941)。其實我覺得有點遺憾，因為總覺得投資組合沒有了中移動是差了點東西，而此股亦屬便宜，市盈率只有12倍。

但我覺得此股很易受壓，正如過去當我從事果汁生意時，面對著果汁先生這個龐大對手，它仍是和黃(13)旗下屈臣氏的產品。我能夠取得新客戶，甚至從業界巨頭手上奪過來固然好，但對他們來說我只是小巫見大巫。

對於很多小型的競爭對手而言，中移動是個巨人，中移動最想的是保留現有客戶而非吸納新客戶，公司處於守勢而非攻勢，但中移動的武器卻不比對手先進。這就像要綁住一隻手來打架，中移動有漸漸失去優勢的危機。盈利很可能會維持穩定，但如果你成為眾矢之的，那麼你就跑不掉了。

現價的中移動屬於便宜，我不會叫人沽出，如果你有一個分散的組合，那麼你沒有沽出的理由，但如果你想爭取表現，我很懷疑此股會有何成績。

我的原則始終如一，但我的觀點卻因時制宜。我的目標是每年有10%至15%回報，而鑽石組合經過22個月只增長了20.85%，主要是因為股市大升。不過，我們自從2008年6月13日成立組合起跑贏大市，這是因為我們能夠預測入市時機，而指數卻不能。

我清楚集中持有內房股是逆市而行，但在一般情況下我較喜歡這樣操作。這與我買賣中移動的方式有所不同，現時中移動的沽壓不大。不過沽出中移動我並不是與市場對著幹，但買入內房股卻是逆市而行，因為多數評論員都叫讀者不要買入內房股或內銀股，尤其是政府正在打擊樓市。

自從匯控(5)和渣打(2888)在3月公佈業績以來，我很久沒有談過匯控了。比較兩間銀行，當時我認為渣打較為穩健，但股價卻又較為昂貴。匯控當時的股價是90元，渣打則是200元。

以82.5元現價計算，匯控的市值是14,500億元（已計及紅股），而我仍然相信2010或2011年的盈利是1,500億元左右，這是次按危機之前的水平，匯控深受次按的打擊。但如果我的預測是正確（我不能保證），那麼另一個假設是合理市盈率為14倍，而匯控的市值就是21,000億元，即股價145元，這還未計季度股息。這是樂觀的估計，但即使打個20%折扣，目標價仍有115元，回報也很不錯。

以同一方法計算，渣打的市值是4,350億元，預測盈利280億元，經過過去6年優秀的成績，到了2011年保守估計盈利有300億元，以15倍市盈率計算，合理市值是4,500億元，即每股222元，與現價相去不遠。現時16.5倍市盈率，在今天的情況下確有點偏高。

個人來說我寧願買匯控而非渣打，但要比較的話工行(1398)是更合適的對象。預測2011年的盈利（這是純粹猜測），以2009年的1,450億元作起點，2011年應該有1,900億，乘以15倍市盈率得出市值28,500億元，股價是8.4元，比現時5.9元有40%升幅，所以工行是更加便宜。

工行現時市盈率是13.5倍，由於人民幣很可能升值，工行也沒有這麼多的呆壞賬，所以勝算可能較高。但以各種主要指標觀之，中行(3988)和建行(939)卻是比較便宜。