東日誌 2010-05-04 太古地產 (全文)

我很喜歡太古集團(19)，也持有太古B(87)的股份，所以我對太古地產(962)上市所帶來的轉變很感興趣──不論對我是好事還是壞事。打開電腦一看招股書，一共有734頁，我嘗試尋找相關的部分，我對電腦操作並不熟悉，所以這浩大工程需要花我幾天時間，恐怕今天不能完成。但一些重要的事實也值得一看。 太古地產發行9.1億新股，令總股數增加至66億股，以22.9元訂價（這是公司要求的價格，有折扣已經是走運了），總市值是1,500億元；

而現時的太古市值1,300億元，但這包括了國泰航空(293)、其他航空業務、航運、飲品和其他業務的股權，我在想，為甚麼投資者要付出額外200億來購買其中一小部分的資產。

無疑太古的增長潛力集中在地產業務，但這不代表其他生意毫無價值，所以以此時機和此訂價出售太古地產，無疑是對推銷員的一大挑戰。我閱讀得很慢，在這700頁的招股書中可能是我看漏了甚麼吧，所以我不會參與這次搶購熱潮。

看看這次出售資產，不要忘記會德豐(20)提出私有化會德豐地產(49)時，出價是市價的兩倍之多。這不一定會發生在太古地產身上，但我也不排除這種可能性。當然也可能是九倉(4)相對會德豐的市值太高了。會德豐持有50%九倉股權，市值是500億元，而九倉市值卻高達1,170億元。

再看恒隆地產(101)和母公司恒隆集團(10)的市值，分別是1,180億和520億元，後者卻持有子公司的52%，股權總值610億元，所以恒隆的母公司比子公司便宜，與九倉／會德豐的情況相反。

母公司比子公司有折讓的原因，是因為股東與營運公司之間有阻隔，例如以羅旭瑞旗下的公司為例，他的私有公司持有世紀城市(355)的45%股權，市值是15億，而其持有58%的附屬公司百利保(617)，總資本只有30億元，但百利保旗下持有47%之富豪酒店(78)，市值也有30億元。這代表著羅旭瑞用7.5億的資金，已經控制了市值30億的富豪酒店之一半股權。這就像當年的渣甸洋行，Keswick家族只憑10%的股票，已經控制了文華酒店和香港置地的全盤生意。

說回太古集團，太古家族持有公司的20%股權，卻控制了全間公司，是因為他們一直在收集B股，每股的投票權比A股多5倍。當太古地產上市時，我在想，到底B股的特殊投票權會不會被修正，因為這種大股東濫權技倆已被交易所禁止，但如今的機會似乎不大。

雖然我不會認購太古地產，但我仍然認為這是太古集團的掌上明珠，如果前者的訂價比B股吸引，我一定會換馬。不過你要小心股價，因為只有兩種情況：一是太古集團被低估有潛力上升，一是太古地產被高估（甚至可能認購不足），這反而會導致兩者的股價骨牌般下跌。