東日誌 2010-05-12 中行和鐵路 (全文)

內地銀行最近紛紛宣稱需要更多資金，當中中國銀行(3988)更是希望能集得400億元。現在內地銀行發展勢頭強勁，需要充足的資金支持，人們對這些銀行也越來越有興趣，我想我也會增持中行。

但這是不是這些銀行用以掩蓋浪費行為的對策？中行花在不同投資上的錢也不少，最近則投資在一家主要業務為將煤炭從陝西運至山東的鐵路公司。對於愛好煤炭發電機的人來講，這也許是個不錯的投資，但如果由一所銀行經營的話，獲利能力或會有所下降。中行的持股有75億元人民幣，佔股權的14.5%，而整家鐵路公司的資金則為500億元人民幣。除此以外，中行還投資了60億元人民幣在另一家京滬高速鐵路公司，佔該公司1500億元人民幣股權的4%。

如果這是一項值得的投資，那麼這些鐵路公司應該直接向公眾集資，讓投資者決定要不要進行投資。現在的情況就像中行為其股東作出了投資決定，如果我有能力自己作主的話，又何須中行為我操心呢？

如果目前的投資，是為了在那些鐵路公司上市之後獲取豐厚利潤的話，那麼中行的做法就合乎其角色了。其實這也是高盛和摩根士丹利所做的事，不過它們已經變成了專業投機者，而不是銀行了。相信中行是不會這樣貶低自己的。

有著三份之二中行股權的中央政府，其實還有其他海外投資基金，可以用以抗衡高盛之流的投資銀行，因此當中央想作出投資的時候，為何不選用這些海外基金，而要利用中行？一旦中行習慣了這種任務，就會導致自己的業務性質含糊。而這種現象，已成為美國在監管銀行作出劣質貸款裡的一個政策要點。

儘管如此，當時中央推出的刺激經濟措施裡的其中一個受惠者，就是這些鐵路公司，因此投資在它們身上，應該也算合理。如今刺激經濟措施已經漸漸縮減了，那些鐵路工程也漸漸分給了有意承擔者。

我不敢說我會不會投資在京滬高速上，但至少我想當一回乘客。不過，如果說要乘坐從陝西開到山東的運煤火車就免了，我也無意投資在這家鐵路公司上。

  

實際上，中國中鐵(390)的股價從去年8月的7.85元掉至5元，值得我們留意一下。這公司在設計和鋪設鐵路方面表現不俗，現市值為1,050億元，09年利潤為80億元。2010年的首季利潤水平也差不多，獲利20億元，不過作為合約公司的它，收入應該說是不太規律的。不過，雖然建造鐵路花費不少，但成功鋪設以後就是它收成之時。此股前景不錯，以現價來講是一項合理的投資，但我未必會視之為長綫投資。

  

中鐵建(1186)跟中國中鐵的目標差不多，不過股價為9.25元的它，市值為1,150億元，09年利潤75億元。其業務和發展目標跟其競爭者相約。我看過二者的報告，發現它們沒什麼差異，連數據也挺相似。對中國中鐵的意見也適用於中鐵建，不過根據過往記錄來看，中國中鐵或會稍微好一點點。