(262) 國金證券-東方電氣估值吸引

國金證券 (2011年4月6日文匯報)

東方電氣發布2010年年報：實現銷售收入381億元(人民幣，下同)，同比增長15%；實現淨利潤25.8億元，同比增長67.5%；折合每股收益1.29元，符合我們之前對公司1.30元的業績預測。

經營分析：在手訂單飽滿，對未來業績形成保障，火電將是今年業績的支撐：公司2010年新接訂單500億元，在手訂單增長至1,400億元，相當於2010年銷售收入3倍。去年下半年風電新增訂單量有所下滑，但是根據我們測算，公司火電訂單已經達到700億元以上，未來兩年將是交付高峰，預計年火電產量將達到2,800-3,000萬千瓦的水平，將對業績形成直接貢獻。

核電規劃受制不影響中期業績，長期來看依托公司的行業地位產品只是結構上的此消彼長：市場最為關心的是公司核電訂單受到日本事故的影響。

400億核電訂單已獲批文

我們認為核電影響是在規劃和訂單層面的，而在400億元核電訂單的保障下且近兩年內交付的基本上都是已經拿到批文的在建核電項目，核電審批暫停對業績影響不顯著。兩年內核電業績貢獻仍然十分明確。至於訂單枯竭對核電兩年後的影響，我們認為核電的裝機肯定需要其它發電方式來彌補，而無論選擇何種方式，作為電源裝備製造的行業領導者的公司必將受益。

至少目前情況對公司而言不會比08年地震困難更差；今年的三看點—水電招標高峰，出口市場的開拓以及如何改善風電：公司在國外市場積極布局，特別是加大對印度市場的開拓力度，連續兩年出口訂單佔比超越20%。出口訂單持續將部分對沖國內傳統火電需求的下滑；另一方面包括抽水蓄能在內的水電設備將於今年進入招標高峰，對公司今年新增訂單將形成一定支撐；公司風電業務在2010年受到一定的影響，市場份額也下滑約2%，但是公司正調整經營，加強對質量控制和整機產品多樣化，這將有望改善風電的接單能力。

盈利調整：我們測算公司2011-2012年淨利潤為33億和39億元的判斷，對應每股盈利(EPS)為1.65元和1.95元，對應當前股價的估值水平在17倍和14倍；經過了前期快速下跌後，我們認為當前股價已經充分預期了公司受到核電行業變化的影響。公司未來兩年業績仍然十分確定，且核電下調將有望導致類似IGCC、水電等出現超預期的規劃，目前股價處於相對估值低點，我們維持對公司買入「評級」。