東日誌 2010-05-05 讀者答問 (全文)

東尼你好，近日長實公佈業績，看也不錯，而李嘉誠多番增持，但長實的股價已有一段時間在90至100元間上落，想請問東尼長實有那些因素影響其股價而不能上升，東尼如何分析此股，謝謝！

答

長實(1)。李氏對其公司的信心亦令我很有印象。長實有兩面，一是地產，去年做得很好，2010年亦應該不錯；另一面是和黃，電訊附屬似乎進展不大。但最近其他地產股亦似有回落，新地也回到110元。我認為你只要有耐心便可。

問

請問太古公司將地產項目上市，對現在持有太古股票的投資者有什麼影響？地產專案是太古最值錢的資產及收入，如果將地產項目獨立上市會不會令太古公司的盈利下降？我現在已持有太古的股票，待太古地產上市後，我應不應該沽出太古公司轉成太古地產？謝謝！

答

太古仍未公佈分拆條款，沒有細節我不能回答你。我同意地產是其最有前景的部份，如條款不俗，我會很快換馬。

問

首先謝謝你抽空解答。我最近在考慮買入建行，同時也在考慮盈富基金，雖然其股息較低。 

至於匯控，我已經持有它11個年頭了，經歷了風風雨雨後，我已經積存了10萬股，而多得之前的配股，其股價一直維持在合理的平均水平。現在匯控已經沒有以前那麼受歡迎，但如果股息能達每股美元5毫至6毫6的話，那麼這將會是非常不錯的退休金（如果能達到9毫的話就真是非常豐厚了）。如果一切正常的話，還可望看見相當的股價上升。我再次謝謝你和華富給我灌輸了金融方面的知識，物有所值。

答

建行(939)。我不是特別鍾情此銀行股，不過也對它沒什麼負面評價。我相信建行總會遇上些問題，我也想看看管理層會如何應對，而股價的波動也許會比想像更大一些。不過我比較關注盈富基金(2800)的低派息，不過至少它的股價是穩定的。

我沒有放棄匯控，但就像你一樣，我學懂了分散投資在不同的公司，同時維持基本資金不動。我相信在將來它會再一次成為領先市場的公司。

問

Tony你好，非常感謝你的股評，讓我受益匪淺。請教一下你對大陸如果銀行加息和提出物業稅會對大陸地產股的影響，謝謝！以及RMB升值帶來的影響。我目前持有大量的地產股。

答

依我來看，我會歡迎中國政府採取更多壓抑國內樓市現時上升過急的措施。假如容讓樓市肆無忌憚地上升，結果會是更具災難性，所以我會歡迎現在採取更多措施，徵收物業稅也好，必然是溫和的，或是加息，但那通常會令價格上升而非下跌。

人民幣升值會自動令內地公司的香港價格上升，與貨幣的價值相符。這會否被任何價值的下跌所抵消則要視乎當時的公眾情緒。從往績可見，調控措施的果效通常不會太理想，因為沒有真正減低需求。

問

東尼早晨，我打算在未來6至7年內，每個月投資大概25,000元，包括我的匯控，在一個股份上。請問你有什麼建議？謝謝解答。
答

我的第一個推薦是盈富基金(2800)。你也可以選擇三大內銀股其中一個，不過在6年之後，你會有不同的意見，正如你現在會對匯控和恆生有不同看法。不過盈富基金是直接跟指數掛勾的，如果遇上熊市，你會有點麻煩。不過指數升的時候比跌的多，所以整體而言還是安全的。

問

大師您好。請問深控604前景如何？值得投資嗎？我2.9入有景嗎？謝謝你。祝安康。

答

深圳控股(604)。這是其中一隻最早期的紅籌股，實際上了無目的。不過其市盈率低至9倍，按2.90元計市值才100億元。我不會叫這種做投資，但相信年內作為投機的話，回報或逾兩成。它是其中一家高槓桿公司，但我料中國政府，或是深圳市政府應該不會讓它破產。

問

請問你對匯控的未來有什麼看法？我在82.8元買入，你認為我應該繼續持有，還是趁現在因歐元區局勢帶來的市場出現不穩的時候賣掉？

答

我對匯控長遠未來的信心尚未減退，而且我堅信只要堅持一段時間，它能為你帶來10%的回報。以好股而言，我們最好不要太看重現在的形勢，因為之後的局勢發展會抵消現在的不利因素。這家銀行已經矗立了140年，經歷了兩次世界大戰還有無數的金融風暴，包括1929年的大蕭條和最近的次按風暴，因此希臘的一個小問題應該不會對匯控帶來什麼傷害。你儘管將持股放在一邊，然後賺取它的派息吧。

問

東尼你好。我知道你喜歡內銀股，但我擔心其低透明度，和它們的壞賬情況。不知你對此有什麼看法？

答

所有銀行都會犯錯，我們不能太介懷。內地銀行的管理不錯，透明度則其實跟其他歐美銀行一樣低。且看美國的雷曼和花旗，還有英國的北岩和蘇格蘭皇家銀行。在內地，中央銀行堅持說按揭是安全的，而且銀行有著足夠的儲備。真正的問題是，那些壞賬都是賣給政府及其提名人的。不過我相信內地中央政府說得出，做得到，就像它答應在1997年後重振廣東投資般。

問題是有的，但光是看問題就會忽略了好的一面。我相信的，是這些銀行的規模之大，應該足以防止不少問題的發生如挪用公款和貪污等等。

問

請問以現價而言，瑞安建業值不值得作長綫投資？

答

瑞安建業(983)。這是羅康瑞本來的持股，不過跟瑞安房地產(272)似乎基本分別不大。他持有37%的瑞安建業股份和20%的瑞安房地產股份，不過前者的市值低於40億元，後者則接近200億元。兩者的市盈率都在6倍左右。我自己持有兩者。

東日誌 2010-05-05 買入時機？或還未到 (全文)

我認為這個夏天的股市會又長又悶，因為今年股市要升穿2007年的32,000點高位相信沒有可能。但我也不覺得會跌很多，除了因為投資者不耐煩而沽出之外，股市不會崩潰而是慢慢逐格下跌，皆因各種因素相對利好。 2009年的業績大致已經公佈，除了少數公司外大多都比前年有改善，而跑輸的也在預期之內。2010年的全年業績不會令人失望，內銀股第一季業績則是令人喜出望外，而其他公司也沒有令人失望。  我認為這個夏天的股市會又長又悶，因為今年股市要升穿2007年的32,000點高位相信沒有可能。但我也不覺得會跌很多，除了因為投資者不耐煩而沽出之外，股市不會崩潰而是慢慢逐格下跌，皆因各種因素相對利好。 2009年的業績大致已經公佈，除了少數公司外大多都比前年有改善，而跑輸的也在預期之內。2010年的全年業績不會令人失望，內銀股第一季業績則是令人喜出望外，而其他公司也沒有令人失望。 即使中人壽(2628)和平安(2318)第一季的業績也分別高達100億和46億人民幣；雖然這些數字不算吸引（屬於我預期之內），但兩者的市值都是太高，分別是10,000億和4,800億元，不過這也證明了，有了好業績之後更難以低價買入，實在有太多投資者想像我一樣買平貨，除此之外沒有甚麼吸引的股票。 雖然我如此承認了，但我也不是完全的誠實，因為我比較喜歡在這種市況買入，而我期望的價格通常都能達到。這就像我沽貨一樣，當股價升得高時我會想減持，並且預留部份股票作沽出，這樣我就不會後悔了，如果股價比第一次沽出時高我就會再沽。所以當入市時我會先決定買甚麼，然後決定用甚麼價格買入才是便宜，之後我會越跌越買。這樣做我就能在底部附近買入，而我即使不能撈底，我也能以更便宜的價格來「溝淡」。 不過只有很少股票我會願意去買入，更何況很多我都已經買入了。這包括匯控(5)－－雖然我現在不一定會買入－－還有工行(1398)、中行(3988)、建行(939)，這些都是知名的公司。 我一直在留意愛股瑞安房地產(272)，即使股價下跌我也不會不開心，因為我個人相信此股在2012年後會增長迅速，到時會發展100萬平方米的土地；2010年的物業銷售大約是43萬呎，而2011年則是75萬呎。我覺得此股很便宜，最近我也有買入。 但瑞安是唯一一隻便宜的內房股。我曾指出建業地產(832)的盈利回報率很不錯，而我也一度持有星獅地產(535)，現時的資產淨值是26仙，相對於股價是20仙，這些公司因為在北京有地產項目而表現驕人。我也有留意上海復地(2337)，股價是2.1元，市值54億元，而資產淨值則是每股2.6元，市盈率是10倍。我對世茂房地產(813)也感興趣，股價是11元，資產淨值卻只有7.5元，似乎是較昂貴。 宏利(945)會在星期四公佈2010年第一季業，我不預期業績會出人意表，盈利大約是8億加元，已經很令人滿意。全年的盈利應該是32億加元，大約是240億港元，市盈率只有10倍，對於一家前景如此秀麗的公司這是極之便宜，如果我持貨不足，我肯定會買入。 這是留意心水股清單的時機，因為如果你夠運的話，股市很可能會再跌，但願如此吧！

東日誌 2010-05-04 太古地產 (全文)

我很喜歡太古集團(19)，也持有太古B(87)的股份，所以我對太古地產(962)上市所帶來的轉變很感興趣──不論對我是好事還是壞事。打開電腦一看招股書，一共有734頁，我嘗試尋找相關的部分，我對電腦操作並不熟悉，所以這浩大工程需要花我幾天時間，恐怕今天不能完成。但一些重要的事實也值得一看。 太古地產發行9.1億新股，令總股數增加至66億股，以22.9元訂價（這是公司要求的價格，有折扣已經是走運了），總市值是1,500億元；

而現時的太古市值1,300億元，但這包括了國泰航空(293)、其他航空業務、航運、飲品和其他業務的股權，我在想，為甚麼投資者要付出額外200億來購買其中一小部分的資產。

無疑太古的增長潛力集中在地產業務，但這不代表其他生意毫無價值，所以以此時機和此訂價出售太古地產，無疑是對推銷員的一大挑戰。我閱讀得很慢，在這700頁的招股書中可能是我看漏了甚麼吧，所以我不會參與這次搶購熱潮。

看看這次出售資產，不要忘記會德豐(20)提出私有化會德豐地產(49)時，出價是市價的兩倍之多。這不一定會發生在太古地產身上，但我也不排除這種可能性。當然也可能是九倉(4)相對會德豐的市值太高了。會德豐持有50%九倉股權，市值是500億元，而九倉市值卻高達1,170億元。

再看恒隆地產(101)和母公司恒隆集團(10)的市值，分別是1,180億和520億元，後者卻持有子公司的52%，股權總值610億元，所以恒隆的母公司比子公司便宜，與九倉／會德豐的情況相反。

母公司比子公司有折讓的原因，是因為股東與營運公司之間有阻隔，例如以羅旭瑞旗下的公司為例，他的私有公司持有世紀城市(355)的45%股權，市值是15億，而其持有58%的附屬公司百利保(617)，總資本只有30億元，但百利保旗下持有47%之富豪酒店(78)，市值也有30億元。這代表著羅旭瑞用7.5億的資金，已經控制了市值30億的富豪酒店之一半股權。這就像當年的渣甸洋行，Keswick家族只憑10%的股票，已經控制了文華酒店和香港置地的全盤生意。

說回太古集團，太古家族持有公司的20%股權，卻控制了全間公司，是因為他們一直在收集B股，每股的投票權比A股多5倍。當太古地產上市時，我在想，到底B股的特殊投票權會不會被修正，因為這種大股東濫權技倆已被交易所禁止，但如今的機會似乎不大。

雖然我不會認購太古地產，但我仍然認為這是太古集團的掌上明珠，如果前者的訂價比B股吸引，我一定會換馬。不過你要小心股價，因為只有兩種情況：一是太古集團被低估有潛力上升，一是太古地產被高估（甚至可能認購不足），這反而會導致兩者的股價骨牌般下跌。

東日誌 2010-05-03 高盛 (全文)

「噢，這不是個不道德的行業嗎？」

高盛挽回面子並且擺脫美國證券及交易委員會(SEC)控訴的機會來了。SEC控告高盛在和對沖基金P合作銷售一部分抵押債務證券時有詐騙的嫌疑。行政總裁Blankfein則矢口否認相關的指控，不過在一切塵埃落定之後，他總要為之負上代價。

這些抵押債務證券的價值總和達10億元美金，但高盛卻為次按動用了200億元美金，將之售賣給客戶，並說服AIG去作擔保。十分了解抵押債務證券的P，突然轉向並將之沽空，認定這些抵押債務證券為無價值的資產。為此P賺得了10億美元，高盛的客戶們，則損失了10億美元。

有趣的是，P通過沽空這些無價值的抵押債務證券，為自己的客戶獲利，並且獲得了人們的讚賞。有報道指，在整個沽空次按的過程裡，P總共獲利250億美元。

這當中的一些問題包括：

  

- 除了AIG擔保的抵押債務證券外，高盛還有什麼產品價值達190億美元？是不是有什麼內幕消息的流出，又會否有新的控告？如果是的話，誰是這些消息的去處？高盛到底還賣給投資者多少沒有AIG作擔保的抵押債務證券？

- P又如何？內幕交易似乎到處都是，客戶希望撤資離場。P會否受到控告？

- 高盛將價值200億美元的抵押債務證券風險，轉嫁向AIG，然後要靠著美國納稅人來拯救。到底高盛在AIG潰敗的事件裡扮演了什麼角色？還有誰將風險轉嫁了給AIG？

- 靠著AIG擔保價值上10億的抵押債務證券，高盛獲利了140億美元。它是不是早就知道壞賬會出現？向投資者銷售垃圾債務，會不會造成利益衝突？

- 美國和歐洲的銀行早在金融風暴發生7年前，就開始著手製作價值達3萬億美元的次按債務，如今是否會有全球調查行動？

- SEC向高盛提出民事訴訟，但這最終會否演變成一場刑事控訴？

- 購買了抵押債務證券的高盛客戶能否提出訴訟？

- 有一小部分的基金和投資者，通過沽空抵押債務證券而大有斬獲。由於能預先看通這個複雜的金融市場，他們的慧眼受到了華爾街的讚賞。在這些精英裡，有沒有人獲得過銀行的內幕消息？到底有多少獲利是來自內幕消息，又有多少是來自他們自己的真材實料？  

- 其他對沖基金會否受到調查？  

- 高盛和其他涉嫌詐騙的機構會面臨什麼？逆境？順境？還是其他？

我想我對以上大部分問題都有解答，不過我不認為SEC或是其他監管組織有頭緒，知道該如何繼續這場控訴。

在這種情況下，公義是不可能被伸張的。人們永遠不會知道真實的內情，也不知道整個金融市場的運作如何。也許在這場大蕭條以來最嚴重的風暴裡，沒有人需要坐牢贖罪。因為該負上責任的，是西方銀行。

說到西方銀行和它們的海外分支，我真的是相當的厭惡。它們提供無意義且偏頗的分析，無用的建議，還有結構複雜的垃圾產品。我不會購買它們的股票，因為它們的資產還有再下調的空間，管理層還是相當的不穩定。如果你不相信我的話，可以問問率先調低花旗評級的Meredith Whitney。

  

高盛和其它金融機構都很可能沒有長綫儲備資金的遠見。它們對於喜愛大手交易的投資者的追求，並從之獲得成就感的想法，終會讓它們再一次的研發出複雜、且讓人難明的金融產品，並鎖定利潤。這個過程會持續下去。跟隨大型銀行的建議，不會讓你富有起來，而是越來越貧。

我最關注的問題，是巴菲特會如何處理手上50億美元左右、行使價為115美元的高盛可換股債券（獲利10%）。他會否繼續持有，希望高盛會回到以前的光輝？或是現在就拿著20億美元離場？也許他知道高盛的股價會下挫，其滾存至今的聲名最終會不值一文？

巴菲特不喜愛賣掉持股，但他確實有賣掉其37%的穆迪持股。這家老牌評級公司曾將AltA和次按評定為AAA級。多年來收受高盛的錢，並因此輕易地賺取了淨收入的40%，間接導致了風暴的出現，穆迪的誠信備受猜疑，而且它也從來不完全清楚到底自己在評級的是什麼。巴菲特有見及此，賣股離場。不知情的投資者在穆迪、標準普爾和惠譽國際的推薦下，買入了垃圾債券。不過這些機構可以全身而退，高盛是否也一樣？

  

讓我們探討一下：

高盛將價值上10億的垃圾抵押品，包裝成無價值的次按抵押債務證券，然後賣給顧客，賺取豐厚利潤，然後在洞悉市場將要轉壞時，倒戈沽空。

它煽動AIG為它作200億美元的擔保。AIG隨之潰敗。

高盛和其他銀行，同時拒絕合理評定抵押債務證券和信貸違約掉期的價值，即使美國房地產市場已出現隱憂。它們利用人工的粗糙電腦模型來為這些產品定價，這些定價和事實相差之遠，讓人不得不懷疑這是不是一場陰謀。

因此，一眾銀行（包括高盛）繼續包裝次按抵押，並在備受誤導的市場裡大有斬獲。提早贖回率的飆升，在加上美國房產的掉價，迫使它們放棄上萬億元的勾當，結果幾乎讓全球金融市場癱瘓。

高盛大量地沽空抵押債務證券，當中一些更是它賣給客戶的債券，以圖獲利。而這些買家剛好又是這些客戶，當然他們不可能知道高盛的立場跟自己是恰恰相反的。與此同時，高盛的定價系統是有利沽空（也就是高盛自己）的。這些投資產品幾乎掉價到零元，而客戶則幾乎損失投資了的每分每毫。

如果SEC已經盡了力的話，我為此感到遺憾。似乎SEC沒有看見整個大環境，當中的欺詐涉及發行者、造市者和交易員等等；而高盛正正就是這場欺詐的幕後黑手。

那些在抵押債務證券和信貸違約掉期損失慘重的人，清楚知道高盛是個什麼東西。為什麼它們不將一時的難堪放在一邊，共同幫助SEC去進行調查呢？SEC正在打一場艱難的仗，它需要鐵證來拆穿一場由世界上最大的銀行們策劃的陰謀。美國的納稅人應該要有追索權。

為什麼奧巴馬總統不提倡進行問責？這比設立無所作為的金融監管機構更重要。維持現狀只會令那些騙子繼續招搖撞騙。我們必須揪出真正的主腦。

在其他銀行宣佈龐大的債券價格下調（美林520億美元；花旗1,000億美元以上；摩根士丹利160億美元）的同時，高盛卻錄得驚人的獲利和員工花紅，不少是來自客戶所損失。我真的不明白主席Blankfein到底有什麼好得意的。他怎麼可能宣稱高盛沒錯？高盛的律師一再重覆這個論調，之後的股價下跌了10美元。這是不是在暗示著什麼？市場根本不相信高盛。

精明的巴菲特怎麼可能看不出來？他如何為繼續持有高盛來辯護？高盛，連同花旗、美銀、摩根士丹利、摩根大通、美林和德意志銀行，應該共同為這場風暴負上責任。不過在聯儲局、SEC和財務局的面前，個個都裝模作樣，以圖脫罪。這些銀行使一些最大型的評級機構，將它們的垃圾評級為AAA級，導致AIG的崩潰。2,500億美元的市值瞬間化為烏有。

現在告訴我高盛是不是有罪。如果你不同意我說的話，請你看看Michael Lewis所著的「The Big Short」。

來吧巴菲特，不要讓我們等得太久！

(81) 中航科工消息兩則 - 將實現子公司８成資產進入上市公司

1.
林左鳴：中航工業將實現子公司８成資產進入上市公司
　　《經濟通通訊社２０日專訊》擁有２１家上市公司的中國航空工業集團總經理林左鳴表示，
中航工業未來將採取「母公司＋子公司」雙層結構上市的方式，打造全產業鏈、全價值鏈、多元
化產融結合的上市集團公司。在未來幾年內，實現子公司８０％的資產進入上市公司，實現按業
務板塊整體上市，以此實現集團公司資產的整體上市。他又表示，希望中航國際可以到境外有活
力的資本市場融資，且愈快愈好。不過，目前集團還沒確定中航國際在境外整體上市，還是在境
內整體上市。
據《中國證券報》報道，林左鳴表示，集團未來的併購重點將集中在新材料與新能源領域，
如果這些領域的產業鏈與價值鏈能得到很好的延伸，會反過來促進集團航空裝備和航空制造業的
升級和提升。
林左鳴又表示，國資委已允許集團逐步退出房地產業務。集團的地產類資產比較復雜。中航
工業的土地原來都在郊區，但這些地方如今都變成市中心。當地政府往往希望搬遷，但是又拿不
出資金，所以集團便通過開發自有土地獲得的收益，用於新廠區重建。在這種情況下，集團已與
各地政府簽署了很多協議，所以一下子全部退出不太可能。目前，不屬於上述情況的土地開發，
今年就會退出，而今後，旗下非專業化房地產公司將不再涉及房地產業務，未來３－５年能否退
出，取決於各地項目的進展速度。
對中航工業旗下的多個上市公司目前都在進行重組，林左鳴表示，因涉及到股價，所以不方
便透露詳情。但重組的幾種類型將是：通過資產的注入進行重組；通過增發來收購集團內部或者
外部企業，三是交叉持股。


==
2.

中航科工：研向母公司購六企業，尚有其他項目研究中
　　《經濟通通訊社１２日專訊》中航科工（０２３５７）資本運營部部長李平於記者會表示，
早前落實向母公司收購中航凱天及中航蘭飛後，亦正研究再向母公司收購六家企業；此外，尚有
其他項目在研究當中。
副總裁李耀表示，早前於Ｈ股融資的１０億元會用作併購之用，而現時該公司手頭現金超過
３０億元，未來投放在對公司有幫助的業務，該公司除密切留意合作機會以外，亦不排除收購母
公司以外的資產。