東日誌 2010-07-27 市盈率跟股本 (全文)

100元的桃，昂貴嗎？

如果這是一個桃的價錢當然昂貴。但如果是那些來自日本香甜多汁的巨桃，賣這樣的價錢那麼也說得過去。如果說100元能買10個桃，這又完全是另外一回事了，對於熟透多汁的桃而言，這應該算是很優惠的。那麼100元100個桃呢？你很可能會認為這些桃有問題而乾脆棄掉，因為這實在便宜得太不尋常了。
  
股價亦然。工行(1398)每股6元，算是便宜還是貴？它的股價為什麼是6元，正正是因為認為6元便宜的投資者人數，跟認為6元昂貴的人數相約，所以才得出6元這個股價。
  
因此股價的便宜昂貴與否，跟這家公司的總股數有關係。如果說工行的總股數為1,000億的話，那麼它的總市值就是6,000億元，而如果我的預測正確的話，其2010年全年利潤應該為1,800億元，相當於市值的30%。這顯然是不可思議的，無他，這是因為它的市值根本不是6,000億元。如果說總股數為10,000億的話，它的市值就達60,000億元，利潤維持不變，所佔的比例就會是3%，這樣一來就實際得多了。

不過，這裡所說的股數是包括所有類型的股票，因為A股跟H股享有一樣的分紅權利。而假設工行出現清盤情況的話（相當不可能），A股也可以被分得應有的部分資產。

所以當我看到不少公司在公開股本時只計算H股，就會感到很氣憤。這是個很常見的誤解，因為不少數據都無視A股的影響，讓人容易混淆。實際上，我無法清楚得知農行(1288)到底發行了多少股，而3,200億股這個數字也完全是我個人的預測而已。

不過，工行的總股數實際為3,340億股，以6元股價計算，市值為20,000億元。我預期它2010年的利潤介乎1,600億元至1,800億元，以較高的1,800億元算，它的市盈率為11倍。

當我在衡量一隻股票昂貴與否的時候，我就會計算該公司的市盈率。市盈率涉及兩個變數。其一是公司盈利，其二是股價。這裡所指的盈利就是該公司的正常盈利，那些我們能料到的盈利；而股價和股數都是我們已知道的。

盈利絕對可高可低，就如我剛剛的預測般。不過我的預測也有可能會出錯，就如之前的匯控(5)和AIA，到最近的宏利(945)般。

儘管如此，在各大公司公佈業績之前，也無法得知人們對它們的上半年盈利預測準不準確。而即使他們的預測真的應驗了，之後的半年盈利情況也無法說得準，直到全年業績公佈為止。

即使對匯控或是中石油(857)等股票的上半年盈利預測是正確的，也無法得知下半年它們的表現會是如何。即使如高盛這樣的大行建議說我們應該增持這些股票，之後也有可能會「轉肽」。是對是錯，無人知曉。

6元的工行昂貴嗎？即使上半年的盈利預測準確，亦難保下半年不會出錯，但下半年預測準確的機會較高，因為上半年的成績已經知曉。 

(119) 宏利2010年第二季業績短評

春江鴨暖先知. 外界估計要虧蝕的宏利剛在官方網站公佈第二季業績.

宏利第二季虧蝕高達24億加元(約184億港元), 主要為股票市場負回報及低利率所致.

http://www.manulife.com/public/files/201/1/Q2newsrelease2010.pdf

每股蝕1.36加元(約10.42港元), 即晚美市跌11%至折合港幣108元, 比港股收市價跌15元左右.

第二季派息維持0.13加元, 與第一季派息一樣。參考上一季派息, 1,000股約派港元$705.71(已扣稅).

初步看, 宏利季度表現令人失望, 惟Follower未有任何減持計劃, 並預備在90-105元水平增持300-500股. 近日累積收到之股息正合時作再投資.

明天沽貨的, 幾年後再看, 定會後悔 -- 大家須知道環球股市/經濟正在築底中。
Follower今晚會再細閱有關業績日後再作分析。

東日誌 2010-07-26 歐洲 (全文)

「應該一概而論嗎？」

世界盃的結果，也許能為歐洲的股票、債券和外匯帶來一絲希望。

請不要忽視大型運動項目對受麻煩纏身的國家的重要性。這些大型項目過往一直能為疲弱的經濟帶來轉捩點，這卻就連最高薪的銀行家也沒料到。

在2000年的悉尼奧運會裡，澳洲國家隊表現得非常不錯，因此也引來本土和海外的投資者，積極考慮在澳洲進行投資。這我可是相當清楚，因為當時我在澳洲住，並且向亞洲、歐洲和美國的客戶推銷便宜的澳洲股票，不過銷情不是很好。後來千禧奧運、友善的政府和商品市場的強勢改變了這一切。現在投資者甚至樂意購買昂貴的澳洲物業、股價達到頂端的股票和被高估的澳元。

那麼歐洲的情況又如何？我想對於不少人而言都是個謎，畢竟歐洲地區總共住了3億人口，算上英國的話也許有4億。這比美國或加拿大都要多。

根據我搜集到的資料所得，歐洲人比美國人保守，因為人均借款較少。一些國家如德國、荷蘭等甚至根本不怎麼會借錢，也將利率維持在高水平，控制通脹。基於各種原因，失業率一直都挺高。有見及此，當局也立法向有需要的人伸出援手，協助農民和生産食物的人。這些都快要轉變了，不過這需要時間。

07/08年歐洲受到的影響，我們都非常清楚。利率被大幅壓低，最終導致歐元崩潰，人人都想盡辦法借錢。不過，除了「笨豬五國」之外的主要歐洲國家還是相對安全的。那裡的消費者態度謹慎，資產泡沫也不常見。

我認為歐洲的最大問題是，儘管那裡的人清楚知道問題的存在，可是卻一味執信歐洲會安然度過難關的。它們認為自己永遠都是最好的。相反，有著惡劣政治面貌的美國，雖然國人常常會痛駡領導和政府，但心底裡他們其實都非常熱愛自己的國家。這是在他們骨子裡的性格。他們清楚知道問題的嚴重性，因此也會毫不含糊地糾正自己的錯誤。

因此我相信，美國會比歐洲更快地擺脫麻煩。倒不是說歐洲不值得投資，比方說在科研、併購和減低成本等的方面就是非常好的投資機會。匯率也是一大利好，要知道之前可是有一群人總喜歡將所有賭注都放在歐元和英鎊上。

你應該知道我對那些有著可持續競爭力的公司很感興趣，就如一些我們現時看到的公司般。我尚未在歐洲看到自己想買的股票，因為坦白的說我一直沒有留意歐洲市場。以前歐洲的政治、匯率、失業率、高稅收和難以理解的律例都讓我卻步。現在這些也許要改變了。困難的時候往往讓人想得更多。因此，現在各位可以開始認真研究一下歐洲市場了。

不要忘了思捷環球(330)，以現價而言，它可算是隻非買不可的股票。

中航科工拓飛機大部件

中航科工（ 2357）與包括江西銅（ 385）等多家江西省企業合作，共同成立合營公司拓展國內航空零部件業務，合營公司註冊資本 12億元（人民幣．下同），將分兩期投入。

與江銅等設合營　涉 12億

根據協議，中航科工持有 45.62%權益的洪都航空，將聯同母公司中航工業旗下的西飛公司及中航飛機，與江西投資、江西銅、江西國際信託、江西鎢業集團以及江西鎢業公司，組成合營公司。其中，洪都持有合資公司 25.5%權益、西飛持 17.17%、中航飛機持 8.33%，合計整個中航工業集團持有 51%，為最大股東。另外江西投資持 25%，江西銅持 8.33%，餘下三家企業則合共持有 15.67%。

註冊資本 12億元將分兩期投入，首期 7.822億元於公司協議生效後 20天內投入，餘額於兩年後投入，各投資方按其股權比例注入資金。

合營公司將從事中國及國際商用飛機大部件、零組件設計、研製、生產、銷售及服務，同時亦會進行航空學技術開發以及其相關產業開發。公司冀透過今次合作有效促進以洪都航空為主體的南昌航空工業城的總體規劃建設，推動江西省航空工業及高科技產業發展。

東日誌 2010-07-22 簡單易明 (全文)

現在農行(1288)的總股數為3200億股，以3.22元的股價計算，其市值為10300億元。中行(3988)的股價為4.1元，總股數為2540億股左右，市值10400億元。兩者的市值都差不多。

這兩家銀行都不簡單。中行在香港收購了好些小型銀行，不過現在分行數目好像太多了點，現在很可能要縮減一點。中行在過去10年裡也沒有特別注重獲利多少，因為它在不同的地區所扮演的，更多是象徵式的角色，而且也不愁欠缺資金。在以往，這類銀行往往只是向市場注資的中介人，因此經常欠穩妥。我們當然希望濫用資金的風氣不再存在，不過也只有時間才能做到這點。

農行早在毛主席時期就已經有了，當時該銀行的目的是協助農民和農村地區的發展，獲利反倒是其次。農行有26000個分行，當中有不少細小的分行基本沒有獲利，但由於它的低利息存款策略，它往往能獲得比預期好的收益，也不太會受到利率增加的壓力所影響。
  
不過，農行已公佈了2010年上半年的獲利為460億元人民幣，相當於527億元，平均每股獲利16.5仙，比去年上升40%。雖然在上市之後，農行會有更多資金，但我頗為擔心它的壞賬撥備，因此我預料其全年利潤應該為950億元左右。

中行尚未公佈上半年業績，不過其首季獲利為300億元，按照同樣的保守態度來預測，我想它的全年利潤應該也是950億元左右。

兩者的獲利預測都還有進步的空間，不過長遠而言，我認為農行的增長會比中行快，這是因為農村人口的增長一直都比城市快。同時，我認為當局也會設法將其股價穩在3.2元的發行價。正如中行在剛上市後的三個月內，股價也是被穩住，之後才逐步上升。

以現價計算，兩者的市盈率都是11倍，這對於任何公司來講都是便宜的。一家公司的獲利應該歸股東，因此有著9%股息率的話，其股價就真的是非常便宜了。當然了，公司一定會留下部分獲利再作投資，不過這也是為了股東而做的。

即使它留下一半獲利作發展業務用途，以現價看，它還能負擔4至5%的股息率，而這樣的股息率對於任何一家香港公司而言都不是常見的。我們應該好好珍惜這樣慷慨的派息。

我預期全年盈利為1600億元的工行(1398)，現價為5.8元，市值為19000億元，市盈率12倍。建行(939)現時股價為6.45元，市值為15000億元，預期盈利為1350億元，因此市盈率11倍。當然我們也應該留意本港的銀行股，因為它們實在太便宜了，不過到底是什麼時候買呢？這就比較難說了，畢竟沒有人能說得準到底哪裡才見底。

為了豐富我的內地銀行文章，我也談談另外兩家銀行，其中一家是交行(3328)，由匯控(5)持有著20%的持股，而且它還是內地第五大的銀行。另外一家是民生銀行(1988)，一家完全私營的銀行，而且增長迅速。

股價為8.5元的交行，市值為4200億元。其首季盈利為120億元，全年利潤可能在400億元左右，市盈率10.5倍，跟其他銀行差不多。民生銀行規模則小得多，股價為7.15元的它，市值為1900億元。首季盈利為48億元，全年盈利應該在150億元左右，市盈率12倍，值得關注。

不過，現在確實是便宜的時候，對我來講任何銀行的市盈率如果有15倍的話，都是吸引的。