東日誌 2010-08-25 讀者答問 (全文)

問

東尼師傅，不好意思，我有些可能比較沉悶的問題想提出來，希望你能指教指教。

我最近在分析為什麼巴菲特要增持Tesco，不過卻無法了解他的動機。儘管Tesco在英國的超市市場裡佔有領導地位，可是在這個早已成熟和競爭者眾的市場裡，Tesco的增長空間有限。以目前它不平不貴得價格，它也無法輕易地打進海外市場。那麼為什麼在倫敦眾多股票裡，他要選擇Tesco呢？

答
這是個有趣的問題。不過Tesco的商譽相當的好，也在積極打進外國市場。不過我不是巴菲特，因此也無法完全理解他的才智和堅持。

問
我在平均價格$2.11買入2868.hk，$1.4買入3800.hk和2.74買入27.hk，誠心請問東尼師傅能夠幫我分析一下嗎？謝謝！

答
首創置業(2868)是一家小型的北京地產公司，隸屬於市政府。現價頗為合理，但表現不算突出。不過，它總有出頭天，屆時該股會再受追捧。或許值得持有，未來會有理想利潤，或可獲利一倍。

保利協鑫能源(3800)
是一家頗令人撲朔迷離的能源公司，具有環保概念。這不是我會建議作為投資的股份，但你的價格會有幫助。由於往績尚淺，故分析並不可靠。

銀河娛樂(27)
是一家澳門的博彩酒店，由嘉華的呂氏家族控制。我欣賞呂氏的業務，特別在澳門的成功，但不大可能與美國巨頭Adelson及Wynn爭霸，所以會是較便宜的澳門之選，或許值得下注。

問
東尼你好，我剛剛訂閲了東尼日誌，希望這是個有趣且實用的專欄吧。

在過去的數月裡，我購入了以下這些股票，請問你能替我分析一下各股的利弊嗎？有哪些是該減持的？哪些又值得我再多購入一些呢？

謝謝。

- 0005，匯控。持股7000股，購入價76.44元
- 0173，嘉華國際。持股5000股，購入價2.47元
- 0272，瑞安房地產。持股2000股，購入價3.36元
- 0691，山水水泥。持股5000股，購入價3.57元
- 0945，宏利。持股2000股，購入價120元
- 0973，歐舒丹。持股4250股，購入價15.08元
- 1068，雨潤食品。持股1500股，購入價20.88元
- 1109，華潤置地。持股2500股，購入價13.76元
- 1186，中鐵建。持股1000股，購入價9.62元
- 1688，阿里巴巴。持股500股，購入價14.96元
- 2628，中人壽。持股1000股，購入價35.09元
- 2800，盈富基金。持股7000股，購入價19.45元
- 2801，安碩MSCI中國指數。持股600股，購入價20.9元
- 2823，安碩A50中國指數。持股1500股，購入價11.99元
- 2829，安碩滬深A股金融指數。持股1000股，購入價12.36元
- 2836，安碩印度指數。持股2000股，購入價16.22元
- 3050，安碩滬深A股能源指數。持股5000股，購入價11.44元

答
匯控(5)我不知道它中期業績會是怎樣，不過它是個優質且安全的長綫投資。

嘉華國際(173)這是個有著良好潛力的有趣選擇，它的業務主要為建築和房地產，在澳門也有銀河娛樂酒店。你在嘉華的投資額只有1萬元，對比起匯控的53萬元，似乎少了點。我建議你增持嘉華。

瑞安房地產(272)同樣的道理也適用於它，因為你的投資量只有6500元。我相信它大概是最便宜的内地房地產股了。

山水水泥(691)現在水泥的供給相當充足，所以必須提防水泥公司進入減價戰。不過現在内地對建築材料如水泥的需求甚高，因此這也許是個不錯的投資。

宏利(945)儘管長綫而言我喜歡這個公司，不過恐怕它的中期業績會讓人失望。我會繼續持有，不過卻不會增持。

歐舒丹(973)這是個新上市的公司，你對它的了解要比我多得多。

雨潤食品(1068)這是個有趣的肉品公司，我對它了解不多，不過它此前的獲利水平相當不錯。

華潤置地(1109)我不敢貿然購入此股，因為我對這家公司的管理層和前景感到懷疑。

中鐵建(1186)這是個新型公司，因此沒有太多過往資料可供參考，不過它是内地經濟刺激方案的受惠者，目前來講值得購入。

阿里巴巴(1688)以現在的低價而言，算是不錯的投機股。

中人壽(2628)我認為它的股價太高了點，不過應該有不錯的前景。維持目前的持股水平是可以的。

盈富基金(2800)一個良好的投資，其表現至少能跟上恒指。

安碩指數則完全是你個人選擇。

如果你能提出一兩隻想增持的股票的話，我想我能更詳細地分析給你聽。

問

壽險是非常專業的業務，因此除非你認識該業務，請別就945給太多意見，以免誤導更多擁躉在現時買入此股。

945現在肯定有大問題，你也知道大多機構投資者，近幾個月一直拋售此股。

宏利多少有點像匯豐。其問題來自幾年前收購John Hancock，現佔其業務超過50%。John Hancock的資產負債表有大問題，這源自幾年前在美國進取地售出的錯價產品，會長期拖累宏利。945幾乎肯定很快便要集資，所以投資者才會作鳥獸散。

這次集資之後將會相對安全，故此請在再買前有點耐性。

答
謝謝你有用的評論，我想將之跟讀者分享。

問
我覺得這見解很有趣。這是人們考慮止蝕的有力理據嗎﹖

宏利(MFC)說股市和利率恢復過來時，其盈利就會恢復。

利率基準美國國債孳息跌至罕見低位，當時的言論真是有趣。

十年期債券徘徊在2.9%，兩年期債券則是0.54%，只是較歷史低位高一個百分點的3/100。

對於宏利的上升空間，很難相信利率可再跌多少，對一家說利率每跌一個百分點便會削減27億元盈利的公司來說，這是個可取之處。

但該保險商去年因利率下跌確認的15億元成本，有多少能很快便恢復呢？

如果你相信經濟學家(如你不信，街頭智慧會原諒你)，答案是不太多。

根據宏利的敏感度分析，簡單的計算顯示公司要利率升稍多於半個百分點，才能攀回那15億元。大多升幅需要來自宏利說是最大推動力的美國。

第三季基準美國十年期債券息率的彭博綜合預測是3.1%，在第四季升至3.23%。要到2011年第二季，十年期債券才預測有3.59%息率，高出現時69點子。

由於利率持續低於許多經濟學家的預期，經濟數字表現一般令債券搶手，那些預測有機會是較高了。

故此宏利的投資者最好寄望股市有穩健的表現，緩和宏利浮動的年金組合，因利率問題還會持續一段時間。

又或者，宏利將要變得在利率對沖方面更為進取。

股票方面，宏利決定不對沖股票倉位而引致的波動，市場反應是懷疑不對沖公司倉位是否更便宜一些。

對組合隨時間簡單的盈虧來說，這或是事實，但對股東的成本而言，看著股價跌回1999年(分柝後調整為9元)的招股價，則證明是相當重要。

答
謝謝你非常有趣的見解，我想將之跟讀者分享。

問
東尼你好，

我跟我的太太正經營著一盤生意，不過快將退休了。希望你能評價一下我們的投資組合。

2，中電。持股3000股。
5，匯控。持股19692股。
53，國浩。持股1000股。
857，中石油。持股40000股。
941，中移動。持股14000股。
945，宏利。持股5098股。
1398，工行。持股20000股。
3328，交行。持股23000股。
1800，中交建。持股14000股。
1199，中遠太平洋。持股20000股。
1919，中國遠洋控股。持股6000股。
606，中國糧油。持股5000股。
390，中國中鐵。持股1000股。
1186，中鐵建。持股20500股。
2689，玖龍紙業。持股4000股。
973，歐舒丹。持股11250股。

我還擁有一個價值320萬的商務辦公室。請問我該將它租出去來換取4%或以下的年回報呢？還是賣掉然後投資在股票上？我們未來的收入將依賴股息和存款。我們沒有供樓的負擔。

答
我認為你的組合相當分散，而且防守性強。你也有自己的物業和存款，因此我祝願你的退休生活幸福美滿。

問
師傅東尼，你好。我追隨你的專欄已有3個月了，我非常享受看你的文章和分析！

多虧你，我跟隨你的推薦而購股並獲利。我從07/08年開始就持有了以下股票，想聽聽你的意見。它們分別是：

003，0026，41，83，139，883，2800，3378

請問我該繼續持股還是將它們賣掉，以投資在其他更好的股份上？

答
中華煤氣(3)這是隻穩當的公用股，不過對我來講股價偏高。如果你想建立長綫組合的話，我建議你繼續持有它。不過如果你是想賺快錢的話，我建議你轉向較進取的股票。

中華汽車(26)我建議你轉向較活躍的股票。

應君集團(41)這是家便宜的房地產公司，我會選擇繼續持有。

信和地產(83)這是家較進取的房地產公司，可以稍等9月的全年業績。

越南控股(139)我不清楚這個電子生産商的背景，不過我不會持有。

中海油(883)繼續持有。油價在未來會繼續上升。

中國鋁業(2600)目前股價偏高。不過隨著鋁價恢復，它會變得更吸引。

廈門港口(3378)這是隻便宜的投機股，不過沒有明確的前景可言。建議你轉向更好的股票。

問
我已跟隨你的投資建議超過3年。可否分析為何宏利(945)宏利金融 (945) 在過去3個月的表現如此不濟？我應否買更多以降低成本？我持有5000股，價格145元。謝謝。

答
我個人仍然喜歡這公司，但它仍在經歷一些艱難時期。有人相信在下週四公佈的業績中，它會有進一步的季度減值開支。假如該股再次返回110元水平，我會隨著勢頭溝淡。

東日誌 2010-08-25 股市到底有多高？ (全文)

現在是購股的好時機嗎？答案是「是」的。不過如果問我現在是不是最好的購股時機的話，我就有所保留了。不過我也一再強調，我對股市的未來是很看好的，也不認為我的看法有誤。

如果我叫你現在以短綫眼光購股的話，絕對是錯誤的。不過如果叫你賣股的話，就更加大錯特錯了。為了闡釋我的看法，我決定將恒指成分股分開來逐個進行分析，並談談我的期望。不過這也許不能在一天內完成。
  
中行(3988)
這絕對是值得買入的，而股息率也有望能超過4%，達每股16仙。

交行(3328)也是很不錯的選擇，而且融資也沒有太大問題，雖然數額不高，可是在股市暢旺的時候這會是個大優勢。不過如果當股市升勢放緩時，它也許需要額外的工夫來處理這些資金。

東亞銀行(23)如果今年獲利水平為40億元左右，或是每股2元的話，那麼30元的股價就似乎太高了點，畢竟市盈率也有15倍。儘管如此，東亞的發展潛力還是相當的高，也是個很好的收購對象。無論是對國浩的郭令燦，還是任何大型內地銀行而言，這都應該不是什麼難事。

中銀香港(2388)
在工行(1398)將工銀亞洲(349)工銀亞洲 (349) 收歸己有之後，中行將中銀香港私有化只是時間問題
  
國泰(293)經過上半年跌跌碰碰的業績後，人們都希望它2010年的盈利能至少達到100億元，相當於每股2.5元。因此20元的股價也不算貴，而20%的股價升幅，也就是10倍的市盈率也應該是合理的。
  
建行(939)又一隻便宜的銀行股，10.5倍的市盈率相當不錯。
  
中國鋁業(2600)當知道這是表現最差的H股後，確實讓人很想購入，但這背後的原因應該是金屬價格和存貨價格的重估。不過我不認為鋁材的銷售會再下跌，也希望2010年利潤能達50億元。不過即使每股獲利能達到40仙，也無法將6.5元的股價合理化，因此我暫時不會考慮買入。
  
長江(1)香港住宅價格飆升，長江身處其中。不過再除掉繳稅後，其2010年上半年盈利為120億元，相當於每股5.15元，因此97元的股價不能算是貴。不過管理層認為一向能為長江帶來50%利潤的和黃(13)在下半年表現會更理想。儘管如此，我還是會小心點。
  
中人壽(2628)股價33元的它，市值達9300億元，而2010年的盈利可望達400億至500億元之間，相當於20倍市盈率。不過由於我對它的管理層不感到怎樣，因此我想它的股價稍微貴了點。
  
招商局中國基金(133)這個機構以往控制著港口業務，受人尊敬。不過大概在15年前，當這公司上市時，其實除了為了吸引香港的投機者外，也沒有什麼目的了。不過現在它的管理層進步了，但我的想法是，它應該會在未來的一個大型上市活動裡被吸納，不過這卻遲遲沒有實現。

中移動(941)這是家龐大的公司，不過正因為其規模，令它沒有很多增長的空間。不過12倍的市盈率算挺高的，而3.6%的股息率亦然。希望現時的獲利水平能維持吧。

中國海外發展這又是另一隻老牌紅籌股，不過其業務卻是香港房地產！不過自從1998年樓市崩潰後，這公司又開始將發展重心放在內地。我認為它的股價太高，因為是資產淨值的3倍，但我不太會評估物業，尤其是內地物業。

我們明天繼續。

(133) 月供股票策略 - 臨時調動

因應建設銀行計劃供股, Follower希望增持建設銀行以便增加供股數額, 故亦會於九月起更改月供安排, 直至另行通知:

現時:
$5,000中人壽、$3,000招商、$2,000建設

9月起暫時更改:
$5,000中人壽、$5,000建設、招商暫停.

宏利雖吸引, 但中人壽自業績公佈後已跌至非常吸引水平, 故月供宏利計劃暫時擱置.

東日誌 2010-08-24 市況甚艱難 (全文)

想要在目前艱難的市場裡獲利，相當困難。恒指已徘徊在20000至22000點之間有一年了，而在利率如此低企的情況下，想要靠股息致富幾乎是不可能的。

  
儘管如此，無論是在香港或是在內地的公司盈利，普遍來講都在上升，有些更是表現出衆，不過企業盈利表現已相對穩定，因此可讓市場平穩發展。而實際上盈利倒退的現象在今年並不常見，因此市場有望能繼續上升。不過，每年都有人預測來年的企業盈利會不如理想，儘管往往到最後這都沒有發生。

然而，本地市場似乎不光對本土消息有反應，也受到紐約股市走勢的影響，而現在美國傳來的消息是不利的。儘管如此，目前美國樓市也開始有起色，奈何最新數字指出美國失業率還是相當高企，情況不算樂觀。無論將利率控制在低位的措施有效與否 ─ 我個人認為沒有效 ─ 都會影響到伯南克，並令他繼續不讓利率上升。根據他的說法，這能協助新公司成立，但一不小心，這可能會導致通縮，就如當年的日本一樣。

在剛剛的周末，建行(939)公佈了非常不錯的中期業績，盈利上升至707億元人民幣，或是每股30仙，相當於810億元。下半年的壞賬情況通常會較嚴重，計算在內的話，全年盈利應該為1400億元左右。以6.5元的股價算，其市值為15200億元，市盈率低於11倍，而市場的反應竟然是將其股價往下壓了7仙！在過去一年，建行的股價也徘徊在6至7元之間。

顯然地，市場早已預料建行的表現良好，不過怎麼說也好，市場的反應是錯誤的，而最終也會得到糾正。不過，2.5%的借貸利率可以說是不可能無了期地維持下去。然而，即使利率回到2%的較正常水平，盈利還是能達到1200億元左右，市盈率13倍。人們也預期，其他銀行如工行(1398)和中行(3988)的表現會是優異的。

如果美國股市能傳來好消息的話，港股也會隨之穩定起來，而銀行股這一塊將會成為市場領導者。這樣一來，建行和其他內銀股股價上升達30%也不足為奇，因為無論在哪裡，這些內銀股都呈現出良好的增長勢頭。
  
在中移動(941)公佈了較高的獲利後，我們也看到了市場對此的反應。按82元的股價計算，其市盈率為12.5倍，股息率3.5%。這算是合理，甚至是便宜的，但內地也有它的問題，比方說高層貪污的作風等。這讓人們感到擔憂，因為內地貪污的風氣盛行，到底這些大型銀行能否獨善其身也是個問題。因此，內地投資者往往會選擇那些獲利空間較大的公司，因為即使有貪污問題，也能被其他收益來源所掩蓋。比方說獲利1300億元的中移動，即使有貪污收入，也很難讓人察覺。

最近就連中行都涉嫌出現貪污情況，其中一位高層人員為了獲得好處，而將屬於銀行的資金隨便借給申請人。當然，不光是內地銀行有貪污的情況；這是個全球現象。
  
不過，這的確會影響到內地股份的股價，其他亞洲國家如印尼、菲律賓和泰國等亦然。
  
要投資在內地，就必須提防這個「中國因素」。所以目前來講，讓人卻步的不光是停滯不前的股價，還有內地的貪污問題。

(132) 神冠控股 - 一隻很特別的股份 (二)

今晚路過藍兵兄blog內見其829神冠點評, 亦有推介拙文, 多謝之餘亦百感交集.

此時亦想多講神冠兩句.

其"特別", 當然是神奇, 毛利之高亦令人嘩然 - 相信未來腸衣行業競爭日大, 尤其市場引入外來競爭, 誰不想分一杯羹?

據之前公司指出其增長是因其腸衣口感極佳而製造方法亦有某專利, 人民收入提高對食物(腸衣)質素提升云云.  Follower自問對口感這主觀感覺抱有疑問, 但不得不承認神冠在腸衣市場的領導地位. 但, 刻下不能確定其腸衣技術是市場專利.

故Follower只會於$7(或20倍市盈率)以下才有興趣買入. 現價的話寧願買內銀、保險或甚至宏利或另一隻市場專利股 - 2018瑞聲聲學 (當然不能排除神冠短線再升之可能).

注意: 神冠已在歷史高位, Follower並不愛追貨, 而最重要的是: 股票研究是一種興趣及樂趣, 並非一定要購入及擁有. 加上Follower買股票通常是buy and hold, 不設止蝕止賺.


神冠網站:     http://www.shenguan.com.cn/c/index.php
中國腸衣網: http://www.casings.cn/index.asp
                      http://www.chinacasing.cn/index.htm