(62) 中航科工 - 2009全年業績簡評 - 不易掌握的數據

中航科工2009年全年業績 - Follower看了兩遍, 這份業績提供之數據不易掌握, 坦白講, 現心中仍有不少疑問有待深入了解.

先看公司提供的財務摘要:
「2009年度本公司綜合業務營業額為人民幣160.57億元, 其中持續經營業務營業額為人民幣50.98億元;  2009年度本公司綜合業務之權益持有人應佔淨溢利為人民幣1.61億元, 較2008年度虧損人民幣10.3億元增加人民幣12.24億元。」

Follower嘗試從多頁數據整合及臚列有關重要數字:
業績表之內部份主要數據(人民幣, 下同. 業績報告內第2、10、15、18頁):
1. 綜合業務營業額:             160.57億
2. 持續經營業務營業額:       50.98億
3. 非持續經營業務營業額:  109.95億
4. 年度溢利:                         7.09億
5. 可供分配:
     5.1 本公司權益持有人       1.61億 (財務摘要應佔溢利, 08年蝕10.63億)
     5.2 非控製(制?)性權益      5.48億 (08年為2.39億)
6. 已發行股數:                     46.43609億股
7. 每股盈利:                         0.03467元 (3.467仙)
8. 派息:                                   不派任何股息

比較難明白的是第5.2項那5.48億去了那兒? 比較08年2.39億有天壤之別. 否則, 溢利可達第4項7億之巨!!

Follower估計(也許是斷估), 中航科工母公司刻意大玩數字遊戲, 以便日後盈利拾級而上埋下伏線!

未來業績及公司發展之預測:
以報表第2及第11頁內容, 09年度持續航空業務溢利為3.37億, 依照中航科工母公司分段注入不同航空資產, 未來盈利以08年比較每年可增長25-30%左右. 以今日收市價3.89元, 市盈率達98.9倍, 單看此數字, 當然沒有任何投資價值可言. 但若計算未來母公司注入航空資產、國內行業龍頭生產商且具有市場專利的巨企, 大家又認為值多少錢? 說真的, 我也不懂計算!!

前車可鑑, 當年941中移動, 或是330思捷亦是透過整合、收購, 將公司做大成巨企, 我相信, 中航科工未來的定位也不容小看(睇3-5年). 且看第22頁公司會按照既定的發展戰略和計劃, 做好以下工作:

1. 繼續推進資本重組, 收購航空業務資產, 提高本集團的盈利能力;

2. 完善管控模式, 加強管理, 提高效益;

3. 保證航空產品訂單的延續性, 擴大轉包項目的生產工作, 加強盈利管理;

4. 透過國際資本化運作不斷擴大資本實力, 提高市場規模, 進一步鞏固公司在直升機、教練機、支線飛機及通用飛機的市場領導地位, 將本公司打造成中國航天工業全價值鏈的民用航空產品製造業務的旗艦公司。

價值鏈(按: Follower插圖註釋)

就長線而言, 未來每股盈利及相關盈利率/市盈率之類的問題要視乎母公司注入之千億人仔資產時所發行股份的攤薄效應是多少. 另外, 當中年報所提及現有79.3億之待售資產(包括14.2億現金及現金等價物)也許抵受發行新股收買資產之壓力.

看罷業績, Follower希望未來兩年內能將現有組合將部份股票換馬/加注此股, 將於$3.5-$4元水平分段吸納至持股量至10手40,000股(現持有12,000股)或佔總體投資10-12%左右, 以平衡分散投資風險.

投資成功及買到雪茄屁股與否, 除買國策、信任公司管理層外、對自己的分析及堅定信念也是非常非常重要的部份.