東日誌 2010-05-17 開心的日子又來了！(全文)

「當眾人都變得瘋狂的時候，千萬不能盲目起來，
    要留意眼前的事實，這將讓你變得與眾不同。」

到底是什麼讓股價上升？是現時和未來的盈利，是未來現金流的情況，是股息和股東權益的增加，而不是美國聯儲局，或是油價，甚至是希臘的危機。

所謂模範公司，就是那些有著穩固競爭優勢的公司，而且其管理層必須意識到它們的潛力。那些隨著股價上落而業績備受影響的公司，對我而言就不算是有競爭力的。市場上壟斷的情況已經漸少，隨之而來的是沒完沒了的競爭。
在股價的不斷上升和下跌面前，其他的好像都不再重要了。正如熊市可以造就股市大贏家，牛市也可以讓不少人損失慘重。這可是跟聯儲局或是利率或是鐵礦價格這些我們無法控制的因素毫無關係。

根據彭博在2010年3月24日發佈的一項全國民意調查，只有31%的美國投資者表示自己的投資在過去一年有增值。要知道標準普爾指數在09年3月9日至10年3月26日之間上升了十年難得一見的72%。那麼到底這些人投資了在什麼地方上？他們對股市去向的判斷又是如何的？這反映了人們總是難以看清大局。這所謂的「大局」，讓我十分感興趣。

只可惜投資者和那些高薪顧問都沒有看清這個大局。

那麼就讓我們看看一些已經公佈了09年和10年首季業績的公司吧。
中石油(857)和工行(1398)已漸漸成為全球獲利能力最高的公司，它們都有著單位數的市盈率和3倍的存款率。即使備受看淡，但其實中移動(941)的市值只有每年現金流量的5倍，股息高達3%，代表現金流是股息的足足3倍。


經歷了讓五萬個嬰兒住院的毒奶風波後，蒙牛(2319)從08年的損失裡反彈，銷售額更勝之前。這讓它成為了全球第十九或二十大奶製品公司。顯然地，現在奶製品業的標準已經提升了，而其前景也相當不錯。


其09年銷售額為40億美元，10年我們還以為中國人不喝奶，也不吃芝士，看來這是錯了。現在我們又聽到關於中國人想以豆製品取代乳酪的傳言，但請不要當真。未來五年其複合年增長率可望達到20%。


創科實業(669)，是繼Black&Decker之後的第二大電動工具生産公司。它從四年的美國房地產低潮裡活了過來。經過重組後，賬目上勾銷了2.5億美元，然後在09年集資了相近的款額，將資本負債比率從140%壓低至68%。09年的銷售額為10年來最低，但仍超過30億美元，而其市值只有18億美元。


其實其最大客戶Home Depot，可以很容易就把它買下來。但有著大概30%股權的股東們甚至不願意以五年前的價格，也就是40億美元賣出。Home Depot和美國下議院都轉變了態度，創科在適當時候應該也會有所讓步。


我不喜歡復甦股，但我必須稱讚一下它。此公司注重科研，並擁有知名的品牌，相信在未來幾
年會隨著美國樓價穩定而有所作為。盈利有著巨大的上升空間，前景相當不俗。

我之前提過的恆安國際(1044)，繼續維持其面紙、衛生巾和嬰兒尿布的生産和銷售。其高市盈率讓買家卻步，也許一個大型調整，會為投資者帶來更多價值。如果能讓高盛和其他對沖基金沽空此股的話就好了，因為我們可以更低價買入。


同樣被分析過的思捷環球(330)，是家有著出色管理層的優質公司。其良好的賬目狀況意味著它可以承受如07-09年般的逆境。不必考慮歐洲情況，因為思捷對歐洲的銷售只屬少數，而且我們也不應該以歐元的起跌，作為是否購買思捷的準則。反倒是其長綫品牌價值，還有其管理層和優勢，才是我們該看重的。人們都在賣出，現在就是買入的好時機。如果你認為德國、法國和比荷盧都能撐過逆境的話，那麼這就真的是很值得買入了。


無論美國的對沖基金怎麼說，內地房產的發展勢頭還是毋庸置疑的，甚至能支持下一個50年，那時熊市早已消失。購入如瑞安房地產(272)和新鴻基地產(16)的優質地產股，絕對是明智的選擇。


相較之下，資產價值遠超市場價值的和黃(13)，還有太古(19, 87)，就稍微失色了一點。它們也許會漸走下坡，但也許在它們消亡之前還會讓投資者損失一筆。


無論如何，它們的資產都要被分拆賣掉，合併，或是上市。也許巴菲特會有意購買二者，除非出謀獻策的是高盛吧。


現在希臘危機嚴重，泰國內亂未平，葡萄牙負債爬升，拉登尚在人間，美國和本港股市跟10年相比沒有增長。在這些情況下，我們很容易就會卻步，正如我在幾年前以10元購入蘋果電腦般。


先不要管希臘、葡萄牙、愛爾蘭、西班牙和意大利，反正它們是不可能消失的。它們跟股價的長綫發展沒有任何關係。這些都是在貪念、嫉妒、恐懼驅使的賣股行動的藉口。
實際上，這場災難的始作俑者和受害者，都是那些將商品價格推高，然後沽空美元和日圓，再購買那些人們於50歲便退休的國家之5%年回報債券。現在它們要以15%賣掉這些債券，承受著三份之二的損失。歐洲銀行、環球投資銀行和對沖基金都是在新一波市場逆境裡受害的機構。銀行操守問題在07至09年度充斥著，但卻沒有讓它們的規模縮小。在星期四，導致在短短的15分鐘抛售裡狂跌700點，然後又在之後的20分鐘裡收復600點。這如果不是涉及非法操縱，還會是什麼？而操縱者只能是銀行和它們的客戶。


他們雖然沒有股票可賣，但我們還是會斥責那些胡亂買賣股票的投資者。我們也沒辦法阻止沽空活動和隨便投資活動的出現。人們往往不知道自己為什麼要投資在某隻股票上，甚至不知道自己投資了些什麼。


不過，他們的行為對於聰明和耐心的投資者而言是有用的，因為這些真正的投資者就能低買高賣。


不要跟隨人群，因為他們通常都是錯的。