東日誌 2010-05-14 大平賣 ？(全文)

我老婆差不多每天都會去超級市場購物，每次她都會找減價貨，一是快要過期的食物，二是長期呆在貨架上賣不出的東西。有些人專門不問價買優質貨品。這兩種方式都不是我購物的方式，我固然會顧及支付的價格，但我也不一定買最優質的貨品。我關心的是物品的相對價值－－到底是買一瓶我一向喜歡的果醬，還是試一款較便宜的牌子。
我的口味是相當傳統的，同一個牌子的果醬我已經用了很多年，因為我已經習慣了。即使要付出較貴的價錢我也會購買－－前提是不要太昂貴。看來我老婆的知慳識儉已經傳染到我身上。
投資也是同一道理，我永遠都不會用過高的價格買股票。即使是最優質的公司我也不一定買入，最緊要是買入的價格。價格是極之重要，這正是我不會推介以125元買入港交所(388)的原因。
我一直都有留意此股，這間公司我間中也有推介，但以現時的水平2009年市盈率是28倍，似乎是太昂貴。但最令我擔心的是港交所很少資產，每股只有7.5元，如果盈利比去年倒退10%至40億元的話，那麼乘以20倍（我認為港交所配得的倍數）市盈率得出股價只有75元。可能是我老婆傳染我吧，除非盈利大幅增長，用20倍預測市盈率來買股票我始終都不願意。
截至3月底止的季度盈利是11億元，與2009全年盈利47億元相若，但比前年高35%，因為2009年第一季港股交投淡掙。到了2010年股價上升時交投會有改善。不過，我預測今年的盈利應該有50億元，即使第二季稍有倒退，之後也會改善。

港交所正是一隻優質的股票，此公司很難會破產。政府是其中一位大股東，而且沒有競爭對手，盈利率得以維持。即使某年的盈利有倒退到了翌年也很快會恢復。由於有更多內地公司來港上市，所以港股成交會上升。公司沒有負債，所以公司不可能出問題。我不是在批評港交所，這純粹是我的傳統的偏見。這是間出色的公司，想等它跌至更低純粹是出自我的貪心。這就像等超級市場減價，投資者應該持有這家派息率特高的公司，至於應否候低吸納則是另作別論。同一道理也適用於思捷(330)和利豐(494)，兩間公司盈利多卻資產少。思捷是間出色的公司，市值是700億元，我在1989年第一次留意它時盈利是4億元，而市值只有100億元，我真的希望當時有買入，當時公司也曾間接問我有沒有興趣入股。但我堅持要有資產淨值來支持股價的原則，因為時裝潮流的起伏會對股價有很影響。但公司的盈利卻大升，而股價也升了12倍，即使以50元股價也不算昂貴，皆因09/10年的盈利是55億元，但市賬率仍然是偏高的4.65倍。此股也許值得買入吧。
利豐現價36元，市值1,400億元，我覺得7倍市賬率是太高了，而2009年市盈率竟然高達40倍。去年盈利是34億元，我很懷疑2010年的盈利會否有50億元，比2009年高出50%。即使是這樣，市盈率仍然高達28倍，這超出我可以接受的範圍。但這始終都是一間出色的公司，過去10年來純利從8億升至34億元，但始終我都覺得是太危險。
但港交所的貨架上仍有不少便宜的選擇。我回頭再看內銀股有沒有加價，而宏利(945)和瑞安房地產(272)仍在「勁減」中。即使我老婆也會覺得便宜。