東日誌 2010-06-10 再談內銀股 (全文)

農行的上市計劃似乎要告吹，我對此有點失望。當然即使農行真的上市，股民也不會願意參與，在供過於求的情況下訂價也必須要打折扣。

但對於長線投資者來說，卻有大量股票可供認購，這樣會令農行足額認購，結果認購100,000股也可能只會分配到1,000股。我預期農行會足額認購，但對這次上市卻不特別感到興奮。由於集資的金額很大，農行也有認購不足的危機，而承包商也必須包銷餘下的股票而堅決不會放棄包銷的佣金。在正常情況下這些巨額佣金幾乎已經落袋，而在不正常的情況下也可以乾脆取消上市。

但是整個銀行業的估值偏低，平均預測市盈率只有10至11倍，我認為這是便宜得荒謬。正常的情況下市盈率應該有15倍，在牛市裡更加可高達20倍。現在是投資者買入的良好時機，當市況好轉時市盈率會升至更高水平，那麼你的本金就會倍升－－我預期這會在5年之內發生。

有讀者向我請教民生銀行(1988)，我對這間公司很感興趣。民行現價7.55元，市值1,680億元。這是一間私人銀行，不受國家控制，因此不受官方干預的影響，也沒有特殊的監管條例。管理層因此可以獲得特別豐厚的報酬，也可以從股價上升中獲益（只要是合理的話）。其餘的主要銀行都受政策所控制，管理層必須跟隨政府的指令，報酬也須跟隨政策的指引。

民行在2009年11月上市，可供參考的數據不多。2009年的純利是138億元，但2010年首季的盈利是48億，比去年同期有增長，明年或後年的純利可輕易升至200億元。以2010年的盈利為指標，民行起碼值17元，市盈率也只有10倍，即使以投機而言，股價合理而且買入的風險不高。

工行(1398)現價5.67元，市值是19,000億元，2008和2009年的純利分別是1,250億和1,460億元，而2010年第一季則是520億元。我保守預期2010年全年純利是1,750億元；如果把第一季的純利乘四甚至高達2,000億元，令現時的市盈率只有11倍。

建行(939)現價6.16元，市值14,500億元。2008和2009年的純利分別是1,050億和1,210億元，而2010年第一季則是450億元。預期2010年全年純利是1,500億元，市盈率10倍也沒有。

中行(3988)現價3.86元，市值9,800億元。2008和2009年的純利分別是730億和820億元，而2010年第一季則是340億元。預期2010年全年純利是1,050億元，市盈率是9.5倍。

供股前的交行(3328)現價8.4元（其實供股對計算的影響不大），市值4,000億元。2008和2009年的純利分別是320和340億元，而第一季則是105億元。預期2010年全年純利是380億元，市盈率是10.5倍。

與我心目中的15倍市盈率相比，這些具有增長潛力的優質銀行仍然便宜，10倍左右的市盈率極之吸引，如果你怕政府干預的話，民行也是首選。即使這些不是銀行而是其他更高風險的生意，如此水平的市盈率，投資者也不應拒之門外。

如果再加上農行成功上市的話，選擇就更加困難了。