東日誌 2010-06-11 理想的投資 (全文)

一直以來我都想找一個完美的投資對象－－意思是說，我想找到一間股息和盈利都會每年增加的公司。公司的內部增長能抵銷通賬，令我可以安心退休，不用擔心入不敷支。

我以為匯控(5)就是這麼一項投資，但美國次案危機卻令我改變初衷。我喜歡銀行，而匯控也符合我的預期，不過一場危機卻粉碎了我的幻想。在公佈供股當日匯控雖然安撫股東說公司有足夠的資本，但事實上自己也一片驚慌。

匯控供股集資1,600億元，即使調整危機所造成的損失，供股之後資產淨值仍增加至10,000億元。我初出道的年代，銀行仍然可以不公佈儲備金額，但即使銀行的披露很少，股東仍然會滿意。不知道在新規定之下銀行和其他公司必須詳盡公佈所有資產和負債，是對否真的對股東有利。

我知道多數知名的公司仍然不會完全披露所有債務，然後對壞賬進行過量的撥備。我肯定多數大地產商仍然低估自己的物業，我懷疑匯控的資產負債表，對其物業的估值是否完整。多數公司的資產負債表某程度上都是有偏差，當匯控把海外資產轉成美元時，是否已經把匯率調整利潤包括在內，又或者秘密用衍生工具來對沖／撥備？

匯控是否真的必須供股？還是管理層面對分析員不斷批評其撥備不足而最終就範？我個人相信是後者，但匯控是否能把責任推到分析員身上？

經此一役後，我希望匯控仍然是理想的投資對象，盈利會繼續增長。如果2011年的盈利是1,500億元，那麼匯控仍能維持增長，但我對這間銀行的印象已大不如前。

英美其他銀行的情況比匯控差得多，但渣打(2888)呢？它是否已經取得最佳投資的名銜？過去50年來我一直留意兩間銀行，匯控仍比渣打略勝一籌，而其他銀行也不配得此地位。較出色的銀行包括恒生(11)，但近年恒生的業績也沒有大幅增長。

同一理由我曾很喜歡宏利(945)，但也不知道為甚麼宏利會在風暴裡失守。它可能會變身成一間投資公司，盈利繫於未來的投資表現。至於同業AIG則令人大失所望。希望宏利會更勝一籌。

公用事業本是理想的投資對象，但近年卻因為政府干預而黯然失色－－這不是它們自身的問題。公用事業的服務對象是大眾市民，因此必須受到政府監管。政客喜歡以減電費、電訊價格、巴士和地鐵收費等手段以爭取支持，香港電訊則自從電訊盈科(8)的出現而滅亡。

一輪分析之後，我發現最理想的投資對象竟然是與恒指掛鉤的盈富基金(2800)。恒指每年都會更新，跑輸的會被踢走，而跑贏的則會加入，所以恒指會從中得益。奇怪的是股息的計算不一，因為對我來說，一間理想的公司，派息是極之重要。