東日誌 2010-08-04 鑽石永恒 (全文)

恒指從5月底的19000點升至昨天的22500點，兩個月裡上升了18%。期間市場沒有什麼動靜，因此我敢說諸位都沒有完全受惠於這18%的升幅，儘管這還是挺明顯的。

我曾在恒指跌穿21000點和20000點時再三告訴讀者們，股市水平是便宜的，而我也很慶幸我的看法長遠而言能被證實。當時的匯控(5)、中行(3988)和工行(1398)股價股價分別只為70元 、3.7元和5.4元，而它們後來的表現確實也合乎預期。

升幅最大的是房地產股，這本來不是什麼新鮮事，不過令人出奇的，是本港房產股領先升幅，新鴻基(16)之前股價低於100元，現在已達118元，而希慎(14)亦從低於20元升至24.5元。瑞安房地產(272)從3元升至3.6元也算令人欣喜，不過之前我確實為了它跌至3元水平而感到失望，畢竟我相信它的合理股價應該為5元左右。儘管如此我對它還是充滿信心。

當不確定性出現時，就是購入好股的最好時機，因為那時人人的信心都相當的低，股價自然便宜。如果你的持股是值得購入的話，就應該看重它的長綫前景，而不是短綫股價。人們往往只留意一時的股價，以圖賺取快錢。

在謀求短綫快炒的過程裡，是有機會犯錯的，而我們也必須為可能的損失而作準備。不過，這樣一來其實已經錯失了投資股票的真諦。

我對鑽石組合這兩年來的表現也算滿意。它的回報不算高，只有22%，要知道我的目標是每年回報10至15%。儘管如此，如果我要創造另一個組合的話，其內容跟目前的這個也不會差太遠，也會是著重銀行和地產股。

不過緊張的時候快到了，因為內銀股、宏利(945)和瑞房都將陸續發佈中期業績。之前匯控的業績表現不俗，稍高於市場預期，令人滿意。我對它充滿信心，相信它今年全年盈利可達160億美元，2011年盈利達180億美元，2012年盈利達200億美元。

假設其總股數為17億5000萬股，算上以股代息的股數，總共不多於20億股。如果它在2012年全年盈利達每股1美元，或是7.8元，而市盈率維持14倍的話，其股價至少達110元。這也許不是特別驚人的增幅，不過兩年半之間增長30%確實合理，也跟我每年10%回報的目標相符，況且還有不錯的股息。當然了我會希望它的表現能更上一層樓。

對於宏利下星期四公佈的業績，我表示擔心，因為眾多專家都認為其減值會導致損失。儘管如此，如果這是真的話，就說明它的股價將會再跌，屆時就是購股的好時機。

如果情況如此，我將會沽掉太古(87)的持股，前提是它的股價至少要達17.8元。太古也會在星期四公佈業績，儘管大量物業的重估價會讓利潤有所提升，但我想它的盈利應該不會十分出色，不過當然也不會差；而國泰(293)將會在今天稍後公佈業績，應該也不錯。

內銀股公佈業績的時間尚未知，不過我想它們會在兩星期內公佈。我當然有信心，不過我會再看看到底哪隻比較好，畢竟我不必持有三隻太類似的股份。

東日誌 2010-08-03 匯控 (全文)

匯控(5)的中期業績可算是不錯。那麼到底有多好呢？從其業績可知，它的獲利表現已接近次按危機前的水平了；唯一美中不足的是「北美地區」的表現。

其實北美地區只要能為匯控帶來50億美元的盈利的話，那麼它的全球獲利就能回到200億美元左右的水平，跟以前相約。

目前股價為80元的匯控，市值為14000億元，相當於1800億美元，而我認為它的合理市盈率水平為14倍左右。不過，我記得匯控的正常市盈率基本上不會低於15倍，除非出現非常情況。

另外一個我沒有深究的項目是它的繳稅，今年的稅額達390億美元，稅率達35%，相當的高。去年的稅率為30%，比較正常，儘管當時歐洲地區的稅率其實也不低。

匯控的地區表現其實跟我的預期差不多。我認為歐洲地區的全年盈利大概為60億美元，而光是上半年該地區的盈利就已達35億美元，保守估計其全年盈利應該能達70億美元。如果算上壞

賬的話，那麼我想60億美元會是歐洲地區的合理回報。

我認為香港的合理利潤為50億美元，而上半年就已經錄得29億美元的利潤，餘下的亞洲地區利潤應該在60億美元左右，至於上半年錄得30億美元盈利的中國內地，下半年表現絕對會在上一層樓。上半年獲利3.5億美元的中東地區方面應該能持平，而上半年獲利9億美元的拉丁美洲全年利潤應當能達到20億美元。

美國的表現才是關鍵，而我對此感到十分樂觀。我想匯控在正常的時候在美國每年能獲利50億美元，而今年下半年獲利可達20億美元。我不認為匯控在美國的投資是無用的，而且反而會繼續為它帶來可觀利潤。

實際上，我認為美國業務的全年利潤應該就是上半年利潤的兩倍，不過經過保守估計再算上繳稅後，我認為全年利潤該為160億美元左右，而這就是目前我對匯控全年盈利的預估。

雖然我預估的前提是市場沒有出現重大的不尋常現象，而目前來講這未必就是事實，不過如果假設歐洲、香港、亞洲地區和美國四個地區的盈利各為60億美元，合共240億美元的話，再加上中東地區和拉丁美洲的支持，其實匯控的增長是穩定的，而那些不願意花時間看財政報告的投資者也不必擔心自己的投資受到威脅。

   
160億美元，相當於1250億元，或是每股7.7元，這樣一來它的市盈率就是11倍。這對我而言是便宜的，不過我真的不知道其股價走向會是如何。無論如何我都認為匯控是優質投資，不管它能否表現得比其他銀行好，而11倍的市盈率真的很便宜，而我確信其全年利潤會是160億美元左右。

不過，恒生銀行(11)的上半年利潤為80億元，或是每股3.64元。如果下半年獲利水平不變的話，每股盈利將會是7.25元，市盈率為15倍！對我而言這個數字有點奇怪，畢竟其母公司的市盈率僅為11倍。到底是匯控市盈率太便宜，還是恒生的市盈率太高？我心裡早有答案。

(121) 渣打2010年半年業績簡評

最近公私事也很忙, 未及細看渣打業績. 反而宏利因重大虧損而有即時了解細節.

如早前渣打管理層於7月表示有低雙位數增長, 11%之增長是預期之內, 只能說是沒有驚喜.

反而Follower喜見渣打的漸進派息政策: 比去年同期又多了10% -- 是似曾相識嗎? 對, 正是匯豐銀行以前用的方法, 現在匯豐...... 不欲多談.

現時Follower持有渣打1,118股, 下期及可見將來仍會以以股代息收息.  另外, 增持方面, 會在$170左右買入, 視乎市況及最重要的手頭彈藥.

東日誌 2010-08-02 壞消息之後(一) (全文)

「當人人都失明時，能睜開一隻眼的人就是王。」

自從70年代中開始，我就沒有見到過金融市場被那麼多的負面消息包圍，而且持續的時間非常長。

首先，在美國房產和銀行業崩潰後，不少公司也相繼倒閉，導致6萬億美元被蒸發。要知道這些公司的管理層都是全球支薪最高的「精英人士」。

後來政府推出了救市措施，現在回想起來似乎沒有人真的喜歡這個行動，當時不過是因為沒有其他辦法而已。

後來我們又發現，原來近十年來，世界上有超過一半的大型銀行都有操守問題，讓股東損失上萬億元。它們從事這跟銀行本質毫無關係的業務，為自己賺取龐大利潤，而位高權重的監管機構竟然對此不聞不問。

之後杜拜宣佈需要進行債務重組，當中不少借款都是為了進行那些造價太高或是毫無意義可言的地產項目。

歐洲的遲鈍反映，導致不少較弱的歐元區成員國內的貨幣、債券和股票市場出現嚴重問題。這跟它們之前所展現出的自信毫不相符。
  
英倫銀行幾乎收購了所有旗下銀行，在千鈞一髮之際，令英國避免了一場真正的危機。可惜索羅斯沒有為自己的量子基金，沽空英國政府的公眾有限公司。
  
這直接導致國力全球第二大國家中國出現65%熊市，出口貿易放緩以及房產和銀行業崩潰的隱憂。

這還未算上其他因素，比方說伊朗、北韓、伊拉克、阿富汗、以巴衝突、恐怖襲擊、漏油事件、保護主義、貪污、投機、花紅等的問題；而這些問題都會讓投資者感到擔憂。

負面消息不斷，導致投資者急欲賣股離場，甚至不惜以成本價出售慢慢積累起來的股票組合。

眼見投資者離場走人，我深感同情，也開始在想持有股票的真正意義為何。

試想想，一個普通投資者在道指14000點高位時購股，然後被迫在7000點低位賣股，然後將美金轉為歐元。後來他的經紀又建議他買入西班牙、葡萄牙等地的債券，原因是年回報達5%，如果只將歐元放作存款的話，回報只有0.5%。

不知他最近的生活如何？

現在道指生了50%，美元升值20%，「歐豬五國」的債券下跌了50%，現在每一歐元只能帶來15仙的回報，如果持股的話反倒能有15元的回報。想要在有生之年收復失地，機會相當渺茫。

請繼續留意下星期的第二部分，我會解釋為什麼這些事件都不會對一些股票造成長遠影響，尤其是在發展中地區如內地的股票。

東日誌 2010-07-30 更上一層樓？(全文)

想要買房產的話，請先停一停，因為黃色警報已經亮起，樓市可能快要到頂了。九龍倉(4)竟在星期三購入了大量物業，這種反面提示正預示著樓市可能已經到頂。

也許是我迷信吧，不過以往每逢九龍倉大批購入政府拍賣土地後，樓市都會變得停滯。該公司在97年進行了兩次大型買地，分別為青山道和荷李活廣場前址，隨後樓市就崩潰了，而這也不是九龍倉唯一一次在最高位買入土地的例子。
  
儘管如此，九龍倉資金雄厚，可以抵禦逆境，而在這麼多年後，吳光正應該也對樓市有多少了解。最近九龍倉一直都有參與海外市場，包括星加坡和內地，不過儘管這次購入的地皮有著非常好的景觀，但它對本地市場的興趣還是讓我感到驚喜。
  
香港的樓市其實很脆弱，不過一直都被擁有購買豪宅能力的內地富豪支撐，而且也有不少金融業人士能花錢租樓。自從07至09年的逆市起，新的豪宅單位數量就有所下降，不過這個空檔已被快速填補，甚至出現供過於求的情況。儘管如此，現在的樓市情況並非差勁，即使價位也真的相當高。我祝願吳先生的購買會有回報。
  
雖然香港、星加坡、上海和北京的樓市看來真的異常地高，不過卻還沒有引起人們的警惕。悉尼、倫敦甚至是紐約的豪宅需求都高，不過偏偏供過於求的情況就在更受歡迎的市場裡出現。

正當樓價被炒上之時，就會有更多投機者想以低價進入美國樓市，而由於之前不少放棄供樓的人都不過是為了應付一時的財政需求，因此他們不會一直租樓，遲早總會回到樓市。

伯南克似乎並不樂觀地認為，一場嚴重的經濟慘況已轉變為全球的經濟預警。要知道各個市場都已經支持這個說法，而如果他一再否認現狀的話，就會落得跟格林斯潘一樣的下場，甚至導致下一個泡沫的發生。就業情況已明顯好轉，樓市亦然，儘管因為刺激經濟方案已接近尾聲，因此提早贖回的情況有所增加。

不過，道指經歷了從11300點跌至9700點後，又回到10500點水平，走勢淩厲。現在美國股市的市盈率為歷史新低，因此重回11000點範圍指日可待。這樣一來，其他市場，尤其是香港市場，都會被帶動。

在過去一個月裡，就連往年一直表現差勁的內地股市也有好轉，上海和深圳股市紛紛在一個月內上升15%。這樣的走勢完全能夠維持，並可重上之前的水平。
  
不過，股市走勢無人能說得準，如果不是的話也不算是市場了。不過有升跌，才能讓股市更鞏固。
  
所以，無論短期內股市如何波動，長遠而言還是會逐漸上升；而即將公佈的各大公司業績亦然。