東日誌 2010-06-04 太古及鑽石組合 (全文)

太古(19)股價為85.6元，而其B股(87)的股價則為15.9元，由於B股比A股有更多投票權，因此毫無疑問地，投資者會傾向購買B股。以15.9元的股價來算，太古的市值為1,300億元。

自從太古在04年開始使用現在的物業估值方法後，它的年利潤分別為133億元、187億元、226億元、263億元，然後在08年遭遇重創，也是國泰(293)災難性的一年，下跌至53億元，而09年利潤則為199億元。顯然，09年對國泰而言也是退步的一年。

由於使用了這些估值方法，因此我們很難預測太古的前景，而正常而言它的業務盈利也不會發給股東們。假設資本會增值，我對它未來4年的盈利估計為200億元至250億元之間，或是225億元。這樣一來，其市盈率將會是低至難以置信的6倍，不過如果撇除物業股值帶來的盈利的話，其盈利應該在100億元左右，市盈率會是較合理的13倍。

根據09年的資產負債表，太古的資產淨值為1,530億元，可見此股確實挺便宜，不過還不算是非常非常的便宜。我將之納入鑽石組合是因為看中其子公司上市的前景。但現在上市計劃已告終，我需要重新考慮它是否適合被納入較短綫組合中，而同時我也必須重新審視到底鑽石組合是怎樣的一個組合。

在幾年前，我為自己的組合購買了好些數量的太古股票，我的《壹週刊》組合裡也有太古，因為就像新鴻基地產(16)一樣，它也是港股裡的另一塊寶石。這些股票都是沒什麼爭議性的，有固定收入，而且會為股東帶來越來越高的回報。我其中一個選擇太古的原因是因為它有著穩定的派息制度，而其派息也從10年前的每股2毫2升至09年的每股5毫6。如果有誰的整個投資組合都能有這樣的回報的話，那麼任誰都應該感到滿足，因為這樣的派息已經夠抵消通脹和購買力風險。

那麼我應該視鑽石組合為長綫投資呢？還是尋求較快的資本回報？我認為我是介乎兩者之間的，主要視乎我的心情。我的組合裡有如匯控(5)和宏利(945)般的中流砥柱，也有投機意味較重的瑞安房地產(272)和建業地產(832)。

這也許是因為我越來越不耐煩了，而且最近的獲利表現也有點緩慢。不過對於任何有素質的投資者而言，耐心是不能缺少的，因為股市往往就是這樣，因此我必須克服自己的急躁。不過當我回看《壹週刊》的組合時，我發現表現得非常不錯，就是因為我的選股比較進取，而當中不少內地股更在幾年之內為我帶來的豐厚的利潤。中石油(857)是個好例子。我當時不管其他投資專家的意見，當股價由2元掉至1.2元時買入這家規模龐大的公司的股票，中人壽(2628)亦然。我也趁著中移動(941)股價從30元掉至15元而買了一些。我也購買了較小型的公司如北辰實業(588)和東航(670)，之前我也能賣掉大部分的紅籌股。

不過今次沒有什麼特別火紅的內地股，直到內銀股令我注意，現在還有內地房地產股，都開始佔據了我的鑽石組合和《壹週刊》組合。也許如果股市再跌的話，我就要大手購股，並且調整我的組合了。

不過我的組合也不一定是長綫的，但我還是很重視公司的基本要素。我也喜歡資本獲利，不過整體而言我是盡量避開風險的，也不願意承受損失，因此我在購股時會盡量小心，不過長遠而言我也害怕自己的組合變得太死板。

東尼天下第一倉 2010-06-10 低吸內房股 (全文)

人生總是時晴時雨，股市亦然。就以美國股市的表表者道瓊斯指數為例，在一九三二年只得四十一點，當時正值一九二九年股災之後；惟到○八年已達一萬四千點，可以想像美股這些年來一直穩步上揚。

美股當然也曾經歷風浪，例如在一九三七至一九四三年的戰爭時期，以及一九七三年的石油危機，股市都曾下挫一半以上。大家也許仍記得八七年金融危機及○二年科網股爆破，市場一度恐慌。所以，麻煩總是少不了的。

短暫調整不礙發展

惟人總是要往前走，而種種的災難，亦隨着時間過去，而被人遺忘。次按引起的金融海嘯，亦令道指下跌五成，由一萬四千點跌至七千點，當時大家以為世界末日，金錢世界已經完結。然而，不過一年光景，道指由七千點急彈五成，儘管過去數月曾下挫近千點，但我認為調整即將完結，股市將重拾動力。即使美國人仍為最近的跌市而痛苦，惟就業及房地產市場已開始重整。

何況，根據以往經驗，美國金融海嘯對中國和香港的影響似乎較小，刻下中國經濟越來越倚靠內需，其刺激經濟措施甚至太過寬鬆，令房地產及其他資產的升幅再次失控，中央又要再次出招收緊，以防經濟過熱。

內地房屋需求高

香港現時的情況與國內類似，大量資金流入、企業盈利增長強勁，失業率低企，但同時要抗衡泡沫爆破。香港仍沒有被投機充斥，就算中國有，香港也不一定會有。

今年首季的企業盈利，對香港市場有很大的鼓舞作用，除了之前已經說過的銀行股之外，地產發展商的盈利潛力令人更有信心。今年新地（ 16）、長實（ 1）及恒地的盈利，應該貼近其歷史高位，其他發展商亦然。此外，出口公司如利豐（ 494）及創科的利潤亦逐漸恢復。

其實，要找一間並非比之前表現得更好的大藍籌公司，應該很難。

港股正受一些不明朗因素影響，大家恐懼一些未知的環境，甚至是一些幾乎不可能發生的事。內地樓市亦不會長久停滯不前，因為隨着國內中產不斷增加及越來越富裕，對新屋的需求只會上升，而情況需要數年而不是幾個月便可紓緩。

中資銀行是中國富起來的受惠者之一，其股價已自高位下跌兩成，預測市盈率只是約十一倍，它們應該獲得更高估值。不過，這個市場正被種種不明朗因素困擾，擔心買家不敢買樓，而這種心態現時相當普及。

所以，除了中資銀行股外，我近來還十分留意備受打壓的內房股。

東日誌 2010-06-03 市值 (全文)

工行(1398)的股價什麼時候能夠翻倍？現在它的股價為5.6元，要翻倍的話它的股價就要達到11.2元，算是挺高的。不過我相信這遲早會發生，也許不會在5年內達到，但10年之內應該是毫無問題的。

面對這樣的一道問題時，我們應該先了解這家公司過去至少3至10年間的盈利表現，然後計算其市盈率，再估計未來5年的盈利表現，儘管這未必會很準確。不過，你不會是唯一一個進行

這種長綫預測的人，因此不必過分擔心其準確度。

工行自06年上市後每年盈利，以港元計算，分別為490億元、870億元、1,260億元和1,460億元。也許這種盈利的增長率未必能一直維持，但5年後其盈利也不可能跟09年一樣，因此我認為10%的年增長是合理的預估。每年工行都會保留一點利潤，加上匯率的調整和通脹，10%的增長率是挺保守的估計。這樣算的話，其2014年利潤將會是2,350億元。

工行的市值比較容易計算，儘管要假設沒有被改動過，不過如果有的話，那麼所有新股都會以同樣的速度產生盈利，所以比例上是一樣的。現在工行總股數為3,340億股，以每股5.6元算，市值達18,700億元，也就是說如果其股價升至11.2元的話，市值將達37,400億元。

因此，如果2014年盈利為2,350億元，股價為11.2元，市值為37,400億元的話，那麼市盈率將會是16倍。這樣的市盈率對於正常的一家藍籌銀行股而言，不算太過分，而彼得林治的公式也支持這個觀點。實際上東亞銀行(23)的市盈率達20倍，恒生銀行(11)則為15倍。

香港股市有一定波動性，利率、股價和市盈率也時有改變，可以說上至20倍，下至10倍，都是可接受的範圍，這也跟我以前的經驗相符。我不敢說我的看法一定準確，但我想港股的走勢應該跟這相去不遠，而現時的估計未必會在2014年實現，但即使較低也可能在某個階段有所超越。

這可算是我思考過程的一個挺好的例子，因此我想將之應用在其他股份上，比方說新鴻基地產(16)。新地過去5年的盈利分別為180億元、200億元、210億元、280億元和100億元，總共970億元，每年平均獲利185億元。依我看，這公司曾經歷過困難的階段，也許其2010年利潤會非常好，甚至超越300億元，不過保守起見，我姑且預計其盈利為250億元。新地股數為25.7億股，以股價101元算，市值為2,600億元，市盈率10.5倍，相當的不俗，而且我相信往後5年的盈利表現都不大會倒退。

騰訊(700)股價為150元，股數為18.29億股，市值達2,700億元，比新地還要高。其過往盈利從06年的10億開始，增加至之後的17億、32億，乃至09年的53億元。如果盈利增長率維持至2014年，並且市盈率為合理的20倍的話，那麼2014年盈利必須達250億元。這也不是不可能，不過我倒是不太敢賭一把，也許較進取的投資者會有興趣。

由這些數字可見，要賺大錢的話，必須鎖定市值較低，而且盈利增長良好的公司。所以我很喜愛我選擇的小型房地產公司，比如說市值35億元的建業地產(832)、市值12億元的星獅地產(535)和市值165億元的瑞安房地產(272)。雖然我對星獅的信心曾因為它股價跌至2毫5而減少，但現在已恢復了不少。建業地產在未來4年的平均盈利肯定能超越5億元。至於瑞房，就如我之前所言，我認為其未來3至4年的平均盈利能突破20億元。

因此當比較公司時，市值是最重要的一點，各位務必仔細研究。

(99) 增持瑞聲聲學

今天(9/6)以$10.3增持2,000股瑞聲聲學至10,000股.
近日瑞聲收購手機閃光燈業務, 分散投資之餘亦令公司有新發展.

東日誌 2010-06-02 讀者答問 (全文)

問
東尼你好，你在一本著作裡提到過，你比較傾向管理自己的股票，而不買入互惠基金。

不過在Morningstar網頁上的一些基金組合回報非常吸引，尤其是在發展中市場的表現，年回報往往比我自己的防守組合高6至8%。我是個沒有短期資金需要的長綫投資者，請問我應該投資資本的30%至50%（大概為1,000萬元）在這些互惠基金上，來分散投資並且獲利嗎？

答
對於Morningstar的表現，我大感驚奇，但我相信這只限於一年。實際上跟08和09年相比，大部分基金的表現都大有改善。

還有你必須考慮到派息這個因素。我還是堅信管理自己的組合長遠而言會獲得較高回報，因為外面的基金往往要收取手續費。當然由於美國次按危機，最近這一兩年也不好過。

你可以先投資20萬，算是試下市場溫度，然後再看著辦。不過，如果你真的想買基金的話，可以考慮跟恒指上落掛鈎的盈富基金(2800)。

問
請問你對維他國際(345)的看法如何？在內地維他奶既被星巴克採用，而且也能在超市裡買到。你認為這個股票貴嗎？統一企業(220)在內地足跡較多，而且過往市盈率也較低。

那麼紙箱製造商如玖龍紙業和理文集團呢？又有投資價值嗎？

答
我一直很敬重維他集團，不過我想它的股價是被高估了。現在它在本港超市的受歡迎程度已經下跌了，因此照你的分析，由於統一企業在內地有著較大涉獵面，而且市盈率較低，我想我會傾向購入統一企業。

我不是特別喜歡這類公司，因為競爭不激烈，而且公司往往要靠壓低成本來突圍，品牌也不是那麼的重要。由於創業資本需求不高，因此新公司很容易就能加入戰團。由於玖龍的市盈率高達25倍，所以我是不會買入的。

問
不好意思，我有非股票的問題想請教。

看完上星期IMONEY 訪問你，知道你曾經經歷一段頗辛苦的日子，曾經患過重病，又差不多什麼都沒有了，但後來靠非常的意志，重新來過。

請問那段期間你如何捱過？在這種困難環境如何維持意志？

不好意思詢問你這種私人問題，只不過希望共勉之，和人間有情，謝！

答
我確有信仰，一直都支持著我，但我想自己亦有幸生於這不平凡的時期。我也要承擔起家庭的責任，因我是家庭裡唯一的經濟支柱，並有四個兒女需要供書教學。

問
我在12元的價位買入了世茂房地產(813)。請問你對此股的長綫走勢和價格有什麼看法？

第一拖拉機(38)和莎莎控股(178)呢？你有什麼看法？

答
世茂房地產(813)。這是家頗大型的內地房地產公司，市值達400億元。過去四年，它的股價都徘徊在40億元左右，還算不錯，但相對而言其資產淨值就似乎高了一點。作為長綫投資還是不錯的，而且價格也適宜。

第一拖拉機(38)。此股已上市了10年，盈利一直起起伏伏。不過目前40億元的市值，以其歷史來看算是偏高的。

莎莎(178)。這是家不錯的公司，不過股價稍微高了一點。市值為80億元的它，全年盈利可望達4億元。

問
我的組合包含了內銀股（28%）、匯控（21%）、宏利（17%）、中移動（11%）和瑞安（11%）。請問我應該將一些匯控持股轉為內銀股嗎？因為似乎內地銀行的發展勢頭要比匯控好得多，而匯控較像復甦股。

還有，如果我還有一點現金（5-8%）的話，我應該再多買一些股票嗎？如果應該的話，你有什麼推薦，可以讓我的組合更平衡呢？

答
我個人比較喜歡瑞安、內銀股（四大內地銀行）、宏利金融、匯控還有次選中移動。目前而言我對其他都沒有太大興趣。你的組合也跟我的選擇相近，因此你可以自行決定轉持與否，但我覺得現在這些股票都挺便宜的。

問
東尼你好，我是你的忠實讀者，想問下你對陽光房地產基金(435)看法，我持有2年多，2.10元買入，應繼續持有嗎？謝謝！

答
陽光房地產(435)。我亦於招股時買了些，其後也有溝淡。然而，我喜歡來自該股的良好收入，以及每股約2.70元的資產淨值。其收入亦一直為閣下帶來回報。

問
945宏利季度業績增長強勁，賺11.2億加元，請專題加以分析，因已跟隨你買了8年，現正打算加注。

答
雖然報告中提及盈利介乎8億加元，與他們去年的預測一致，但我不知這是怎樣得出，不過似乎肯定了我認為它是隻了不起股票的信念。

問
我瞭解到現在內地房地產股的前景相當吸引。請問你認為我們應該到內地置業然後放租，還是直接在本地股市裡購入房地產股呢？

謝謝解答。

答
我不太傾向買樓來收租，除非你同時持有著幾個物業，因為單位的保養往往很費時和昂貴。在大城市放租是個好選擇，不過你要考慮怎樣才能收租，還有租期的長短等等。有些房地產股相當便宜，因此我會較傾向後者。

問
本人有32,000股941平均價是86元，請問如果現在平均換馬去823領匯、939建行和45大酒店。請給予建議。謝謝。

答
我不知道你的資金總共有多少，但中移動今天不應再被視為增長股，而是公用股，就如中電一樣。當然有所分別，中移動對業內的變動更為脆弱。但其市盈率吸引，堅壯如牛。

大酒店(45)是隻股價被低估的股份，卻不能不斷賺錢，而且增長有限。它資產強勁，但不似是好的換馬對象。

建行(939)。這是長線增長的好撰擇，或會優於中移動，作為換馬不錯。

領匯(823)。以收入，甚至是增長而言，這是隻吸引的股份。較大的缺點是政治因素，因這都是較貧窮屋邨的物業，而管理層則嘗試提升它們。可稍作投資，但不宜投入太多資金。