東日誌 2010-06-09 值得買入，但應否現在入市？(全文)

毫無疑問，現在本港股市絕對值得我們入市，不過我不敢說現在就是股市的最低位。感覺上還會有另一輪抛售潮，低處也許未算低。如何判別低位？成交量的上升、恐慌的公眾和滿有信心的看淡者都是股市觸及低位的先兆。

而這也會引來看好者的青睞，因為在交投量上升的同時，此前錯過了低位的人們會急欲重新入市，而沽空行為也會引來嫌獲利不足的買家。這些都是讓股市率先恢復的因素。

我認為現在買股是沒有問題的。不過如果我的看法是對的話，股價頂多會稍微再跌一點，不太要緊。如果我錯的話（實際上我也常常犯錯），股市自然會升。當然了，即使股價真的再跌一點，也沒有人能保證自己就能在最低位買入，而當確認底部後，恒指或已回升至少20%。

現在有幾個因素有機會令股市下跌，當中我傾向無視歐洲的經濟情況，以及大型交易公司的買賣情況，因為我在選股時只著重該股是否值得我持有，而不會理會周邊的短期影響。

短期來看，人們最擔心的都是公司發新股的情況，而當中又以農行上市最讓人關注。人們在了解這項上市的細節的同時，也許會減緩增持其他內銀股。尤其是現在一些內地銀行都已發出預警，交通銀行(3328)現已公佈詳情。

根據交行的公佈，它將會以每10股舊股發行1.5新股的比例配股，配股價僅為5.14元，或相當於A股4.50元人民幣。毫不意外，昨天其股價上升了26仙，至8.4元，這也必將吸引投資者的目光。也許這會為其他銀行如中行(3988)、建行(939)甚至工行(1398)作先例，而這些新股也會將一些原本投資在農行的資金轉移至其他銀行，不過農行還是相當吸引的新股。

美國的新聞還是會那麼讓人搞不懂。今天報導說樓市正在恢復，明天又改口說樓價其實在跌。一時說就業職位數量上升，後來又說上升幅度未如預期，甚至根本就是下跌。不過就如我所說，現在任何有利消息，哪怕只是小小的一則消息，也足以減淡市面上長久的負面情緒。

恒指從4月9日的22,250點，跌至5月25日的19,000點，跌幅達15%。現在一切都顯示恒指正在恢復，不過還是徘徊在19,000點左右的水平。目前來講，股價似乎沒有什麼理由快速上升，不過如果恒指能回升至22,000點的話，那麼這場升勢就有望能繼續了。

不過總會有人欲求不滿，即使股市再好，還是不會滿足。一些高增長銀行如工行，市盈率維持在10至11倍，那麼誰又能知道什麼時候會出現瓶頸？即使其市盈率升至15或16倍，有些人還是會覺得20倍才是合理水平。

另一個我們要注意的，是中央的態度。現在全球處處都有危機，中央就更像讓內地富強起來，因此內地政府應該會放寬房產市場調控，因為如果樓市再跌的話，人們的信心就會下降，中央一直以來的用心也是徒勞。怎麼說都好，中央是不會讓人們信心消減的。

東日誌 2010-06-08 拯救歐洲的良方 (全文)

匈牙利將會是下一個計時炸彈，而土耳其亦會緊隨其後，正如英語裡所謂的“hungry for a greased turkey”一般，而纏繞歐洲的問題亦可以簡稱為PIGSHIT（豬糞），描述得真貼切。

其他國家的政客為在選舉中勝出，不斷派錢以求取悅選民，希望重新掌權。這些國家和英美兩國一樣揮霍，它們亦會步這兩個大國的後塵。

只有日本和中國有嘗試開源節流，但她們不是唯一有穩健財政的國家。較小的經濟體系如香港和新加坡，至今的經常帳仍然處於正數。但日本經濟卻陷入長期的通縮，這甚至比赤字更慘，人們不能從中受惠之餘，還有可能導致動亂。

沒有人想美國靠赤字來支持經濟（尤其是中國），因為對中國來說這等同於白白生產。所有國家的貿易盈餘，必定等於其他所有國家的赤字總和。

美國靠出售金融資產來支持貿易赤字，以維持匯率的平衡；但此策並不可以長用，因為美國最終必定會耗盡所有金融資產。不過與此同時，美國在海外的資產亦為數不少，加得士、麥當勞和可口可樂等公司賺取豐厚的利潤。不幸地，匈牙利和希臘皆沒有海外資產來維持赤字，儘管希臘船王奧納西斯（Onassis）的帝國好像也被包玉剛接管。

當我年輕還在新加坡時，我很喜歡賭馬。當時香港賭馬並不合法，但我一於少理，與三個莊家對賭。但我有時會輸錢，沒有錢還債便給他們寫期票，承諾一個星期後會還錢。但一個星期之後我又輸了，便再多寫一張期票，這樣一直下去，最終幸好我贏了一筆大錢才還清賭債。

這一向似乎是個運作良好的系統，而中美的貿易關係也是這樣，每月美國為著赤字給予中國一張越來越大的期票，但美國所用的是國庫債券，其實同出一轍。

我又記起另一次賭錢的經歷，這次還涉及幾筆誇國的賭債。我們每星期五都會玩撲克，一共六個人，但不是人人都這麼有錢。我是比較幸運的，通常都能打平或者贏點錢；但有一個人卻總是輸錢，最後輸光了。他一樣用期票來借錢，損失由其他贏家來承擔。

這似乎正是希臘、匈牙利和其他歐洲國家的情況。如果中國或者日本有餘錢的話，她們可以買入這些國家毫無用處的國庫債券。這是治標不治本、但我認為是唯一可行的解決方法，而中國作為新晉的世界銀行家，可以隨意收取利息－－當然這筆債永遠都不會還清。沒有人想希臘和匈牙利陷入危機，所以必須找出解決方法。我認為我的方法會是最可行的。

當然中國不能出售這些債券，因為如果出售的話債市就會崩潰。銀行既然有錢，為何不用？

幸好香港作為中國的一部份，可以在這場危機袖手旁觀，不過歐洲和美國危機的餘波仍然會感受到。如果危機升級的話，美國和中國可能會被迫重新推出救市方案，這會再次刺激內地的樓市，而股市也會再露強勢。

東日誌 2010-06-07 喪鐘為誰而敲？(全文)

「世事無常，股票獲利就更加難以預測了。」

如果一味靠看數據的話，那麼至少有三分之二的投資者是買賣錯了股票。更甚的是，有97%的人恒常地捕捉錯了時機。也就是說，有四分之三的股票投資者是正在承受虧損的。這個數據非常驚人，也很難堪。人們平均持股期為可笑的不足三個月，正常而言應該是三年才對。

長遠來看，存款和投資在物業上會為你帶來更高回報。不過有不少人都在投機商品、期貨和外匯時損失慘重。

每當某個市場出現問題時，尤其是股票市場，都會令投資者蒙受損失。不過投資者往往會怪罪市場，而不是自己。不過說到底，還是他們的貪念、嫉妒和愚昧讓他們虧了錢財。

不過我倒不為這感到驚奇，因為打從股市誕生的那天，就注定有人會輸。讓我感到驚訝的，是人們竟然將美國投資者視為最精明的投資者，中國投資者則是剛剛相反。

要知道股市是最近100年內表現最好的資產，可是不少人都在股市中損失，這實在讓人憂慮，也讓投資者的資產增值受到影響。

不幸地，在金融媒體如CNN和CNBC的炒作下，出現不少短綫風潮，投資者紛紛墮入圈套。如巴郡般的公司則不斷地趁著小投資者蒙受損失的時候，賺個盆滿缽滿。這正因為巴郡無視媒體之言，它只會專注自己的計算和評估，其餘的都是空話。現在人們都好像關注起巴郡的獲利來，不過事實是他們始終不會明白，儘管有些人會對投資有所改觀，而這也是我一直以來希望達到的。

以房產和存款而言，通常不會有跟股票一樣的風潮，因此人們對此也不會過分進取，也因此往往回報更高。昨天被認定為AAA評級的股票，今天被幾個所謂專家說說就變成了廢紙。投資者因此在今天就把股票賣掉了，也錯失了將盈利翻倍的機會。

另一個我認為有問題的，是通常被過分高估的新股上市（IPO）。實際上不少新上市公司的前景或是盈利預測都是由投資銀行所捏造出來的，相當偏頗。我認同東尼的說法，我們應該先等一兩年，才買入IPO（當然那個時候就已經不是新股了），而不是IPO剛出來就購入。原因很簡單 -- 沒有人會特意幫你獲利，尤其是靠著股票獲利比借貸獲利更高的銀行們。它們會幫自己的母公司作IPO，然後將收益當成自己的花紅。

現在再談談，為什麼中國投資者被當成傻子，其實是一個機遇。

也許是全球市值第五大的上海A股指數，比30個月前下跌了70%，在兩個月內跌了35%，光是在5月就跌了20%。它跌的原因，是因為內地投資者都在賣股和沽空，而外國投資者則還未能進入上海這個市場。

如果這些投資者真的是傻瓜的話，那麼也就是說他們在該買的時候賣了，在該賣的時候買了。當然也有投資者逆向而行，不過他們也有可能大錯特錯了，也就是說他們今天應該大買特買了。

也許你不會完全接受我的邏輯，它也有其風險，不過如果你有能力證明它錯的話，我會洗耳恭聽。

我不相信美國的投資者有多麼精明。不過儘管如此，美國還是一個龐大的經濟機器，全球90%最新、最受歡迎的產品都在此處面世，美國公司抗壓能力非常的強，現在槓桿效應已經減少，失業人數也有望在5年內從2,000萬減少至1,000萬。美國資產有很多值得我們喜愛的地方，而人們都討厭它的事實，就是最好的證明。

如果你想成為前25%的精英投資者的話，現在趕緊做功課和分析股市吧。記住，要居安思危。所有資料都可以從網上得到。香港和澳洲的交易所網頁會免費提供財經數據和資料。盡量少跟人討論股票，尤其是經紀。你可以到公司作實地考察，不過用電郵發問也可。不要輕易相信內部「貼士」，並衡量勝算和潛在的獲利機會。

千萬不要讓喪鐘為你而敲哦！

東日誌 2010-06-04 太古及鑽石組合 (全文)

太古(19)股價為85.6元，而其B股(87)的股價則為15.9元，由於B股比A股有更多投票權，因此毫無疑問地，投資者會傾向購買B股。以15.9元的股價來算，太古的市值為1,300億元。

自從太古在04年開始使用現在的物業估值方法後，它的年利潤分別為133億元、187億元、226億元、263億元，然後在08年遭遇重創，也是國泰(293)災難性的一年，下跌至53億元，而09年利潤則為199億元。顯然，09年對國泰而言也是退步的一年。

由於使用了這些估值方法，因此我們很難預測太古的前景，而正常而言它的業務盈利也不會發給股東們。假設資本會增值，我對它未來4年的盈利估計為200億元至250億元之間，或是225億元。這樣一來，其市盈率將會是低至難以置信的6倍，不過如果撇除物業股值帶來的盈利的話，其盈利應該在100億元左右，市盈率會是較合理的13倍。

根據09年的資產負債表，太古的資產淨值為1,530億元，可見此股確實挺便宜，不過還不算是非常非常的便宜。我將之納入鑽石組合是因為看中其子公司上市的前景。但現在上市計劃已告終，我需要重新考慮它是否適合被納入較短綫組合中，而同時我也必須重新審視到底鑽石組合是怎樣的一個組合。

在幾年前，我為自己的組合購買了好些數量的太古股票，我的《壹週刊》組合裡也有太古，因為就像新鴻基地產(16)一樣，它也是港股裡的另一塊寶石。這些股票都是沒什麼爭議性的，有固定收入，而且會為股東帶來越來越高的回報。我其中一個選擇太古的原因是因為它有著穩定的派息制度，而其派息也從10年前的每股2毫2升至09年的每股5毫6。如果有誰的整個投資組合都能有這樣的回報的話，那麼任誰都應該感到滿足，因為這樣的派息已經夠抵消通脹和購買力風險。

那麼我應該視鑽石組合為長綫投資呢？還是尋求較快的資本回報？我認為我是介乎兩者之間的，主要視乎我的心情。我的組合裡有如匯控(5)和宏利(945)般的中流砥柱，也有投機意味較重的瑞安房地產(272)和建業地產(832)。

這也許是因為我越來越不耐煩了，而且最近的獲利表現也有點緩慢。不過對於任何有素質的投資者而言，耐心是不能缺少的，因為股市往往就是這樣，因此我必須克服自己的急躁。不過當我回看《壹週刊》的組合時，我發現表現得非常不錯，就是因為我的選股比較進取，而當中不少內地股更在幾年之內為我帶來的豐厚的利潤。中石油(857)是個好例子。我當時不管其他投資專家的意見，當股價由2元掉至1.2元時買入這家規模龐大的公司的股票，中人壽(2628)亦然。我也趁著中移動(941)股價從30元掉至15元而買了一些。我也購買了較小型的公司如北辰實業(588)和東航(670)，之前我也能賣掉大部分的紅籌股。

不過今次沒有什麼特別火紅的內地股，直到內銀股令我注意，現在還有內地房地產股，都開始佔據了我的鑽石組合和《壹週刊》組合。也許如果股市再跌的話，我就要大手購股，並且調整我的組合了。

不過我的組合也不一定是長綫的，但我還是很重視公司的基本要素。我也喜歡資本獲利，不過整體而言我是盡量避開風險的，也不願意承受損失，因此我在購股時會盡量小心，不過長遠而言我也害怕自己的組合變得太死板。

東尼天下第一倉 2010-06-10 低吸內房股 (全文)

人生總是時晴時雨，股市亦然。就以美國股市的表表者道瓊斯指數為例，在一九三二年只得四十一點，當時正值一九二九年股災之後；惟到○八年已達一萬四千點，可以想像美股這些年來一直穩步上揚。

美股當然也曾經歷風浪，例如在一九三七至一九四三年的戰爭時期，以及一九七三年的石油危機，股市都曾下挫一半以上。大家也許仍記得八七年金融危機及○二年科網股爆破，市場一度恐慌。所以，麻煩總是少不了的。

短暫調整不礙發展

惟人總是要往前走，而種種的災難，亦隨着時間過去，而被人遺忘。次按引起的金融海嘯，亦令道指下跌五成，由一萬四千點跌至七千點，當時大家以為世界末日，金錢世界已經完結。然而，不過一年光景，道指由七千點急彈五成，儘管過去數月曾下挫近千點，但我認為調整即將完結，股市將重拾動力。即使美國人仍為最近的跌市而痛苦，惟就業及房地產市場已開始重整。

何況，根據以往經驗，美國金融海嘯對中國和香港的影響似乎較小，刻下中國經濟越來越倚靠內需，其刺激經濟措施甚至太過寬鬆，令房地產及其他資產的升幅再次失控，中央又要再次出招收緊，以防經濟過熱。

內地房屋需求高

香港現時的情況與國內類似，大量資金流入、企業盈利增長強勁，失業率低企，但同時要抗衡泡沫爆破。香港仍沒有被投機充斥，就算中國有，香港也不一定會有。

今年首季的企業盈利，對香港市場有很大的鼓舞作用，除了之前已經說過的銀行股之外，地產發展商的盈利潛力令人更有信心。今年新地（ 16）、長實（ 1）及恒地的盈利，應該貼近其歷史高位，其他發展商亦然。此外，出口公司如利豐（ 494）及創科的利潤亦逐漸恢復。

其實，要找一間並非比之前表現得更好的大藍籌公司，應該很難。

港股正受一些不明朗因素影響，大家恐懼一些未知的環境，甚至是一些幾乎不可能發生的事。內地樓市亦不會長久停滯不前，因為隨着國內中產不斷增加及越來越富裕，對新屋的需求只會上升，而情況需要數年而不是幾個月便可紓緩。

中資銀行是中國富起來的受惠者之一，其股價已自高位下跌兩成，預測市盈率只是約十一倍，它們應該獲得更高估值。不過，這個市場正被種種不明朗因素困擾，擔心買家不敢買樓，而這種心態現時相當普及。

所以，除了中資銀行股外，我近來還十分留意備受打壓的內房股。