(105) 農業銀行H股每手入場費3,515.11元，7月16日上市

農行(01288-HK)每手入場費3,515.11元，7月16日上市
農業銀行公布上市詳情，公司計劃發行254.12億股H股，95%國際配售，5%公開發售；招股價介乎2.88-3.48元，集資最多884.34億元，以中位數3.18元計算，集資淨額約795.09億元。 集資所得款項全部用於充實農行的資本金以滿足業務持續發展。 農業銀行由6月30至7月6日中午12時正接受公開認購，7月16日主板掛牌；保薦人為高盛、摩根士丹利、摩根大通、德銀、麥格理、中金、及農銀國際；按每手1,000股計，入場費3,515.11元。 農行預期今年全年的淨利潤不少於829.1億元人民幣，相當於預期市盈率8.45倍至10.21倍，預期派息比率為35%至50%。

東日誌 2010-06-22 匯率獲益 (全文)

今天股市的強力攀升，到底只是曇花一現，還是意味著市場調整已經來到了尾聲？這場升勢背後的原因，應該是人民幣有可能要升值了，而雖然貨幣政策往往是長綫決策，不過人們卻懷著短期股價和獲利上升的願景，對人民幣升值作出了一次性的反應，

人們已預料人民幣升值多時，雖然美國的催促並沒有什麼值得害怕的，不過人民幣升值也不過是時間上的問題罷了。

人民幣升值對股市的短綫甚至長綫走勢都有影響，也正因如此我們一直鼓勵人們購入內地股。也因為此前不少內地股都曾跌至過低水平，因此上升時的反應就更明顯。

帶頭反彈的有房地產公司和銀行，而這兩種公司也是我們追捧得最厲害的。我們所喜愛的內房股瑞安房地產(272)，股價上升了5%，至3.7元。同樣地，香港房地產股如新鴻基(16)的股價也升至113元，信和(83)股價升至14.6元，儘管它們受到支持的原因我們不太明瞭。不過它們在內地確實也有地產項目，而如果香港的房產有相當一部分是賣給內地人的話，那麼這些公司也許能受惠於港幣的較低水平。

我們已經說過，新鴻基將會錄得巨大盈利，因為到了6月30日，它就要為房產重新估價，而儘管先前出現了恒基(12)的延遲賣盤的風波，但香港房地產整體而言還是處於相當高的水平。不過我們應否因為匯率的改變而購入新鴻基呢？這可又是另一個問題了。差不多所有內地股的股價都在昨天上升了，先是工行(1398)股價突破6元關口，再來交行(3328)股價暴升5%至8.88元的收市價。

肯定有不少人懷疑農行的上市，是觸發人民幣匯率放寬的原因，而這個內銀市場的新勢力，肯定會令該市場變得更加耐人尋味。分析員都在討論農行的市賬率，有些人甚至認為1.4倍的市賬率都嫌太高！儘管如此，這個比率一直都不是最重要的指標，畢竟獲利能力才是我們最關注的。不過如果農行的市賬率真的只有1.4倍的話，可真是相當便宜了，這也只會是吸引人們的因素。舉例說，股價為6元的工行，市賬率超過2.5倍，而現在建行(939)的市賬率也高達2.3倍，交行也有2.4倍，同樣地超出了發股時的水平。

不難發現，農行的上市對財政部而言是一個擔憂，而如果上市失敗的話，財政部也不會好看。不過人民幣匯率的放款仍然會是它們最大的關注點，畢竟人民幣匯率的影響比區區1,500億人民幣大太多了。

不過市場能否在農行上市後維持浮動呢？這有待發掘。最近我一直在想，我們應該少購入一點農行的新股，因為其股價在上市後可能會先掉一點，因此投資者們可以先等一等。雖然大型投資機構必定會大手購入新股，因為在如賽馬或股市裡，沒有什麼是確定的。

昨天一眾股價的上升並不是光針對某些股票，而是股市整體的走勢。就連中人壽(2628)和中移動(941)這些一向不怎麼有起跌的股份，股價也升了大概1%，中石油(857)和中石化(386)甚至大升4%，其餘的股份也有所上升。

現在人民幣兌美元已跌至6.79人民幣，而且人民幣有望持續強勢，不過當升勢停頓時，也許就是我們該暫時套現的時候。不過目前恒指20,000點的水平尚算安全，不過即使要升，似乎也難以升破23,000點。

東日誌 2010-06-21 港交所 (全文)

「東方之珠，發展可靠。」

自90年代初以來，港交所(388)就已經是我最喜愛的股票。港交所負責控制公司在香港上市的運作，並且監控期權等的衍生工具市場。它通過存款、提供資料搜查、交易佣金和其他金融市場活動來獲利。這可算是隻被炒票圍繞著的可愛股份。

政府擁有港交所5%的股權，其他股東的持有率則一律不得超過5%。也許這項規定不適用上海交易所。

成交量越高、上市活動越頻繁、人們對股市情緒越積極，港交所的利潤就越高。自從1976年在香港面世，股市就一直呈現上升趨勢，而推出的產品數、上市的數量和成交量也有增無減。我們有理由相信這個趨勢會延續下去。上海不會對港交所坐地起價，反倒是有可能剛好相反。

諷刺的是，儘管經歷了幾十年的增長，可是前景卻有點不怎麼樣。現在各地的公司都加快了來港上市的步伐。就以我的朋友為例，他所效力的公司才剛剛以4倍預算價上市。衍生工具和期權交投十分暢旺，成本每年大概上升2%左右。港交所的交易量已快要翻10倍了，屆時它的成交量將會僅次紐約交易所。

自從一些公司如SAI Global (蒙古)、俄鋁(俄羅斯)(486)和歐舒丹(法國)(973)都在香港成功上市後，香港股市成為了不少內地公司和優質國際企業將H股上市的市場。農行、AIA和Prada(意大利)的上市值總和達400億美元，由此可見一二。這樣的機遇，就連紐約交易所也要豔羨不已。實行了新的上市和資訊公開準則後，全球各地的煤礦股很可能會蜂擁至香港。極高的資金流通性和龐大的投資者群，都會讓各大公司尋求在港上市。就是這樣，港交所一直都經歷增長。不過有留意到這點的人其實不多，不過這也算是好消息吧。

港交所的現金流迅速暴漲，股息超過淨利潤的90%。港交所沒有負債，除非它希望以現金購入上海交易所的股權吧。也許以股換股會更實際一點。

持有著5%股權的香港政府，應該不會繼續為港股帶來過多的競爭，比方說在海外市場造市，或是雙重上市等。不是說我對政府很有信心，但以前的一些競爭對手也沒對港交所構成太大威脅。它的交易平台很簡單易用，沒有什麼漏洞，具競爭力且快速。股票如匯控(5)和渣打 (2888) 的成交量越高，港交所則獲利越多。

對於港交所這樣的公司而言，市盈率、回報率和股價等等都只是暫時性的數據，而這些都可能會有重大的變化，視乎市場情緒如何。現在我明白到，港交所是真正無懈可擊的股票。30倍的市盈率也許在一場兇狠的熊市裡會變成60倍，然後在兩年之內又再掉回單位數。自從它上市以來，我就堅持我的牛市觀。

如果說內地發展地區股市的話，我不會感到意外，不過香港股市還是會非常受歡迎。依我看，納斯達克和倫敦股市都是專門為那些無法在其他地方上市的公司而設的。

如果你說要買入一隻能完全捕捉內地和香港發展的股票，那必定是港交所。它勝過任何香港或內地的交易所基金。

這是個很了不起的故事！

(104) 瑞聲聲學 - 最新策略性投資 - Kaleido Technology

瑞聲聲學公佈，已向Kaleido Technology ApS (「Kaleido」為一家晶圓級玻璃模塑技術公司）作出一項策略性初次32%權股投資。Kaleido 憑藉其於微模具及晶圓玻璃模塑的專利精密技術，設計及製造顯示屏及攝像鏡的超精密微米光學產品。


瑞聲聲學 - 公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100625/LTN20100625396_C.pdf

Kaleido Technology 公司及有關產品網頁
http://www.kaleido-technology.com/default.htm

東日誌 2010-06-18 農行簡介 (全文)

農行竟有23,624間分行、3.2億名客戶，簡直是不可思議，而且是世界第一。有巨大網絡的好處，是農行有巨額的存款（如今已多達1萬億美金），而且存款的成本很便宜，可以用更高的利率借出款項，簡直是一流。

內地多數銀行都有壞賬的大問題，經過兩年來努力問題仍然存在，壞賬仍然為數不少。雖然壞賬率已從2007年的24%大跌至2009年的3%，但1,200億美元的壞賬仍然需要財政部190億的資本才能填補。這筆數由投資公司匯金來提供。

一如其他國有銀行，上市之後農行的效率會有所提高。農行預計在7月上市，現時仍在四出找尋投資者。不過很多鄉鎮的銀行仍然效率偏低，能否賺錢仍是疑問，而農行有多達44萬名員工。純利增長不但是源自貸款增長和其他業務，而是來自效率的提升，而對國有銀行來說仍有漫漫長路要走。

到底農行是否理想的投資仍然值得三思。當時長遠而言買入農行就是投資中國未來的增長，前景一定非常秀麗；但同時又是買鄉鎮地區的經濟增長，這卻不一定非常穩定和安全。

即使農行成功上市，也不會馬上大受投資者歡迎，更何況可能不一定會足額認購。我肯定政府會竭力令農行能足額認購，而且發行的價格會有溢價。

由於集資額龐大，所以如果股價跌穿招股價，那麼死硬派的長線投資者會大手買入，即使是中型的機構投資者亦然，又或許不會任人擺佈，爭取至少獲得所認購的一半。

但如果以招股價買入的話，那麼農行的訂價不能太高，而且必須比同業的訂價略低，在首次上市才能突顯其優勢。

另一個問題是到了上市後，其他內銀股的股價會否受影響，到底應該買入農行還是其他銀行。很明顯，新股必須訂價合理才能足額認購，而農行必須訂價便宜。因此短期內其他銀行股會受壓，不過再看其他銀行股的股價時，我很懷疑到底還有幾多下跌空間。

這一切視乎8月公佈的中期業績，到底第一季出色的業績能否維持下去。我預期業績會不錯，但也不會極之出色，因此銀行股屬於吸引卻不是極之誘人。我認為投資者絕對不應該減持內銀股，而經過這次發行之後整個銀行業會再度發力，升至合理的水平。

內銀股的股價仍然相當穩定，而恒指也回升至20000點的水平，這是合理的水平卻不算非常便宜。我已經強調，整個股市最便宜的行業正是銀行和地產。

投資者不必即時買入，但到了2011年5月再回頭看今天，你會發現今天的股價是何等的便宜，如果你今天有買入這些被低估的股票的話必會大幅跑贏大市，無論農行上市會否令到其他銀行股受壓。

肯定的是一年之後農行會比招股價上升20%，訂價越低升幅越大。