東日誌 2010-07-07 大市往何方？

恒指維持在20000至22000點水平之間，已經有接近一年的時間了，當中的起跌不超過5%。這樣的欠缺波動，已令投機者開始有點不耐煩了。

照圖表看，市場的下個動向應該是向下的，因為自從達到6月21000點的高位後，就沒有再次突破的動力，而21000點也低於4月的22000點，這亦較08年11月和09年11月的恒指為低。與此同時，賣家也不怎麼活躍，因為現在恒指的低位甚至比2月時還要低。

我本來預期的恒指最低位為18000點，現在也許會受到挑戰，不過出於我的堅信，我認為即使恒指跌破5月的18900點低位，它還是能守住18000點。

另一方面，恒指想要突破22000或是23000點水平也不是易事，而且沿路會一直受到阻力，尤其是在21000點左右的水平。熊市不會就此敗退，牛市還需要努力向前。

不過現在絕對不是賣股的時候，因為時間會證明現時的股價是很便宜的，因此投資者應該入市。而如果現在購股的話，那麼你或可找到能供養你一生的好股，或者至少能為下次的股市顛簸作好準備。現在是建構投資組合的最佳時機，因為跌的話也不過10%，而上升的空間則足足能有100%之多，儘管這未必能在一段短時間內實現。

已經有人問我對匯控(5)的看法，我想作為恒指成分股之一，我對它的看法並沒有什麼改變。雖然在09年1/2月配股後，人們要重新看待匯控，但我還是沒有被動搖，而且我深信它的股價絕對能升得比目前的70元高，而即使跌，我想也不會掉破60元。

匯控的股本大概為170億股，之後可能會提高至180億股，如果股價是60元的話，那麼市值就有10800億元。這跟匯控的資產淨值差不多。其實有不少銀行的股價，即使在市場利好的時候，也達到資產淨值的3倍左右。就連農行(1288)的股價都是資產淨值的1.7倍，沒有匯控可靠。

如果到了2011年7月，匯控的股價為140元的話，那麼市值則高達25000億元，看上去似乎太高了一點。但如果市場情緒又再變得正面的話，那麼15倍的市盈率也許還算合理，也就是說匯控應該有能力賺得1700億元，而且在那個時候，15倍的市盈率也會被看成是便宜的。不知道匯控的盈利預測會是如何，不過雖然想在2010年達到這個目標不太可能，但在2011年這也許會變得可能起來。

因此面對股價為70元的匯控，投資者最好還是繼續購股。即使放長眼光至幾年之後，匯控還是相當的吸引，因為在不久的將來它的利潤就能超越2000億元，或是250億美元。

再看另外一隻恒指成分股，中移動(941)。它目前的股價為77元，市值15500億元，以09年盈利1290億元計算，市盈率為12倍。

東日誌 2010-07-06 雙底衰退？(全文)

最近越來越多人，包括美國的經濟學家，都在談論市場，所指的主要是美國市場，並認為道指和標準普爾指數會再次下挫。

雖然表面上看這也不是不可能，但我認為這發生的機會不大，因為並沒有證據支持市場過熱的說法，因此即使股市要跌，也只會是小跌，不會讓美國市場失勢。

經過一個長週末後，我打開雅虎，這是我平常接收美國市場信息的地方，發現圖表上示意道指已跌至8,300點。是的，星期五的時候道指還是9,686點。一天之內，跌了1,500點。我想是我的電腦被小魔怪弄壞了。

雖然我不確定，但我很懷疑這怎麼可能就是道指下星期的走勢呢？一天之內跌20%就更加是不可思議了，也毫無先例。我不太記得在911恐怖襲擊時道指跌了多少，不過那應該是我記憶中跌得最厲害的一次。

美國股市在過去3個月內跌了11.9%，也是整個次按危機裡下跌得最多的3個月，因此我們可以合理預期它在下季會有所反彈。這是個不能錯過的機會，因為牛市情緒將會蓋過熊市情緒。

自從去年8月起，道指就已經跌了15%，不過這不算是什麼災難，也不會是股市的末日。由於之前政府刺激經濟方案的正面效果已漸漸減退，因此股市稍微下跌是正常的。這對低下層家庭也許會構成問題，因為他們都在掙扎著置業。不過目前股市的狀況頂多是延遲了人們置業的時間，而不是完全抹殺其可能，而且股市恢復的跡象已漸現。

有不少人都認為現在不是移除刺激經濟措施的時候，因為這樣一來經濟隨時會面臨危機，反而應該繼續推出措施來確保經濟平穩安全，然後再談退市的時間表。

對於這個看法，我沒有一個確定的回應。一來我是挺推崇凱恩斯主義的，認為政府在經濟低迷的時候要促進消費，但與此同時我也對低利率頗有意見，因為這就是扼殺了合理運用資金的元兇。在日本，低利率已將全國經濟推至絕境。雖然資金的價值不變，但融資難度越來越高，貧者越貧，富者越富。

如果刺激經濟措施讓現金流通量更大的話，那麼目前最好的對策就是提高利率，也意味著資金分配將會更平均，整個社會都能受惠。通脹又有什麼問題呢？如果說這是必然發生的，那麼提高利率又有何妨。市場遲早要面對這個事實。

不過，雖然美國股市是近期經濟問題的起源，但其指數的10%下跌還遠遠不及內地股市的 20%下挫。由於此前的刺激措施令經濟過熱，現在政府反倒要退出方案來為經濟「軟刹車」。當然了，內地股市跌得那麼痛的原因，是因為之前升得太猛，因此市場反應的幅度自然也大。內地股市也許還是比美國股市弱勢。

內地銀行股在內地股市的股價比香港要低，這是很罕見的，要知道之前內銀股在內地都享有著一定的溢價。在上海，工行(1398)的股價為4.06元人民幣，相當於4.86港元，而市價卻是5.62 港元。這就是其中一個內地銀行在香港股市表現慘淡的原因，因為投資者必然會選擇在內地投資，跟之前內地股市過熱時的情況相反。我相信現在是買入內銀股的好時機，正如之前它們都熟透了而應該棄掉一般。 

東日誌 2010-07-05 市場的致命弱點 (全文)

「金融市場有個壞習慣：讓受歡迎的公司和它們的追隨者大失所望。」

現在10年期債券的息率為3%，跟歷史標準比較，實在是少得可憐。在各地政府都儲備充足的情況下，加上全球通脹在即，都讓3%這個數字顯得格外吝嗇。

不過投資者卻年復一年地，紛紛購入這些低回報的定息債券，而無視具有相近回報，而且風險偏低的股票投資。他們認為全球經濟已在放緩，依我看，這是大錯特錯。即使真的有放緩跡象，各大政府借款的行為，基本上確保了利率在未來只會繼續上升。

我相信，美國眾多州政府在過去1年發行的債券中，大概30%的利率都為3%至4%左右。這些免稅債券以不同形式出現。倒不是說這些州政府真的面臨龐大財政困難而要破產，因為這發生的機會真的很小，而是以該債權的風險而言，其利率實在太低。那麼到底誰是買家？無論是誰，應該都精明有限。

  

現在投資者瘋狂搶購債券，但我在想，以前債券回報高的時候，這些人都到哪裡去了？他們就像看見瘟疫般避開了股票市場，因此我也在想，當15個月前全球股市指數暴跌一半的時候，他們又在哪裡？自從大蕭條起，全球經濟放緩的論調就已不絕於耳，那麼到底投資者都投靠到哪個陣營裡了？我想是「死亡陣營」吧。

  

在較後時間投資在債券的投資者，雖然乘著一道28年的大牛市的餘熱而少有暫獲，但卻又因為自信過度，而繼續盲目投資在一個被過分高估的資產。正當這些資產已完成乞求投資者投資，再而儲足彈藥的程序後，往往都突然給投資者帶來驚喜：跌得一塌糊塗。

如今買債券的投資者還是要面對壞賬、利率上升、貨幣不穩和通脹的風險。不過當局者迷。在過去25年裡，債券回報還是17%之高的時候，他們錯失良機，現在不但盲目逃離股票市場，更一頭栽進回報僅3%之多的債券泡沫。

就如杜拜和希臘的情況般，危機出現前往往毫無徵兆。刹那間，一場風暴將債券及其持有人送進了漩渦之中。股市受到的衝擊起先會很明顯，但之後卻不怎麼樣了，因為根本沒幾個人會繼續持有股票。

  

人民幣

如果內地股市因為政府放寬匯率而上升的話，就是一場虛假的升勢。不過這也有可能繼續下去，因為投資者的反應之快，已足以讓他們快速買入他們認為會跌的股票。然後就如之前所料，股價會繼續下跌。我相信繼補倉潮後，會從長久良好的盈利及經濟增長的指標取得更大的升幅。

有些人認為中國在升勢之後，現在已來到跌勢的最低位，這我可是完全不相信的。強勢的人民幣只會讓之後的跌幅更加厲害，因此幹嗎要為人民幣升值而歡喜呢？我們可以慶祝增長、獲利、現金流和股息，但絕不是匯率的變動。

(112) 最新營運數據 － 匹克體育及瑞安房地產

【營運數據】 匹克體育(01968-HK)第二季同店銷售增長12.5%
2010/07/09 15:10
財華社香港新聞中心。 匹克體育公布，集團截至今年6月底止第二季同店銷售增長，按年達12.5%，期內零售網絡按計劃擴張，截至6月底止，零售網點數目增加至6,768個，較2009年12月底止6,206個，淨增加562個網點。 == Follower認為, 數據更確立此股仍在成長中, 繼續快速增長。 【營運數據】 瑞房(00272-HK)上半年合同銷售15億，鎖定銷售41億 2010/07/09 15:13 財華社香港新聞中心。 瑞安房地產公布，集團於2010年上半年累計合同銷售額約15億元(人民幣,下同)，銷售面積約10.1萬平方米，銷售主要來自1月份推盤的武漢天地及5月份推盤的重慶天地兩個項目，其他則包括上海太平橋嘉苑及創智天地。另外，集團09年已簽約並未結轉的合同銷售金額為26億元，故截至6月底，瑞房鎖定銷售金額達41億元。 瑞房指出，1月開盤的武漢天地住宅平均售價每平方米1.8萬元，最高價達每平米3萬元，已簽售250個單位，佔推出房源的92%以上；5月推盤的重慶天地住宅項目開盤當日127個單位售出，佔推出房源56%，平均售價為每平米1.19萬元。 瑞房公布，集團將於下半年按計劃推出6個項目的新住宅房源，其中包括位於上海太平橋嘉苑第3，至8號樓、上海瑞虹新城三期第4號地塊、重慶天地二期、武漢天地三期及首次開盤的佛山嶺南天地和大連天地。股計總共可售面積約30萬平方米。 ==

東尼天下第一倉 2010-07-08 前瞻下半年 (全文)

兩週前，我回顧組合在今年上半年的表現，結果頗為令人失望，本週我將分析未來走勢，並考慮下半年的持股。

美國的經濟正穩步上揚，事實上，經歷了○七至○九年的黑暗時期後，可以再變差的空間已經非常有限。既然經濟已經見底，今年的預測便相當容易，因為只有兩個可能：向上或維持現狀。

作為全球經濟的重心，美國問題影響廣泛地區並不出奇，因為它是全球最大的進口國，一旦衰退勢必波及所有出口國。而這情況將不斷擴大，因為這些出口國在出口下跌的情況下，只能減少自身的進口。

內地資產升值

更不幸的是，不論是美國公司或個人客戶，用來購買進口貨的資金，大部分來自借貸，因此在不久的將來必須還錢。這是導致美國經濟危機的主因，整個經濟建基於借貸，刻下的問題是這些錢是否仍然要還。

香港應該是有最多百萬富翁的地方，一來這裡的稅制合理，二來資產特別是房地產的升值速度快似火箭。很多買了樓超過十年的小家庭，現在都成了百萬富翁。若買樓資金是透過按揭或其他借貸方式得到的話，即使是一筆小錢也可相當豐厚；若炒樓的話，當中的利潤更可不斷往上滾存。

我知道自己亦受惠於資產升值，當我為組合在十年內升值五倍而自豪時，亦很清楚原因是股價升值多於個人智慧。我慶幸自己在過去三十年買了兩次樓，每次都在樓市低位或接近低位時入市；每當我認為股價便宜及吸引時，便會買股票。當然，我也曾經犯錯，主要是因為太固執而未能把握時機。

中國仍在不斷擴展，而且最少會擴展多十年，儘管中途會有頗為苛刻的調整。隨着城鎮化的進程，人口逐步由鄉村遷移至富裕的城市，資產價格在未來數年將不斷膨脹。香港背靠祖國，是一個能利用此機會的地方。

下半年股市平穩

現時市場有少許下跌風險，最多可能下挫兩成，惟我認為只會跌一成。當我看着組合的持股，發覺部分股票有可能在一年內升值五成，三年內升幅達倍。我對滙豐及宏利仍然信心十足，亦看好中資銀行股，包括工行、建行（ 939）、中行、交行（ 3328）及民生銀行（ 1988），甚至價廉物美但股價在初上市時可能較為飄忽的農行（ 1288）。當然，還有瑞房作為秘密武器，這是一隻符合我所有揀股條件的股票。

中期業績即將在八月公布，我正耐心等待愛股的表現。若與我預期相若的話，應能支持股價，但未必可以爆升。普遍而言，公司業績應頗為正面，因為中港兩地的經濟都不俗，所以盈利理應有所增長。我相信有驚喜，而非驚嚇。

由於沒有特別的動力，股市應該偏向呆滯和穩定，現在是買股票作長線投資的好時候，但不宜投機。未來股市較為平穩，二萬三千至二萬五千點將是今年頂點。