東日誌 2010-07-13 中國海外發展 (全文)

中國海外發展(688)不是我最喜愛的股份，而我對它也有點意見。這是因為在1998年房地產股大瀉的時候，這公司幾乎破產，而其母公司中國海外控股，也就是受到中央政府控制的建設公司，為了挽救聲譽，毅然投放了資金，拯救了中國海外。

不過這些都已經是過去了，我也不該再抱著這些偏見，畢竟那是10年前的事，而當時中國海外就跟其他紅籌股一樣，在香港有不少投資。現在它的投資組合就集中在內地。

東亞銀行(23)主席兼中國海外非執行董事李國寶，最近在購入中國海外的股票。對他而言 -- 不是對我們這些老百姓而言 -- 所增持的900萬股數量不算多，只佔中國海外已發行股本的0.1%，每股購入價為14.5元。

我不是說李先生是怎樣厲害的投資者，不過作為成功的銀行家，他也不會胡亂花錢。雖然他是出了名的內地股狂熱分子 -- 這從他在1998年全力支持粵海投資公司(270)可見一二 -- 但我對他選擇現在增持內房股感到有點驚奇。

不過，我相信現在的中國海外已經有著更強的管理層了，而由於內房股非常受香港投資者歡迎，因此我決定再次審視一下這老牌房產股。

股價為15.4元的它，市值為1250億元，這跟420億元的資產淨值相比似乎太高了一點。不過它的資產價值會繼續上升，儘管還是有一大批人認為香港和內地的房產價格會下跌。固定資產210億元，流動資產930億元，當中包括價值500億元的大量房產股持股，再加上220億元現金，資產總值達1140億元。其短期負債為510億元，長期負債為220億元，合共730億元，也就是說它的槓桿比率不算低，達到64%。

該公司只在九龍城加林邊道有物業，而其他物業投資都分散在內地，包括去年在瀋陽和遼寧購入的6,800呎房產和在重慶和河南購入的4,240呎房產。人們也許認為這公司只看重數量而不是質量，因為它在主要城市如上海的物業不多。

儘管如此，該公司的盈利還是挺不錯的，去年盈利為75億元。之前三年的利潤分別為：06年，30億；07年，40億；08年，50億。2010年首季的營運利潤為24億元，因此今年似乎又是個好年頭。不過以現價計算，市盈率僅為17倍，對我而言不算吸引，我也不認為它能像其他內房股般輕易翻倍。如果市況沒有明顯改善的話，我懷疑它能否維持高利潤增長。

在看過它的股價後，我認為它對我而言還不夠吸引。就像我們先前所說的，這些老牌紅籌股已失去了本來的作用，也就是吸引易騙的本地投機者，公司表現反倒是其次。這些公司的管理者往往都是官僚，因此對營商之道不盡了解，這也反映在這些公司的業績上。現在就連公司名字本身都沒有什麼意義了，就如中國海外，說是海外投資，不過其實是個非常地道的發展商。現在看來這公司已無法為股東帶來利益。不過這只是眾多國有企業的其中一個，而這些公司往往造成壞賬問題，因為它們認為即使出了什麼事，都有中央政府撐腰。

現在它的股價是資產的3倍，相當不穩妥。這也許對李國寶先生有吸引力，不過我倒是不怎麼感興趣，儘管如果內地房產市場再次攀升的話，有著如此槓桿效應的中國海外會跟著節節上升。在好景中，槓桿效應帶來可觀利潤，不過在逆市中這可是致命的。這是隻投機股，對於李先生的舉動我深感驚奇。

(115) 匹克副總經理兩度增持共130萬股

高級行政人員增持股票對公司半年業績或有一些重要啟事.

【股權變動】匹克(001968-HK)副總經理兩度增持共130萬股
2010/07/21 17:37
財華社香港新聞中心。 據港交所資料顯示，匹克體育行副總經理兼執行董事許志達於7月16至19日申報，增持合共130萬股公司股份，每股平均價4.931至5.029元，持股量由12.93%升至12.99%。 該股今日收報4.95元，跌0.6%，成交金額3,491萬元。

東日誌 2010-07-12 銀行業 (全文)

「希望是一個時代的終結。」

打從我上一篇評論高盛和其他同類銀行的文章出台後，其股價已下跌了20至40%不等，而道指的跌幅也不過是14%。

我必須重申一次，在過去的10年內，各大美國和歐洲銀行的賺錢手段，幾乎都走在了法律的邊沿。正常的銀行借貸業務已漸漸被高風險、高即時回報的投資遊戲所取代。這個風氣一直延伸至3年前的美國危機，後來歐洲也步其後塵。如此一來，高回報的把戲也很快要沒戲了，利潤自然也要下跌。

這些銀行後來被揭發向低信譽顧客提供超高息借貸、收取高達20%的信用卡利息、購入垃圾按揭和跟不誠實顧客做生意。銀行們利用手上的資金去進行高風險內部交易，並僱用高薪銀行家來為自己洗錢。最後被揭發在一分錢股息都沒有派出的情況下，給與了員工巨大花紅。這些都發生在監管者的眼前。

不過這些都要改變了，無論是美國還是歐洲的銀行，都要為之前的不智之擧付上代價，之後逐一被淘汰。

在未來的十年裡，銀行會被禁止參與高風險活動。傳統的銀行和相關業務將成過去，因為在見識到那些所謂銀行家的本色後，精明的顧客會轉投更穩重的亞洲和中國借方。自此西方銀行的把戲將不再有用，銀行業內的失業情況會飆升，股價會下跌得比07年時更厲害。

它們能否以全新面貌重新再來呢？也許吧。不過這需要時間，而且成功的例子也不多。在所有法律糾紛都平息，並且知道自己什麼能做，什麼不能做之後，高盛也許能捲土重來。高盛的足跡遍佈全球，包括發展中地區。它持有著少量工行(1398) -- 這個全球最大銀行 -- 的股權。這對它而言是個優勢。不過我懷疑之後它會被迫出售工行的股權。它的說話權已越來越少。

麥格理，這個在澳洲和新西蘭地區首屈一指的投資銀行，在香港、內地、印度和星加坡等地方都佔了一席位。它的聲譽遠較瑞士、法國和美國的銀行好，不過事實是，它沒有這些銀行那麼有名。

我必須提醒大家，迫在眉睫的債券市場風暴，將會令一眾過度依賴債券買賣收入的銀行如高盛和花旗大受影響。商用物業則是另一個各大銀行需要面對的問題。它們應該要重估借款，並且適當處理壞賬問題，不過這些它們都還未做到。還有那些出現在財務報表上卻被大量高估的資產，為此銀行們需要作出大量撥備。想要重新洗底，這些都是它們必須先做到的。

匯控(5)在經過20年跟美國和歐洲的交手後，終於明白它們都不是什麼好東西。它企圖成為一家中國公司，不過它在發展中地區的擴展緩慢，跟投資者期望不符。匯控在亞洲的優勢在於其規模、品牌效應和對亞洲的理解。它不依賴不穩妥的收入來源，不過管理層素質則不怎麼樣。除非它的股價跌至60元的賬面值，否則我不會購入。

內地銀行在未來10年裡有明確的發展藍圖。我不認為它們能馬上將業務從美國或是歐洲銀行的手上搶過來，不過我想到了2020年時，這種競爭就會愈見熱烈。目前它們的股價都很便宜，而之前一些看淡者的猜測也不會實現。

我的直覺告訴我，如果到了那個時候渣打(2888)尚未被收購，那麼它將會是獲利最多的銀行。儘管它有18%的股權是由淡馬錫所持有，不過這是家徹頭徹尾的亞洲銀行。而且這18%持股也快將要易手，星展跟渣打的合併也不可能出現了。我之前說過匯控應該看在渣打1.7倍的低市賬率份上，將之收購。不過匯控似乎更關心收購對象的估價，因此這宗合併應該也不會實現。

也許農行(1288)會是那家收購渣打優質資產的銀行，這樣一來他就能在亞洲地區擴展業務。渣打之前跟農行簽署過一些小型協議，不過則還未談到合併事宜。這又是為何呢？我想收購渣打是農行運用集資所得的資金的最好方法。

我會盡量避開澳洲銀行，主要是因為樓市的下跌會導致壞賬的增加。它們在按揭業務上的壟斷將會成為威脅。我對商品市場持看淡態度，不過銀行卻向商品市場提供大量借貸，錯誤地相信商品市場的上升會一直持續著，而且勞動人口的問題也注定會讓澳洲難為。

美國人瘋狂借錢的風氣已成歷史。顧客和企業都紛紛減低借款，而且需要多年才能重組資產負債表。我也相信希望銀行的借貸業務也會放緩。不少弱勢銀行尚存在的原因，是因為美國政府的照顧之故。不過這能否持續10年呢？

各位沒有必要急著購入高盛、麥格理、匯控和其他有興趣的股票。當然，也不要貿然投資在花旗、AIG、瑞銀等等的銀行。這是一條漫漫長路。當中不少都注定要失敗。要買就買亞洲和內地股，不過也要當心留神。

銀行是個不光彩的行業。鞭策它的是貪念，而且監管者對問題視而不見，薪水過高的人比比皆是。

文章轉載 - 曹仁超唱淡港股樓 (蘋果日報) 2010-07-19

曹仁超唱淡港股樓
恒指今季跌 3000點　豪宅泡沫隨時爆

曹仁超認為，中資股屬高增長市場，內銀及內房股看高一線。李潤芳攝

【本報訊】財經專欄作家兼評論員曹仁超昨日警告，港股今季將見 17000至 18000點，以上周五收市計算，跌幅將超過 3000點。不過，他同時指出，跌市之時亦造就入市的契機，估計港股可於 9月見底回升，首選內銀股及內房股。至於樓市方面，他對本港樓價，尤其豪宅市場憂心忡忡，擔心泡沫會隨時爆煲。
記者：黃武榮

曹仁超出席公開講座時認為， A股於去年 8月份見頂，及後今年 5月初乍現死亡交叉（ 50天線跌穿 250天線）後， A股再跌逾兩成，至本月初 2300點見底。
曹仁超補充指，中國市場屬領先指標，而港美兩地股市則為成熟型股市，走勢相對落後兩至三個月，因此按時間推算，港股預料於 9月份見底，谷底約處 250天線之下 10%至 15%，以現時牛熊線位處 20948計算，恒指將跌至 17000至 18000點水平。
曹氏指出，道指上周五急跌之後， 50天線與 250線僅相距 42點，周內有機會出現死亡交叉，對後市亦是一大利淡訊號。
近期內地企業陸續放榜，他認為，業績理想已反映在股價之上，因此即使公佈盈喜，企業業績甚至勝預期，但很大機會出現「見光死」情況。

滬股有機重見 07高位

港股第三季市況陰雲密佈，恒指有機會再插水。

雖然第三季市況凶險，但他卻不認為現時是熊市，亦不相信中港會出現雙底衰退，預期「十．一」國慶後，中央會推出放鬆銀根措施，投資者宜在 9月伺機入市，把握第四季開展的新升浪。
相對港股，曹氏對 A股市場更為樂觀。「 A股第四季會進牛市第二期，這階段會維持三至五年，而整個牛三，更可能於五至七年內完成，屆時（滬綜指）很大機會重見 07年 6000點以上高位，回報超過 200%。」
揀選策略上，曹仁超指現時只鍾情中資股，「本地股票只係上落市，到最後可能得個桔，但中資股仲係高增長市場，值博率遠勝本地藍籌…現時開始買內銀、內房股，可能買貴咗少少，但 80年代買本地地產，到 90年代高位套現，這種投資模式將會在中資股身上重演…四大銀行買齊都無問題，將來內銀會力拓理財及非利息收入業務，增長潛力十分可觀，回報一、兩倍只是時間問題。」

天水圍樓價飆響警號

樓市方面，曹氏坦言現時有少少驚，「在外國，未見過豪宅會建於地鐵上蓋；而每一次炒到天水圍我就腳軟，家連天水圍樓價都炒高，係咪爆就唔知，但已經係一個警號。」
曹仁超亦透露，其居住的豪宅被內地客瘋狂問價，「 97之後，我未俾經紀騷擾，但家就開始俾人打電話問價，出價仲高過 97年 50%，豪宅已經儍儍哋，爆唔爆要睇政府點處理，如果狂推土地，豪宅及樓市實冧。」

曹仁超對股樓滙睇法

•本港股市：今季跌多 10至 15%，最差為 17000點見底， 9月開始部署買貨
•本港樓市：豪宅被瘋狂炒高，天水圍樓如 97年般上漲，爆泡與否端視政府政策
•內地股市：第四季進入牛市二期，未來三至七年會突破 07年歷史高位
•內地樓市：一線城市房價 4至 5月份已見頂，今年仍有 10至 15%跌幅
•人民幣：今年會升 2%至 3%，最多升 4%
•金價：各種貴金屬中最堅淨，料於 1150至 1300美元徘徊
•外滙：美元短期會反彈，歐元今年會再跌穿 1.2美元

東日誌 2010-07-09 靜觀其變 (全文)

若想成為一個好的投資者，就要完全不理會所謂的新聞及相關的評論。這在過去一週當港股表現缺乏方向時，再次變得明顯。

自4月底以來，無論消息好與壞，恒指於20,000點水平窄幅徘徊，上落少於5%。如任何人想趁消息入市的話，結果也只會得不償失。

繼美國就業率和樓價下跌消息公佈後，國基會於週三表示全球條件良好，預料環球經濟會強勁上揚，讓市場受到鼓舞。道指飊升270點，收市比一個月前低不足50點，或少於0.5%。

對國基會來說，這純屬臆測，就算是明智，始終不過是臆測。高盛、摩根士丹利、美林的一些密室分析員如仍存在的話，會看看自己的持倉，很可能會唱反調說指數會二次探底，或與國基會有分歧。結果指數或會跌不止一天，然後又返回原位。

接著便會有來自名牌大學如哈佛、耶魯的大經濟學家、教授，對市場何去何從說三道四，通常與同行意見有分歧，試問如跟人家一樣，又為何要出聲呢？但他們會承認，其理據亦只是另一種有學術根據的臆測。

本週亦是農行(1288)首次招股，各種意見已令投資者感到迷惘。大多都說不應投資該行，但又有少數人慫恿認購，因無人知道上市時的市況如何。雖然我的意見不算強烈，但也後悔自己的意見令人增添煩惱。

這些所謂的專家談論的預測越短線，就越令人混淆，因為明天怎樣會較下週發生何事更難預測。最能夠肯定的是，市場未來是往上走的，這並非基於發生甚麼事件，而是從股市存在以來過去300年的經驗所見。

這也符合我的理論，認為最影響市況的是通脹，而公司每年的保留盈利就是推動市價上升的動力。其實通脹本身是鐵一般的事實，但還有任何其他可能？假如市場陷入通縮，那麼便有可能是政治自殺，因為或會產生各種恐慌，首先是廣泛的失業，可能導致暴動和示威。另外就是經濟會舉步維艱，好像在風暴中於尼加拉瓜大瀑布走鋼線。

保留盈利必然會讓管理良好的公司建立起資產，這對增長來說最為重要，甚至超過最佳的管理，而即便如此，這些保留盈利亦要得到管理層的良好運用，讓公司可以發展穩定，確保未來的增長。

我有幸看到香港股市在過去50年的成長，看到恒生指數由不足100點升越20,000點，本身已很了不起，但當中是經歷過各種風風雨雨。由60年代的天星小輪暴亂、中國的抗爭、70年代的石油危機、1987年股災、1998年亞洲金融風暴，到近十年的科網跌市、沙士疫症和美國次按危機，當中縱有磨難，恒指卻升了超過200倍。

我猜測股價不會停留於此，並會繼續向上，每年平均介乎5%至10%，而恒指於5年內至少會到達30,000點。對於期望快速增長的人士，這可能並不合適，畢竟我們已於2008年看過30,000點，但股價升勢過急，最好還是買入優質股，並且等待。