東日誌 2010-07-14 讀者答問 (全文)

問
最近恒指呈上升趨勢，你認為現水平是穩定的嗎？還會在18000點至23000點之間徘徊嗎？

現在是不是購入富士康的好時機？

答
我認為恒指會穩在18000點至23000點之間，我不認為它會有太大的升幅，不過也不會出現大瀉的情況。如果你想補強投資組合的話，現在是入市的好時機，不過想投機的話就免了。

富士康(2038)。這是製造手機底板的公司，而這個行業的競爭是非常激烈的。此集團在06/07年間獲利55億元，不過之後出現大幅倒退，在08/09年間只錄得少於10億元的利潤。市值為400億元的它，有其機遇，亦有風險。因為現在人工上漲，因此我也暫時不會購入它。

問
東尼，你好。較早前，太古擱置了分拆地產業務的上市計劃，現在國泰把港機脫手，太古進行全面收購港機，其收購價合理嗎？太古的連串行動，對其股價有甚麼影響？請你詳細分析一下，謝謝你。

答
太古放棄分拆太古地產是欠缺深思熟慮的結果，正如你怎能叫公眾付比現價高的價錢呢？港機工程的價格或可較高，使國泰受益，但不會特別對太古不利，基於其主要股東，兩者均會有利。太古值1300億元，港機工程則值170億元。港機工程的最大客戶是其姊妹公司，購入或對集團有益，不一定是金錢，但可以精簡。雖然交易或有其他籌劃。

問
請問我以17元買入8000股(1199)，3.4元買入10000股(588)，6.9元買入6000股(2007)。現在應否趁低位再買入，還是等待市況好時賣出套現，買入其它股票？
謝謝！

答
中遠太平洋(1199)是家好公司，但你的成本價高。航運有點下滑，或會維持一陣子，但中國與別不同，現在時機或可作為長線投資。

北辰(588)，這地產商的管理層沒令我佩服，因他們沒有把握2008年奧運的良機。肯定還有更好的內房股。

碧桂園(2007)，這或是溝淡的好時機，雖則它不是我最愛的內房股，因為今次市場被拉倒得正好。

問
東尼，你好，我知道你對瑞安房地產(272)很有信心，我亦很欣賞這家公司的投資方向，但是我有一個疑慮，就是羅康瑞先生快要退休了，當他撤出管理層後，不知對這公司有何影響，日後的營運又不知如何，你對此有何意見呢？謝謝。

答
瑞安房地產(272)。我不知道，但羅康瑞控制逾五成公司股份，任何新管治對他和對其他股東的影響亦一樣。我能說的只是等着瞧！

問
想跟你討論一下，你說(272)有點投機，是不是它不夠成熟，但當它成熟後，就好像不再便宜；就好像(857)以前在1.3元買入的時候，你是否也覺得有點投機呢！但那些股份如看中，往往會在數年後升幾倍，但相反就...，是不是買入時要想想投放多少注碼在一隻股份上，請解釋一下，謝謝！

答
我說它投機是因其財政穩定性有點令人懷疑。但這其實適用於每隻股票，不限於(272)。我不認為要避開投機的股票，它們有時會獲利最大，就如中石油。

問
東尼你好。請問以現價而言，現在是購入太古股份A(19)和工行(1398)的時機嗎？該賣掉香港鐵路(66)嗎？我還在考慮為長綫投資組合增添股份如領匯(823)和民生銀行(1988)請問你的意見如何？謝謝解答。

答
太古股份A(19)。這一直都是不錯的選擇，不過我會傾向於購入太古股份B(87)，因為它擁有一些不錯的房產，而且現價挺便宜。目前內銀股的價格還是很便宜，這是我意想不到的，工行也絕對是一流的長綫投資，比香港鐵路要好得多。

領匯(823)。它的股息率相當吸引，達到4.7%。我對民生銀行(1988)的長綫發展也很看好。我完全認同你的投資選擇。

問
我之前曾來信問你對於中國稀土(769)的看法，不過卻尚未有答覆。不知你對它有什麼看法？我想其它讀者也有興趣知道的。

答
如果之前漏了你的來信的話，請見諒。

中國稀土(769)。它的市值為27億元，不算很高，而如果有些什麼利好消息的話，它的升幅可以相當大。我不太了解這些金屬，而該市場也是個新興市場，不過其過往10年的盈利表現普通，07年獲利2.95億元，不過08年是錄得虧損，09年的獲利也不多。我不清楚它的礦藏有多少，這有待發掘。不過當所有礦存都挖光以後，就只會剩下一個洞了。這不是長綫增長股，但作為投機股則還過得去，不過我不認為目前市場適合投機。

東日誌 2010-07-14 內地買家一直都在 (全文)

據《南華早報》報導，在保誠退出戰團之後，竟然又再出現了4家爭奪AIA的公司。保誠作為英國最大的保險公司，享有著良好的聲譽，不過該公司股東也許覺得355億美元的投資實在太大了，畢竟這比保誠自己的260億美元市值還要高。

這4家內地競投公司，主要擅長管理層收購，不過一些如中人壽(2628)、平安(2318)、甚至是有意加強保險業務的交行(3328)等的公司，都尚未示意。

不過顯然地，這些競投者都準備好付出355億美元，或是2400億人民幣，相當於2750億元的代價。中人壽的市值為9600億元，因此想要收購AIA的話不會太困難，市值較少的平安也有5,000 億元，就連交行的市值亦達4000億元。這些都是非常大的數目，只有極大型上市才能募集如此數量的資金，顯然地這些競爭者都不是等閒之輩。

如果這當中有誰真的能收購到AIA的話，都將會成為業內的龍頭。主打亞洲業務的AIA，在多個亞洲地區的排名都在前三位，總合計算應該是最大的。不幸的是，中人壽似乎還沒有充足準備去發展國際業務，平安倒是已經準備就緒，不過最近應該忙於收購深圳的新銀行。無論如何，只要AIA被收購掉，都很可能意味這新上市的來臨。

宏利(945)也許是另外一個競投者，不過它自己都好像有不少麻煩，而在2010年的第二季裡，它有可能會錄得虧損。不過我認為在正常情況下，它還是值得購入的長綫投資，因此目前的虧損主要來自減值撥備，不是什麼長綫開銷，而且它還在擴充業務，增聘人手。這虧損絕對是短期的，只要利率重回正常水平，股票市場恢復後，這所謂的撥備就不會存在了。我深信宏利的股價會重上300元，令它的市值達5200億元。我認為它的獲利能漸漸回到07/08年的水平，也就是350億元左右，以此計算市盈率為15倍。我持有不少宏利的股票，因此會靜觀其變，也許等3年左右，看看它的情況能否穩定下來。肯定的是，我不會賣掉我的持股，而如果我是死撐的話，或許我也不會將它介紹給沒有太多經驗的投資者。

我偏離了這個專欄的主題，也就是對財富的不同觀點。我們應該要開始習慣聽到關於內地公司的龐大數字，還有它們想進佔海外市場的欲望。據IsaacSofaer建議淡馬錫賣掉渣打 (2888) 的17%持股的看法也開始有趣起來，因為現在只要4000億元就能收購這所國際銀行，不過當然可能還要付上一些溢價。這對於之前提到的4家內地公司而言都不是什麼問題，哪怕是先付800億以換取17%的控制權也是個很好的開始。

內地政府、公司，甚至是平民都開始尋找在海外的投資機會，當中以石油和石礦為先，不過就連有著龐大本土市場的電腦科技公司都想往海外發展。更多的汽車公司會被內地汽車企業收購，而內地飛機製造公司將夥拍通用電氣，聯手在本土製造飛機。實際上內地十分願意跟外國合作，和進行收購，不過卻不是人人都能在內地投資。

其中一個農行(1288)上市給我的思考是，為什麼它要在股市低迷的時候上市？是不是內地政府急欲減少持股，包括70%的工行(1398)、57%的建行(939)和67%的中行(3988)。如果中央想減少市場交投量的話，減持就是最好的方法。這也解釋了什麼它的A股股價會比H股低得多。

(116) 收到建設銀行股票股息

這幾天收到共$6,082.19 建設銀行股息:

以Follower名持股每股股息為0.2307685港元(0.202元人民幤), 月供則打9折(註: 因非實名持有, 故扣除10%國企股股息稅)為0.2077港元：

1. 以Follower名字持股
共23,000股, 收到股息$5,306.26

2. Follower月供持股

共3,737股(除淨前), 收到股息$775.93 

以股價$6.30元, 收息息率達3.66 厘(還未計及股票升值), 非常和味.

東尼天下第一倉 2010-07-22 買農行 (全文)

內地經濟增長放緩，第二季國內生產總值增幅只得百分之十點三，遜於第一季的百分之十一點九。不過，世界各地有哪一個國家不會為經濟增長超越百分之九而興奮呢？但對中國來說，這個目標輕而易舉便可達到，而且已經持續七年。不僅如此，在未來七年，中國的經濟增長都有望可以達到這水平。

中國的經濟沒有任何問題，只不過中央為了防止經濟過熱，會定時定候煞車。幸運地，香港在中國的護蔭下，經濟同樣有強勁增長，防止市場失控及保持股價穩定。

中國將超越美國
在中國經濟擴張的過程中，中國不是唯一的得益者，因為它的經濟體系大到足以帶動全球經濟，自美國經濟在○八年崩潰後，中國更掌控着其餘各國的經濟命脈。儘管美國的經濟體系仍然比中國大，但兩者的差距收窄得很快，我預期中國將在二十年內超越美國。事實上，去年正是因為有中國的存在，各國才能在金融海嘯後舒一口氣。

中國影響力之大可從國企得知，中移動（ 941）是全球最大的電訊公司，用戶數量比美國人口還多；中石油的級數則等同埃克森美孚，大家同是全球主要石油供應商之一；中資銀行的名號更響，尤其是在農行（ 1288）上市後，四大中資銀行加起來的市值達五萬四千億元，當中，工行市值為一萬九千億元、建行一萬五千億元、中行及農行的市值均約一萬零五百億元。而不論是摩根大通或美國銀行，市值都不過是一萬二千五百億元，其他美國甚至是國際性銀行，更是不能相提並論。此外，這些中資銀行規模雖然大，但股價很便宜。

農行吸引
我預期工行今年可賺一千六百五十億元，以每股五元七角計算，其市值約一萬九千億元，市盈率僅十一倍半。這是一間增長中的銀行，每年盈利增長可達一成，故現價非常吸引。建行現股價六元三角，市值約一萬四千七百億元，我估計其今年盈利可達一千三百五十億元，市盈率十一倍。可見建行現水平，較工行略為便宜一點。建行似乎比工行更抵，不過我認為工行的股價應比建行貴一成，故股價在五元七角至六元三角之間，均屬合理範圍。

中行現股價約為四元一角，市值一萬零四百億元，我預期中行今年賺一千億元，市盈率僅十倍。但中行有較多海外業務，經常性開支有機會較其他銀行高。農行和中行相似，由於業務範圍較闊，成本較高，但其存款基礎較為雄厚。

以每股三元二角五仙計算，農行市值約一萬零四百億元，和中行相若。農行透露今年上半年盈利約四百六十億元人民幣，即五百二十七億港元，我預期它全年可賺九百五十億元，市盈率十一倍。然而，我喜歡農行，故將會把其加入投資組合。所以，我打算沽出五萬股中行及工行，套現約四十九萬元後，再買入十五萬股農行。另外，我以每股一元二角五仙沽出恒地認股證，令組合現金有少許進賬。

東日誌 2010-07-13 中國海外發展 (全文)

中國海外發展(688)不是我最喜愛的股份，而我對它也有點意見。這是因為在1998年房地產股大瀉的時候，這公司幾乎破產，而其母公司中國海外控股，也就是受到中央政府控制的建設公司，為了挽救聲譽，毅然投放了資金，拯救了中國海外。

不過這些都已經是過去了，我也不該再抱著這些偏見，畢竟那是10年前的事，而當時中國海外就跟其他紅籌股一樣，在香港有不少投資。現在它的投資組合就集中在內地。

東亞銀行(23)主席兼中國海外非執行董事李國寶，最近在購入中國海外的股票。對他而言 -- 不是對我們這些老百姓而言 -- 所增持的900萬股數量不算多，只佔中國海外已發行股本的0.1%，每股購入價為14.5元。

我不是說李先生是怎樣厲害的投資者，不過作為成功的銀行家，他也不會胡亂花錢。雖然他是出了名的內地股狂熱分子 -- 這從他在1998年全力支持粵海投資公司(270)可見一二 -- 但我對他選擇現在增持內房股感到有點驚奇。

不過，我相信現在的中國海外已經有著更強的管理層了，而由於內房股非常受香港投資者歡迎，因此我決定再次審視一下這老牌房產股。

股價為15.4元的它，市值為1250億元，這跟420億元的資產淨值相比似乎太高了一點。不過它的資產價值會繼續上升，儘管還是有一大批人認為香港和內地的房產價格會下跌。固定資產210億元，流動資產930億元，當中包括價值500億元的大量房產股持股，再加上220億元現金，資產總值達1140億元。其短期負債為510億元，長期負債為220億元，合共730億元，也就是說它的槓桿比率不算低，達到64%。

該公司只在九龍城加林邊道有物業，而其他物業投資都分散在內地，包括去年在瀋陽和遼寧購入的6,800呎房產和在重慶和河南購入的4,240呎房產。人們也許認為這公司只看重數量而不是質量，因為它在主要城市如上海的物業不多。

儘管如此，該公司的盈利還是挺不錯的，去年盈利為75億元。之前三年的利潤分別為：06年，30億；07年，40億；08年，50億。2010年首季的營運利潤為24億元，因此今年似乎又是個好年頭。不過以現價計算，市盈率僅為17倍，對我而言不算吸引，我也不認為它能像其他內房股般輕易翻倍。如果市況沒有明顯改善的話，我懷疑它能否維持高利潤增長。

在看過它的股價後，我認為它對我而言還不夠吸引。就像我們先前所說的，這些老牌紅籌股已失去了本來的作用，也就是吸引易騙的本地投機者，公司表現反倒是其次。這些公司的管理者往往都是官僚，因此對營商之道不盡了解，這也反映在這些公司的業績上。現在就連公司名字本身都沒有什麼意義了，就如中國海外，說是海外投資，不過其實是個非常地道的發展商。現在看來這公司已無法為股東帶來利益。不過這只是眾多國有企業的其中一個，而這些公司往往造成壞賬問題，因為它們認為即使出了什麼事，都有中央政府撐腰。

現在它的股價是資產的3倍，相當不穩妥。這也許對李國寶先生有吸引力，不過我倒是不怎麼感興趣，儘管如果內地房產市場再次攀升的話，有著如此槓桿效應的中國海外會跟著節節上升。在好景中，槓桿效應帶來可觀利潤，不過在逆市中這可是致命的。這是隻投機股，對於李先生的舉動我深感驚奇。