(122) 賬面利潤樽頸位

Follower近日發現, 每逢持股組合達至賬面利潤至15萬左右, 均會有較大回吐; 當然這與恆指大戶的活動有關. 但怎樣才能突破這個樽頸位呢?

Follower也沒有答案, 惟祗有不斷的複式投資, 耐心持有好股, 相信指日可待。

東日誌 2010-08-04 讀者答問 (全文)

問

東尼你好，

我最近對新濠國際發展(200)頗有興趣，我也很喜歡何猷龍先生的新管理手法。不過它的表現未如預期。請問你對它有什麼看法？

另外，富士康的盈利表現不算好，獲利空間也漸漸減少。請問你會願意冒險在現價購入嗎？

最後，除了瑞安房地產(272)這家擁有極大潛力的公司外，還有什麼類似的選擇呢？謝謝。

答
我對何先生沒有特別的看法。不過，我對澳門在國際地位上的崛起還是有所保留，到底這能維持多久，我不敢說準。不過以40億元的市值而言，這是個挺值得購入的長綫投機。

我對富士康無甚興趣，因為它的股價基本受到其顧客，也就是中移動的控制。

內銀股是非買不可的，不過我所著重的是其股息而不是股價上升。

問
請問你對利豐(494)和利邦(891)的看法如何？

答
利豐(494)。根據過往記錄而言，它是家非常不錯的公司，不過它的資產較少，這讓它有較大風險，而且其股價也有點貴。

利邦(891)。這公司跟利豐有關係，而且潛力不俗，但80億元的市值跟其少於2億元的盈利不相符。我會較傾向選擇利豐。

問
請問你對人和商業控股(1387)的意見如何？它的回報不錯，而且市盈率低。不過以它的資產淨值而言，它的溢價似乎過高。

另外你有投資在美國股市嗎？請問你對蘋果和任天堂這兩隻增長型股份有什麼看法？

謝謝解答。

答
人和商業(1387)。這是一隻小型內地房產股，不過缺乏資產的它，並不是我的首選，雖然市盈率吸引，不過這也只是基於其歷史數據得出的。我對它的管理層也毫無認識。

我有時也會投資在美國股市裡，不過在07至09年金融風暴裡我損失頗多，畢竟我的重心是金融股。同時，我對所謂增長股的前景也有所保留。我想你已錯失了購入蘋果的時機，要知道其股價從2003年的7元上升至目前的250元！任天堂38元股價則較穩妥，不過我對高科技產品和電子遊戲不太了解。

問
師傅東尼，你好。

最近我收到交行股權(2918)的供股通知，每10股供1.5股。我目前並沒有持有太多股權，因此可以再增持一些。目前開出的條件不錯，請問你的看法如何？謝謝解答。

答
我認為交行股權跟其他內銀股一樣便宜，因此會為你帶來不少獲利。如果你能以更低價購入的話，那麼當然是更好了。

問

宏利最近發生了甚麼事，股價為何不停地下跌，我在不同價格已買入了不少：兩年前年240元、170元、150元，到最近的124元，但彷彿低處未算低，主席傳聞會步保誠後塵收購AIA，又是否真確，如屬實，你又如何去看你的愛股宏利呢？

答
我也希望我應該知道。最佳的猜測是，他們簽訂的一些壽險保單所給予的最低回報超過市場的真實升幅，所以可能公司或要填補，因為股市表現惡化。然而，在某個階段市場必然會好轉，任何的虧損將獲補償，而多餘的撥備亦將被清除。

我懷疑宏利會否收購保誠或AIA，儘管或有極低的可能性。不過，宏利在香港仍在擴張。

問
我是你的忠實讀者，有兩個問題想請教一下。

1. 關於中電(2)、中華煤氣(3)和港燈(6)：
(2)和(6)的市盈率都差不多，皆為14.5倍左右，而股息率也有4.6%。這樣的水平相當合理。不過中華煤氣作為香港的另一共用事業股，市盈率則高達28倍，而股息率只有1.6%。這樣一來它的市值為1400億元，比中電高出不少。到底這是怎樣一回事？

2. 請評價一下我的組合：
嘉華國際：20000股
瑞安房地產：40000股
工行(亞洲)：10000股
中石化：10000股
創科實業：10000股
精電國際：20000股
中國電信：20000股
中石油：10000股
中海油：10000股
宏利：2500股
華電國際：30000股
工行：40000股
利和經銷：10000股
中國鋁業：20000股
交行：40000股
中行：20000股

我認為我的持股太多，請問你的看法如何？謝謝解答。

答
(2)和(6)，香港電力公司的股價合理，因為利潤管制計劃最近才完成更新，這樣一來兩者的營運會受到更多監管。我對中華煤氣的市盈率一直感到困惑，而我認為市場確實出現了些問題，不過它的確有關稅自由和物業持股，包括國際金融中心。我認為目前而言它的股價太高。

我不認為持有16隻股份有什麼問題，因為長遠而言它會有分散作用。現在股市處於低位，很難預料在下一波升勢中哪隻股份會最為受惠，而你的定位也很妥當。這是個挺分散的組合，重心放在跟內地有關的股份，絕無問題。唯一一隻我可能會批評的是精電國際(710)，不過那隻便宜的股份會有成功的一天。

問
請問你認為思捷環球(330)目前值得購入嗎？請問你對它未來兩年的前景有什麼看法？

答
思捷環球(330)，股價為44元的它，市值為540億元，市盈率約12倍，對於一家如此優秀的公司而言絕對是便宜的。不過在時裝界裡，流行風起轉換得很快，不過思捷都曾克服過這些問題，也應該能繼續前進。思捷在歐洲市場裡有著獨特地位，儘管歐洲市場目前較黯淡，不過當恢復起來時，思捷會隨之受惠的。

我認為思捷是個不錯的選擇，適合被納入香港組合裡。

問
東尼你好，

請問你對英國石油公司有什麼看法？謝謝解答。

答
現在買它純粹是一場賭博，因為沒有人知道美國政府到底會如何懲罰它，我對美國的法制系統也很有保留。如果你贏的話，其股價可從3.6鎊升至6鎊，輸了的話也許跌幅也差不多。目前它的勝算不算明確，因此我不會冒這個險。

問
東尼你好，我想問你對3883的意見。該股自招股價下跌了很多，而我 一直持有它。我溝淡至3.6元，但現在覺得進退兩難，不知應否繼續溝淡，還是換馬至其他股份。非常感激你所給予的意見。

答
中國奧園(3883)，恐怕我對這公司及其管理層認識不多，但參考一些統計數據，現價較資產淨值存在50%折讓，往績市盈率8倍，聽來便宜。我會持有一段時間，然後看看股價會否回升至2元左右。

問
東尼你好，

請問你對瘋狂的(563)有何看法？？

答
恐怕我對(563)沒有甚麼意見，因我對其管理層認識不深。但如你擁有它，請繼續持有，因為現時不是沽出內房股的良好市場。

問
本人於4.96買入998中信銀行10,000股，是否值得長線持有？謝謝

答
中信銀行(998)，此股好像所有其他內銀股一樣低沉。較長線而言，它是不錯的投資，那麼為何還要考慮沽出？

東日誌 2010-08-04 鑽石永恒 (全文)

恒指從5月底的19000點升至昨天的22500點，兩個月裡上升了18%。期間市場沒有什麼動靜，因此我敢說諸位都沒有完全受惠於這18%的升幅，儘管這還是挺明顯的。

我曾在恒指跌穿21000點和20000點時再三告訴讀者們，股市水平是便宜的，而我也很慶幸我的看法長遠而言能被證實。當時的匯控(5)、中行(3988)和工行(1398)股價股價分別只為70元 、3.7元和5.4元，而它們後來的表現確實也合乎預期。

升幅最大的是房地產股，這本來不是什麼新鮮事，不過令人出奇的，是本港房產股領先升幅，新鴻基(16)之前股價低於100元，現在已達118元，而希慎(14)亦從低於20元升至24.5元。瑞安房地產(272)從3元升至3.6元也算令人欣喜，不過之前我確實為了它跌至3元水平而感到失望，畢竟我相信它的合理股價應該為5元左右。儘管如此我對它還是充滿信心。

當不確定性出現時，就是購入好股的最好時機，因為那時人人的信心都相當的低，股價自然便宜。如果你的持股是值得購入的話，就應該看重它的長綫前景，而不是短綫股價。人們往往只留意一時的股價，以圖賺取快錢。

在謀求短綫快炒的過程裡，是有機會犯錯的，而我們也必須為可能的損失而作準備。不過，這樣一來其實已經錯失了投資股票的真諦。

我對鑽石組合這兩年來的表現也算滿意。它的回報不算高，只有22%，要知道我的目標是每年回報10至15%。儘管如此，如果我要創造另一個組合的話，其內容跟目前的這個也不會差太遠，也會是著重銀行和地產股。

不過緊張的時候快到了，因為內銀股、宏利(945)和瑞房都將陸續發佈中期業績。之前匯控的業績表現不俗，稍高於市場預期，令人滿意。我對它充滿信心，相信它今年全年盈利可達160億美元，2011年盈利達180億美元，2012年盈利達200億美元。

假設其總股數為17億5000萬股，算上以股代息的股數，總共不多於20億股。如果它在2012年全年盈利達每股1美元，或是7.8元，而市盈率維持14倍的話，其股價至少達110元。這也許不是特別驚人的增幅，不過兩年半之間增長30%確實合理，也跟我每年10%回報的目標相符，況且還有不錯的股息。當然了我會希望它的表現能更上一層樓。

對於宏利下星期四公佈的業績，我表示擔心，因為眾多專家都認為其減值會導致損失。儘管如此，如果這是真的話，就說明它的股價將會再跌，屆時就是購股的好時機。

如果情況如此，我將會沽掉太古(87)的持股，前提是它的股價至少要達17.8元。太古也會在星期四公佈業績，儘管大量物業的重估價會讓利潤有所提升，但我想它的盈利應該不會十分出色，不過當然也不會差；而國泰(293)將會在今天稍後公佈業績，應該也不錯。

內銀股公佈業績的時間尚未知，不過我想它們會在兩星期內公佈。我當然有信心，不過我會再看看到底哪隻比較好，畢竟我不必持有三隻太類似的股份。

東日誌 2010-08-03 匯控 (全文)

匯控(5)的中期業績可算是不錯。那麼到底有多好呢？從其業績可知，它的獲利表現已接近次按危機前的水平了；唯一美中不足的是「北美地區」的表現。

其實北美地區只要能為匯控帶來50億美元的盈利的話，那麼它的全球獲利就能回到200億美元左右的水平，跟以前相約。

目前股價為80元的匯控，市值為14000億元，相當於1800億美元，而我認為它的合理市盈率水平為14倍左右。不過，我記得匯控的正常市盈率基本上不會低於15倍，除非出現非常情況。

另外一個我沒有深究的項目是它的繳稅，今年的稅額達390億美元，稅率達35%，相當的高。去年的稅率為30%，比較正常，儘管當時歐洲地區的稅率其實也不低。

匯控的地區表現其實跟我的預期差不多。我認為歐洲地區的全年盈利大概為60億美元，而光是上半年該地區的盈利就已達35億美元，保守估計其全年盈利應該能達70億美元。如果算上壞

賬的話，那麼我想60億美元會是歐洲地區的合理回報。

我認為香港的合理利潤為50億美元，而上半年就已經錄得29億美元的利潤，餘下的亞洲地區利潤應該在60億美元左右，至於上半年錄得30億美元盈利的中國內地，下半年表現絕對會在上一層樓。上半年獲利3.5億美元的中東地區方面應該能持平，而上半年獲利9億美元的拉丁美洲全年利潤應當能達到20億美元。

美國的表現才是關鍵，而我對此感到十分樂觀。我想匯控在正常的時候在美國每年能獲利50億美元，而今年下半年獲利可達20億美元。我不認為匯控在美國的投資是無用的，而且反而會繼續為它帶來可觀利潤。

實際上，我認為美國業務的全年利潤應該就是上半年利潤的兩倍，不過經過保守估計再算上繳稅後，我認為全年利潤該為160億美元左右，而這就是目前我對匯控全年盈利的預估。

雖然我預估的前提是市場沒有出現重大的不尋常現象，而目前來講這未必就是事實，不過如果假設歐洲、香港、亞洲地區和美國四個地區的盈利各為60億美元，合共240億美元的話，再加上中東地區和拉丁美洲的支持，其實匯控的增長是穩定的，而那些不願意花時間看財政報告的投資者也不必擔心自己的投資受到威脅。

   
160億美元，相當於1250億元，或是每股7.7元，這樣一來它的市盈率就是11倍。這對我而言是便宜的，不過我真的不知道其股價走向會是如何。無論如何我都認為匯控是優質投資，不管它能否表現得比其他銀行好，而11倍的市盈率真的很便宜，而我確信其全年利潤會是160億美元左右。

不過，恒生銀行(11)的上半年利潤為80億元，或是每股3.64元。如果下半年獲利水平不變的話，每股盈利將會是7.25元，市盈率為15倍！對我而言這個數字有點奇怪，畢竟其母公司的市盈率僅為11倍。到底是匯控市盈率太便宜，還是恒生的市盈率太高？我心裡早有答案。

(121) 渣打2010年半年業績簡評

最近公私事也很忙, 未及細看渣打業績. 反而宏利因重大虧損而有即時了解細節.

如早前渣打管理層於7月表示有低雙位數增長, 11%之增長是預期之內, 只能說是沒有驚喜.

反而Follower喜見渣打的漸進派息政策: 比去年同期又多了10% -- 是似曾相識嗎? 對, 正是匯豐銀行以前用的方法, 現在匯豐...... 不欲多談.

現時Follower持有渣打1,118股, 下期及可見將來仍會以以股代息收息.  另外, 增持方面, 會在$170左右買入, 視乎市況及最重要的手頭彈藥.