東日誌 2010-08-18 中電，還有其他 (全文)

中電(2)的中期業績非常不錯，半年盈利將近60億元，即使下半年盈利稍微倒退，全年獲利應該至少有110億元。以1,400億元的市值算，它的市盈率為11倍，因此絕對應該被納入任何本地投資組合。每股2.48元的派息，無論盈利高低都似乎不會改變，相比於58元的股價而言，股息率達4.3%，相對而言相當的高。

那麼我又為何不為我的投資組合增添這隻股份？我想是因為中電真的談不上有什麼前景，而它的年利潤早在2005年的時候就已達到110億元水平，而在之後的3年裡都維持在100億元左右。到了09年這個數字跌至82億，如今又再回到合理水平。不過現在立法會的插手，確實讓我感到懷疑。立法會通過管制計劃，將中電獲利的空間從14%壓下至9.9%。由於立法會不會隨便罷手，因此中電只能在國外拓展業務。

也許這只是我的偏見，也許你認為我們應該要看重它的好處，不過我還是會先等等，看看其盈利能否有突破。不過如果你本身就已持有中電股份的話，也完全不用急著賣。

不過這也是我的一個問題，就是我傾向通過分析一個股票的歷史，而不是其前景來評價它。比

方說以匯控(5)為例，我看中的是它150年來的優越歷史，其前景反倒成了其次。無可否認，匯控經歷了不少改變，現在有可能是內地以外，全球最大的銀行，而且員工數目龐大。

中電的營業額在本土而言已開始停滯了，因此必須到國外擴張，在那裡中電的優勢會變得不明顯，也必須冒險到被本地市場無視的地方如澳洲和印度發展。這也影響到我對宏利(945)的看法。還記得從1999年開始，我就已經有留意宏利了，而在之後至2008年期間，我也獲得了豐厚回報。之後這個手法就不湊效了，因為我沒有算進利率的突然下跌，而這也是不少公司的政策，同時也是股市的特點。

我想當有一天我放棄對宏利有看法的時候，就是利率和股市走反方向的時候。在匯控股價跌至40元的時候，我曾感到驚慌，不過在隨後一年裡它的股價卻倍翻了。然而，現價97元的宏利，較2009年6月的低位下跌了50%，儘管仍較2009年的最低位高出60%。

儘管如此，伯南克已決定維持低息率政策。不過我擔心這會觸發到通縮的情況，導致職位流失，而這正正是他最不想見到的。這裡的原因是，低利息會讓新型投機行為減少，人們必須好好運用自己手上的資金，而這些資金則可以用以創造職位空缺。

緊接著昨天的專欄，最後投得兩塊地皮的是長實(1)，而且成交價比人們預期的高。這樣一來，政府想打壓樓價的算盤就打不響了。這點也許不少人都料到了。

東日誌 2010-08-18 讀者答問 (全文)

問
東尼你好，

我知道你對匯控未來的收入的股價都很有信心。以往當華爾街和倫敦市場造好時，不少人都會認同匯控是其中一家最好的金融機構。不過請問你認為次按問題還在纏繞著匯控嗎？英國和歐洲的問題又怎樣呢？這些會在未來幾年影響到匯控的獲利嗎？簡單而言，在眾多壞消息的包圍下，你認為轉機在哪裡？從收入增長和股價的角度而言，你會如何比較匯控和渣打呢？

答
我認為總的而言，銀行是資本主義經濟裡一個不可欠缺的部分，也必然有能力存活下去。像匯控這種大型銀行，由於存款量大，因此不光是銀行本身需要盡力保護存款，就連有關當局都要採取合理的措施。儘管匯控沒有對每家每戶都進行詳盡審查，不過壞賬的風險其實一直都存在，它也早已料到這點，因此英國和歐洲的問題應該不大。我想這裡涉及的問題有二。一是美國和英國地產法存在區別。二是銀行借貸水平過高，不過我認為像匯控這樣管理良好的銀行，是不會犯這種錯誤的。如果說匯控還未能清理掉收回的住宅的話，那麼也許需要再進行撥備。不過這很看美國未來的樓市走勢。在歐洲，預警已經維持了至少兩年，而現在匯控需要做的是盡量減低風險。

整體而言，渣打和匯控的營運模式相當相似，不過相比之下匯控有較明顯的規模優勢。

我對匯控乃至整個銀行業都感到樂觀。

問
你會推薦買入什麼認股証嗎？

答
我必須承認我退出認股証市場已有一段時間了，因為我認為這個市場過分不確定。要我推薦股票的話，自然是毫無問題，不過認股証就像是賭博，因此我從不建議讀者追隨此市場。

問

我正持有680,000股德發集團股票。在新的收購建議下，股東可選擇繼續供股或是套現離場。買家是出名了投機者，所以我想問問你的看法如何。

另外錦興集團又如何？值得繼續持有嗎？

答
我不認為你能從德發生上獲得什麼，能拿回多少就拿多少吧。錦興亦然。

問
東尼你好，

我現在正面對一個兩難的局面，想聼聼你對目前樓市的看法。我現在正租住一個單位，不過有意置業。不過目前樓價雖然正在爬升，但不少人都說樓市在年尾時會開始倒退。那麼你認為我應該現在買樓，還是再等一會兒呢？

最近我得知你在過去30年裡購入了兩個物業，購入價都幾乎是最低的了。那麼，請問你置業的原則是什麼？

答
雖然我在買樓的時候有運氣，可是到了想賣的時候就沒有那麼幸運了，不過之前也確實有機會讓我賣樓的。如果你是想從低位買樓的話，我的意見也許會有用，不過現在樓市高企，也不太可能在短時間裡下跌，因此預期以投資角度看待樓市，倒不如以自身生活素質的方向來想，畢竟有個舒適和開心的家是很重要的。

儘管如此，我現在一點都不急著要買樓，我想還是可以再等下一輪的樓盤抛售。不過租金的支出也是你需要考慮的。

問
東尼你好，請問你能評價一下這些我認為有素質的股票嗎？

華寳國際(336)。一家內地的售賣消費品的公司。另外還有明輝國際(3828)，一所生産酒店用品的公司。

兩者都是業內的龍頭（尤其是336），盈利情況健康，而且尚有潛力。

我想大量投資在兩者上，請問你有什麼看法？

答
華寳國際(336)。我對香水業務一竅不通，因此我不會評價它。不過一些因素，比方說化學技術人才的去留，也許是你需要留意的地方。如果你很了解這個公司的話就購入吧。不過一些其他問題比方說資產較少等，則可能會讓該公司難以面對財政問題。

明輝國際(3828)。這也同樣需要更多了解，因此我不予置評。

問
東尼師傅，

我最近辭掉了在香港做了剛好超過10年的工作，並拿回了所有退休戶口裡的金額，數額大概是100萬元左右。實際上這當中的回報很不理想。我想問的，是如何更好利用這筆錢來獲得更好回報。我今年40嵗，還可以承擔風險。謝謝的解答。

答
我不知道對你而言100萬算不算多，也不知道你能承受多少風險。不過如果我是40嵗的話，我會將100萬分成四份，然後分別投資在匯控、農行、瑞安，還有宏利，不過我要再看看它的中期業績。

問
中石油(857)，現價$8.92值得買入嗎？中國政府管制其利潤，每年賺大約1千億，這還算是增長股嗎？

答
中石油(857)，這是一家擁有廣泛業務的龐大公司，儘管所有都與石油有關。這不能被稱為一個增長的行業，但其規模之大肯定會與中國經濟同步增長。該股在9元以下值得買入，但主要基於收入的考慮，那在一定程度上受到控制。

(127) 收到招商銀行股息

今天分別收到中央證券過戶處及中銀通知, 合共收到招行股息:
$1,996.76 (實股$1,626.01+月供370.75)

下星期亦將收到中國人壽的股息. Follower將會儲起, 稍後增持945宏利金融.

東尼天下第一倉 2010-08-19 伺機沽華能 (全文)

毋庸置疑，本港經濟前景良好，本地人以至內地遊客皆樂於消費；企業盈利亦上升，在已公布的中期業績可見一斑，相信這情況仍會持續。

最為市場驚喜的，肯定是業績亮麗的國泰（ 293），估計全年盈利至少達一百億元，較○七年全盛時期錄得的七十億元盈利還要高。而本地銀行及內銀股的業績亦佳，樓市需求又增加，買家還在議價的時候，樓價已經上升。我有一位朋友，早前想在大學附近找租盤，看了幾個地方，因沒即時立租約，待她稍後才決定，租盤已被租出，我為此感驚訝。豪宅租金被大批來港工作的金融界人士搶高了不少。

和黃（ 13）公布盈利增長勝預期，李嘉誠及霍建寧決定增持，股價亦已急升。雖然 3G未必為和黃未來的盈利作出很大貢獻，但投資高峰期總算過去，今年的盈利會受惠。出口商利豐（ 494）半年純利大增五成半，期內收入上升一成二。

貧富懸殊加劇

刻下資金充裕，無礙本地消費或資本的需求。截至八月八日，恒指在本月已經上升約一成，投資市場的氣氛開始變得謹慎。惟貧窮人士卻未能受惠，導致貧者愈貧，富者愈富，我只希望差距可以慢慢收窄，失業率降至正常水平。

華能國際公布，將在 H股及 A股市場，合共發行約二十億新股，但我質疑這是否足夠，因為它負債纍纍。該公司的股東權益為四百九十億元人民幣，其資產負債表中顯示，負債達一千五百多億元人民幣，所以發行新股集資所得的一百二十億元人民幣，可謂微不足道。

我一直相信公用股長遠股價必升，就好像本港的電力公司一樣，但我已欠缺耐性，擔心一旦息率上升，該公司需要更多的盈利來支撐債務。若當股價升至四元六角或以上，我會考慮沽出這隻比重較小的股票。

而另一隻公用股中移動（ 941），股價仍然落後大市。惟該股將於本週公布中期業績，市場預期即使未必錄得大幅盈利增長，但業績仍然理想。以現價計，中移動市值約一萬六千五百億元，是全球市值最高的電訊股，預測全年盈利達一千四百億元，亦是全球最高的。現時市盈率僅十一倍，十分便宜。惟該公司已佔了很大的市場份額，難以再大幅擴大用戶數量。

中海油跑輸
組合內有兩隻石油股，中石油現價八元六角五仙，市值約一萬六千億元；中石化六元一角，市值約五千三百億元。按第一季度業績為基準，中石油全年可賺一千五百億元，市盈率十一倍；中石化年賺七百億元，市盈率約七倍半。這樣看來，中石化現價好像較為吸引。這行業尚有另一表表者，中海油（ 883）現價十二元八角，市值約九千六百億元，全年盈利約四百億至五百億元。儘管其主席在記者會發表對業務樂觀的言論，亦於事無補，其競爭力的確較我們押注的兩間公司為低。

等待業績公布後，我才決定是否轉換組合，尤其中石油，它是組合內其中一隻最早投資的股票，我為其表現感到驕傲。 

東日誌 2010-08-12 該買還是該賣？(全文)

人們到底是錯失了賣出些內銀股的機會？還是說現在其實是中期業績公佈前的又一次購股機會？

農行(1288)股價跌至3.31元，跟上市價3.2元相差無幾，投資者可以安心購入。我相信這會是農行股價的下限，因為它有足夠的支持者確保其股價不會跌穿此水平。

農行的總股數為3,210億股，當中包括A股、B股、H股和X股，或是任何可以分享公司盈利的股份。因此，股價3.3元的農行，市值為10,200億元。該公司去年的盈利為740億元，而今年上半年盈利為460億元人民幣，相當於527億元。

假設農行在下半年只能賺得373億元的話，全年盈利則達900億元。資本充裕的農行要達到這個目標應該沒有問題，如此一來，11倍的市盈率也絕對是便宜的。

工行(1398)尚未公佈中期業績，不過我想它在今年內就會公佈了。保守估計，中期利潤應該至少能達1,600億元。股價為5.75元的它，市值達19,200億元，12倍的市盈率說明了它是個絕佳的購股選擇。

中信銀行(998)會在今天公佈中期業績，我想市值為3,500億元的它，半年利潤至少有90億元，不過股價偏高。交行(3328)和招行(3968)都會在8月18日公佈業績，建行(939)則在8月20日發佈成績表。這難道不是一場業績盛宴嗎？

最近我開始留意民生銀行(1988)的動向，因為它的規模合理，而且不是國有銀行。民生銀行的私有背景，到底是好是壞，那是另外一回事。不過，我想它能更靈活地調整公司政策，而不必事事依循政府的意願。

民生銀行的總股數為267億股，股價為7.35元的它，市值為1,950億元。它的半年盈利為89億元人民幣，假設全年盈利達160億元人民幣，或是180億元，市盈率將低於11倍。若這不算便宜，還有什麼是便宜的呢？

我再購入了1,000股宏利(945)。現在它要麼是非常便宜，要麼就是快要破產了，不過我不相信後者，它在香港開設新總部也說明了這點。以現股價算，它的市值低於2,000億元，而在不久之前，它的盈利能達到300億元左右，我預期它的獲利水平能回到這個範圍。

港交所(388)的中期報告同樣有趣。它的半年利潤為20.9億元，第二季獲利跟第一季一樣，獲利速度相當平穩。我不認為它下半年的盈利能維持在此水平，因為暫時沒有什麼大型上市活動，而股市在下半年的波動應該也不會很大。但港交所的派息率高達90%，是它的一大賣點。以全年40億元的利潤和1,400億元市值算，市盈率為17倍，也不算高。我們大可將它列入觀察名單裡，並伺機購入，因為長遠而言股市的走勢必然是上升的。