東日誌 2010-05-26 買入時機, 還是我太著急？(全文)

我的一位老朋友兼前度客戶，非常樂意聽取我的意見，但卻不怎麼跟從。他自己的一個心得是，在買賣股票之前，先將這些股票列入考慮名單，之後停下來再三思考，然後才會在稍後時間進行買賣。我必須承認我是個急性子的人，往往會過早對某隻股票產生好感，有時候也過早地建議人們賣股，其實有時候如果長綫持有的話，會賺得更多。

昨天我以123.5元的股價買入了200股宏利(945)，對此我懷疑自己是不是太心急了一點，其實再稍等一下或能以更便宜的價錢買入。不過，雖然我知道我不是在最低位買入，但現在的價格也確實便宜。至少我可以肯定我以一個不錯的價錢買入了一隻不錯的股票，而只要我繼續購買的話，我的組合價格也必然是合理的。

如果你期望股市可以提示你應該什麼時候買股的話，那麼你很可能會錯失良機。投資者往往在等待確認市場見底的時候，股市就已經回升了，股價說不定比最低位還要高出20%，因為當股市上升時，可是不等人的。

股市在08年11月走出恐慌時，恒指在3星期內升了3,000至4,000點，然後穩在15,000點左右，錯過機會的人就要思量要否增持。如果他們有耐心的話，便可以等到恒指跌回11,000點時再買入，但他們的動作必須要快，因為恒指隨即快速爬升，然後在21,000點至23,000點左右徘徊，這個水平維持了9個月左右，直到最近的下跌才出現改變。 

最近的股市下挫，可以歸咎於歐洲那近乎荒謬的情況，還有韓國的狀況也不妙，但其實關係不大，而我確認為跌市跟內地當局出手穩定樓價有關。我相信中央的措施可以讓樓市和股市的投機者感到驚惶，而對於這兩個有點失控的市場而言，也許是件好事。

不過，內地政府也不是要存心弄垮樓市，因為如果樓價持續下跌的話，對樓市而言也絕非好事，因此屆時中央也必定會推出相應措施來支持樓市。

應該這樣說，樓價升的話，政府的印花稅收會增加，但樓價一跌，這個好處就沒有了。因此，如果內地政府真的有能力可以控制樓市的話，那就意味著只要它願意，就可以鬆開煞車，讓樓市回升。但短時間內，它還是不會讓樓市繼續升溫。

內地政府有能力操縱投資者意欲，而這只會越來越明顯，其效果也必然會漸漸減少，因此如果中央想加快經濟步伐，提供良好環境讓農業銀行上市的話，人們的反應也許會跟先前不一樣。

儘管如此，內地經濟正快速增長，任何減慢的跡象都不過是暫時性的，或是由於某些投機泡沫的爆破而已。內地主要城市的樓價必然會繼續上升，現在這個緩衝期就是投資者入市的好時機，時機錯過了就很難再遇到了。

同樣的道理也適用於便宜的內銀股，還有受到昨日跌市影響的本港樓市。現在新鴻基地產(16)的股價跌穿100元，而老牌物業投資公司希慎(14)的股價也跌破20元。不過，昨日的跌市影響範圍應該更大，就連中移動(941)都跌至72元，相當吸引，尤其是如果你的組合有不少內地股的話。另外中石油(857)也跌回8元，機不可失。

恒指跌至19,000點是我曾預料恐怕會達到的水平，但早在4個月前左右我就認為這是入市的好時機，而我會維持我的看法。

東日誌 2010-05-25 熊市陷阱？(全文)

即使股市陷入熊市也不足為奇，因為悲觀者眼見股價在過去一年來升至高位，覺得現在會回吐，並把這次反彈視為一個「牛市陷阱」。至於在這升市中被吸進去的投資者，他們應當看到的是較低的股價，因為市場出現如此顯著的升幅並不應該，而原本的跌幅也不夠嚴重。

當然如果真的有人相信他們，實在與人無尤，因為經過一輪沽售潮，下一階段其實是個「熊市陷阱」，即使回吐也不過是短暫的事情，股價會比想像中更快反彈。

再看今天的股價，跌得越快越急，反彈的力度越強，現在是賺大錢的最後機會。如果股市真的如我所料，那麼這是令投資本金倍升的良機。自從2008年11月起的牛市已經開始，投資者應該好好準備，甚至用孖展槓桿令利潤擴大。

有兩隻在香港上市的海外公司－－匯控(5)和宏利(945)－－都是我投資組合的中堅份子。兩間公司的股價都在上星期四美市時段被拋售，宏利的股價跌至15.19美元（折合港幣118元），而匯控的ADR則跌至44.2美元（相當於68.5港元）。市場預期美國股市會在星期五回升，結果一如所料，而港股在星期一也錄得升幅。

以現價計，匯控的市值是12,500億元，資產淨值即使被過度低估，也高達10,000億元，市值只有25%溢價，對於一間如此大型的商業銀行簡直是一種侮辱。不過2010年全年純利卻無法預測，而行政總裁紀勤的致股東函也只是片面之詞，股東對此並不滿意。但2010年的盈利一定會超過1,250億元，以我保守估計，2011年的純利會超過1,500億元甚至是2,000億元。

匯控的股價是68.5元，比11月的高位下跌30%，另一輪的恐慌來襲股市。但在上星期四的美國小股災，香港卻沒有開市。現在是買入的時機，況且能否成功撈底又真的這麼重要嗎？這恐怕不太可能，因為股市見底時，大家還在睡夢之中。20年前的我仍是個投機客，這次股災再度引起了我的投機癮。

宏利更加吸引，能夠在120元買入實屬幸運。一如匯控，宏利的股價比2008年7月的高位下跌40%，這正是我心目中的「見底」。資產淨值只有115元，即使以最低的盈利預測推算，宏利的盈利也高達32億加元（240億港元），市盈率只有8.8倍。如果股價跌至127元以下，我會再買入200股，這會令持倉增加至1,000股，也令入市的平均成本下降。

現在的股市極之吸引，以致難以選擇該買入哪一雙。到底應不應買入內銀股（預測市盈率只有10倍）？無論人們說甚麼，這些銀行都是極之安全，盈利即使下跌也不會跌超過30%，市盈率仍有13至14倍；即使盈利短暫下跌，它們仍是增長型的公司。唯一有保留的是它們的規模極大，總市值高達30,000億元，投資者未必咽得下。匯控也屬於這類型的股票，但透過海外收購和投資，市值可輕易超越這個範圍。

瑞安房地產(272)是我的另一愛股，資本較小使其槓桿較大。公司只發行了50億股，以3元計算市值只有150億元，小規模令股價升幅更高。

我會密切留意如今股市的表現，以現時的水平，我越來越覺得不耐煩了。

(93) Follower投資組合收取股息

這兩天已收到自動轉賬之股息如下:

0410 SOHO中國   $ 113.87
0941 中國移動      $2,187
1968 匹克國際      $ 480

總共: $2,780.87.

下星期將另收到2018瑞聲聲學、3328交通銀行及3377遠洋地產之股息約:$2852.6.

東日誌 2010-05-24 五月沽貨離場？(全文)

「在投資這個領域裡，沒有所謂的金句，依靠它們是愚蠢的。」

首先我們要搞清楚我們要沽出的是什麼資產。股票方面，IBM的股價似乎快要在5月下挫了，就連工行(1398)的股價都可能因為過分貸款而要下跌。疏忽投資自然是不被推崇的，如果閣下不願意承擔投資風險，也沒問題。不過千萬不要以「現在不是時候」作為自己不買股的藉口，因為股市風險隨處都是，但當中哪些是短暫的，哪些是長期的，就要靠自己分析了。

  

大量買入歐羅並沽出美國資產的風潮才過去了幾個月。實際上歐羅不升反跌，兌美元從1.6元跌至1.24元，反倒是美國的資產，如股票和債券出現上升，就連樓市都穩定起來，甚至有升價的例子。曾經讓人滿心嚮往的歐洲，現在已成了「籮底橙」。

由此證明投機者再度失手，而他們似乎還是會繼續失手下去。

現在的投資者都盯上了什麼資產呢？美元、回報過高的貨幣、金、諸如銅和鐵的金屬、石油和汽油、政府債券、新上市公司、在香港和澳洲等地區的房產等等。這些都是被過分高估的資產類別，而且注定要在下個十年間貶值，我不敢說到底是什麼時候，不過這必然會在沒有預兆的情況下出現。

又有哪些資產被投資者忽略呢？當然是股票了，尤其是在中國、菲律賓、泰國、希臘、愛爾蘭、西班牙和中東等地 -- 除了被炒高的鐵礦和採礦股，還有那些西方銀行股。

沒有事情是說得準的，但我們可以嘗試辨識那些在未來十年必然會穩步上升或是下跌的資產。現在不少人在評估某個資產時，都不是以它的價值為依歸，而是光靠自己的感覺。這正正是最不該做的事，因為資產的價值決定資產的最終價格。正因如此，那些習慣在市場情緒高漲時（也就是股價高時）買入，在市場情緒低落時（也就是股價低時）沽出的投資者，最終都會被淘汰。

現在回到我最留意的歐洲和美國銀行。我認為投資者不光應該在5月把這類持股沽掉，應該再也不買入。如果它們的資產被正確評估的話，它們早就要破產了。諸如摩根士丹利和高盛的投資銀行經常涉及不道德行為，又以股東的利益作代價，超額支付員工。可以肯定的是，它們即將沉淪到底，取而代之的，是更新和更具道德操守的新晉銀行。

劣質銀行欺騙客戶、捏造數據、胡亂支付花紅的行為注定會被終結。隨著它們的對沖基金繼續錯判市場走勢，壞賬更會繼續上升。

現在監管銀行道德操守的力度已見增加，比方說美國司法部就正在調查12所西方銀行誤導評級機構的案件，看來很快就連評級機構本身也要受到調查。這些劣質銀行作惡了多年，現在終於吃到苦果。現在投資者和當局都希望將事情查個水落石出。

現在投資者很可能會不管三七二十一，就將所有銀行持股都沽掉；而現在就是買入優質銀行股的最佳時機。

當人們開始沽售匯控(5)之際，就是我們將之買入的時刻，因為匯控跟美銀、花旗和高盛等的銀行不能相提並論。儘管匯控的管理層平平無奇，財務報告也難以解讀，但它還是比剛提到的幾個名字要強得多。實際上它可能是如今全球最好的西方銀行。我指的銀行，是以貸款作主要業務的機構，而不是那些從事詐騙、投機等活動的行為的西方銀行。内地銀行股也是可以靜候買入時機的股票。

  

好好利用機會來買入好股並釋出淤血。5月也許就是時機來臨的時候。買入因為一時的消息而被沽掉的好股，放棄貴價股 -- 不管有多少朋友告訴你它們多麼吸引。

東日誌 2010-05-20 一點推薦 (全文)

我很想再買入一點瑞安房地產(272)，因我認為其股價有潛力在52周內超過6元，或者至少比目前股價高一倍。

這對我而言實在是難以抗拒的誘惑！當然沒有人可以預測股價，但就像一場撲克遊戲一樣，如果你有一手漂亮得很的牌，贏的機會自然高。雖然我正持有著瑞安房地產和瑞安建設(983)，但持股數不多，而我也增持了一點點。

雖然現在負面情緒仍然存在，但這種買股誘惑正意味著市場已跌近轉捩點，儘管我個人覺得股市還可能再跌一點。其中一個讓我覺得股市尚未達到轉捩點的原因，是股市交投量還有待上升。如果有人要你等到最低位才買入的話，那是不設實際的想法，我會建議你等一等，但我也建議不要等得太久。

當然如果你堅持要等到最低位的話，我也無話可說；但在股價回升後才醒覺當時錯失良機就不好了。

如果你想增強投資組合的話，現在就是入市的時機。企圖在最低位買入無疑是具風險的，而目前股價水平其實已經相當便宜了。各位不應該集中投資在單一股票，而要分散投資，更重要的是要預留一些資金，以防股市再有下挫。

也許各位都想知道除了瑞房以外，還有什麼股票的股價可以在12個月之內翻倍，實際上沒有幾隻。有不少股票都有這個潛力，但未知數還是挺多的。

其中一隻我們必須留意的是工行(1398)。它昨日的股價為5.5元，絕對便宜，其市值為19,000億元，而我預測其2010年利潤，保守估計為1,600億元人民幣至1,800億元人民幣之間，市盈率10.5倍。這是隻十分便宜的股票，不過我不認為它將會是表現最好的一隻股票，雖然我也無法排除這個可能。其股價不太可能在一年之內翻倍，因為這樣一來其市值將達38,000億元，市盈率達21倍。當然這是可能的，不過如果真的發生的話，那麼也許市場就是處於不穩定的狀態了。此股的市盈率絕對能達14倍，股價7.5元，但能否衝破這個水平，我有所保留。

我也懷疑現股價為133元的宏利(945)能否在12個月內升至266元，雖然如果市場重估保險股的話，這也不是不可能的，不過目前而言要預測其2010年利潤會比較困難，盈利可能介乎32億至40億加幣，或是240億至300億元，以現股價計算，其市值為2,350億元，市盈率低於10倍。然而，20倍的市盈率我就覺得太過進取了一點。

同樣的道理適用於匯控(5)，因為我不敢說其2010年的利潤水平，雖然我有信心說其2011年盈利可達至少200億美元，或是1,500億元。這樣一來目前13,000億元的市值看上去就很便宜了，不過它的股價有能力翻倍嗎？我不這樣認為，除非大眾情緒出現重大改變。

我不是經常都像今天那般對一隻股票如此熱衷，而記憶之中之前也只出現過兩次類似的情況。第一次是在2001年，我當時推薦了中石油(857)。第二次是當偉易達集團(303)的股價為2元的時候。我現在還保留了部分中石油持股，購入價介乎1.2至2元。我當時又以2元買入了偉易達，然後在10元把它賣掉了，當時我以為5倍盈利已經足夠了，誰知道其現價竟然為80元！