東日誌 2010-06-21 港交所 (全文)

「東方之珠，發展可靠。」

自90年代初以來，港交所(388)就已經是我最喜愛的股票。港交所負責控制公司在香港上市的運作，並且監控期權等的衍生工具市場。它通過存款、提供資料搜查、交易佣金和其他金融市場活動來獲利。這可算是隻被炒票圍繞著的可愛股份。

政府擁有港交所5%的股權，其他股東的持有率則一律不得超過5%。也許這項規定不適用上海交易所。

成交量越高、上市活動越頻繁、人們對股市情緒越積極，港交所的利潤就越高。自從1976年在香港面世，股市就一直呈現上升趨勢，而推出的產品數、上市的數量和成交量也有增無減。我們有理由相信這個趨勢會延續下去。上海不會對港交所坐地起價，反倒是有可能剛好相反。

諷刺的是，儘管經歷了幾十年的增長，可是前景卻有點不怎麼樣。現在各地的公司都加快了來港上市的步伐。就以我的朋友為例，他所效力的公司才剛剛以4倍預算價上市。衍生工具和期權交投十分暢旺，成本每年大概上升2%左右。港交所的交易量已快要翻10倍了，屆時它的成交量將會僅次紐約交易所。

自從一些公司如SAI Global (蒙古)、俄鋁(俄羅斯)(486)和歐舒丹(法國)(973)都在香港成功上市後，香港股市成為了不少內地公司和優質國際企業將H股上市的市場。農行、AIA和Prada(意大利)的上市值總和達400億美元，由此可見一二。這樣的機遇，就連紐約交易所也要豔羨不已。實行了新的上市和資訊公開準則後，全球各地的煤礦股很可能會蜂擁至香港。極高的資金流通性和龐大的投資者群，都會讓各大公司尋求在港上市。就是這樣，港交所一直都經歷增長。不過有留意到這點的人其實不多，不過這也算是好消息吧。

港交所的現金流迅速暴漲，股息超過淨利潤的90%。港交所沒有負債，除非它希望以現金購入上海交易所的股權吧。也許以股換股會更實際一點。

持有著5%股權的香港政府，應該不會繼續為港股帶來過多的競爭，比方說在海外市場造市，或是雙重上市等。不是說我對政府很有信心，但以前的一些競爭對手也沒對港交所構成太大威脅。它的交易平台很簡單易用，沒有什麼漏洞，具競爭力且快速。股票如匯控(5)和渣打 (2888) 的成交量越高，港交所則獲利越多。

對於港交所這樣的公司而言，市盈率、回報率和股價等等都只是暫時性的數據，而這些都可能會有重大的變化，視乎市場情緒如何。現在我明白到，港交所是真正無懈可擊的股票。30倍的市盈率也許在一場兇狠的熊市裡會變成60倍，然後在兩年之內又再掉回單位數。自從它上市以來，我就堅持我的牛市觀。

如果說內地發展地區股市的話，我不會感到意外，不過香港股市還是會非常受歡迎。依我看，納斯達克和倫敦股市都是專門為那些無法在其他地方上市的公司而設的。

如果你說要買入一隻能完全捕捉內地和香港發展的股票，那必定是港交所。它勝過任何香港或內地的交易所基金。

這是個很了不起的故事！

(104) 瑞聲聲學 - 最新策略性投資 - Kaleido Technology

瑞聲聲學公佈，已向Kaleido Technology ApS (「Kaleido」為一家晶圓級玻璃模塑技術公司）作出一項策略性初次32%權股投資。Kaleido 憑藉其於微模具及晶圓玻璃模塑的專利精密技術，設計及製造顯示屏及攝像鏡的超精密微米光學產品。


瑞聲聲學 - 公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100625/LTN20100625396_C.pdf

Kaleido Technology 公司及有關產品網頁
http://www.kaleido-technology.com/default.htm

東日誌 2010-06-18 農行簡介 (全文)

農行竟有23,624間分行、3.2億名客戶，簡直是不可思議，而且是世界第一。有巨大網絡的好處，是農行有巨額的存款（如今已多達1萬億美金），而且存款的成本很便宜，可以用更高的利率借出款項，簡直是一流。

內地多數銀行都有壞賬的大問題，經過兩年來努力問題仍然存在，壞賬仍然為數不少。雖然壞賬率已從2007年的24%大跌至2009年的3%，但1,200億美元的壞賬仍然需要財政部190億的資本才能填補。這筆數由投資公司匯金來提供。

一如其他國有銀行，上市之後農行的效率會有所提高。農行預計在7月上市，現時仍在四出找尋投資者。不過很多鄉鎮的銀行仍然效率偏低，能否賺錢仍是疑問，而農行有多達44萬名員工。純利增長不但是源自貸款增長和其他業務，而是來自效率的提升，而對國有銀行來說仍有漫漫長路要走。

到底農行是否理想的投資仍然值得三思。當時長遠而言買入農行就是投資中國未來的增長，前景一定非常秀麗；但同時又是買鄉鎮地區的經濟增長，這卻不一定非常穩定和安全。

即使農行成功上市，也不會馬上大受投資者歡迎，更何況可能不一定會足額認購。我肯定政府會竭力令農行能足額認購，而且發行的價格會有溢價。

由於集資額龐大，所以如果股價跌穿招股價，那麼死硬派的長線投資者會大手買入，即使是中型的機構投資者亦然，又或許不會任人擺佈，爭取至少獲得所認購的一半。

但如果以招股價買入的話，那麼農行的訂價不能太高，而且必須比同業的訂價略低，在首次上市才能突顯其優勢。

另一個問題是到了上市後，其他內銀股的股價會否受影響，到底應該買入農行還是其他銀行。很明顯，新股必須訂價合理才能足額認購，而農行必須訂價便宜。因此短期內其他銀行股會受壓，不過再看其他銀行股的股價時，我很懷疑到底還有幾多下跌空間。

這一切視乎8月公佈的中期業績，到底第一季出色的業績能否維持下去。我預期業績會不錯，但也不會極之出色，因此銀行股屬於吸引卻不是極之誘人。我認為投資者絕對不應該減持內銀股，而經過這次發行之後整個銀行業會再度發力，升至合理的水平。

內銀股的股價仍然相當穩定，而恒指也回升至20000點的水平，這是合理的水平卻不算非常便宜。我已經強調，整個股市最便宜的行業正是銀行和地產。

投資者不必即時買入，但到了2011年5月再回頭看今天，你會發現今天的股價是何等的便宜，如果你今天有買入這些被低估的股票的話必會大幅跑贏大市，無論農行上市會否令到其他銀行股受壓。

肯定的是一年之後農行會比招股價上升20%，訂價越低升幅越大。

(103) 抵不住誘惑 - 再增持宏利、匹克體育

今天開市價以再以$122再買入宏利100股, 持股增持至1,400股.
另外, 於$5.8增持2,000股匹克體育至6,000股.
現時已沒有多餘錢買增持(要留$供交行及農行IPO), 靜待股票增值.

東尼天下第一倉 2010-06-24 硬撐滙豐宏利 (全文)

上半年，港股變化不大。恒指今年初開市是二萬一千八百多點，還有一個星期便滿半年，我預期屆時將在二萬一千點徘徊。

恒指上半年的變動看似少於半成，但大市其實在一月中曾衝上二萬二千六百多點；亦試過在五月底瀉至一萬九千點樓下，高低位相距三千七百點，即約一成七。

上半年表現欠佳
恒指在這半年，已經歷兩次高低，若你夠幸運，在二月初恒指一萬九千點時入市，然後在兩個月後，趁二萬二千點時沽貨，便能賺到盆滿鉢滿。當然，若於五月底的低位入市，至今也應有不俗盈利。

但我懷疑有多少人能賺到這些快錢，就算是大型的投機者如對沖基金亦然。雖然上半年經濟轉佳，金融海嘯後的○九年盈利，和前一年相比亦大幅提升，惟大部分投資者都頗為失望，因為很多股票的股價仍然下跌。

我們的組合表現亦麻麻，比重最高的滙豐，年初股價為八十九元，刻下僅得七十五元，下挫一成半；宏利的跌幅亦達一成。這看上去似乎是一個悲劇，但我不覺得內疚，因為這非短線投資，買入它們是要長線甚至是一輩子持有的。儘管現時滙豐因美國業務而嚴重出血；宏利又要應付新的金融政策，但這兩間公司仍然比十年前強壯得多。

事實上，這兩隻股票越受忽視，我越有信心實力欠佳的炒家會被震走，剩下來的便是忠實的長線投資者。在九十年代初，類似的情況亦曾發生。可能我冀望過高，但我相信這兩間大型國際性企業的盈利，仍然有非常大的上升空間，而這些盈利將會是帶動股價上升的動力。

耐心等待回報

這是一個需要耐性的市場，沒有耐性的投資者便會輸錢；同樣道理，我們有勇氣長期持有好股票。無人可以否認，滙豐及宏利是好股票，當大市轉好，通常是落後的股票可跑贏大市，當然這最終要視乎盈利而定。

滙豐及宏利將於八月初公布中期業績，我們沒理由擔心成績欠佳。滙豐早已放風表示首季業績不俗，第二季應該不會轉差，要超越○八年中期業績公布的二百六十億元盈利應該不難，問題是超越多少。○八年的業績相當特別，因為有大量撥備，所以若盈利不能倍增，將會令人失望。正因為撥備問題，我沒辦法知道今年盈利是多少，但我希望在來年，滙豐的盈利能回復至一千五百億元，以發行股數約一百七十億股計算，每股盈利約八元五角，市盈率只得九倍，根本是半賣半送，儘管要等多一年。

宏利的情況亦一樣，首季業績令人滿意，就算是以一個較低的盈利預測來計算，假設每季賺八億加元，全年即可賺二百四十億港元，市盈率僅得九倍，還可以要求什麼？

兩間都是聲譽良好的金融機構，正常來說，市盈率應有十四倍，在牛市，這甚至是相當保守的估值。我不認為需要為這些被扭曲的股價向讀者道歉，只要有足夠耐性，投資者在他朝回首今日，必然笑逐顏開。