東尼天下第一倉 2010-06-24 硬撐滙豐宏利 (全文)

上半年，港股變化不大。恒指今年初開市是二萬一千八百多點，還有一個星期便滿半年，我預期屆時將在二萬一千點徘徊。

恒指上半年的變動看似少於半成，但大市其實在一月中曾衝上二萬二千六百多點；亦試過在五月底瀉至一萬九千點樓下，高低位相距三千七百點，即約一成七。

上半年表現欠佳
恒指在這半年，已經歷兩次高低，若你夠幸運，在二月初恒指一萬九千點時入市，然後在兩個月後，趁二萬二千點時沽貨，便能賺到盆滿鉢滿。當然，若於五月底的低位入市，至今也應有不俗盈利。

但我懷疑有多少人能賺到這些快錢，就算是大型的投機者如對沖基金亦然。雖然上半年經濟轉佳，金融海嘯後的○九年盈利，和前一年相比亦大幅提升，惟大部分投資者都頗為失望，因為很多股票的股價仍然下跌。

我們的組合表現亦麻麻，比重最高的滙豐，年初股價為八十九元，刻下僅得七十五元，下挫一成半；宏利的跌幅亦達一成。這看上去似乎是一個悲劇，但我不覺得內疚，因為這非短線投資，買入它們是要長線甚至是一輩子持有的。儘管現時滙豐因美國業務而嚴重出血；宏利又要應付新的金融政策，但這兩間公司仍然比十年前強壯得多。

事實上，這兩隻股票越受忽視，我越有信心實力欠佳的炒家會被震走，剩下來的便是忠實的長線投資者。在九十年代初，類似的情況亦曾發生。可能我冀望過高，但我相信這兩間大型國際性企業的盈利，仍然有非常大的上升空間，而這些盈利將會是帶動股價上升的動力。

耐心等待回報

這是一個需要耐性的市場，沒有耐性的投資者便會輸錢；同樣道理，我們有勇氣長期持有好股票。無人可以否認，滙豐及宏利是好股票，當大市轉好，通常是落後的股票可跑贏大市，當然這最終要視乎盈利而定。

滙豐及宏利將於八月初公布中期業績，我們沒理由擔心成績欠佳。滙豐早已放風表示首季業績不俗，第二季應該不會轉差，要超越○八年中期業績公布的二百六十億元盈利應該不難，問題是超越多少。○八年的業績相當特別，因為有大量撥備，所以若盈利不能倍增，將會令人失望。正因為撥備問題，我沒辦法知道今年盈利是多少，但我希望在來年，滙豐的盈利能回復至一千五百億元，以發行股數約一百七十億股計算，每股盈利約八元五角，市盈率只得九倍，根本是半賣半送，儘管要等多一年。

宏利的情況亦一樣，首季業績令人滿意，就算是以一個較低的盈利預測來計算，假設每季賺八億加元，全年即可賺二百四十億港元，市盈率僅得九倍，還可以要求什麼？

兩間都是聲譽良好的金融機構，正常來說，市盈率應有十四倍，在牛市，這甚至是相當保守的估值。我不認為需要為這些被扭曲的股價向讀者道歉，只要有足夠耐性，投資者在他朝回首今日，必然笑逐顏開。