東日誌 2010-06-25 疑似虧損 (全文)

在過去兩年的逆市中，我的太太一直在抱怨說我們正在虧錢。比方說匯控(5)的股價就從金融風暴前的150元大插水至32元的最低位。太太認定我購股時的股價為150元，因此不停責駡我，怪我輸掉了75%的血汗存款。

實際上我從未試過以超過140元的股價買入匯控，因此我的平均購股成本甚至少於100元，如果算上收到的股息的話，購股成本就更低了。

還在星加坡工作的時候，我們習慣稱這些疑似的虧損為「中式虧損」(Chinese losses)，因為它們根本就不是什麼真正的虧損。不過我想我也不是唯一一個這樣想的人，而且應該有不少人都明白這些只是暫時性的賬目虧損，往後的獲利機會還是有的。

也許是出於懶惰吧，我不太會紀錄我自己的交易歷史，不過我會留住每個月的經紀記錄，而且當我想證明自己表現還不算太差時，可以用這些文件來重組我的買賣歷史。對我來講，我只會在兩個時候記錄股價，一是買股的時候，二是賣股的時候。其他時候的股價可以不予理會，包括目前的股價。

不過知道我買入匯控的平均價格又有何用呢？想要再次在這個股價買入已經是不可能的，因為股價已經改變了，而如果你想賣股的話，你唯一需要留意的，便是目前的股價。不少投資者都過分執著於買入價，認為自己決不能虧著錢賣股，儘管它們往往以買入價作為賣股的理由。這當然是不智的，因為這樣一來你就等於放棄掉本有機會回升的優質股，反倒是留下了一手股價不斷下跌的垃圾組合。

用公司股價來比較自身估值是應該的，但即使股價已升過目標價，是不是就應該要賣掉呢？我一直在考慮這個問題，而至今還沒有得出一個滿意的答案。

其實在07至09年，不光是我的太太，就連我自己都在想要不要在07年時賣掉所有持股。當然了，我的組合「瘦身」了不少，不過匯控和宏利(945)還是我的必然之選，儘管當時這兩隻股票都損失慘重。

我也參考過長綫圖表，發現優質的股票，即使有時掉價，但終歸還是會回升的，而且比一般股票表現好。不過在那個時候真的有不少有名的股票價格都狂跌不止，我也不知道它們到底什麼時候才會恢復，這包括AIG、花旗、房利美、通用電氣和英國石油公司。現在人們都在說著：「規模越大，跌得越痛」，有誰還說大得不能倒下？

在07年時我幾乎一直都有賣股，直至牛市回歸後才停止，不過我的組合還是相當充實的，因為我不希望作出太大的賭博，因為錯了的話，我便會在升勢裡持有過多的資金。當然我也不希望在跌市時持有過多股票。

再談估值。請問有誰能預測匯控的價值呢？它的價值當然超過每股50元，或是9,000億市值的水平。不過當然了，150元的股價，也就是25,000億元的市值也確實太高了一點。不過目前的股價呢？是被高估了嗎？該銀行的2011年利潤大可達到1,500億元，而如果17倍的市盈率對投資者而言太不合理的話，其實它的2011年利潤也許還能達到2,000億元，當然這也許是太樂觀了一點。

因此，如果一隻股份的合理價錢介乎50元至150元的話，那麼其他股，如中移動(941)、工行(1398)、中石油(857)，甚至是長江(1)呢？6個月之前，又有誰料到英國石油公司的股價會掉得如此離譜？

東日誌 2010-06-24 內地投資該多少？(全文)

如果你是香港居民的話，你的投資首選很可能是本地的證券。不過香港不可能永遠都是東亞的最大金融中心，因為香港已是中國的一部分，而且會被包容於一個更大的資金、金融和經濟氛圍。我相信上海遲早會在證券買賣方面超越香港，雖然在龐大的交投量支持下，香港的金融地位是不會完全被抹殺的。

我的論點也許不太討好，不過恐怕這真的會成為事實。香港有不少優勢，它有完善的法制系統，而且也是發展金融工業的搖籃，儘管如此，內地在各方面也正快速追趕。隨著內地在各方面都越來越國際化，它的法制發展也會漸趨完善，而且會吸收中產階級的意見，堅持最嚴謹的標準。儘管香港的銀行眾多，但星加坡的外匯交易量已超越了香港，而這不過是最近5年的事。我也認為港幣最終會和人民幣融合，而港幣將成為歷史。

所以，其實投資在內地跟投資在香港沒什麼分別。那麼你應該將多少存款投資在內地呢？本土公司的發展潛力有限，當中不少都已將資金漸漸導向內地，而像匯控(5)這些的公司，其實算是國際公司多過本土銀行。哪怕是純正香港公司如中電(2)，都已致力拓展海外業務，其它公司如太古(19)、新鴻基(16)、和黃(13)，甚至本土銀行如恒生(11)和東亞(23)等都希望在內地大展拳腳，所以如今已經沒有所謂單純的香港公司了。

另一方面，大型內地公司如中移動(941)和中石油(857)在香港都有業務，不過不是很重要。工行(1398)和中行(3988)在香港都有掛牌上市。不過內地公司一直都將香港的分支定位為次要的，反倒是香港的公司很喜歡吹噓自己的內地業務有多麼強大。

因此到底要分配多少資金投資在內地，這不是個地理上的問題，而是怎樣的投資才能給予投資者較大價值，而投資者也應該時刻留意組合的多樣性。希望你的組合裡不會是一大堆金融股外加一些工業股吧。我的首要考慮是價錢，如果說內地的股價過高，而香港的股價吸引的話，又何必投資在內地呢？反之亦然。

目前來講。不少銀行股的股價都很吸引，尤其是我已追捧好些時候的內銀股。而在中期業績出台後，也許匯控、東亞和恒生這些都會值得買入。銀行股絕對應該先被考慮。

同樣地我對目前一些房地產股的估值也感到有點莫名其妙，毫無疑問，瑞安房地產(272)是不能錯過的股份，也是我組合裡的必然成員。不過這畢竟是個小型公司，因此以同樣估值來比較，我對大公司如新鴻基等的評價會較高。其他內地房產股如建業地產(832)和星獅地產(535)的表現都比我想像的好，不過礙於它們的規模，我不會向長綫投資者介紹這些股票。

對於一些曾經的愛股，由於它們先前的虧損，我還是無法完全重拾信心，就像中國鋁業(2600)和中國遠洋(1919)般，不過兩者的盈利都有望反彈，而我還在等待中人壽(2628)回歸到合理水平。中移動和中石油的股價都很合理，可以一買，不過單從價值而言就未必比得上一些內地銀行股了。作為投資組合成份還可以，不過想要達到快速的高回報增長則不太可能。

目前我看不到什麼特別值得購入的港股，如果我發現的話也必定會跟各位分享。目前來講我只考慮內地銀行股和房地產股。

(108) 計劃增持匹克體育 / 宏利金融

6月份最後這星期匹克體育突由6元水平調整至30/6收市時5.19元, 調整近14%.
Follower亦於5.8元水平已增持2,000股匹克.

倘匹克跌至5元水平, Follower會再增持2,000股, 至8,000股.
Follower仍看好匹克其專注在籃球運動方面產品之品牌及開發.

至於宏利, 則會於110元水平再增持100股至1,500股. 之後靜觀其變.

以下是明報14/6有關匹克之介紹.
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匹克 價格優勢搶巿場

2010-06-14

【明報專訊】匹克體育（1968）的優勢在於產品零售價格廉宜，一般介乎數十元至百多元人民幣，較易吸引內地民眾購買。

優化供應鏈 去年純利大增67%

匹克以經營籃球相關產品為主，主攻二三線城市，定位清晰，年收入已達30億元，去年花去11.3%的收入作為宣傳費用，在推廣方面不見得弱於同業，亦不大可能被營業額僅數億元的小型對手趕上。而且，集團已建立一定規模，可開始從優化供應鏈、資訊科技系統方面着手，提升效率。

去年匹克業績亮麗，收入大增51.56%至30.95億元，純利大幅增長超過67%，達到6.28億元，顯示純利率有所提升。說該公司與3年前的安踏相若，並不為過，大家不妨留意，集團09年收入與07年時的安踏（2020）相若，純利更加高出約15%。

券商瑞信料2010至2012年期間銷售增長可保持在25%至30%，預測市盈率卻低於同業（見表）。

匹克公布了2010年冬季的訂單金額，錄得按年增長30.8%，公司的鞋類及服裝產品的訂單金額，亦分別比去年同期增加35.6%及28.6%。

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東尼天下第一倉 2010-07-01 情傾小型內房股 (全文)

問：你曾表示會多買一些內房股，請問除了瑞房外，哪間公司較好？華潤置地（1109）的前景如何？

答：華潤置地聲譽良好，亦有母公司華潤在背後撐腰，不過作風帶點官僚。其市值近八百億元，相對其資產淨值而言，略為偏貴。

相對而言，一些小型內房股對我更有吸引力，例如基地設於湖南省的建業地產（832），新加坡淡馬錫便持有兩成七股權，現時市值三十五億元，預測市盈率約十倍。另外一隻由新加坡資金持有的星獅地產（535），市值更細，只有十三億元。我貪其每股資產淨值達兩毫半，惟股價只是一毫八。

除此之外，還有其他內房股同屬吸引，例如世茂房地產（813），但我對它們並不大熟悉，所以暫不考慮。

問：我打算買入長實（1）或和黃（13），請問你認為哪一間較好？

答：長實是和黃的母公司，同屬李嘉誠的王國，長實以發展地產為主，而和黃則是綜合企業。經歷多年變遷後，和黃的市值已超越長實，尤其是○○年，和黃以天價賣出電訊業務予德國機構，不過李嘉誠最終決定以大部分賺到的資金，用作競投多國的3G牌照，導致刻下和黃前路茫茫。由於3G業務的投資龐大，和黃惟有不斷變賣其他資產粉飾賬目。

即使和黃賣了不少家當，它仍有不少資產，例如港口業務，其零售業擁有百佳、屈臣氏及豐澤等品牌，此外還有加拿大的赫斯基石油。和黃已投資3G接近十年，前景仍然未能看清，故此我認為買入和黃帶有賭博成分。

長實是香港著名的地產發展商，而且持有和黃一半股權，因此我傾向長實多一點，即使和黃盈利急升，長實亦可水漲船高。

長實現價九十四元，市值二千一百七十億元，我預期今年可賺二百二十億元，市盈率約十倍，相對其他發展商而言價錢合理，有大幅上升的空間。和黃現價五十元，預測市盈率十五倍。

問：近期歐元大跌，你認為會否令思捷（330）受損，你對這公司有何睇法？

答：外匯走勢反覆無常，我是門外漢，不敢預測。不過歐洲多國自身的消費力下降，勢必影響思捷的營業額。此公司不俗，在○九年之前，曾連續十年盈利遞增，其大股東邢李原亦進身億萬富豪，數年前更逐步退出思捷的管理層。如我像他般這麼富有，我亦會頻頻減持股票套現。

思捷現價四十五元，市值六百億元，市盈率十二倍，我預期今年盈利跟去年相差不遠。

問：你常說睇好內需股，請問你對春天百貨（331）有什麼評價？

答：春天百貨上市時間仍短，初步看業績不錯。此行業充滿生機，但缺點是競爭激烈，如你有多餘的資金，這無疑是不錯的投機選擇。

中國未來的發展，必須倚賴內部消費，揀中優質公司便會帶來豐厚收益。不過，這市場確實龐大，就算不少巨企亦曾損手，故此必須小心選擇。

(107) 農行(01288-HK)與內銀股市帳率、利潤及營運數據比較

【大行言論】農行(01288-HK)與內銀股市帳率及利潤比較(表)
2010/06/30 15:38
財華社香港新聞中心。 就中國農業銀行今起招股，信達國際列出農行與其餘四大國有商銀的市帳率及利潤比較如下： 股份名稱/市帳率(按6月22日收市計)/2009年總利潤(人民幣)。 農行(1288-HK)/-/650億元。 工行(1398-HK)/2.58倍/1,286億元。 建行(0939-HK)/2.31倍/1,068億元。 中行(3988-HK)/1.77倍/810億元。 股份名稱/09年不良貸款率/撥備覆蓋率/減值準備佔貸款總額。 農行(1288-HK)/2.91%/105.37%/3.06%。 工行(1398-HK)/1.54%/164.41%/2.54%。 建行(0939-HK)/1.5%/175.77%/2.63%。 中行(3988-HK)/1.52%/151.17%/2.3%。

【大行言論】農行(01288-HK)與內銀股的六大營運數據比較(表)
2010/06/30 15:38
財華社香港新聞中心。 就中國農業銀行今起招股，信達國際列出農行與其餘四大國有商銀的營運數據比較如下： 營運數據/農行(1288-HK)/工行(1398-HK)/建行(0939-HK)/中行(3988-HK)。 1. 股本回報率/20.53%/20.14%/20.87%/16.44%(農行較同業平均值「強」)。 2. 淨息差/2.2%/2.16%/2.3%/2.04%。(農行較同業平均值「強」)。 3. 手續費及佣金淨收入對營業收入比率/15.94%/17.82%/17.99%/31.58%(農行較同業平均值「弱」)。 4. 成本收入比率/43.37%/32.87%/32.9%/37.15%(農行較同業平均值「弱」)。 5. 貸存比率/55.19%/58.63%/60.24%/71.76%(農行較同業平均值「強」)。 6. 資產回報率/0.82%/1.2%/1.24%/1/09%(農行較同業平均值「弱」)。