東尼天下第一倉 2010-08-12 長實勝和黃 (全文)

半 年 檢 閱

上週是業績公布高峰期，滙豐最新的半年業績，盈利增長一倍，除中東地區外，各地的增長都勝過預期，美國業務亦錄得收支平衡，意味着撥備大幅減少。我相信下半年滙豐在美國的業務，應該錄得盈利增長。

滙豐去年的業績不振，公司已將大批巨額壞賬進行撥備，令其聲譽亦有所受損。假設他們今年在美國的業務錄得少許利潤，全年滙豐料賺最少一百五十億美元，相等於每股賺六元六角，股價應該可在八十元水平站穩，鞏固後再拾級而上。我非常高興，可以此作為組合中的核心成員。

國泰成績驕人
恒生銀行（ 11）的盈利增長百分之八，每股賺三元六角四仙。如果下半年維持這增長速度，每股盈利可達七元二角八仙，以現價一百一十元計算，市盈率十五倍，在刻下的投資環境看是偏貴。或許，市場期望恒生在下半年，有進一步的盈利增長。

國泰（ 293）的業績亮麗，錄得半年盈利六十八億元，每股賺一元七角四仙。惟當中約二十二億元，是來自出售港機工程股權予母公司太古而所得的特殊盈利；預期國泰全年盈利可達一百億元，每股盈利三元九角。若太古有意出售國泰業務，這將是很好時機；以出售控股權計算，國泰的股價達二十五元才算合理。對於勇於向外發展，市值一千二百億元的國航（ 753）來說，這價錢不算昂貴，尤其國泰早前收購了港龍。

太古的業績亮麗不叫人意外，皆因受惠於國泰業績及港機工程的重新估值，加上地產項目，令其半年賺一百四十億元， B股每股盈利一元八角五仙，較 A股價錢便宜。預測全年業績，估計最少錄得二百億元盈利。這間公司在我們的組合中已有很長時間，而且錄得不俗回報。

上星期四，李嘉誠的長和系派發半年成績表，長實（ 1）賺一百二十億元，較去年同期升百分之四。李嘉誠預期樓市可維持穩定，預期今年全年盈利不會大幅增長，約維持在二百二十五億元，市盈率約十倍。

和黃（ 13）終於從 3G黑洞中走出來，李嘉誠預計 3G業務於下半年會收支平衡。雖然和黃還有很多業務，但其盈利增長大部分已反映在股價之上，故未來仍依賴 3G。和黃目前沒有需要再出售非核心資產，現應強化本身的業務。和黃中期業績錄得六十五億元盈利，只是其市值的百分之三，如果刻下要我二擇其一，我會選擇長實，因其涉獵 3G業務較少，但當 3G業務被廣泛接受，該股仍然受惠。在任何情況下，我都選擇看盈利，長實的預測市盈率只是和黃的一半。

接下來要講一些壞消息，宏利公布第二季業績，需要就股票及定息投資，作出約三十億加元的撥備，但我不打算將之剔出組合。因為宏利的行政總裁鄧廣能解釋，當經濟市場復甦，情況便會好轉。事實上，若果股票市場在七月已經復甦，那就不需要為股票市場下跌而作準備。情況跟地產公司一樣，每當逆市時候，都要為賬面虧損作撥備，但當樓市復甦，物業被重新估值，便可以恢復盈利增長。

當然，宏利的潛在危機是經濟復甦延遲，撥備變成實際損失。惟上週我駕車行經東區走廊時，望見對岸的觀塘，有一幢高聳的宏利金融中心，我便覺得安心，認為宏利是不會倒閉，而且會繼續繁榮。

東日誌 2010-08-09 壞消息之後(二) (全文)

「在這充滿危機的投資世界裡，人人都步步為營。」

上星期我簡單說明了在過去4年裡纏繞著市場，並且被其吸收的壞消息。如有遺漏的話，真的不好意思，主要是因為沒有足夠的時間一一說明。

美國的按揭危機、環球股市下瀉、銀行和企業的非法行為、高收入人士申請破產、杜拜危機、內地銀行業和樓市危機、天災人禍、極權國家、過高紅利、歐洲問題、保護主義和貪污等的問題都值得留意。這些都是市場需要面對的難題。

從07至09年的金融風暴裡我們學到一個道理：沒有人是絕對正確的。大部分人的決定都是錯的，這從他們一連串草率的行為裡可窺一二：在道指達到7,000點的時候賣股、將美元兌換成歐元、購入歐洲債券，造成高達85%的虧損，錯過了獲利50%的機會。這些數據就是最好的證明。

現在大部分人都對金融市場和經濟狀況抱持悲觀態度，而負面情緒剛好是看漲者謀生的先要條件，實際上負面情緒對看漲者而言就像是一劑強心針。

現在讓我解釋一下為什麼以上的情況對於股票市場而言都不會有長遠影響。當然了，那些被瘋狂追捧、估價過高的股票則注定要步入漫長的衰退期。

縱觀歷史，無論是天災還是人禍，都應該有能力作自我調整。翻翻歷史書，就知道其實我們不必過度慌張。一些明顯的例子包括埃克森美孚、美國聯合化合物公司、Phillip Morris、默克、香港置地、Caterpillar和麥當勞等。它們都曾面對過棘手的問題，曾經有人因為使用它們的產品而喪命。不過，它們不但沒有倒下，而且還繼續蓬勃發展下去。

暴政底下的人民通常都欠缺教育、健康狀況不良、就業不足，北韓就是個好例子，因此我們不必太在意這些近乎崩潰的國家。擁有多年教育歷史的伊朗則已準備迎來改變，它的政權也知道自己其實不受歡迎，世界各地也抱持相同態度。以往伊朗每天能生産350萬桶石油，但現在也不過是需要幾天的時間，所以各位不必太擔心。

美國的按揭危機已快將結束了。樓價會維持在低位，這對於想置業的人來講是最好不過的，而銀行也必須以較便宜的價格將手上的物業賣出。管理不善和需求的下降，必然會令不少美國銀行倒閉。這樣一來，銀行的花紅制度應該會變得更合理一點。

不少金融公司如房利美、美林、AIG和房貸美等將不會有翻身的機會，其他的一些公司亦然。美國的8,000所銀行裡大概有2,000所會被迫停業。市場正在反映這個情況，商業價值也跌了50%。聰明的投資者正在等待機會。

歐洲有3億人民，不少人都喜歡吃喝玩樂。儘管有著「歐豬五國」的存在，可是歐洲這個共同體還是有很好價值，我想歐洲在危機過後，會有所行動來作出改變的。

貪污是個無法杜絕的問題，不過政府倒是有能力有效減輕貪污問題。在70/80年代時，香港曾一度被貪污問題弄得烏煙瘴氣，不過後來廉政公署的成立，讓貪污成為了歷史。現在貪污問題反倒是遷移至內地了。

保護主義基本上是美國的問題。在這問題上沒有一個國家能比得上。根據歷史，大蕭條的其中一個起因就是保護主義，如果不加以正視此問題的話，這可能會是下一次金融風暴的導火綫。
  
英國正在恢復的過程中，英鎊的強勢證明了這點。不要相信銀行的話，一個保守的政府是由能力糾正多年來的錯誤的。倫敦和紐約的金融中心地位很難被取代，不過上海有可能會在25年內超越它們。

杜拜位於擁有5,000億桶石油蘊藏量的超級戰略位置。光是該範圍裡的三個國家的每天產油量就達到1,500萬桶，每年創造5,000億美元的財富。對這些國家我們又何必去擔心呢？

最後，現在人人都在預期內地樓市和銀行股會遭受重創。那麼即使這真的發生了，那又怎樣呢？13億人口是個龐大的數量，所謂的重創基本上每十年就會出現一次。內地政府終歸還是會有辦法糾正錯誤的。中國已存活了4,000多年，因此在這點上我不打算多作討論。
  
中國這龐大的人口，比任何一個發達國家都要高出3至4倍，而世界卻對這沒有足夠的了解。在中國，人均需求和消費都比西方國家落後至少幾十年。中國絕對是個潛力無限的地方。

航天科技、科學、醫學、能源科技、能源效益、汽車、道路、鐵路、基建等的發達，都意味著中國的發展勢頭無法阻擋。我知道對於看淡者而言這些都是壞消息，不過事實就是事實。

隨著從美國和歐洲地區的入口減少，中國的製造業在未來幾十年裡的扮演的角色會越來越不重要，就如以前的香港般。

那些所謂專家的看淡者，在牛市回歸前還是會繼續沽空。商品、貨幣和債券的投機活動會繼續。不過他們的美夢很快要落空了。獲利將會變成虧損。

避免買入西方銀行股、沒有發展前途的資源股，還有那些經紀推薦的小市值不知名公司。請無視沒有根據的建議，而是利用自己的經驗來分辨好壞。關於西方銀行股的消息，你們一概不用理會。

90%的分析員、圖表員、政府官員、交易員、國際石油組織領袖、美國聯邦儲備局和經濟學者，本質上都不是什麼好東西，各位不必浪費時間聽他們的說法。錯信他們的話，後果可大可小。你自己的實戰經驗再加上非投資的知識，比他們的廢話更有用。

每年挑選一隻你認為好的股份，然後放膽購入，不必擔心市場走勢。長遠而言你必然是最終贏家。

東日誌 2010-08-05 國泰 (全文)

國泰(293)的中期業績公佈了，盈利達68億元，比任何人先前的估計都要高。不過，當然這包括國泰將香港飛機工程(44)賣給母公司太古(19, 87)所得的22億元。

如果這樣的獲利勢頭持續，即使以46億元的正常半年盈利算，其全年盈利都可望達到92億元，相當於每股2.7元。不過，由於股價只是維持在18元左右的水平，由此可見人們並不認為這種獲利水平是合理的。現在它的市盈率為6.6倍。

現在國泰確實有其優勢，現在航空需求高，而且燃油價格合理，雖然還是比往年要高得多，不過乘客已經習慣支付較多的航空費用，而且勞資糾紛已漸漸舒緩，國泰的航空服務員也能盡心工作。

不過，這也反映了人們經歷了3年低迷時期後，航空消費額反彈，著實令人振奮。這說明了美國經濟狀況對亞洲的影響已告一段落，又甚至可能根本沒什麼影響。畢竟之前看到的消費低迷情況沒有持續。

對我而言，國泰是挺便宜的，但倒算不上是非買不可的股份，因為每當它的獲利表現良好時，就會出現一些新的問題，如燃油成本上升，或是勞資問題等。如果要我選的話，我會選擇太古。它包含了房地產業務，有助穩定其表現。儘管如此，股價18元的國泰市值為700億元，從全年有望超過90億元的盈利看，絕對是值得買入的。

儘管國泰捷報連連，我還沒有要賣掉手上的少量太古的想法。我會等待它今天稍後公佈的業績再作決定。它的盈利表現也許會受到房產價值重估所影響，但這不會改變該公司的本質，而太古的地產業務還是會繼續增長。

這是否會影響到內地的航空股呢？尤其是中國國航(753)？國航的市值為1150億元，比國泰高出不少，但我認為它的獲利不會比國泰高。不過，如果從內地航空情況而言，國航的前景是不錯的。如果從其他航空公司的未來而言，國航的未來則不能說準。

世界各地的航空公司都表現不濟，之前一些領先航空業的公司如泛美航空和其他，都尋求過破產保護。歐洲的航空公司和日本航空公司都經歷過財政困難。即使中國本土的東方航空(670)和南方航空(1055)，自上市錄得的虧損都多於盈利。航空業確實碰不得。

不過一年的盈利不代表什麼，除非之後它的獲利形勢能維持，不然的話我暫時不會考慮購入航空股。但如果各位對航空業信心盡失，也許我會稍微投機一下。

不過，國航畢竟是國家的航空公司，有著中央政府撐腰。但在經歷了08年恐怖的100億元虧損後，其盈利在09年回復至55億元。2010年的情況應該也相類近，算是為其溢價提供了合理的解釋。

不過，如果其股價說得過去的話，那麼太古應該抓緊機會，將較國際性的國泰股份賣給國航。國泰的股價至少能達20元，而實際的交易價甚至能達到25元！這樣一來國泰的市值則為 1000億元，跟現時的獲利水平相符。 

(122) 賬面利潤樽頸位

Follower近日發現, 每逢持股組合達至賬面利潤至15萬左右, 均會有較大回吐; 當然這與恆指大戶的活動有關. 但怎樣才能突破這個樽頸位呢?

Follower也沒有答案, 惟祗有不斷的複式投資, 耐心持有好股, 相信指日可待。

東日誌 2010-08-04 讀者答問 (全文)

問

東尼你好，

我最近對新濠國際發展(200)頗有興趣，我也很喜歡何猷龍先生的新管理手法。不過它的表現未如預期。請問你對它有什麼看法？

另外，富士康的盈利表現不算好，獲利空間也漸漸減少。請問你會願意冒險在現價購入嗎？

最後，除了瑞安房地產(272)這家擁有極大潛力的公司外，還有什麼類似的選擇呢？謝謝。

答
我對何先生沒有特別的看法。不過，我對澳門在國際地位上的崛起還是有所保留，到底這能維持多久，我不敢說準。不過以40億元的市值而言，這是個挺值得購入的長綫投機。

我對富士康無甚興趣，因為它的股價基本受到其顧客，也就是中移動的控制。

內銀股是非買不可的，不過我所著重的是其股息而不是股價上升。

問
請問你對利豐(494)和利邦(891)的看法如何？

答
利豐(494)。根據過往記錄而言，它是家非常不錯的公司，不過它的資產較少，這讓它有較大風險，而且其股價也有點貴。

利邦(891)。這公司跟利豐有關係，而且潛力不俗，但80億元的市值跟其少於2億元的盈利不相符。我會較傾向選擇利豐。

問
請問你對人和商業控股(1387)的意見如何？它的回報不錯，而且市盈率低。不過以它的資產淨值而言，它的溢價似乎過高。

另外你有投資在美國股市嗎？請問你對蘋果和任天堂這兩隻增長型股份有什麼看法？

謝謝解答。

答
人和商業(1387)。這是一隻小型內地房產股，不過缺乏資產的它，並不是我的首選，雖然市盈率吸引，不過這也只是基於其歷史數據得出的。我對它的管理層也毫無認識。

我有時也會投資在美國股市裡，不過在07至09年金融風暴裡我損失頗多，畢竟我的重心是金融股。同時，我對所謂增長股的前景也有所保留。我想你已錯失了購入蘋果的時機，要知道其股價從2003年的7元上升至目前的250元！任天堂38元股價則較穩妥，不過我對高科技產品和電子遊戲不太了解。

問
師傅東尼，你好。

最近我收到交行股權(2918)的供股通知，每10股供1.5股。我目前並沒有持有太多股權，因此可以再增持一些。目前開出的條件不錯，請問你的看法如何？謝謝解答。

答
我認為交行股權跟其他內銀股一樣便宜，因此會為你帶來不少獲利。如果你能以更低價購入的話，那麼當然是更好了。

問

宏利最近發生了甚麼事，股價為何不停地下跌，我在不同價格已買入了不少：兩年前年240元、170元、150元，到最近的124元，但彷彿低處未算低，主席傳聞會步保誠後塵收購AIA，又是否真確，如屬實，你又如何去看你的愛股宏利呢？

答
我也希望我應該知道。最佳的猜測是，他們簽訂的一些壽險保單所給予的最低回報超過市場的真實升幅，所以可能公司或要填補，因為股市表現惡化。然而，在某個階段市場必然會好轉，任何的虧損將獲補償，而多餘的撥備亦將被清除。

我懷疑宏利會否收購保誠或AIA，儘管或有極低的可能性。不過，宏利在香港仍在擴張。

問
我是你的忠實讀者，有兩個問題想請教一下。

1. 關於中電(2)、中華煤氣(3)和港燈(6)：
(2)和(6)的市盈率都差不多，皆為14.5倍左右，而股息率也有4.6%。這樣的水平相當合理。不過中華煤氣作為香港的另一共用事業股，市盈率則高達28倍，而股息率只有1.6%。這樣一來它的市值為1400億元，比中電高出不少。到底這是怎樣一回事？

2. 請評價一下我的組合：
嘉華國際：20000股
瑞安房地產：40000股
工行(亞洲)：10000股
中石化：10000股
創科實業：10000股
精電國際：20000股
中國電信：20000股
中石油：10000股
中海油：10000股
宏利：2500股
華電國際：30000股
工行：40000股
利和經銷：10000股
中國鋁業：20000股
交行：40000股
中行：20000股

我認為我的持股太多，請問你的看法如何？謝謝解答。

答
(2)和(6)，香港電力公司的股價合理，因為利潤管制計劃最近才完成更新，這樣一來兩者的營運會受到更多監管。我對中華煤氣的市盈率一直感到困惑，而我認為市場確實出現了些問題，不過它的確有關稅自由和物業持股，包括國際金融中心。我認為目前而言它的股價太高。

我不認為持有16隻股份有什麼問題，因為長遠而言它會有分散作用。現在股市處於低位，很難預料在下一波升勢中哪隻股份會最為受惠，而你的定位也很妥當。這是個挺分散的組合，重心放在跟內地有關的股份，絕無問題。唯一一隻我可能會批評的是精電國際(710)，不過那隻便宜的股份會有成功的一天。

問
請問你認為思捷環球(330)目前值得購入嗎？請問你對它未來兩年的前景有什麼看法？

答
思捷環球(330)，股價為44元的它，市值為540億元，市盈率約12倍，對於一家如此優秀的公司而言絕對是便宜的。不過在時裝界裡，流行風起轉換得很快，不過思捷都曾克服過這些問題，也應該能繼續前進。思捷在歐洲市場裡有著獨特地位，儘管歐洲市場目前較黯淡，不過當恢復起來時，思捷會隨之受惠的。

我認為思捷是個不錯的選擇，適合被納入香港組合裡。

問
東尼你好，

請問你對英國石油公司有什麼看法？謝謝解答。

答
現在買它純粹是一場賭博，因為沒有人知道美國政府到底會如何懲罰它，我對美國的法制系統也很有保留。如果你贏的話，其股價可從3.6鎊升至6鎊，輸了的話也許跌幅也差不多。目前它的勝算不算明確，因此我不會冒這個險。

問
東尼你好，我想問你對3883的意見。該股自招股價下跌了很多，而我 一直持有它。我溝淡至3.6元，但現在覺得進退兩難，不知應否繼續溝淡，還是換馬至其他股份。非常感激你所給予的意見。

答
中國奧園(3883)，恐怕我對這公司及其管理層認識不多，但參考一些統計數據，現價較資產淨值存在50%折讓，往績市盈率8倍，聽來便宜。我會持有一段時間，然後看看股價會否回升至2元左右。

問
東尼你好，

請問你對瘋狂的(563)有何看法？？

答
恐怕我對(563)沒有甚麼意見，因我對其管理層認識不深。但如你擁有它，請繼續持有，因為現時不是沽出內房股的良好市場。

問
本人於4.96買入998中信銀行10,000股，是否值得長線持有？謝謝

答
中信銀行(998)，此股好像所有其他內銀股一樣低沉。較長線而言，它是不錯的投資，那麼為何還要考慮沽出？

東日誌 2010-08-04 鑽石永恒 (全文)

恒指從5月底的19000點升至昨天的22500點，兩個月裡上升了18%。期間市場沒有什麼動靜，因此我敢說諸位都沒有完全受惠於這18%的升幅，儘管這還是挺明顯的。

我曾在恒指跌穿21000點和20000點時再三告訴讀者們，股市水平是便宜的，而我也很慶幸我的看法長遠而言能被證實。當時的匯控(5)、中行(3988)和工行(1398)股價股價分別只為70元 、3.7元和5.4元，而它們後來的表現確實也合乎預期。

升幅最大的是房地產股，這本來不是什麼新鮮事，不過令人出奇的，是本港房產股領先升幅，新鴻基(16)之前股價低於100元，現在已達118元，而希慎(14)亦從低於20元升至24.5元。瑞安房地產(272)從3元升至3.6元也算令人欣喜，不過之前我確實為了它跌至3元水平而感到失望，畢竟我相信它的合理股價應該為5元左右。儘管如此我對它還是充滿信心。

當不確定性出現時，就是購入好股的最好時機，因為那時人人的信心都相當的低，股價自然便宜。如果你的持股是值得購入的話，就應該看重它的長綫前景，而不是短綫股價。人們往往只留意一時的股價，以圖賺取快錢。

在謀求短綫快炒的過程裡，是有機會犯錯的，而我們也必須為可能的損失而作準備。不過，這樣一來其實已經錯失了投資股票的真諦。

我對鑽石組合這兩年來的表現也算滿意。它的回報不算高，只有22%，要知道我的目標是每年回報10至15%。儘管如此，如果我要創造另一個組合的話，其內容跟目前的這個也不會差太遠，也會是著重銀行和地產股。

不過緊張的時候快到了，因為內銀股、宏利(945)和瑞房都將陸續發佈中期業績。之前匯控的業績表現不俗，稍高於市場預期，令人滿意。我對它充滿信心，相信它今年全年盈利可達160億美元，2011年盈利達180億美元，2012年盈利達200億美元。

假設其總股數為17億5000萬股，算上以股代息的股數，總共不多於20億股。如果它在2012年全年盈利達每股1美元，或是7.8元，而市盈率維持14倍的話，其股價至少達110元。這也許不是特別驚人的增幅，不過兩年半之間增長30%確實合理，也跟我每年10%回報的目標相符，況且還有不錯的股息。當然了我會希望它的表現能更上一層樓。

對於宏利下星期四公佈的業績，我表示擔心，因為眾多專家都認為其減值會導致損失。儘管如此，如果這是真的話，就說明它的股價將會再跌，屆時就是購股的好時機。

如果情況如此，我將會沽掉太古(87)的持股，前提是它的股價至少要達17.8元。太古也會在星期四公佈業績，儘管大量物業的重估價會讓利潤有所提升，但我想它的盈利應該不會十分出色，不過當然也不會差；而國泰(293)將會在今天稍後公佈業績，應該也不錯。

內銀股公佈業績的時間尚未知，不過我想它們會在兩星期內公佈。我當然有信心，不過我會再看看到底哪隻比較好，畢竟我不必持有三隻太類似的股份。

東日誌 2010-08-03 匯控 (全文)

匯控(5)的中期業績可算是不錯。那麼到底有多好呢？從其業績可知，它的獲利表現已接近次按危機前的水平了；唯一美中不足的是「北美地區」的表現。

其實北美地區只要能為匯控帶來50億美元的盈利的話，那麼它的全球獲利就能回到200億美元左右的水平，跟以前相約。

目前股價為80元的匯控，市值為14000億元，相當於1800億美元，而我認為它的合理市盈率水平為14倍左右。不過，我記得匯控的正常市盈率基本上不會低於15倍，除非出現非常情況。

另外一個我沒有深究的項目是它的繳稅，今年的稅額達390億美元，稅率達35%，相當的高。去年的稅率為30%，比較正常，儘管當時歐洲地區的稅率其實也不低。

匯控的地區表現其實跟我的預期差不多。我認為歐洲地區的全年盈利大概為60億美元，而光是上半年該地區的盈利就已達35億美元，保守估計其全年盈利應該能達70億美元。如果算上壞

賬的話，那麼我想60億美元會是歐洲地區的合理回報。

我認為香港的合理利潤為50億美元，而上半年就已經錄得29億美元的利潤，餘下的亞洲地區利潤應該在60億美元左右，至於上半年錄得30億美元盈利的中國內地，下半年表現絕對會在上一層樓。上半年獲利3.5億美元的中東地區方面應該能持平，而上半年獲利9億美元的拉丁美洲全年利潤應當能達到20億美元。

美國的表現才是關鍵，而我對此感到十分樂觀。我想匯控在正常的時候在美國每年能獲利50億美元，而今年下半年獲利可達20億美元。我不認為匯控在美國的投資是無用的，而且反而會繼續為它帶來可觀利潤。

實際上，我認為美國業務的全年利潤應該就是上半年利潤的兩倍，不過經過保守估計再算上繳稅後，我認為全年利潤該為160億美元左右，而這就是目前我對匯控全年盈利的預估。

雖然我預估的前提是市場沒有出現重大的不尋常現象，而目前來講這未必就是事實，不過如果假設歐洲、香港、亞洲地區和美國四個地區的盈利各為60億美元，合共240億美元的話，再加上中東地區和拉丁美洲的支持，其實匯控的增長是穩定的，而那些不願意花時間看財政報告的投資者也不必擔心自己的投資受到威脅。

   
160億美元，相當於1250億元，或是每股7.7元，這樣一來它的市盈率就是11倍。這對我而言是便宜的，不過我真的不知道其股價走向會是如何。無論如何我都認為匯控是優質投資，不管它能否表現得比其他銀行好，而11倍的市盈率真的很便宜，而我確信其全年利潤會是160億美元左右。

不過，恒生銀行(11)的上半年利潤為80億元，或是每股3.64元。如果下半年獲利水平不變的話，每股盈利將會是7.25元，市盈率為15倍！對我而言這個數字有點奇怪，畢竟其母公司的市盈率僅為11倍。到底是匯控市盈率太便宜，還是恒生的市盈率太高？我心裡早有答案。

(121) 渣打2010年半年業績簡評

最近公私事也很忙, 未及細看渣打業績. 反而宏利因重大虧損而有即時了解細節.

如早前渣打管理層於7月表示有低雙位數增長, 11%之增長是預期之內, 只能說是沒有驚喜.

反而Follower喜見渣打的漸進派息政策: 比去年同期又多了10% -- 是似曾相識嗎? 對, 正是匯豐銀行以前用的方法, 現在匯豐...... 不欲多談.

現時Follower持有渣打1,118股, 下期及可見將來仍會以以股代息收息.  另外, 增持方面, 會在$170左右買入, 視乎市況及最重要的手頭彈藥.

東日誌 2010-08-02 壞消息之後(一) (全文)

「當人人都失明時，能睜開一隻眼的人就是王。」

自從70年代中開始，我就沒有見到過金融市場被那麼多的負面消息包圍，而且持續的時間非常長。

首先，在美國房產和銀行業崩潰後，不少公司也相繼倒閉，導致6萬億美元被蒸發。要知道這些公司的管理層都是全球支薪最高的「精英人士」。

後來政府推出了救市措施，現在回想起來似乎沒有人真的喜歡這個行動，當時不過是因為沒有其他辦法而已。

後來我們又發現，原來近十年來，世界上有超過一半的大型銀行都有操守問題，讓股東損失上萬億元。它們從事這跟銀行本質毫無關係的業務，為自己賺取龐大利潤，而位高權重的監管機構竟然對此不聞不問。

之後杜拜宣佈需要進行債務重組，當中不少借款都是為了進行那些造價太高或是毫無意義可言的地產項目。

歐洲的遲鈍反映，導致不少較弱的歐元區成員國內的貨幣、債券和股票市場出現嚴重問題。這跟它們之前所展現出的自信毫不相符。
  
英倫銀行幾乎收購了所有旗下銀行，在千鈞一髮之際，令英國避免了一場真正的危機。可惜索羅斯沒有為自己的量子基金，沽空英國政府的公眾有限公司。
  
這直接導致國力全球第二大國家中國出現65%熊市，出口貿易放緩以及房產和銀行業崩潰的隱憂。

這還未算上其他因素，比方說伊朗、北韓、伊拉克、阿富汗、以巴衝突、恐怖襲擊、漏油事件、保護主義、貪污、投機、花紅等的問題；而這些問題都會讓投資者感到擔憂。

負面消息不斷，導致投資者急欲賣股離場，甚至不惜以成本價出售慢慢積累起來的股票組合。

眼見投資者離場走人，我深感同情，也開始在想持有股票的真正意義為何。

試想想，一個普通投資者在道指14000點高位時購股，然後被迫在7000點低位賣股，然後將美金轉為歐元。後來他的經紀又建議他買入西班牙、葡萄牙等地的債券，原因是年回報達5%，如果只將歐元放作存款的話，回報只有0.5%。

不知他最近的生活如何？

現在道指生了50%，美元升值20%，「歐豬五國」的債券下跌了50%，現在每一歐元只能帶來15仙的回報，如果持股的話反倒能有15元的回報。想要在有生之年收復失地，機會相當渺茫。

請繼續留意下星期的第二部分，我會解釋為什麼這些事件都不會對一些股票造成長遠影響，尤其是在發展中地區如內地的股票。

東日誌 2010-07-30 更上一層樓？(全文)

想要買房產的話，請先停一停，因為黃色警報已經亮起，樓市可能快要到頂了。九龍倉(4)竟在星期三購入了大量物業，這種反面提示正預示著樓市可能已經到頂。

也許是我迷信吧，不過以往每逢九龍倉大批購入政府拍賣土地後，樓市都會變得停滯。該公司在97年進行了兩次大型買地，分別為青山道和荷李活廣場前址，隨後樓市就崩潰了，而這也不是九龍倉唯一一次在最高位買入土地的例子。
  
儘管如此，九龍倉資金雄厚，可以抵禦逆境，而在這麼多年後，吳光正應該也對樓市有多少了解。最近九龍倉一直都有參與海外市場，包括星加坡和內地，不過儘管這次購入的地皮有著非常好的景觀，但它對本地市場的興趣還是讓我感到驚喜。
  
香港的樓市其實很脆弱，不過一直都被擁有購買豪宅能力的內地富豪支撐，而且也有不少金融業人士能花錢租樓。自從07至09年的逆市起，新的豪宅單位數量就有所下降，不過這個空檔已被快速填補，甚至出現供過於求的情況。儘管如此，現在的樓市情況並非差勁，即使價位也真的相當高。我祝願吳先生的購買會有回報。
  
雖然香港、星加坡、上海和北京的樓市看來真的異常地高，不過卻還沒有引起人們的警惕。悉尼、倫敦甚至是紐約的豪宅需求都高，不過偏偏供過於求的情況就在更受歡迎的市場裡出現。

正當樓價被炒上之時，就會有更多投機者想以低價進入美國樓市，而由於之前不少放棄供樓的人都不過是為了應付一時的財政需求，因此他們不會一直租樓，遲早總會回到樓市。

伯南克似乎並不樂觀地認為，一場嚴重的經濟慘況已轉變為全球的經濟預警。要知道各個市場都已經支持這個說法，而如果他一再否認現狀的話，就會落得跟格林斯潘一樣的下場，甚至導致下一個泡沫的發生。就業情況已明顯好轉，樓市亦然，儘管因為刺激經濟方案已接近尾聲，因此提早贖回的情況有所增加。

不過，道指經歷了從11300點跌至9700點後，又回到10500點水平，走勢淩厲。現在美國股市的市盈率為歷史新低，因此重回11000點範圍指日可待。這樣一來，其他市場，尤其是香港市場，都會被帶動。

在過去一個月裡，就連往年一直表現差勁的內地股市也有好轉，上海和深圳股市紛紛在一個月內上升15%。這樣的走勢完全能夠維持，並可重上之前的水平。
  
不過，股市走勢無人能說得準，如果不是的話也不算是市場了。不過有升跌，才能讓股市更鞏固。
  
所以，無論短期內股市如何波動，長遠而言還是會逐漸上升；而即將公佈的各大公司業績亦然。