東尼天下第一倉 2010-04-29 錯誤買入華能 (全文)

問：在你的投資組合中，華能和瑞房的表現差勁，為何不止蝕換馬？
答：我三年前買入了華能，對其表現相當失望，惟它的息率達半成，市盈率低於十倍，故仍繼續持有。盈利下降皆因用作產電的煤價格上升，而操控華能的中央政府要公司自行承擔這些成本。本來，我認為華能可以加電費，因為中央應該不希望一間電力公司陷入財政危機，畢竟沒錢維修保養日常設備的話，後果可以非常嚴重，惟我猜錯了。

不過，我對瑞房的表現非常滿意，其過去三年的盈利平均有二十億元，剛剛公布的○九年盈利更達三十億元，以市值約一百八十億元計算，現時瑞房的市盈率低於六倍。所以，我以每股三元五角二仙，加碼買入四萬股，藉以降低組合的成本價。我有信心瑞房今年盈利會高於二十億元，冀望它一二年可賺多於五十億元。我相信這隻股票會是我最成功的投資之一。

問：我在小肥羊（ 968）上市時認購了該股，現在股價升了不少，需要沽出嗎？
答：小肥羊是國內一間連鎖火鍋餐廳，以每股四元二角計算，其市值四十三億元，去年盈利一億七千六百萬元，估值偏貴。不過，這間公司仍在擴展中，雖然股價波動，但如你不是持有太多貨，何須沽出？

問：請問你對港鐵（ 66）有何看法？現價可買入嗎？
答：港鐵的盈利主要來自地產項目的補貼，這是政府對它提供鐵路服務的資助，因為鐵路業務的盈利有限，例如機場快線，我相信在未來數年亦難以有盈利。不過，我懷疑政府會否無止境資助港鐵，故我預期它的盈利會縮減。以每股二十八元計算，其市值約一千六百億元，去年盈利為九十六億元，市盈率十六倍半，估值偏高。由於地產補貼方面的前景不明，我認為港鐵增長有限，不是我杯茶。

問：中移動最近公布業績，盈利增長近乎零，你有何看法？
答：以每股七十八元計算，中移動的市值約一萬五千六百億元，去年盈利約一千三百億元。如你所說，盈利和前年的一千二百八十億元差不多，惟這是暫時性的增長放緩，還是失去增長動力，似乎言之過早。雖然中移動最近公布的今年首季業績，表現亦是相若。
中移動的市盈率僅十二倍，估值算低，前提是要其用家不會轉台至其他服務供應商；若它的 3G發展成功，用家的消費增加亦能帶動增長，但並非易事。中移動持有大量現金，若非反映在息率上，便是用作分散業務，儘管可能變成不務正業。無論如何，中移動應被視為一隻公用股，而非增長股。

問：請問你對江西銅（ 358）有何看法？
答：江西銅是一隻礦業股，此類股份增長有限，而且我懷疑銅的需求是否如此之大，早前智利已關閉了不少銅礦，在最常用的通訊行業上，很多地方都以無線取代有線。現時江西銅市盈率十九倍，我會選擇沽貨，因為我不相信這個市場。

東日誌 2010-04-28 讀者答問 (全文)

問
我追隨你的專欄和鑽石組合已經有兩年了，投資額也有300萬。最近我賣掉了在內地的房產，打算搬回香港。我本來打算置業自住，但後來眼看樓價那麼高，就打消了這個念頭。我現在手上有500萬資金，希望投資在低風險，高派息（3%以上）的股票，希望以穩定的現金流來交租。我已經持有了你一貫推薦的股份，請問你還有什麼建議呢？

答
我認為鑽石組合的涵蓋面已是相當不錯，包括國內外的金融股、大型石油和電訊公司，內地房地產股還有本港大藍籌。對我而言這是個相當分散且穩當的組合，但也因此不會為你帶來驚人的增長。


因此，我相信你應該繼續投資在鑽石組合上，同時留下適量資金。依我看，你可以放一半資金作為投資，如果合適的話，剩下來的可以投資在稍微具投機成分的股份。雖然股價有可能會跌，但應該只屬暫時性的。

問

以下這些股份都是你在鑽石組合和壹週刊裡推薦的，包括交行(3328)、建行(939)、中行(3988)、瑞安(272)、建業地產(832)、宏利(945)、中石油(857)、中國鋁業(2600)和創科實業(669)。請問你認為在之後的10至20年內，哪一個會表現得最好？

答
我想最穩定的應該是盈富基金(2800)，我經常把它跟中國鋁業(2600)攪亂。在未來10年，我想我會追捧房地產股，因此從低市值起家的瑞安會是不錯的選擇。內銀股也絕對會表現出眾，因此各銀行之間的差別應該不大。我對(945)也有信心，相信在未來20年裡會是表現得最好的一個。

問
假設我持有了不少匯控，我應該轉為持有內銀股嗎？

答

安全起見，將一部分匯控持股轉為內銀股是可取的。但光看業績我不會隨意把匯控剔出我的組合，因為它隨時都有可能有大作為。不過話說回來，我也不敢說這就一定會發生。

問
師傅你好。請問你對SOHO中國(0410)的看法如何？還有冠君REIT(2778)呢？它的派息率相當吸引。謝謝。

答

SOHO中國(410)。股價為4.5元的它，市值為230億元，去年獲利37億元，不過當中包括23億物業重估獲利。資產淨值為190億元，比起股價而言不算太低。此地產公司業務主要集中在北京，而當地發展也相當不俗，但它的物業主要是零售和商業物業，比較難銷售。這公司看上去相當吸引和便宜，但我不太瞭解它的管理層，派息也不確定。有信心的話，買一點也無妨。

冠君 REIT(2778)，是鷹君集團的分支，作為派息股市相當不錯的選擇。

問
如果要你挑選一至兩隻跟食品有關的股份，以現價而言你會怎麼選？

答
有不少股份都可供我作分析，但根據我的消息，持有少量王朝酒業會是挺有趣的選擇，我還喜歡康師傅，雖然貴了一點。

問
請問中國燃氣(384)的前景如何？對此股有何投資建議？另外，如何看瑞安房地產(272)，今年股價是否可上5元。謝謝！

答
中國燃氣(384)。根據之前的業績紀錄，此公司相當飄忽不定。這不是我會買來投資的股份，但這是或會做得不錯的業務。可是4.40元看來很貴。

我希望，亦相信瑞房(272)能在今年升穿5元。

問

我是你的忠實讀者，想問下你對中國南車(1766)看法，作為中國最大車廂生產商，就算鐵路停止興建，舊的車廂亦會折舊，這算不算一增長股？我在上市時持有至今，應該沽出嗎？

答
中國南車(1766)。按6.20元計，公司市值700億元，假設2009年業績低於20億元，這或許太高。公司由政府贊助，而由於與公司交易的是其大股東，報價可按需要調節，多於依據商業原則。股價處於較高水平，如果有持貨，我會考慮沽出。但你的論據有理，或可保留。

問
你好！在過去十年，我一直間斷地拜讀你在《壹週刊》的文章（因某些原因，我未能看到每期的週刊）；並從今年開始訂閱你的《東尼日誌》。在最近兩年開始學習投資股票，並嘗試模仿你的組合購買股票，以下是我目前的投資組合：

匯控 (005)                  733股 @ 85.00
建行 (939)                  10000股 @ 5.75
工行 (1398)                15000股 @ 4.66
華能國際 (902)             2000股 @ 5.83

中國移動 (941)               500股 @ 73

瑞安地產 (272)              4000股 @ 4.53

建業地產 (832)              5000股 @ 2.1

民生銀行 (0198)            1000股 @ 9.27 （這是我嘗試抽新股抽中的，後來從你的文章中得知你建議等業績之後再決定購買與否）

如果你可以就以下問題賜教，我將不勝感激：

1. 假設我的個人情況和資產狀況如下，請問我應該增持或減持哪些股票，增持或減持的股票、數量和建議單價：

    女性，40歲，單身，存款港幣100萬，可預見的最近3-4 年的年收入將大概為50萬/年
2. 假設我可以在大陸購買大陸的股票（A股），你可以建議我注意哪些A股的股份嗎？
     如果某些股票目前A股的股價比H股便宜，（例如工商銀行），我是否應該買入？

    

希望很快可以得到你的回音。

祝 生活愉快！

答
我看不到妳的組合有甚麼問題，而我希望它會有好表現。
1) 現時妳的組合約值300,000元，我覺得少了一點。妳似乎做得不錯，但我猜想妳有沒有退休金，因妳必定知道我看股票為投資，勝過其他形式的儲蓄，過了一些年日後我希望妳也會有同感。妳持有的銀行股比較多，儘管不算太多，但我認為妳可持有多些地產股，不過我也尊重妳的取捨，但以30,000元或組合比重的10%來看，可以增加一倍，要趁股價轉弱時買入。

2) 我覺得我寧願以儘量便宜的價錢買股，所以我會買更多工行，然後再買A股，但不要誤以為相對地便宜就表示值得買入，因為除非妳真的想買那隻股票，否則不應以為相較便宜就買。恐怕我對國內市場的認識有限，不能給妳更多指引。但妳做得不錯，我認為妳的選擇應該可以。

東日誌 2010-04-28 買家當心 (全文)

買家當心的原則到底怎麼了？現在這個原則好像已經行不通了，反倒是賣方比較需要當心。

這不光是關於雷曼事件，當時不少人士在政府機構門外示威，而政府也一直在找方法解釋為什麼它會允許雷曼迷債的銷售。不過這些所謂的債券買家，不少都是那些寧願犧牲一點安全，以換取高回報的人士，結果「貪字得個貧」。如果這事件是發生在以前的話，也許那些受到損失的投資者會自責一番，怪自己不夠走運；但世界已經改變了。

在10年前，不少投機者都預期樓市無論如何都會繼續上升，而當時隨便買個單位都能獲利。雖然有警告樓價隨時會跌，但大眾都不以為然，妄想樓價可以一直升上去。當然之後樓價下挫，民憤四起，政府也出於同情推出了舒緩措施。不過10年已過，不少置業者都收復了損失，問題也不再有了。

現在公司都流行以厚達400多頁的招股書，來交待公司所有的風險。招股書當中也會包括一些可能發生的事情，比方說對於油公司的油價上升預警，或是對生産商而言可能的買家流失，反倒是一些更明顯的事實，比方說原來公司領導一直在撒謊，就沒有什麼篇幅了。

現在地產商不能再對公眾作出失實的陳述了，比方說虛報單位面積和單位描述等。如果買家沒有親眼看見那個單位的話，那麼這種失實陳述還是有可能得逞的，但如果在合約裡列明細節的話，那麼地產商就無法重施故技了。既然這些都屬於買賣的條款，何不就乾脆被納入合約細節之中？

我甚至曾買了一兩匹馬，在逆境中這也許是個不錯的投資。不過這還要看經紀的素質如何，因為雖然我自己不懂馬，但我的兩個經紀在新加坡和馬來西亞都是成功的訓練員。但如果我買了不如意的東西的話，我只會責怪自己，而不會推卸責任。

個人而言，我不會輕信別人說的話，而除非我有親自了解過，不然的話我不大理會那些買賣推銷。儘管如此，我還是被騙過幾次，之後我都會安慰自己說，下次不會再上當了。

我的另外一個原則，是我說得出，就盡量做得到。如果我說要買入或賣出某些什麼的話，就會言出必行。不幸地這並沒有法律效用，有時候我再賣樓時，會出現買家認為我出價太低的情況。但我認為，雖然我有幾次被抬高價格的經歷，但不代表我就可以隨便提價，這是我的職業道德。不過也許這個原則對發展商而言沒什麼意義，我也要承認有時候我對其他經紀也不完全誠實。

這讓我聯想到高盛，這家享負盛名的投資銀行。它僅在過去20年內快速崛起，不過在這之前，它和其他商業銀行沒有太大分別。按目前而言，它似乎任由製作劣質的CDO，並將之售賣給客戶，然後當CDO在買家眼前「爆煲」時，其員工就能坐享其成。雖然這聽上去很沒有道德可言，但這是否合法的呢？也許以後在相關產品售賣之時，要說明「買家當心」，好讓買家可以自己承擔風險。而幾年前匯控(5)收購Household International時，我相信就是犯了類似的錯誤。

(79) Computershare 2010-04-27 最新持股狀況

今天Computershare中央證劵已更新早前轉名的6,000股交通銀行. 至於中航科工, 已轉名12,000股, 另昨天買入16,000股至28,000股.


今天特步除息15仙. 明天到交通銀行除息10仙. Follower期待財息兼收的日子.

東日誌 2010-04-27 房地產投資信託基金 (全文)

以現時的市況，出售新住宅單位似乎毫無難度；發展商唯一怕的，是不能以最高價售樓。香港的樓市熾熱，而物業仍然很輕易地就能售出。 但如果你要有自己的辦公室，你很可能是租回來的，而業主一定樂於看見每月都有穩定的租金收入。在多數情況下，物業是為業主而設的，很多業主更是原本的發展商－－例如希慎(14)手上的物業多數都是商用。少數租戶擁有自己的物業，但由於租客多數都是長租，所以一般大型物業的業主都不會對租客太過苛刻。… (詳細

如果你是零售商，那麼你肯定不會擁有店舖的物業，因為資本開支實在高得不能負擔；要是你擁有連鎖店，那麼自行置業的成本實在太高－－即使是最大的連鎖超市亦然。由於業務賺取的利潤比租金高，所以最好還是投資自己的生意而非物業本身。而且如果你自置物業，那麼在經濟衰退時也很難出售。

零售物業通常都是在新樓盤興建，因為這是住宅的賣點，而非主要的收入來源。由於樓市波動，發展商往往必須持有這些物業作長線投資。酒樓食肆這類生意往往在一夜之間易手，所以會有不穩的租客。

有一段時期，很多發展商傾向保留它們的零售物業，但現在卻包裝成另類投資來出售。例如恒基發展(97)，原本是恒基地產(12)拋棄其零售業務的垃圾桶，卻因為有煤氣(3)的股票而獲得更高估值，結果兩度私有化均失敗。而恒隆地產(101)本來是恒隆集團(10)是垃圾桶，如今卻比其母公司還要大，差不多被子公司吞併了。

之後一段時間，幾個發展商決定用房地產投資信託基金(REIT)來出售這些多餘的物業，例如長實(1)的置富REIT(778)，由於香港的投資者不太熱衷，結果必須在新加坡上市；還有鷹君(41)的冠君REIT(2778)和恒基的陽光REIT(435)、以及富豪REIT(1881)。不過，很多REIT的股息都有被攤薄的危險，所以我對此不太熱衷。要知道哪些盈利可以分派需要很費力的調查；我知道我自己也有持有的陽光REIT很快就會收到股息。

在長期尋找高息股的過程中，我很驚訝為甚麼其他地產商沒有發售REIT，大概是因為REIT需要分派大部分的盈利，經常超過80%。最近我曾建議太古地產可以透過REIT形式上市，因為如這樣做，這個REIT會產生巨額的經常收益，是個理想的投資對象。不過，我仍對對太古地產相當樂觀；但在公司的立場來說，這會產生稅務的問題－－或者稅制的改變－－皆因很多股東都在海外，而且不是人人都喜歡股息的。

 再講一次，我認為新地(16)和恒基把IFC以REIT方式出售，好處實在太過明顯，尤其是其中一方想退出這項投資的話。由於公司已經上市，所以即使想退出也不會影響到原有的股東。REIT在香港初推出時，並不太受投機客注目，市場的選擇也不太多，所以發展商也沒有興趣出售－－他們沒有發覺到，原來有些投資者是會看長線的。

我在想，如果華人置業(127)在香港發售REIT，投資者會否同樣地對這項投資感興趣，因為他們一般會避開該集團，我認為確有其理由，而高派息代表增長會減慢－－但這些公司的確會增長，這點投資者不應該忽略。

但真真正正的REIT其實是領匯(823)。領匯是由政府把原本的公屋商場包裝出售，上市後表現非常理想，因為小商戶不再是優先考量－－這當然是得益於一隻英國對沖基金的幫忙。現時的股價雖然不算便宜，但股息率卻有5%。