東日誌 2010-04-30 上海何懼之有？(全文)

我很想去上海世博看看，因為這讓我想起自己在70年前第一次去上海時的回憶。上海和香港一樣，都是滿有魔力的地方。

不知道為什麼，香港大眾擔心上海會成為能威脅香港的對手，他們也認為新加坡會分薄我們的金融交易。

  

不過，中國人口畢竟有13億，為美國的4倍，最新數字約為3億，而即使是美國，也沒有利用單一金融中心來集中交易。也許香港需要跟新加坡競爭，但有著內地作後盾以及自身的優勢，香港想保住地位應該也不難，因為中國南方再沒有什麼競爭者了。

新加坡有自己的客戶國家群，如印尼和泰國，同時新加坡的地理位置也非常不錯，坐落在馬六甲，因此可以作為往鄰近國家貿易的貨艙。對於內地而言，香港只是彈丸之地，但無論如何，香港必須依賴內地的幫助。

不過，當我今天在讀數據的時候，發現香港人口大概維持在700萬的水平，而新加坡正在迅速增長，現有500萬。還記得我在新加坡時，其人口只有香港的一半，即250萬。這對香港來講未必是好事，也可能跟保護主義下的入境政策有關。

  

我忘了我在1936年第一次到香港時的人口多少，不過應該是100萬左右，之後就迅速增長了。其實我跟香港的關聯要追溯至我的曾祖父，當時在1869年他來到香港，我相信是由於失業，後來在20世紀快來之際，他靠著房地產賺到了一點錢。不幸地，他的財富在我出生前已經不再。這不是什麼新鮮事，不過這說明了上海和香港是可以並存的，因為我的祖父後來跟Humphreys小姐結婚，後來將辦公室移到了上海，也在那裡賺了點錢。

人們不能無視香港，而如果有發生龐大移民潮的話，就像戴卓爾夫人在1983年的聲明之後的情況，那麼請盡量買入房地產吧，因為香港總會存活下來的。

  

而上海的故事就真的是相當驚人，因為不論是上海，還是整個中國，都在1960年代文革後的30年內迅速崛起，上海更成為目前最火紅的城市之一。世博將會是上海展現自己的好機會，藉著其2,000萬的人口，將會成為又一個東方之珠和中國的最熱鬧的城市。

內地政府越要打壓樓價的上升，樓市泡沫就會越見嚴重，因為上海才剛剛開始展現其環球優勢。作為世界上最大城市之一，上海能否不繼續發展嗎？雖然打壓投機是合理的，但整個中國的升潮，還是遠未結束。

如果泡沫真的爆破的話，也不用太快急著沽出，因為調整之後市場又會變得一如以往。

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東日誌 2010-05-05 讀者答問 (全文)

東尼你好，近日長實公佈業績，看也不錯，而李嘉誠多番增持，但長實的股價已有一段時間在90至100元間上落，想請問東尼長實有那些因素影響其股價而不能上升，東尼如何分析此股，謝謝！

答

長實(1)。李氏對其公司的信心亦令我很有印象。長實有兩面，一是地產，去年做得很好，2010年亦應該不錯；另一面是和黃，電訊附屬似乎進展不大。但最近其他地產股亦似有回落，新地也回到110元。我認為你只要有耐心便可。

問

請問太古公司將地產項目上市，對現在持有太古股票的投資者有什麼影響？地產專案是太古最值錢的資產及收入，如果將地產項目獨立上市會不會令太古公司的盈利下降？我現在已持有太古的股票，待太古地產上市後，我應不應該沽出太古公司轉成太古地產？謝謝！

答

太古仍未公佈分拆條款，沒有細節我不能回答你。我同意地產是其最有前景的部份，如條款不俗，我會很快換馬。

問

首先謝謝你抽空解答。我最近在考慮買入建行，同時也在考慮盈富基金，雖然其股息較低。 

至於匯控，我已經持有它11個年頭了，經歷了風風雨雨後，我已經積存了10萬股，而多得之前的配股，其股價一直維持在合理的平均水平。現在匯控已經沒有以前那麼受歡迎，但如果股息能達每股美元5毫至6毫6的話，那麼這將會是非常不錯的退休金（如果能達到9毫的話就真是非常豐厚了）。如果一切正常的話，還可望看見相當的股價上升。我再次謝謝你和華富給我灌輸了金融方面的知識，物有所值。

答

建行(939)。我不是特別鍾情此銀行股，不過也對它沒什麼負面評價。我相信建行總會遇上些問題，我也想看看管理層會如何應對，而股價的波動也許會比想像更大一些。不過我比較關注盈富基金(2800)的低派息，不過至少它的股價是穩定的。

我沒有放棄匯控，但就像你一樣，我學懂了分散投資在不同的公司，同時維持基本資金不動。我相信在將來它會再一次成為領先市場的公司。

問

Tony你好，非常感謝你的股評，讓我受益匪淺。請教一下你對大陸如果銀行加息和提出物業稅會對大陸地產股的影響，謝謝！以及RMB升值帶來的影響。我目前持有大量的地產股。

答

依我來看，我會歡迎中國政府採取更多壓抑國內樓市現時上升過急的措施。假如容讓樓市肆無忌憚地上升，結果會是更具災難性，所以我會歡迎現在採取更多措施，徵收物業稅也好，必然是溫和的，或是加息，但那通常會令價格上升而非下跌。

人民幣升值會自動令內地公司的香港價格上升，與貨幣的價值相符。這會否被任何價值的下跌所抵消則要視乎當時的公眾情緒。從往績可見，調控措施的果效通常不會太理想，因為沒有真正減低需求。

問

東尼早晨，我打算在未來6至7年內，每個月投資大概25,000元，包括我的匯控，在一個股份上。請問你有什麼建議？謝謝解答。
答

我的第一個推薦是盈富基金(2800)。你也可以選擇三大內銀股其中一個，不過在6年之後，你會有不同的意見，正如你現在會對匯控和恆生有不同看法。不過盈富基金是直接跟指數掛勾的，如果遇上熊市，你會有點麻煩。不過指數升的時候比跌的多，所以整體而言還是安全的。

問

大師您好。請問深控604前景如何？值得投資嗎？我2.9入有景嗎？謝謝你。祝安康。

答

深圳控股(604)。這是其中一隻最早期的紅籌股，實際上了無目的。不過其市盈率低至9倍，按2.90元計市值才100億元。我不會叫這種做投資，但相信年內作為投機的話，回報或逾兩成。它是其中一家高槓桿公司，但我料中國政府，或是深圳市政府應該不會讓它破產。

問

請問你對匯控的未來有什麼看法？我在82.8元買入，你認為我應該繼續持有，還是趁現在因歐元區局勢帶來的市場出現不穩的時候賣掉？

答

我對匯控長遠未來的信心尚未減退，而且我堅信只要堅持一段時間，它能為你帶來10%的回報。以好股而言，我們最好不要太看重現在的形勢，因為之後的局勢發展會抵消現在的不利因素。這家銀行已經矗立了140年，經歷了兩次世界大戰還有無數的金融風暴，包括1929年的大蕭條和最近的次按風暴，因此希臘的一個小問題應該不會對匯控帶來什麼傷害。你儘管將持股放在一邊，然後賺取它的派息吧。

問

東尼你好。我知道你喜歡內銀股，但我擔心其低透明度，和它們的壞賬情況。不知你對此有什麼看法？

答

所有銀行都會犯錯，我們不能太介懷。內地銀行的管理不錯，透明度則其實跟其他歐美銀行一樣低。且看美國的雷曼和花旗，還有英國的北岩和蘇格蘭皇家銀行。在內地，中央銀行堅持說按揭是安全的，而且銀行有著足夠的儲備。真正的問題是，那些壞賬都是賣給政府及其提名人的。不過我相信內地中央政府說得出，做得到，就像它答應在1997年後重振廣東投資般。

問題是有的，但光是看問題就會忽略了好的一面。我相信的，是這些銀行的規模之大，應該足以防止不少問題的發生如挪用公款和貪污等等。

問

請問以現價而言，瑞安建業值不值得作長綫投資？

答

瑞安建業(983)。這是羅康瑞本來的持股，不過跟瑞安房地產(272)似乎基本分別不大。他持有37%的瑞安建業股份和20%的瑞安房地產股份，不過前者的市值低於40億元，後者則接近200億元。兩者的市盈率都在6倍左右。我自己持有兩者。

東日誌 2010-05-05 買入時機？或還未到 (全文)

我認為這個夏天的股市會又長又悶，因為今年股市要升穿2007年的32,000點高位相信沒有可能。但我也不覺得會跌很多，除了因為投資者不耐煩而沽出之外，股市不會崩潰而是慢慢逐格下跌，皆因各種因素相對利好。 2009年的業績大致已經公佈，除了少數公司外大多都比前年有改善，而跑輸的也在預期之內。2010年的全年業績不會令人失望，內銀股第一季業績則是令人喜出望外，而其他公司也沒有令人失望。  我認為這個夏天的股市會又長又悶，因為今年股市要升穿2007年的32,000點高位相信沒有可能。但我也不覺得會跌很多，除了因為投資者不耐煩而沽出之外，股市不會崩潰而是慢慢逐格下跌，皆因各種因素相對利好。 2009年的業績大致已經公佈，除了少數公司外大多都比前年有改善，而跑輸的也在預期之內。2010年的全年業績不會令人失望，內銀股第一季業績則是令人喜出望外，而其他公司也沒有令人失望。 即使中人壽(2628)和平安(2318)第一季的業績也分別高達100億和46億人民幣；雖然這些數字不算吸引（屬於我預期之內），但兩者的市值都是太高，分別是10,000億和4,800億元，不過這也證明了，有了好業績之後更難以低價買入，實在有太多投資者想像我一樣買平貨，除此之外沒有甚麼吸引的股票。 雖然我如此承認了，但我也不是完全的誠實，因為我比較喜歡在這種市況買入，而我期望的價格通常都能達到。這就像我沽貨一樣，當股價升得高時我會想減持，並且預留部份股票作沽出，這樣我就不會後悔了，如果股價比第一次沽出時高我就會再沽。所以當入市時我會先決定買甚麼，然後決定用甚麼價格買入才是便宜，之後我會越跌越買。這樣做我就能在底部附近買入，而我即使不能撈底，我也能以更便宜的價格來「溝淡」。 不過只有很少股票我會願意去買入，更何況很多我都已經買入了。這包括匯控(5)－－雖然我現在不一定會買入－－還有工行(1398)、中行(3988)、建行(939)，這些都是知名的公司。 我一直在留意愛股瑞安房地產(272)，即使股價下跌我也不會不開心，因為我個人相信此股在2012年後會增長迅速，到時會發展100萬平方米的土地；2010年的物業銷售大約是43萬呎，而2011年則是75萬呎。我覺得此股很便宜，最近我也有買入。 但瑞安是唯一一隻便宜的內房股。我曾指出建業地產(832)的盈利回報率很不錯，而我也一度持有星獅地產(535)，現時的資產淨值是26仙，相對於股價是20仙，這些公司因為在北京有地產項目而表現驕人。我也有留意上海復地(2337)，股價是2.1元，市值54億元，而資產淨值則是每股2.6元，市盈率是10倍。我對世茂房地產(813)也感興趣，股價是11元，資產淨值卻只有7.5元，似乎是較昂貴。 宏利(945)會在星期四公佈2010年第一季業，我不預期業績會出人意表，盈利大約是8億加元，已經很令人滿意。全年的盈利應該是32億加元，大約是240億港元，市盈率只有10倍，對於一家前景如此秀麗的公司這是極之便宜，如果我持貨不足，我肯定會買入。 這是留意心水股清單的時機，因為如果你夠運的話，股市很可能會再跌，但願如此吧！

東日誌 2010-05-04 太古地產 (全文)

我很喜歡太古集團(19)，也持有太古B(87)的股份，所以我對太古地產(962)上市所帶來的轉變很感興趣──不論對我是好事還是壞事。打開電腦一看招股書，一共有734頁，我嘗試尋找相關的部分，我對電腦操作並不熟悉，所以這浩大工程需要花我幾天時間，恐怕今天不能完成。但一些重要的事實也值得一看。 太古地產發行9.1億新股，令總股數增加至66億股，以22.9元訂價（這是公司要求的價格，有折扣已經是走運了），總市值是1,500億元；

而現時的太古市值1,300億元，但這包括了國泰航空(293)、其他航空業務、航運、飲品和其他業務的股權，我在想，為甚麼投資者要付出額外200億來購買其中一小部分的資產。

無疑太古的增長潛力集中在地產業務，但這不代表其他生意毫無價值，所以以此時機和此訂價出售太古地產，無疑是對推銷員的一大挑戰。我閱讀得很慢，在這700頁的招股書中可能是我看漏了甚麼吧，所以我不會參與這次搶購熱潮。

看看這次出售資產，不要忘記會德豐(20)提出私有化會德豐地產(49)時，出價是市價的兩倍之多。這不一定會發生在太古地產身上，但我也不排除這種可能性。當然也可能是九倉(4)相對會德豐的市值太高了。會德豐持有50%九倉股權，市值是500億元，而九倉市值卻高達1,170億元。

再看恒隆地產(101)和母公司恒隆集團(10)的市值，分別是1,180億和520億元，後者卻持有子公司的52%，股權總值610億元，所以恒隆的母公司比子公司便宜，與九倉／會德豐的情況相反。

母公司比子公司有折讓的原因，是因為股東與營運公司之間有阻隔，例如以羅旭瑞旗下的公司為例，他的私有公司持有世紀城市(355)的45%股權，市值是15億，而其持有58%的附屬公司百利保(617)，總資本只有30億元，但百利保旗下持有47%之富豪酒店(78)，市值也有30億元。這代表著羅旭瑞用7.5億的資金，已經控制了市值30億的富豪酒店之一半股權。這就像當年的渣甸洋行，Keswick家族只憑10%的股票，已經控制了文華酒店和香港置地的全盤生意。

說回太古集團，太古家族持有公司的20%股權，卻控制了全間公司，是因為他們一直在收集B股，每股的投票權比A股多5倍。當太古地產上市時，我在想，到底B股的特殊投票權會不會被修正，因為這種大股東濫權技倆已被交易所禁止，但如今的機會似乎不大。

雖然我不會認購太古地產，但我仍然認為這是太古集團的掌上明珠，如果前者的訂價比B股吸引，我一定會換馬。不過你要小心股價，因為只有兩種情況：一是太古集團被低估有潛力上升，一是太古地產被高估（甚至可能認購不足），這反而會導致兩者的股價骨牌般下跌。