東尼天下第一倉 2010-06-17 靜待業績公布 (全文)

六週之後，各大上市公司將陸續派出成績表，表現應該相當不錯，這包括滙豐、恒生（ 11）及東亞（ 23）等銀行；龍頭地產股如長實（ 1）和新地（ 16），由於去年的基數低，故今年相對上應有極佳成績，若計及物業重估，盈利升幅隨時會破紀錄；至於工業股，例如德昌電機（ 179）及創科的盈利，相信亦能回復。

中資銀行表現勝去年

不過，有人懷疑國內的銀行及房地產發展商，表現未必及得上香港同業。內地銀行的問題，在於現時的盈利高得令人難以置信，大家懷疑它們未能持續。我列出了四間主要內地銀行的資料，當中不包括農行，因為它有可能延遲上市。中央藉控制銀行去警告樓市炒家，確實令不少有意置業的人膽戰心驚，內地樓市面臨調整。

以工行為例，我對其今年的盈利預測頗為保守，因為我相信今年並非每一季的盈利都及得上首季，達不到四乘四百七十億元，即一千八百八十億元，換言之，我已為第二至四季的盈利下降作出準備。無論如何，表現肯定好過去年。

民生銀行規模細
中資銀行的盈利的確可能稍遜，惟若工行第二季仍能賺到三百八十億元，那我便不會感到失望，因為這仍然比去年佳。而且，僅僅是一季或者一年的盈利，真的如此重要嗎？

滙豐打算發行 A股，若它出招股書，我相信內裡的數字肯定非常亮麗。不過，我不會作出預測，因為我像其他人一樣，不知道它有多少撥備。但以現時的市值一萬二千五百億元計算，只要它賺到一千億元，估值便算合理，當然，我非常希望滙豐可以賺得更多。

除這些大型內地銀行外，有讀者提醒我，一些規模較細的民營中資行，因為受中央的影響較小，可能是更吸引的投資。這間銀行是去年上市的民生銀行（ 1988），以股價七元六角計算，其市值約一千七百億元，去年盈利為一百三十七億元，今年首季則賺四十八億元。

不過，民生銀行的資本規模較細，而上述銀行的大股東全是中央，如工行、建行及中行，政府便分別佔七成、五成七及六成七的股權，但我相信政府的持股量會下降，特別是工行。我懷疑減持即將發生，這可能便是 A股股價比 H股便宜的原因。

東日誌 2010-06-09 讀者答問 (全文)

問
東尼你好，我昨天買入了宏利(945)。不幸地，它又再次在升市中跌價了。你有什麼看法？

答
股價只是暫時性的，明天又會有改變了。如果你整天都在留意股價的話，那麼看來你是睡不好的了。在07年時，人們認為它的股價應該值300元，一年前的股價卻比100元還低。宏利還是宏利，它的前景也還是一樣。不過我相信宏利在下一次跌破100元之前，應該會先升至300元。你只需要在兩種時候關注股價，一) 購股的時候；二) 當你覺得有必要賣股的時候。

問
我是新訂戶，亦是股壇新手。有兩隻股票不知如何處理，想知你有何建議。股號是(916)和(1211)。數月前，我在約9.35元購入(916)，( 1211)則在約77.77元購入。你認為我應將它們全部沽出，還是持有看看如何呢？

答
龍源電力( 916)。我對此公司或其潛在盈利能力所知不多，不知你如何或為什麼會決定買入。這並非我選股的種類，我會抽身而出，但它將來或會很好。

比亞迪( 1211)。此股已吸引了最偉大的投資者，很多基金跟隨，故此它有資金來源。如果你買入的理由是長線，那麼我會繼續持有，否則它已經很高，或會非常波動。

問
經過考慮你的意見和自己的分析後，我將手上80%的資金投資在四大內地銀行，還有匯控、港交所(388)、瑞安房地產(272)、中移動(941)和思捷環球(330)。當然我手上還有足夠的資金，可以抵禦最近因希臘和葡萄牙引發的危機。我想問的是，雖然我能定期獲得派息，但我的投資組合是不是不夠分散？我應該持有更多流動資金嗎？

答
歐洲和美國的問題都是局部性的，它們的花費都比賺回來的多。這不會直接影響到亞洲，但如果它們的購買力下降的話，那麼也許會有點影響。不過人們是不會讓希臘倒台的，所以不用太擔心。我建議各位無視希臘的情況，個人而言我會繼續現在的投資。當事情過去後，人家看回來就只知道這是圖表上的一個凹處，而不會記得到底發生過什麼。

問
我認為現在樓市的調整還會持續多久？力度又如何？我正在考慮置業房租和投資股票，你認為哪個比較好？謝謝。

答
這我不太清楚，不過人們對樓市調控的反應相當激烈，因此我相信中央政府很快又要放寬調控力度。投資方面我幾乎一定傾向股票，因為樓市波動可以相當的大，而且租金方面也需要不時調整。

問
我發現SOHO中國(410)最近幾年發展很迅猛。其資產淨值為每股3.77元，與4元股價相比較幾乎是相約的。你認為這家公司如何？值得買入嗎？

答
SOHO中國(410)。這似乎是一所著重北京業務的小型地產公司。這所公司由潘氏夫婦搭檔營運，贏利表現常有起伏。它有不錯的資產，不過還是要看你對潘氏夫婦有沒有信心。我會選擇其它公司。

問
我有40萬港元可供長綫投資，我有以下幾個選擇：

1. 宏利(945)，最近跌了不少，不知還能跌多少？
2. 瑞房(272)，根據你的同僚所言，這是隻被低估了的股票。
3. 思捷環球(330)，在良好的經濟氛圍下，是個不錯的公司，目前股價也挺合理。
4. 紐約上市的巴郡，這是個一直表現良好的股票。
5. 投資在金磚四國（巴西、俄羅斯、印度和中國）的基金，因為那裡非常有潛力，不過風險高，而其不少獲利都會被經紀扣起。

對於前四個選擇，我打算每個投資10萬元，不過在此之前我想聽聽你的意見。

你認為恒指未來幾個月的走勢如何？你認為「希臘危機」會繼續影響市場嗎？

謝謝解答。

答
宏利(945)。我認為這是隻長達10年或更久的增長股。

瑞房(272)。不用多說。

思捷環球(330)。我認同你的說法，不過如果市場形勢轉淡的話，它也必定會受到拖累，不過它的大量資產應該可以支持它的營運。

巴郡嗎，我怎麼可能批評本世紀最了不起的投資者呢？

金磚四國是很好的選擇，不過基金則是一個問題。

我會無視希臘危機，不過雖然現在股價普遍是便宜的，但我認為無論是香港還是紐約的股市，都會再下跌一點，才會反彈。

問
比起瑞安房地產(272)，我更喜愛瑞安建業(983)。它在08年年底將資產值50億元的CCP私有化。瑞安建業也持有接近瑞安房產9%的股權和少許大連天地的股權。瑞安建業的水泥業務在內地是非常厲害的，年盈利達6億元。如果它將水泥業務分拆上市，那麼瑞安建業所持有的45%水泥業務價值就會達到目前其市值。你的看法如何？

答
我兩者都有持有，不過瑞安建業有個問題，就是它比較難讀懂，而瑞安房地產則簡單得多。儘管如此，我還是不太喜歡水泥公司，因為這個行業很容易會掉進割喉減價戰中。我不明白從倫敦取回的地產業務與瑞安房地產所經營的分別。

問
親愛的東尼，

我現在把僅有的積蓄的75%買了股票(05, 1398, 272, 323)打算長期持有。想請教:-
1. (323)似乎表現不太好，是否需換馬(4.5買入)？
2. 還有的25% cash，應該買股票還是一隻好表現的股票基金？
3. 每月從入息中的儲蓄應怎樣投資？如月供基金？本人已有兩份月供基金，應該新買還是於原本的基金上加額？還是Tony有其他提議？

感謝你的時間及回覆！

答
馬鋼(323)。這似乎是間極端的公司。2007/08年股價在9元到1元間移動，但其現價以今天的條件來看，似乎大致正確。這不是一隻我認為可作為長線投資的股票，但它真的很波動。

以基金來說，我會考慮盈富基金(2800)，現價頗為吸引，亦包含了中港市場。

如你喜歡這個概念，這是隻可作每月投資的良好基金。

問
你對754又有何看法呢？
又是一個每年賺錢的公司
我看他從高位無事回落30多%
pe只有2.57，pb只有0.5
情況就像你半年前買入大酒店
對不對？是不是一個值得買入的投資呢！？
謝謝

答
審視這公司時，它肯定是便宜的，資產淨值是市值的一倍，盈利一流，包括所公佈3倍以下的市盈率。雖然那包括物業重估，但將之撇除的話，市盈率仍在8倍之下。

這看來很了不起，但我的恐懼是對朱先生或管理層全無認識。倘若你有較佳聯繫，我肯定會去馬購入股份。

東日誌 2010-06-09 值得買入，但應否現在入市？(全文)

毫無疑問，現在本港股市絕對值得我們入市，不過我不敢說現在就是股市的最低位。感覺上還會有另一輪抛售潮，低處也許未算低。如何判別低位？成交量的上升、恐慌的公眾和滿有信心的看淡者都是股市觸及低位的先兆。

而這也會引來看好者的青睞，因為在交投量上升的同時，此前錯過了低位的人們會急欲重新入市，而沽空行為也會引來嫌獲利不足的買家。這些都是讓股市率先恢復的因素。

我認為現在買股是沒有問題的。不過如果我的看法是對的話，股價頂多會稍微再跌一點，不太要緊。如果我錯的話（實際上我也常常犯錯），股市自然會升。當然了，即使股價真的再跌一點，也沒有人能保證自己就能在最低位買入，而當確認底部後，恒指或已回升至少20%。

現在有幾個因素有機會令股市下跌，當中我傾向無視歐洲的經濟情況，以及大型交易公司的買賣情況，因為我在選股時只著重該股是否值得我持有，而不會理會周邊的短期影響。

短期來看，人們最擔心的都是公司發新股的情況，而當中又以農行上市最讓人關注。人們在了解這項上市的細節的同時，也許會減緩增持其他內銀股。尤其是現在一些內地銀行都已發出預警，交通銀行(3328)現已公佈詳情。

根據交行的公佈，它將會以每10股舊股發行1.5新股的比例配股，配股價僅為5.14元，或相當於A股4.50元人民幣。毫不意外，昨天其股價上升了26仙，至8.4元，這也必將吸引投資者的目光。也許這會為其他銀行如中行(3988)、建行(939)甚至工行(1398)作先例，而這些新股也會將一些原本投資在農行的資金轉移至其他銀行，不過農行還是相當吸引的新股。

美國的新聞還是會那麼讓人搞不懂。今天報導說樓市正在恢復，明天又改口說樓價其實在跌。一時說就業職位數量上升，後來又說上升幅度未如預期，甚至根本就是下跌。不過就如我所說，現在任何有利消息，哪怕只是小小的一則消息，也足以減淡市面上長久的負面情緒。

恒指從4月9日的22,250點，跌至5月25日的19,000點，跌幅達15%。現在一切都顯示恒指正在恢復，不過還是徘徊在19,000點左右的水平。目前來講，股價似乎沒有什麼理由快速上升，不過如果恒指能回升至22,000點的話，那麼這場升勢就有望能繼續了。

不過總會有人欲求不滿，即使股市再好，還是不會滿足。一些高增長銀行如工行，市盈率維持在10至11倍，那麼誰又能知道什麼時候會出現瓶頸？即使其市盈率升至15或16倍，有些人還是會覺得20倍才是合理水平。

另一個我們要注意的，是中央的態度。現在全球處處都有危機，中央就更像讓內地富強起來，因此內地政府應該會放寬房產市場調控，因為如果樓市再跌的話，人們的信心就會下降，中央一直以來的用心也是徒勞。怎麼說都好，中央是不會讓人們信心消減的。

東日誌 2010-06-08 拯救歐洲的良方 (全文)

匈牙利將會是下一個計時炸彈，而土耳其亦會緊隨其後，正如英語裡所謂的“hungry for a greased turkey”一般，而纏繞歐洲的問題亦可以簡稱為PIGSHIT（豬糞），描述得真貼切。

其他國家的政客為在選舉中勝出，不斷派錢以求取悅選民，希望重新掌權。這些國家和英美兩國一樣揮霍，它們亦會步這兩個大國的後塵。

只有日本和中國有嘗試開源節流，但她們不是唯一有穩健財政的國家。較小的經濟體系如香港和新加坡，至今的經常帳仍然處於正數。但日本經濟卻陷入長期的通縮，這甚至比赤字更慘，人們不能從中受惠之餘，還有可能導致動亂。

沒有人想美國靠赤字來支持經濟（尤其是中國），因為對中國來說這等同於白白生產。所有國家的貿易盈餘，必定等於其他所有國家的赤字總和。

美國靠出售金融資產來支持貿易赤字，以維持匯率的平衡；但此策並不可以長用，因為美國最終必定會耗盡所有金融資產。不過與此同時，美國在海外的資產亦為數不少，加得士、麥當勞和可口可樂等公司賺取豐厚的利潤。不幸地，匈牙利和希臘皆沒有海外資產來維持赤字，儘管希臘船王奧納西斯（Onassis）的帝國好像也被包玉剛接管。

當我年輕還在新加坡時，我很喜歡賭馬。當時香港賭馬並不合法，但我一於少理，與三個莊家對賭。但我有時會輸錢，沒有錢還債便給他們寫期票，承諾一個星期後會還錢。但一個星期之後我又輸了，便再多寫一張期票，這樣一直下去，最終幸好我贏了一筆大錢才還清賭債。

這一向似乎是個運作良好的系統，而中美的貿易關係也是這樣，每月美國為著赤字給予中國一張越來越大的期票，但美國所用的是國庫債券，其實同出一轍。

我又記起另一次賭錢的經歷，這次還涉及幾筆誇國的賭債。我們每星期五都會玩撲克，一共六個人，但不是人人都這麼有錢。我是比較幸運的，通常都能打平或者贏點錢；但有一個人卻總是輸錢，最後輸光了。他一樣用期票來借錢，損失由其他贏家來承擔。

這似乎正是希臘、匈牙利和其他歐洲國家的情況。如果中國或者日本有餘錢的話，她們可以買入這些國家毫無用處的國庫債券。這是治標不治本、但我認為是唯一可行的解決方法，而中國作為新晉的世界銀行家，可以隨意收取利息－－當然這筆債永遠都不會還清。沒有人想希臘和匈牙利陷入危機，所以必須找出解決方法。我認為我的方法會是最可行的。

當然中國不能出售這些債券，因為如果出售的話債市就會崩潰。銀行既然有錢，為何不用？

幸好香港作為中國的一部份，可以在這場危機袖手旁觀，不過歐洲和美國危機的餘波仍然會感受到。如果危機升級的話，美國和中國可能會被迫重新推出救市方案，這會再次刺激內地的樓市，而股市也會再露強勢。

東日誌 2010-06-07 喪鐘為誰而敲？(全文)

「世事無常，股票獲利就更加難以預測了。」

如果一味靠看數據的話，那麼至少有三分之二的投資者是買賣錯了股票。更甚的是，有97%的人恒常地捕捉錯了時機。也就是說，有四分之三的股票投資者是正在承受虧損的。這個數據非常驚人，也很難堪。人們平均持股期為可笑的不足三個月，正常而言應該是三年才對。

長遠來看，存款和投資在物業上會為你帶來更高回報。不過有不少人都在投機商品、期貨和外匯時損失慘重。

每當某個市場出現問題時，尤其是股票市場，都會令投資者蒙受損失。不過投資者往往會怪罪市場，而不是自己。不過說到底，還是他們的貪念、嫉妒和愚昧讓他們虧了錢財。

不過我倒不為這感到驚奇，因為打從股市誕生的那天，就注定有人會輸。讓我感到驚訝的，是人們竟然將美國投資者視為最精明的投資者，中國投資者則是剛剛相反。

要知道股市是最近100年內表現最好的資產，可是不少人都在股市中損失，這實在讓人憂慮，也讓投資者的資產增值受到影響。

不幸地，在金融媒體如CNN和CNBC的炒作下，出現不少短綫風潮，投資者紛紛墮入圈套。如巴郡般的公司則不斷地趁著小投資者蒙受損失的時候，賺個盆滿缽滿。這正因為巴郡無視媒體之言，它只會專注自己的計算和評估，其餘的都是空話。現在人們都好像關注起巴郡的獲利來，不過事實是他們始終不會明白，儘管有些人會對投資有所改觀，而這也是我一直以來希望達到的。

以房產和存款而言，通常不會有跟股票一樣的風潮，因此人們對此也不會過分進取，也因此往往回報更高。昨天被認定為AAA評級的股票，今天被幾個所謂專家說說就變成了廢紙。投資者因此在今天就把股票賣掉了，也錯失了將盈利翻倍的機會。

另一個我認為有問題的，是通常被過分高估的新股上市（IPO）。實際上不少新上市公司的前景或是盈利預測都是由投資銀行所捏造出來的，相當偏頗。我認同東尼的說法，我們應該先等一兩年，才買入IPO（當然那個時候就已經不是新股了），而不是IPO剛出來就購入。原因很簡單 -- 沒有人會特意幫你獲利，尤其是靠著股票獲利比借貸獲利更高的銀行們。它們會幫自己的母公司作IPO，然後將收益當成自己的花紅。

現在再談談，為什麼中國投資者被當成傻子，其實是一個機遇。

也許是全球市值第五大的上海A股指數，比30個月前下跌了70%，在兩個月內跌了35%，光是在5月就跌了20%。它跌的原因，是因為內地投資者都在賣股和沽空，而外國投資者則還未能進入上海這個市場。

如果這些投資者真的是傻瓜的話，那麼也就是說他們在該買的時候賣了，在該賣的時候買了。當然也有投資者逆向而行，不過他們也有可能大錯特錯了，也就是說他們今天應該大買特買了。

也許你不會完全接受我的邏輯，它也有其風險，不過如果你有能力證明它錯的話，我會洗耳恭聽。

我不相信美國的投資者有多麼精明。不過儘管如此，美國還是一個龐大的經濟機器，全球90%最新、最受歡迎的產品都在此處面世，美國公司抗壓能力非常的強，現在槓桿效應已經減少，失業人數也有望在5年內從2,000萬減少至1,000萬。美國資產有很多值得我們喜愛的地方，而人們都討厭它的事實，就是最好的證明。

如果你想成為前25%的精英投資者的話，現在趕緊做功課和分析股市吧。記住，要居安思危。所有資料都可以從網上得到。香港和澳洲的交易所網頁會免費提供財經數據和資料。盡量少跟人討論股票，尤其是經紀。你可以到公司作實地考察，不過用電郵發問也可。不要輕易相信內部「貼士」，並衡量勝算和潛在的獲利機會。

千萬不要讓喪鐘為你而敲哦！