(100) 提取宏利金融、瑞聲聲學及中航科工

今天已向證券行提出提走以下股票, 繼續收歸名下buy and hold:

0945 宏利金融 - 200股
2018 瑞聲聲學 - 2,000股
2357 中航科工 - 16,000股

未來上列好股升幅Follower認為將十分顯著.

東日誌 2010-06-15 匯控與工行 (全文)

有人說當匯控(5)還在約125元時，我曾建議即使股價升至160元，它仍是良好的買入之選，而且具有持續不斷的上升趨勢。據此批評者說，我還定下了200元的目標價，但通常我只會提供方向而不會定下目標價，所以我對此感到有點不忿。

但當然我肯定是城中最熱烈唱好該股的股評人，認為其盈利會不斷上升。在美國次按危機後，匯控似乎陷於災難中，並將一切放進「減值撥備」中，還被迫宣佈以超低價32元供股。

我不是要嘗試找藉口，但現在距離終點還有漫漫長路，期間甚麼事情都有可能發生。不過，這確似乎推延了為該股定下的一些目標，即使我從沒有定下時限。事實上，雖然我對該股的整體方向有信心，但我認為它不是講求速度的短跑能手，而是講求持久耐性的馬拉松選手；對此我仍然抱有希望。

然而，最近我不斷唱好內銀股，或許比匯控更賣力。對於推薦匯控，我當然有所保留，因我根本不能知道今年的盈利水平如何，這是由於現在已沒有所謂的損益表，最終得出的盈利數字只是一些增值或減值，而現在成為了資產負債表的調整帳目。這難免會改變我對該公司的展望，因為現在不能用公司公佈的損益表來計算市盈率，而我的看法也要相應地調節。至於匯控的「撥備」，在過去兩年甚至超越了盈利數字，可見何等龐大，而假如有回撥的話，亦可能超出正常的盈利水平。所以，我實在無法估計今年或未來年度的盈利。

由於工行(1398)和其他五家中資銀行，也沒受撥備調整拖累，我發覺預測它們的業績，比預測匯控容易。在這基礎上，我希望預測工行的短期盈利走勢會比匯控更準確。我預料工行2010年的合理盈利為1,750億元。

言歸正傳，如果匯控為200元的話，市值就會變成35,000億元。如果市場預測匯控的合理市盈率是15倍，就需要2,300億盈利來支持這個市值。這要好些年日才能達到，但最終還是會發生。例如，我期望匯控2010年或2011年的實際盈利約為1,500億元，雖然這屬保守，但遠較2,300億元為安心。

但如工行同樣達到35,000億元，只是稍低於每股10.50元，只是少於現價5.75元的兩倍，市盈率會變成20倍，屬於甚高，但未高到不設實際。去年市盈率就曾達此水平，其實當市場再陷入如2007/08年的中國熱時，這可再次發生，因為在已發展國家這個增長率並不尋常，但對於增長空間龐大的發展中國家，尤其是中國，這並不出奇。

如工行有2,300億元盈利，亦即匯控的目標，則大有可能在3至4年內達成，這合乎對於龐大銀行的期望。這再令我面對批評者的投訴，就是背離匯控，變心愛工行。或如布魯斯特所言：「我不是愛少了匯控，只是愛多了中國。」

不過，長線我對匯豐仍然有信心，雖則它為廣大股東帶來一次或屬不必的供股，但我相信長遠或可令它更強大，然而工行很可能會移動得更快。

東日誌 2010-06-14 市場點滴 (全文)

「不要只做旁觀者，該出手時就出手。」

英國石油公司

英國石油公司的股價從62元跌至35元，市值因而下挫達600億美元。除此以外，它在未來10年總共要支付100億美元，來清理洩露的原油。從其過去可以得知，現在它應該已經沒有多少資金儲備了，正因如此，現在就是購入的大好時機。對我而言，石油和汽油股雖然是昂貴，但是人們對這些能源的需求可是無止盡的。

歷史一再證實這個説法。一個已經經歷了五代風風雨雨的公司，仍然能矗立不倒，那麼儘管有時遇上小挫折，但最終都可以重回正軌，而且會為那些敢於逆市購股的投資者帶來豐厚的回報。那些看淡者的論調可以一笑置之。

還記得1982年的博帕爾漏油事件嗎？25年來該公司的最終派息達到市值的4%，在它被收購前，股價上升了足足10倍。

在1991至1993年的銀行危機裡，澳洲銀行如西太平洋銀行和澳盛銀行都受到挫敗，結果兩者的股價都反彈上升了12倍之多。

之前一眾投資者，包括非常有名的K Kerkorian都認為，福特汽車跟通用汽車會落得一樣的破產下場，因此紛紛撤股，福特的股價也因而跌破過1美元。結果，其股價在一年之內暴升15倍。我的兒子甚至問我，應不應該在4美元購入福特，我告訴他：「你也太瘋狂了吧。」

早幾年我還在加州時，見證了愚笨的美國法院對煙草公司罰款3,650億美元。如果當時你在18美元買入Philip Morris的話，現在你的投資價值就已升值了10倍，外加吸引的派息。我想當時那個法官應該也有買入一兩手吧！諷刺的是，現在投資於Philip Morris的人以非煙民居多。

不要嘆氣，在市場氛圍低迷時購股。但留意這個法則並不適用於那些素質差劣、管理層不知所謂的「仙股」。

AIA/AIG/保誠
作為喜歡批評投資的我，我想以英國作基地的保誠(2378)，想要購入市值比自己多出一倍的AIA的原因只有一個：保誠快要破產了。為了拖延破產的發生，它願意以不切實際的價錢收購AIA。AIA的員工則很想維持獨立的身份，將AIG的亞洲業務駛回正軌之上。

保誠的股東還請速速離場吧！反正如果我的看法是錯的話，那麼市場將很快出現重大調整，因此也有不少其它便宜、且低風險的資產可供選擇。

如果AIA真的在本港掛牌上市的話，請不要猶豫，馬上購入此股吧。這家公司在內地、日本、香港和亞洲都有非常優越的歷史，而且跟建基於美國的AIG關聯不大。就像往常般，當劣質公司如AIG等陷入危機時，就會先以低價將最好的資產賣出。作為AIG的80%持股人的美國政府自然是麻煩多多，也別指望它能作出什麼聰明的決定。

中國農業銀行

你可能會像，怎麼又有內地銀行上市了？尤其是當人們在討論著內地是不是快要走進低迷，銀行壞賬纏身，需要上市集資並且攤薄現有股東的股權。至少這是短綫投資者的看法，不過目前來講這可是大錯特錯。

讓我特別鍾愛農行的原因，是它主要借貸於務農行業，而農業在過去20年基本上是沒有什麼資金支出的，而現在城市化的現象則越來越明顯。這種現象在印度和泰國等以農立國的國家也是顯然易見。生産空間、工廠、設備和人力都是相當缺乏的。

因此當城市化繼續時，「軟貨品」如大豆、可可豆、咖啡和糖的短缺是必然會發生的，而它們的價格也會因而上升，有些的升幅更是驚人的。有幸撐過逆境的農民必定能有所獲利，至少比那些連負債都還不清的金融業人士要強。銀行的壞賬情況應該會不升反跌。因此，工行(1398)、中行(3988)和建行(939)等內地銀行其實跟農行有著很大的分野，你大可將兩者視為不同的業務。

現在股市正處於調整的低處，沒有人願意購股，更遑論一個借錢給農夫的內地銀行的股票。它的發股價應該會相當低，如果它早半年上市的話，股價可能會比現在高出30%。1.2倍的股價和資產比率真的相當便宜，而且不會維持太久。

人們會忽略掉農行，所以千萬不要錯過。

匯控
市帳率快要接近夢幻般的1倍。所以不用考慮了，馬上買入。一年後你會發現股價已經翻倍了。

 … 

東日誌 2010-06-11 理想的投資 (全文)

一直以來我都想找一個完美的投資對象－－意思是說，我想找到一間股息和盈利都會每年增加的公司。公司的內部增長能抵銷通賬，令我可以安心退休，不用擔心入不敷支。

我以為匯控(5)就是這麼一項投資，但美國次案危機卻令我改變初衷。我喜歡銀行，而匯控也符合我的預期，不過一場危機卻粉碎了我的幻想。在公佈供股當日匯控雖然安撫股東說公司有足夠的資本，但事實上自己也一片驚慌。

匯控供股集資1,600億元，即使調整危機所造成的損失，供股之後資產淨值仍增加至10,000億元。我初出道的年代，銀行仍然可以不公佈儲備金額，但即使銀行的披露很少，股東仍然會滿意。不知道在新規定之下銀行和其他公司必須詳盡公佈所有資產和負債，是對否真的對股東有利。

我知道多數知名的公司仍然不會完全披露所有債務，然後對壞賬進行過量的撥備。我肯定多數大地產商仍然低估自己的物業，我懷疑匯控的資產負債表，對其物業的估值是否完整。多數公司的資產負債表某程度上都是有偏差，當匯控把海外資產轉成美元時，是否已經把匯率調整利潤包括在內，又或者秘密用衍生工具來對沖／撥備？

匯控是否真的必須供股？還是管理層面對分析員不斷批評其撥備不足而最終就範？我個人相信是後者，但匯控是否能把責任推到分析員身上？

經此一役後，我希望匯控仍然是理想的投資對象，盈利會繼續增長。如果2011年的盈利是1,500億元，那麼匯控仍能維持增長，但我對這間銀行的印象已大不如前。

英美其他銀行的情況比匯控差得多，但渣打(2888)呢？它是否已經取得最佳投資的名銜？過去50年來我一直留意兩間銀行，匯控仍比渣打略勝一籌，而其他銀行也不配得此地位。較出色的銀行包括恒生(11)，但近年恒生的業績也沒有大幅增長。

同一理由我曾很喜歡宏利(945)，但也不知道為甚麼宏利會在風暴裡失守。它可能會變身成一間投資公司，盈利繫於未來的投資表現。至於同業AIG則令人大失所望。希望宏利會更勝一籌。

公用事業本是理想的投資對象，但近年卻因為政府干預而黯然失色－－這不是它們自身的問題。公用事業的服務對象是大眾市民，因此必須受到政府監管。政客喜歡以減電費、電訊價格、巴士和地鐵收費等手段以爭取支持，香港電訊則自從電訊盈科(8)的出現而滅亡。

一輪分析之後，我發現最理想的投資對象竟然是與恒指掛鉤的盈富基金(2800)。恒指每年都會更新，跑輸的會被踢走，而跑贏的則會加入，所以恒指會從中得益。奇怪的是股息的計算不一，因為對我來說，一間理想的公司，派息是極之重要。

東日誌 2010-06-10 再談內銀股 (全文)

農行的上市計劃似乎要告吹，我對此有點失望。當然即使農行真的上市，股民也不會願意參與，在供過於求的情況下訂價也必須要打折扣。

但對於長線投資者來說，卻有大量股票可供認購，這樣會令農行足額認購，結果認購100,000股也可能只會分配到1,000股。我預期農行會足額認購，但對這次上市卻不特別感到興奮。由於集資的金額很大，農行也有認購不足的危機，而承包商也必須包銷餘下的股票而堅決不會放棄包銷的佣金。在正常情況下這些巨額佣金幾乎已經落袋，而在不正常的情況下也可以乾脆取消上市。

但是整個銀行業的估值偏低，平均預測市盈率只有10至11倍，我認為這是便宜得荒謬。正常的情況下市盈率應該有15倍，在牛市裡更加可高達20倍。現在是投資者買入的良好時機，當市況好轉時市盈率會升至更高水平，那麼你的本金就會倍升－－我預期這會在5年之內發生。

有讀者向我請教民生銀行(1988)，我對這間公司很感興趣。民行現價7.55元，市值1,680億元。這是一間私人銀行，不受國家控制，因此不受官方干預的影響，也沒有特殊的監管條例。管理層因此可以獲得特別豐厚的報酬，也可以從股價上升中獲益（只要是合理的話）。其餘的主要銀行都受政策所控制，管理層必須跟隨政府的指令，報酬也須跟隨政策的指引。

民行在2009年11月上市，可供參考的數據不多。2009年的純利是138億元，但2010年首季的盈利是48億，比去年同期有增長，明年或後年的純利可輕易升至200億元。以2010年的盈利為指標，民行起碼值17元，市盈率也只有10倍，即使以投機而言，股價合理而且買入的風險不高。

工行(1398)現價5.67元，市值是19,000億元，2008和2009年的純利分別是1,250億和1,460億元，而2010年第一季則是520億元。我保守預期2010年全年純利是1,750億元；如果把第一季的純利乘四甚至高達2,000億元，令現時的市盈率只有11倍。

建行(939)現價6.16元，市值14,500億元。2008和2009年的純利分別是1,050億和1,210億元，而2010年第一季則是450億元。預期2010年全年純利是1,500億元，市盈率10倍也沒有。

中行(3988)現價3.86元，市值9,800億元。2008和2009年的純利分別是730億和820億元，而2010年第一季則是340億元。預期2010年全年純利是1,050億元，市盈率是9.5倍。

供股前的交行(3328)現價8.4元（其實供股對計算的影響不大），市值4,000億元。2008和2009年的純利分別是320和340億元，而第一季則是105億元。預期2010年全年純利是380億元，市盈率是10.5倍。

與我心目中的15倍市盈率相比，這些具有增長潛力的優質銀行仍然便宜，10倍左右的市盈率極之吸引，如果你怕政府干預的話，民行也是首選。即使這些不是銀行而是其他更高風險的生意，如此水平的市盈率，投資者也不應拒之門外。

如果再加上農行成功上市的話，選擇就更加困難了。