(103) 抵不住誘惑 - 再增持宏利、匹克體育

今天開市價以再以$122再買入宏利100股, 持股增持至1,400股.
另外, 於$5.8增持2,000股匹克體育至6,000股.
現時已沒有多餘錢買增持(要留$供交行及農行IPO), 靜待股票增值.

東尼天下第一倉 2010-06-24 硬撐滙豐宏利 (全文)

上半年，港股變化不大。恒指今年初開市是二萬一千八百多點，還有一個星期便滿半年，我預期屆時將在二萬一千點徘徊。

恒指上半年的變動看似少於半成，但大市其實在一月中曾衝上二萬二千六百多點；亦試過在五月底瀉至一萬九千點樓下，高低位相距三千七百點，即約一成七。

上半年表現欠佳
恒指在這半年，已經歷兩次高低，若你夠幸運，在二月初恒指一萬九千點時入市，然後在兩個月後，趁二萬二千點時沽貨，便能賺到盆滿鉢滿。當然，若於五月底的低位入市，至今也應有不俗盈利。

但我懷疑有多少人能賺到這些快錢，就算是大型的投機者如對沖基金亦然。雖然上半年經濟轉佳，金融海嘯後的○九年盈利，和前一年相比亦大幅提升，惟大部分投資者都頗為失望，因為很多股票的股價仍然下跌。

我們的組合表現亦麻麻，比重最高的滙豐，年初股價為八十九元，刻下僅得七十五元，下挫一成半；宏利的跌幅亦達一成。這看上去似乎是一個悲劇，但我不覺得內疚，因為這非短線投資，買入它們是要長線甚至是一輩子持有的。儘管現時滙豐因美國業務而嚴重出血；宏利又要應付新的金融政策，但這兩間公司仍然比十年前強壯得多。

事實上，這兩隻股票越受忽視，我越有信心實力欠佳的炒家會被震走，剩下來的便是忠實的長線投資者。在九十年代初，類似的情況亦曾發生。可能我冀望過高，但我相信這兩間大型國際性企業的盈利，仍然有非常大的上升空間，而這些盈利將會是帶動股價上升的動力。

耐心等待回報

這是一個需要耐性的市場，沒有耐性的投資者便會輸錢；同樣道理，我們有勇氣長期持有好股票。無人可以否認，滙豐及宏利是好股票，當大市轉好，通常是落後的股票可跑贏大市，當然這最終要視乎盈利而定。

滙豐及宏利將於八月初公布中期業績，我們沒理由擔心成績欠佳。滙豐早已放風表示首季業績不俗，第二季應該不會轉差，要超越○八年中期業績公布的二百六十億元盈利應該不難，問題是超越多少。○八年的業績相當特別，因為有大量撥備，所以若盈利不能倍增，將會令人失望。正因為撥備問題，我沒辦法知道今年盈利是多少，但我希望在來年，滙豐的盈利能回復至一千五百億元，以發行股數約一百七十億股計算，每股盈利約八元五角，市盈率只得九倍，根本是半賣半送，儘管要等多一年。

宏利的情況亦一樣，首季業績令人滿意，就算是以一個較低的盈利預測來計算，假設每季賺八億加元，全年即可賺二百四十億港元，市盈率僅得九倍，還可以要求什麼？

兩間都是聲譽良好的金融機構，正常來說，市盈率應有十四倍，在牛市，這甚至是相當保守的估值。我不認為需要為這些被扭曲的股價向讀者道歉，只要有足夠耐性，投資者在他朝回首今日，必然笑逐顏開。

(103) 再增持宏利

今天再以$124.6買入宏利100股, 持股增持至1,300股.
另外會於$120左右再買入宏利100股至1,400股.

東日誌 2010-06-17 房地產 (全文)

儘管李兆基沒有辦法提升人們對旗下獨特物業的需求，香港的樓市仍然沒有下跌跡象。當然，置業是很重大的投資決策，不過無論是甚麼天空樓閣，過了40年後通常都依然穩妥。

其中一個比較受歡迎的項目，是在70年代建成的太古城。40年後的今天，它的需求仍然像當年一樣高，那裡的房價也經常用來作比較之用。我想現在普遍樓價為每尺7,000元，因此一個900平方尺的單位，價格應該為650萬左右，跟我觀察到的差不多。

在90年代樓市暢旺的時候，平均樓價大概是每尺8,000元，因此雖然之後曾跌至5,000元，但如今看來樓價也不算過分地高。當然，高級住宅如尖沙嘴的凱旋門的價格就完全不是這個水平了。

儘管有眾多經濟學家揚言本港樓市會下跌，我還是不認為這個情況正存在。最近在《經濟學人》雜誌裡，香港被評為全球樓價最高的地方，加上伯南克也跟隨了格林斯潘的步伐，繼續調低息率，因此本港樓市暫時不會下跌。

根據我對美國經濟的預測，我認為其中一個能有效減低樓價衝擊和就業不足情況的措施，是讓通脹繼續。因為如果美國的通脹率被壓低於1%的話，對樓市而言必然是不利消息，而失業率也會因此而維持一段時間，導致更多的經濟問題。

如果以政治語言來説的話，我可算是左派，傾向認為通脹會穩固樓市，而右派則希望維持原狀，維持固有優勢。我認為必須通過消除固有優勢，才能讓較貧窮的人富起來，而有本領的企業家也能開始獲利。同樣的道理也適用於股市，因為改變才是應對風險最好的方法。

格林斯潘和伯南克的做法並不能消除通脹，因為市場上的壓力仍然在積存，就像07和08年時一樣，讓市場的信用和流動性受創，直接導致次按危機的發生。如果政策不變的話，不幸和難以預料的事情必將發生，現在的緩慢恢復也不會重現。如果當局真的有心搞好經濟的話，就應該提升利率，允許通脹維持在大概4%的合理水平，這樣才能讓經濟重上正軌。

富者變得越富，窮人則還是窮人。這個現象在本港樓市裡表露無遺。在樓市裡，富者是主要的買家，雖然最近崛起的富有內地人也不能忽視，不過我真的不知道他們的錢是從哪來的，也許是靠著貪污的吧，儘管有些人是勤勞和真的有本事。不過隨著中國最近三代人的財富，從幾乎零上升至全球數一數二的水平，除了勤勞的人外，一些不值的人也搭上了走向財富的順風車。

不過我預期不論是在香港還是內地，買賣的勢頭都會稍微放緩，雖然在有錢人的需求支持下，內地房產的交投還會有增長。從今天報紙裡，我得知內地和香港的買家買入了去年全球新建單位的5%，而我為此也不敢到驚奇。不過現在新加坡的百萬富翁比例已超越了香港，這是我始料不及的。不過這也許只是因為美元貶值，相信香港在今年內可以重新在這方面做得更好。

現在還不是賣樓或是賣股的時候。

(102) 認購農業銀行

2009年1月15日，中國農業銀行完成工商變更登記手續，由國有獨資商業銀行整體改制為股份有限公司，並更名為「中國農業銀行股份有限公司」。

中國農業銀行目前有24,000家分支機構，僱員超過441,000人，同時擁有1.4萬億美元的資產，客戶3.2億。從客戶數量來衡量的話，中國農業銀行是目前中國最大的銀行。

據《第一財經日報》引述農行高層人士以及農行Ｈ股承銷商人士報道，簽約認購Ｈ股的名單如下：

l          卡塔爾投資局２８億美元

l          科威特投資局８億美元

l          渣打銀行５億美元

l          荷蘭合作銀行２.５億美元

l          澳大利亞柒集團２.５億美元

l          新加坡淡馬錫２億美元

l          新加坡大華銀行１億美元

l          美國ＡＤＭ公司１億美元

l          長實１億美元

l          華潤集團２億美元

l          中旅集團１.５億美元

累計５４.５億美元。

根據農行招股說明書，Ｈ股初步發行不超過254.1億股，面向機構投資者發行的部分將佔香港總發行規模的９５％，其餘面向散戶投資者發行。95％的機構投資者發行中，約40％進行基石投資者戰略配售，即約101.6億股。

公司截至09年末存貸比只有50%附近，遠低於同業水準。預計IPO後，公司未來3年底資本充足率將分別達到12.62%，11.84%和11.16%。較低的存貸比和較為充足的資本狀況為公司未來的業務發展奠定了良好的基礎。

證券商預測公司10年、11年和12年攤薄後的EPS分別為0.27元、0.37元和0.5元。綜合運用絕對估值和相對估值對農行進行定價分析，農行的合理價值區間在2.64元-3.03元附近。這個價格對應發行後09年PB在1.7X-1.88X之間。

市場預計, A、H股將於6月30日起招股, 7月15日上市。

Follower預計散戶認購此股將相當熱烈, 一人一手機會也相當高, 「大手入飛」相信亦祗能得很少股數。因Follower不鼓勵借孖展買股, 故祗會認購一手。

因此股太大"哂士" , 故估計初時上市大升機會不大, 亦不排除大戶會藉衍生工具借貨質低農行收貨, 故此股亦有機會會破招股價。惟Follower鑑於PB只是2倍左右, 實屬優質, 故會預留資金日後再在市場購入。