東日誌 2010-07-08 農行的一課 (全文)

儘管農行(1288)招來了足夠數量的購股者，但這股熱潮已漸漸降溫，而供股價也比人們預料為低。農行集資了192.3億元，不過如果算上可換股期權的話，總集資數額絕對能超過當工行(1398)上市時集得的219億元；當時工行上市是全球最大規模的。

我想，這次的集資就跟之前交行(3328)、建行(939)和中行(3988)的情況一樣，會讓市場產生不安，不過正因如此它才那麼吸引。

人家常常說，在股票市場裡獲利的最好方法就是低買高賣，確實沒有比這更好的建議了。不過我們經常看到人們在跌市時離場，就像現在一樣。這是因為他們希望能再等一等，看看能否以更低位買入。

當然，能在低位購股是好事，不過大多數投資者都不會像富有的國王或巴菲特般，擁有充裕的資源，去將所有便宜股都買入。這個看法甚至適用於超大型股份如中移動(941)和中石油(857)，兩者都已經是很便宜了，不過我不會購買它們的股票，不是說它們不值，而是我覺得還有更值得我買的股票在等著。因此光是便宜，還不足以讓我動心。

現在談談比便宜還要便宜的股票。不過這說法也許太過籠統了一點。如果說要比較平安(2318)和中人壽(2628)的話，也許我們會傾向投資在平安，不過這會讓它更便宜點嗎？至少對我而言，不是。我認為兩隻股票都偏貴。同時我想不會有人會認為東航(670)便宜，但它卻偏偏是市場裡最受歡迎的股票之一。實際上任何股票都可以被拿出來比較，而且給人較便宜的感覺，因此我們也可以不理所謂「更便宜」的股票。

現在談談最便宜的股票。這應該說是回報較高的股票，因為這不包括僅僅的便宜股和更便宜股。這時候的股價對股票自身和市場而言都是最低的，不過這情況很難發現，畢竟誰有信心說股市已見底呢？

工行、建行、中行和農行都是便宜的股票，而其中三者是更為便宜的，我認為這要麼是中行，要麼就是農行，而根據市盈率和市帳率來看，它們甚至稱得上是最便宜的。不過它們是不是最值得買入呢？這就比較難說了。

不過，如果人們真的認同低買高賣的古老法則的話，為什麼我們沒有看見人們現在入市購股？他們往往到了來不及時，才恍然大悟。

現在那些容易受騙的投資者，都因為厭市而賣股離場，卻往往在股市好轉的時候才又再度入市。這是常見的現象，而他們注定會在低位賣股，然後在股價節節上升時購股，以圖乘著升勢獲利。這就是典型的買高賣低。

不過建行、公行、中行和農行之間又有些什麼差別呢？畢竟市場好轉是必然會發生的，而它們的股價也會集體上升。其中一個優勢也許是股息，因為如果其中一股的股價在未來兩年上升50%的話，其餘三家的升幅應該也會是50%左右，不過派息率也會相應增加。

農行也許是四股裡最值得買入的。因為它很迅速地解決了壞賬的情況，而且季度利潤很可能會是四股中上升得最快的一個，雖然之後會跟其餘的銀行股一樣稍微下跌，不過長遠而言的增長潛力還是十分良好。目前來講中行的盈利增長是最快速的，不過我預期農行會緊隨其後，而且也是四股利最便宜的。

(114) 月供股票 - 檢討

不經不覺月供股票自2009年7月起已有13個月, 正好是中期檢討時候.

現時Follower每月用$10,000供以下股票:

$5,000供2628 中國人壽;
$3,000供3968 招商銀行;
$2,000供0939 建設銀行.

以現時市值計, 供款連及招商供股共投入資金$131,650, 截至16/7收市價計現賬面虧損$3,742.48或2.84%, 當中未計將派息之款項. 如派息後應該打和或微蝕罷 - 我才不太理會.

按上述三股之質素及前景, 我依舊仍會繼續不變的月供 (Follower多咀按: 我有時也有疑問為何有blog作者竟然常有10多萬"閒錢"可隨時入市, 兩個月前稱子彈已耗盡, 我想也許他的職業收入真很厲害罷, 起碼7-8萬一個月, 否則如何每月供$15,000之餘仍有實力兩個月後有10多萬現金......真令人妒忌！)

惟因Follower亦正計劃未來5年人生大計, 包括考慮增添家庭成員, 在每月家庭收入/職位假設人工增幅少於$3,000時(假設增添成員每月開支為$3,000, 也許差不多罷), 未來月供股票或會"減磅". 但深信最少仍會月供$5,000. 當然, 如何分佈投資額尚未有定案.

大家又有什麼意見?

(113) 收到交通銀行供股股票

今天收到2,100股交通銀行供股股票, 現總持股為16,100股.
$5.14的供股價實在便宜. 現再候建設銀行公佈有關供股方案.

因computershare仍未能展示所有股票價格, 故現時祗能在editgrid內更新及所有portfolio內各持股之表現.

東尼天下第一倉 2010-07-15 趁機調整組合 (全文)

組合的市值，已有一段日子在六百萬元浮沉，我當然不會對這樣的表現引以為傲。惟現時的股市正是如此呆滯不前，恐怕還會橫行一段時間。恒指在○七年一月到達二萬點，但在此亦停頓了三年半。儘管恒指○七年十一月曾接近三萬二千點，但翌年十月已跌落一萬零七百點，所以恒生指數大上大落並不罕見。因此，就算未來五年，大市升七成也非常合理；我預期在二○一四年之前，組合可升值至一千萬元。

組合目標一千萬

組合內以銀行股為主，滙豐佔七十一萬一千元、工行佔八十三萬七千元、中行佔七十八萬四千元，加起來合共二百三十三萬二千元，佔組合四成；若計及宏利這隻約佔五十八萬元的保險股，金融股佔逾半壁江山。這便是導致組合貶值的主要原因，特別是國際性的滙豐，去年它供股及為美國業務大幅撥備；宏利最近更是進一步下跌，因為部分加拿大分析員指其將會有更多撥備，今年第二季可能見紅。

儘管我們的入貨價偏貴，但現在正是加碼買入宏利的好時機，因為壞消息通常會帶來機會。導致撥備的原因是表現不滯的債券和股票，但根據歷史，這些市場波幅極大，所以價格很可能在短時間內便回復，尤其是現時市況已普遍轉佳。股價有跌，自然有升，我認為現時應該購入宏利，因為它根本沒有現金損失，僅是為最壞情況而作出準備。我對宏利在二○一四年的股價相當有信心，看不見有任何東西可以阻止它復甦，而這間公司將運作良好兼錄有盈利。

若照我預期，宏利將回復往昔光輝，股價在二○一四年會重上三百元；滙豐亦能升至一百二十元，再加上中資銀行的市盈率升至約十五倍的話，組合便有望達標。

沽恒地認股證

刻下組合表現一般，惟我不會就此認輸，我堅信它的表現將越來越好，問題是如何令它更進一步，其中一個方法是止蝕離場。不過，若你認為一隻股票在此價錢已值得買入，那股價再平一點的話必然更划算，所以在低位溝貨以降低平均成本價，比沽貨止蝕更佳。

事實上，我亦曾經檢視組合內的股票，並考慮止蝕，惟我認為不太值得，因為現時肯定要平價沽貨，而股市隨時展開升勢。

市場呆滯並非稀奇，我在《壹週刊》開倉期間，組合的表現亦試過比現在更差，但最後表現仍跑贏大市，儘管未必是市場上表現最佳的組合。可能，今次的難關在於我所選的股票，大多處在風暴中央，而這是一場真正的風暴。我其實非常注重安全，也嘗試避免損失，但今次令我輸錢的股票是滙豐及宏利，而且跌幅頗為可怕。大家都認為滙豐應該穩如泰山，但當投資者見到它的股價瀉逾五成，便知道不能太過放心。

組合中大部分的股票都是藍籌，它們皆屬優質公司，但現在就算是好公司，亦兵敗如山倒，例如美國國際保險、花旗集團、通用汽車及英國石油等等。

刻下，我會趁機整理組合，在未來一兩週，將沽出二千股恒地認股證。

東日誌 2010-07-07 讀者答問 (全文)

問
東尼，你好！

我想聽聽你對下列的意見：

1.  1800  / 買入價8.3港元 (約佔總額9%)
2.  1919  / 買入價10.1港元 (約11%)
3.  2600  / 買入價8.60港元 (約4%)

沽出還是換馬較好呢？

謝謝！

答
中交建(1800)，現價7.08元。這是家半國營的基建公司，主營港口建設及挖泥。價格合理，市值約1,000億元，去年盈利80億元，按最近表現，肯定會有所改善。它不是一項理想投資，因其角色是內部承包，但很短期內利潤應會上升，因此我會留着它，只會在很高價才會沽出。

中國遠洋(1919)。這是家巨型全面的航運公司，但現正是航運的低潮，情況或會維持一段時間。現價8元，它市值只有1,000多億元，盈利則高於120億元。不過現非沽出此股的好時機，留下它至下次好景時則更好，有中國，應該不用很久。

中鋁(2600)。它是中國的鋁業巨擘，但你現在見到的，又是其低潮期，因為金屬疲弱。此公司市值約800億元，在2006至2007年好景時，曾賺超過120億元。現非沽出的好時間，最好還是忍耐，你或要等它復甦過來。

如果你已放棄倚賴中國，我相信你是搞錯了。

問
你對安碩A50中國(2823)和恒生H股ETF(2828)有何憧憬？兩者你會怎樣比較取捨？A和H股二選一，哪種長線(五至十年)有較高潛力？

謝謝分享你的灼見。

答
對於最後一條問題，A股和B股間，我相信持續有限。只是原來的紅籌失寵被取代，我相信較私營的公司最終會更得寵，因此現時國營的公司會逐漸失寵。有些公司，像大型銀行，將慢慢改變，因為政府會慢慢降低持股。(2823)和(2828)，我不太清楚它們的成份以及它們的調整，所以我不會費心在兩者間作選擇，我會預期兩者表現大致一致。

問
我持有一些480，並且對它極有信心，所以我一股也不會賣。它實在物超所值！

不過股價表現疲弱，大概是因為它不受「熱錢」注意。它的市帳率只有0.3倍，實在極之便宜！

同一道理，合和（54），公司好，賬目好，股價卻很不濟。

保重。

答
香港興業(480)。此股的確很便宜，但你要很小心，因為從往績可見，它有時會只顧及管理的利益而無視股東。與投資缺乏溝通，但仍然可以接受。至於合和(54)受到不少批評，因為它很喜歡接手大型的項目，但有時卻不太賺錢：例如合和中心、曼谷地鐵、廣州的公路和發電站都並不賺錢。

你也要保重！

問
你為甚麼在問答環節裡說，你喜愛四大內地銀行更甚於匯控？即使匯控上升1倍，也只不過是回到10年前的水平，而你也多次指出匯控會升至200元。如果花旗能夠起死回生並且上升4倍，那麼匯控也可以升1倍、甚至更多吧？你對內銀股有同樣的信心嗎？它們在中央政府的施壓下一定要為求刺激經濟而提供不少無法收回的貸款，正如當年的RBS收購HBOS，或者匯控收購Household一樣。

答
我何時說過我偏愛內銀股更甚於匯控？但如果你想要有穩定的增長，不想盈利大波動的話，那麼即使內銀股有些壞賬，仍會有理想的表現。至於匯控我仍然等待中，你到底在說一年半載還是十年之久？而低價供股對匯控的中短期表現的確有影響，但我仍然相信10元的工行比200元的匯控(兩者都是市值35000億元)來得快。

問
我有一個價值約1500萬元的投資組合。我很快就會退休，並且完全依賴自己的投資。

我有兩個兒子，兩人都會在明年去澳洲升學。我正在考慮兩個可能性：

1. 保留500萬元現金，為他們的教育作準備，其餘用作投資。這樣做的好處是我能確保他們有足夠的錢去受教育，壞處是銀行的利息實在太低。而且投資有風險，我可能會不夠錢退休。

2. 用所有資金購買澳洲債券。匯豐也有發售，利率是6.1%。如果我買300萬澳元的話，我會夠錢退休，但壞處是我不能用這筆資金買股票。但這似乎比較安全。

感謝你的建議。

答
我對澳元債券不太認識，但表面上看似乎很不錯，利率也很吸引，但澳洲的通脹很高，可能會令你失去資金的購買力。

如果你保留500萬現金，並且投資其他部份，你可能會失去部份收入，但我很有信心你能保留資金的購買力。長遠而言，你失去本金的可能性不高。

節衷的方法是把資金一分為二。如果你能夠把那500萬元買入澳元債券，然後增加股票的持倉，並且透過沽出部份債券來換取收入，就應該沒有問題。記住你的兒子有一天也將會完成教育。

問
我以4.8元買了一些第一太平(142)。根據他們最新的業績，你認為這值得長線投資嗎？我準備長線持有一段時間。

答
第一太平(142)。我認為此股是嚴重被低估，市盈率只有5.6倍。公司大部份資產都是菲律賓的最大電訊商PLDT，以及通過Indofood持有印尼的即食麵業務，其地位應該會有所提升。問題是兩個國家都不太穩定，作為長線投資可以考慮，但不應該持有太多。

問
你覺得應該用6元買入(3377)，還是用3.8元左右買入(517)？

答
中遠國際(517)，是中遠集團的子公司，其存在的價值成疑，因為同系其他公司也有進行類似的業務。然股價便宜，但我也不會想買入。

遠洋地產(3377)的表現較出色，但股價並不便宜。如果(517)有機會私有化並除牌的話，也許會有投機價值，但作為投資對象我較喜歡(3377)。

問
東尼師傅，
您好！十分感謝你的寶貴指導，
能有東尼師傅作我們的嚮導，使我們得益不淺。
敬請分析對3328交通銀行的看法，她有匯豐作為主要股東，
是優點或是缺點？中資六行中她值得進嗎？
謝謝指教！
祝身體安康！

答
交行(3328)。這公司的市盈率與其他主要中資銀行相同，但到目前為止並未顯明有匯控為主要股東是否有好處，但我預期這會令管理層更為審慎。無論如何，以現價來看，交行和一眾中資銀行都是理想的買入之選。

問
東尼，請你評論一下交行的供股。謝！

答
(3328)，又是一間便宜的內地銀行，而供股條件也不壞。它是國內第四大銀行，匯控持有20%股權，如果上一季的業績一如預期，那麼市盈率是12倍，是十分便宜，不買就走寶了。