中航科工拓飛機大部件

中航科工（ 2357）與包括江西銅（ 385）等多家江西省企業合作，共同成立合營公司拓展國內航空零部件業務，合營公司註冊資本 12億元（人民幣．下同），將分兩期投入。

與江銅等設合營　涉 12億

根據協議，中航科工持有 45.62%權益的洪都航空，將聯同母公司中航工業旗下的西飛公司及中航飛機，與江西投資、江西銅、江西國際信託、江西鎢業集團以及江西鎢業公司，組成合營公司。其中，洪都持有合資公司 25.5%權益、西飛持 17.17%、中航飛機持 8.33%，合計整個中航工業集團持有 51%，為最大股東。另外江西投資持 25%，江西銅持 8.33%，餘下三家企業則合共持有 15.67%。

註冊資本 12億元將分兩期投入，首期 7.822億元於公司協議生效後 20天內投入，餘額於兩年後投入，各投資方按其股權比例注入資金。

合營公司將從事中國及國際商用飛機大部件、零組件設計、研製、生產、銷售及服務，同時亦會進行航空學技術開發以及其相關產業開發。公司冀透過今次合作有效促進以洪都航空為主體的南昌航空工業城的總體規劃建設，推動江西省航空工業及高科技產業發展。

東日誌 2010-07-22 簡單易明 (全文)

現在農行(1288)的總股數為3200億股，以3.22元的股價計算，其市值為10300億元。中行(3988)的股價為4.1元，總股數為2540億股左右，市值10400億元。兩者的市值都差不多。

這兩家銀行都不簡單。中行在香港收購了好些小型銀行，不過現在分行數目好像太多了點，現在很可能要縮減一點。中行在過去10年裡也沒有特別注重獲利多少，因為它在不同的地區所扮演的，更多是象徵式的角色，而且也不愁欠缺資金。在以往，這類銀行往往只是向市場注資的中介人，因此經常欠穩妥。我們當然希望濫用資金的風氣不再存在，不過也只有時間才能做到這點。

農行早在毛主席時期就已經有了，當時該銀行的目的是協助農民和農村地區的發展，獲利反倒是其次。農行有26000個分行，當中有不少細小的分行基本沒有獲利，但由於它的低利息存款策略，它往往能獲得比預期好的收益，也不太會受到利率增加的壓力所影響。
  
不過，農行已公佈了2010年上半年的獲利為460億元人民幣，相當於527億元，平均每股獲利16.5仙，比去年上升40%。雖然在上市之後，農行會有更多資金，但我頗為擔心它的壞賬撥備，因此我預料其全年利潤應該為950億元左右。

中行尚未公佈上半年業績，不過其首季獲利為300億元，按照同樣的保守態度來預測，我想它的全年利潤應該也是950億元左右。

兩者的獲利預測都還有進步的空間，不過長遠而言，我認為農行的增長會比中行快，這是因為農村人口的增長一直都比城市快。同時，我認為當局也會設法將其股價穩在3.2元的發行價。正如中行在剛上市後的三個月內，股價也是被穩住，之後才逐步上升。

以現價計算，兩者的市盈率都是11倍，這對於任何公司來講都是便宜的。一家公司的獲利應該歸股東，因此有著9%股息率的話，其股價就真的是非常便宜了。當然了，公司一定會留下部分獲利再作投資，不過這也是為了股東而做的。

即使它留下一半獲利作發展業務用途，以現價看，它還能負擔4至5%的股息率，而這樣的股息率對於任何一家香港公司而言都不是常見的。我們應該好好珍惜這樣慷慨的派息。

我預期全年盈利為1600億元的工行(1398)，現價為5.8元，市值為19000億元，市盈率12倍。建行(939)現時股價為6.45元，市值為15000億元，預期盈利為1350億元，因此市盈率11倍。當然我們也應該留意本港的銀行股，因為它們實在太便宜了，不過到底是什麼時候買呢？這就比較難說了，畢竟沒有人能說得準到底哪裡才見底。

為了豐富我的內地銀行文章，我也談談另外兩家銀行，其中一家是交行(3328)，由匯控(5)持有著20%的持股，而且它還是內地第五大的銀行。另外一家是民生銀行(1988)，一家完全私營的銀行，而且增長迅速。

股價為8.5元的交行，市值為4200億元。其首季盈利為120億元，全年利潤可能在400億元左右，市盈率10.5倍，跟其他銀行差不多。民生銀行規模則小得多，股價為7.15元的它，市值為1900億元。首季盈利為48億元，全年盈利應該在150億元左右，市盈率12倍，值得關注。

不過，現在確實是便宜的時候，對我來講任何銀行的市盈率如果有15倍的話，都是吸引的。

(118) 收到金隅股份股息及宏利表現

是日收到金隅共$240股息. (3,000股x8港仙)

Follower曾於今年6月3日(95) 股息再投資達至複式增長訂下$6.5增持金隅5,000股, 惜其低見$6.79後基金大量增持, 現已升至$9以上, 有點「走寶」. 期內已在$123.3水平增持宏利及$5.3水平增持匹克.

0945 - 宏利金融           $123.3 買入200股. 總持股1,400股 

1968 - 匹克體育           $5.4 買入4,000股. 總持股8,000股

表現比較失望的是宏利, 比起今年高位$156.1相差21.3%. 股價表現落後皆因外界大致認為宏利半年業績將再度見紅.

宏利將於8月5日晚公佈半年業績. Follower會於業績公佈後細看業績才決定會否繼續增持 -- 包括考慮是否加入月供之列.

東日誌 2010-07-21 讀者答問 (全文)

問

請問你如何看中煤能源(1898)與神華能源(1088)？若二選一，你會選哪間公司投資呢？

答
一般而言，我不喜歡採礦股，首先是基於壽命的考慮，因為礦藏有限，而這兩家公司近年來曾經出現多次盈利急升，大家要知道其金屬儲量的情況。收益亦受煤價影響，而這是個未可知的因素，或會惹來關注。此外，開採煤礦是危險的，而儘管到目前為止索償並不算多，但情況可能會惡化。至於用量大的煤使用者亦被呼籲節省使用，因為這是污染的一個主要來源，所以環保人士正在盡力令煤發電減少。

但假設礦藏的壽命很長，中煤能源(1898)市值1500億元，最新公佈盈利90億元；中國神華(1088)市值6300億元，盈利310億元。按此基礎，股本較少且或較波動的(1088)，是稍為較佳的買入之選。

問
東尼你好，

你好嗎？這是我第二次請教你的意見，謝謝！

也許你也知道，未來的教育開支只會越來越高，因此我想開始一個18年的投資計劃。現在我比較傾向領匯(823)、盈富基金(2800)和安碩新華富時A50中國指數(2823)。不知你有什麼看法？

還有想問我應該將資金分散在這18年內作投資呢？還是直接投放10萬元作本金，然後由它滾存18年呢？

謝謝解答。

答
如果你現在已經有10萬元資金可作滾存的話，那就最理想不過了。目前我會推薦工行或是建行，不過它們的表現都比較平穩，尤其是你也提到過領匯(823)。當然每月存款還是最規矩的做法，無論是存錢作教育用途，還是置業買樓，都是穩妥的做法。

問
東尼先生，您好！

我是您的長期讀者和股迷，亦跟您一樣持有不少瑞安房地產(272)的股份。現有以下有關問題向您請教：

1) 最近她的子公司，瑞安建業向其出售約值11.1億元的(272)股份，這是否表示瑞安建業看淡她的盈利前景？

2) 公佈該交易之後，原本股價表現不濟的(272)顯著轉強，6月18日飆升4.15%至3.51元收市價。這不知是否與某些大股東的幕後炒作有關？果真如此，我們是否有理由質疑作為公司掌舵人羅先生的誠信和操守？謝謝。

答
瑞安房地產(272)，最近的交易其實只是左手賣給右手，因為買家是羅先生的私人公司，所以就此他是看好其私人公司及看淡瑞安建業，因而互相抵消。我相信這是由於China Central的私有化，以及缺乏資金完成交易，並非存在任何不良動機。

我不認為股價的上升是內在使然，而是市況輕微改善，該股從去年8月的5.5元下跌後亦當有所反彈。直到目前為止，我看不到任何不法的勾當。若是內幕交易，我會預期買入應該在公告前便已進行。

問
請問你有購入創業板的股票嗎？你對中國生物醫學(8158)和中國掌付(8047)有什麼看法？

答
抱歉我必須承認，我不怎麼留意創業板。

我稍微看了一下二者的記錄，我完全沒有興趣再看下去，因為它們無法吸引我。它們可能只是空殼公司，而且也不會有什麼前途。

問

東尼你好，

約6個月前我跟著你的建議，將工行的持股換成了股價比它便宜3毫的建行。現在你又在新書裡說你比較喜歡工行，那麼我現在到底該繼續持有建行，還是轉回持有工行呢？

答
我記得我之前一直會比較這些銀行的股價，因此我的看法也會有調整。總的來講，我認為工行的股價應該比建行要低，倒不是因為建行是家較好的銀行，而是因為它的股本比較少。在這前提下你可以自行決定轉持與否。

問
東尼你好，

我有興趣購入一些美國股票和香港的基金。請問你有什麼推介嗎？

答
我不是基金專家，不過我對香港的惠理基金有信心，你也許可以試試。我也喜歡盈富基金(2800)。美國股票方面我推薦先鋒集團(Vanguard Group)，一隻指數基金，而且佣金收費不高。

問
請問你會多久更新和審閲你的鑽石組合一次？

還有請問你會進行較短綫的投機嗎？你又會公佈這些持股嗎？

答
我沒有固定更新鑽石組合的習慣，只在有需要時才更新一下。我承認我的個人意見會有改變，也影響到我的分析。不過，我會儘量向讀者提供最新的意見。

我有時候會稍微投機一下，也會在我的專欄裡提到，比方說之前的星獅地產(535)，不過我不會特別活躍於投機。另外一隻是最近的民生銀行(1988)。

問
親愛的東尼，我作為你的擁躉已經有超過5年了，謝謝你一直的指導。我有20萬可動用資金，想投資一半在瑞安房地產(272)，另一半在遠洋地產(3377)。請問你的看法如何？

答
我認為二者都是不錯的股份，尤其是瑞房，購入應該是正確的決定，不過未必能立即為你帶來獲利，或是銀行按揭借貸的情況也有可能令獲利延遲。

東日誌 2010-07-21 市盈率和資產淨值 (全文)

我最近察看股份的股息率和市盈率時，感到有點失落，因為這些數據都不怎麼吸引。

現在匯控(5)的3.5%股息率算是吸引，不過跟其28.5倍的市盈率相比就很普通了。當然，我對這公司有相當了解，也知道市盈率並沒有算上其獲利增長能力，因為它沒有反映週期性的獲利。現在我們感興趣的，是它的資產淨值和調整，比方說減值撥備甚至是商譽的情況。

作為投資者，我們基本上有兩種方法去給一家公司估值，其一是資產價值，其二是獲利能力。正常而言，資產價值是較保守的做法，也是一個買家應該要知道的，尤其是該公司面臨被收購的時候。最理想的做法，是將一些資產類別，如存貨和持股，換算成現金，再將一些無形資產如商譽等剔出。最後得出的就是具分析價值的資產淨值。

一位買家如果認為收購目標目前的管理層素質低劣的話，那麼其資產價值就變得很重要了。因為他可能可以在不影響獲利的情況下，賣掉部分資產，然後將收益分予股東。當然這背後的意圖是好的，但有時候資產出售的意圖就未必是那麼正當了。

有不少好的公司，其股價都比資產淨值低，香港上海大酒店(45)就是一個好例子。目前其股價為12.35元，比其資產淨值低了15%。這讓我驚奇，原因是去年我有為鑽石組合購入此股，當時其資產淨值大概是每股18元左右。如果當時我有細看的話，就會發現其市盈率高達82倍，相當於在顯示要麼就是管理層管理失當，要麼就是有詐騙情況，但我知道二者都不是事實。不過，物業估值就真的經常會改變。在香港，一年之間估值升跌10%絕不罕見。無論如何，香港上海大酒店都是個不錯的收購對象，不過我想米高嘉道理應該不會這樣想。

另外一家股價比資產淨值遠低的公司，是希慎興業(14)。其每股資產淨值高達32元，足足比其22.8元的股價高出40%。也許希慎遲早會被收購，不過由於租金的上升，我認為它也會有不錯的盈利增長，因此對我而言，它既是收購對象，自身也是不錯的增長股。

不過如果一家公司的資產淨值真的比其股價高的話，那麼至少會有個安全網讓投資者安心，這也是為什麼我視它為保守策略，正正是因為這類公司普遍不是增長股。

如果你想購入的是增長股的話，那麼你不該將重心放在那公司的資產上，而是其市盈率，此乃反映盈利的數據。

以利豐(494)為例，其每股資產淨值低於5元，不過其有著非常好的獲利記錄。其每股獲利從2001年的25仙升至09年的91仙，我相信它還會繼續上升。其他良好的本土增長股包括思捷環球(330)、大家樂(341)和港交所(388)。

思捷環球的每股資產淨值低於12元，不過股價卻高達43元。不過即使其獲利在09年下跌26%，至5億元，但隨後又回升至37億元。大家樂的資產淨值只有4.3元，不過股價卻有18.5元。港交所是個極端的例子，資產淨值只有7.5元，股價卻是驚人的122元。

資產淨值不是必須了解的數據，尤其是當股市暢旺時，市盈率就較為重要。

其實如果你想收購一盤生意，比方說一家店鋪時，你當然會想跟業主討價還價，但之前你還是必須先了解這盤生意到底能賺多少錢，對股票亦然。