東日誌 2010-07-22 簡單易明 (全文)

現在農行(1288)的總股數為3200億股，以3.22元的股價計算，其市值為10300億元。中行(3988)的股價為4.1元，總股數為2540億股左右，市值10400億元。兩者的市值都差不多。

這兩家銀行都不簡單。中行在香港收購了好些小型銀行，不過現在分行數目好像太多了點，現在很可能要縮減一點。中行在過去10年裡也沒有特別注重獲利多少，因為它在不同的地區所扮演的，更多是象徵式的角色，而且也不愁欠缺資金。在以往，這類銀行往往只是向市場注資的中介人，因此經常欠穩妥。我們當然希望濫用資金的風氣不再存在，不過也只有時間才能做到這點。

農行早在毛主席時期就已經有了，當時該銀行的目的是協助農民和農村地區的發展，獲利反倒是其次。農行有26000個分行，當中有不少細小的分行基本沒有獲利，但由於它的低利息存款策略，它往往能獲得比預期好的收益，也不太會受到利率增加的壓力所影響。
  
不過，農行已公佈了2010年上半年的獲利為460億元人民幣，相當於527億元，平均每股獲利16.5仙，比去年上升40%。雖然在上市之後，農行會有更多資金，但我頗為擔心它的壞賬撥備，因此我預料其全年利潤應該為950億元左右。

中行尚未公佈上半年業績，不過其首季獲利為300億元，按照同樣的保守態度來預測，我想它的全年利潤應該也是950億元左右。

兩者的獲利預測都還有進步的空間，不過長遠而言，我認為農行的增長會比中行快，這是因為農村人口的增長一直都比城市快。同時，我認為當局也會設法將其股價穩在3.2元的發行價。正如中行在剛上市後的三個月內，股價也是被穩住，之後才逐步上升。

以現價計算，兩者的市盈率都是11倍，這對於任何公司來講都是便宜的。一家公司的獲利應該歸股東，因此有著9%股息率的話，其股價就真的是非常便宜了。當然了，公司一定會留下部分獲利再作投資，不過這也是為了股東而做的。

即使它留下一半獲利作發展業務用途，以現價看，它還能負擔4至5%的股息率，而這樣的股息率對於任何一家香港公司而言都不是常見的。我們應該好好珍惜這樣慷慨的派息。

我預期全年盈利為1600億元的工行(1398)，現價為5.8元，市值為19000億元，市盈率12倍。建行(939)現時股價為6.45元，市值為15000億元，預期盈利為1350億元，因此市盈率11倍。當然我們也應該留意本港的銀行股，因為它們實在太便宜了，不過到底是什麼時候買呢？這就比較難說了，畢竟沒有人能說得準到底哪裡才見底。

為了豐富我的內地銀行文章，我也談談另外兩家銀行，其中一家是交行(3328)，由匯控(5)持有著20%的持股，而且它還是內地第五大的銀行。另外一家是民生銀行(1988)，一家完全私營的銀行，而且增長迅速。

股價為8.5元的交行，市值為4200億元。其首季盈利為120億元，全年利潤可能在400億元左右，市盈率10.5倍，跟其他銀行差不多。民生銀行規模則小得多，股價為7.15元的它，市值為1900億元。首季盈利為48億元，全年盈利應該在150億元左右，市盈率12倍，值得關注。

不過，現在確實是便宜的時候，對我來講任何銀行的市盈率如果有15倍的話，都是吸引的。