東日誌 2010-07-29 購股的一些想法 (全文)

如果說你走進了一所澳門的賭場，你也許會賭一把，看看運氣如何。不過無論如何，你大概都不會將所有資金投放在其中，除非數額真的很小，又或者是一個賭徒的最後殺著吧。

不過很多時候，這些人的賭本都不多，因此輸了也就輸了，頂多是當作旅遊開支的一部分。
  
同樣地，在股市裡也有不少投機者，視自己的投資為賭博，如果輸了，頂多是認為自己運氣不好罷了。人們通常不會基於一些小道消息而將大量資金放在某些股票上，哪怕這些消息是從該公司的董事口中得知。
  
不過，很多投資者都不會分析自己的總資產，也不會將它分類，比方說物業、股票、債券、現金和海外投資。這樣一來，各項投資之間未必能協調，而且也未必能相輔相成。我知道我的鑽石組合很偏重銀行和金融股，不過這根本沒有要求投資者將全部資金投放其中的意思，儘管經過一些驗證後，可以說這組合其實是挺穩妥的。不過在選取組合成員時，我也會追求高回報。這個組合裡有9隻股票，當中6隻為銀行和金融股，另外3隻則為地產股，太古(87)也算是其一。
  
我的《壹週刊》組合則包含了較多種類的股票，而且算是較長綫的組合。這當中包括銀行和金融股、地產股、石油股、公用股和工業股。不過，由於現在銀行股都很便宜，因此我的鑽石組合裡會有較多銀行股。而《壹週刊》組合裡也包含了香港、中國和國際股票。當然了，鑽石組合還是很年輕，之後會慢慢變得較像《壹週刊》組合的。
  
不過，大部分在賭場裡的人都不會預期自己能賺大錢，頂多就是贏一頓飯還是什麼的。股市裡的投機者也一樣，他們往往只購買少量股票，贏了錢也許能讓他們有個不錯的假期，或者買輛新車，不過他們不會將之視為組合裡的一部分。跟投機不一樣，組合是需要管理和培養的，也是投資者資本的重心所在。
  
我不敢貿然建議你應該將多少資金放在房產上，因為這絕對因人而異，也很看你的資金、年齡、婚姻狀況等等的因素。不少顧問都鼓勵人們將債券視為組合裡的主要部分，不過我則不這麼認為，因為我想股票的增長速度和比例都比債券要高得多，儘管過去3年的股市狀況不太理想。

如果你認為某隻股票值得買入的話，就請根據自己能力多購買些這股票，當然了，還要留下一些資金以應付股市下滑。這樣一來你能充分控制買入價，因為你是覺得股價便宜才購股的。如果你在升市裡高追的話，那麼很可能會被迫以過高價購入股票，而且失去主動權。

  
如果你有固定購股單位的話則更好。比方說你每次購股都以10萬元作單位，那麼你的購股會較一致。比方說你能買到1200股匯控(5)、1000股長江(1)、20000股工行(1398)或是5000股希慎(14)。要賣股時也不必將所有持股都放掉，除非你已等到取得100%獲利回報，因為沒有100%獲利潛力的股票根本不值得買。

這就是我選擇購買內地銀行股如工行的原因。現價為5元的它，大可在幾年內升至10元。倒不是說它有什麼特別過人之處，而是因為之後股市暢旺起來時，工行的市盈率很可能會從目前的12倍升至20倍，盈利也許亦能從1600億元增至2000億元；這讓它的市值從20000億元增加至40000億元。
  
我也很看好瑞安房地產(272)。它的股價大可以翻三倍，現時市值180億元，市盈率6倍和低於每股資產淨值4.9元的股價。宏利(945)和匯控亦然。它們的股價都不可能馬上有顯著上升，不過它們都有良好的潛力，只等待股市再度暢旺起來。

東日誌 2010-07-28 讀者答問 (全文)

問

最近的《壹週刊》提到了人民幣產品在香港開拓市場，並且指出一些如中銀香港(2388)和港交所(388)的股票會大有作為。請問你的看法如何？

我還想知道你對安徽天大石油(839)、維他奶(345)和統一企業(220)的看法，尤其是後二者。維他奶在香港矗立多年，有著強勢的品牌效應，而內地市民心理上還是覺得香港貨會比內地貨安全、可靠。

我們不難看見內地人前來香港去購買嬰兒奶粉、醫藥和維他命補充劑等。我特別喜歡飲品市場，因為這是個容易建立可持續優勢的業務。

大量的生産讓成本得以大幅減低，消費者也不會為了省那幾塊錢而隨便轉而投向其他牌子的飲料。看看可樂超過30%的股本回報率就知道了。維他奶一直在內地東部迅速擴張。在經歷了過去3年每年銷售額上升一半的良好勢頭後，最近其在深圳和上海的工場已出現了生産力的瓶頸，因此維他奶決定投資4億人民幣在南海建立新工場，預計在2012年投入使用。

我想豆奶市場應該還是會被數個主要的品牌所壟斷。維他奶就是其中一個，而且光看南中國市場的話，它還可能是市場龍頭。

它在內地東部的穩固地位，甚至讓它取代星加坡的楊協成，成為上海市場的一哥。內地人的口味，長遠而言很可能還能將如可樂等的大牌子比下去。實際上，可樂和百事甚至會想收購維他奶，反而一些果汁公司如匯源果汁等，在面對西方的競爭時會較難招架。

我覺得維他奶唯一的弱點，是它的配送鏈還不夠成熟。在飲品市場裡，配送鏈是防止外來競爭的重大關口。而統一在這方面就做得非常出色了。

統一是內地第二大的飲料和麵食生産商。它控制了一個非常龐大和複雜的配送鏈，覆蓋範圍甚至達到一些偏遠地區。有些地方根本沒有辦法接收到維他的產品。

請不要介意我的問題的長度，因為我對這方面還是無甚經驗。我的想法是，想要在汽車業、科技業和生産業裡找到好股是比較困難的，因此我將重心放在了飲料業。因為由於它需要時間才能建立起品牌、顧客的信心還有配送鏈和工場，因此即使被收購，也不會造成太大問題。我必須承認我是比較保守的投資者。

答
Isaac：你的說法絕大部分是正確的，不過現在似乎已遲了一點。我會比較傾向購入製奶股多於豆製品。我對港交所的看法也差不多。

東尼：我相信新的人民幣政策會帶來機遇，不過我認為這是個正常的進度，而不是額外的好處。這些公司都是增長型公司，儘管港交所具週期性，中銀自己也有麻煩，不過它們的前景其實也很不錯。

統一(220)。這公司在銷售飲料和方便麵方面確實做得不錯，不過我沒有特別留意它，而且其股價似乎太高了點。

維他奶(345)是家很好的公司，不過6元的股價似乎太高。

天大石油(839)。我對這公司毫無認識。

謝謝你讓我思考，而你的邏輯也很有道理。我對同一感到興趣，不過我對它沒什麼了解，對天大石油也毫無認識。不過，我對維他奶當然有了解，也很敬佩它，但現價有點太高。

問
東尼師傅，我想請問港交所(388)進期是否值得投資，希望到今年年底。謝謝！

答
港交所(388)是隻好股，儘管Isaac比我更為看好。我認為此股較適用於收息，而非長線投資。雖然由於去年的盈利放緩令現時的市盈率低企，但今年應該出現改善。隨著今年的盈利回升，在未來的6至12個月，此股可能是良好的投資或投機之選。

問

東尼你好，我有個關於日本的問題想問你。如果以逆向投資作出發點的話，那麼日本絕對不是金融媒體關注的焦點。

我不明白的是，為什麼日本無法吸引投資者。日本是個有著成熟法制系統的民主國家。它的基本條件非常強勁，儲蓄也很龐大，而且有很多有能力生産高素質產品的公司。

無論怎麼看，日本股市都相當便宜。當然了，黑道和貪污都是日本的問題。不過這些問題在內地不是也有嗎？不錯，內地確實有便宜的勞力和高增長率，不過不要忘了，絕大部分利潤都是流到大老闆的口袋裡的。

因此我在想，雖然很多國際級品牌如Sony和Panasonic都是日本公司，可是它們的生産程序還是在中國。它們靠著低成本而獲得高利潤，然後將這些利潤送回日本。

它們有著強勁的品牌效應，而且也有不少厲害的科研人才，確保它們能維持競爭力。因此為什麼人們會忽略了日本？現在所有關於日本的不利消息都已經反映在股價上，那麼以它的強勁基本因素而言，現在日本股市是不是值得人們投資呢？

請問你會考慮在專欄裡提到日本股票嗎？我認為涉獵的範圍越廣，就越有機會找到抵買的好股。

答
我必須承認有好幾次我都想購入日本股票，當中有幾次我是真的買入了。不過，目前它的指數正在10000點，接近最低位。我想這是因為利率的減低和通縮的出現，導致人們傾向留住資金，不作過多的投資。

我的確相信日本的股票有其價值，實際上我曾在06年時購入了一隻我覺得很便宜的日本房產股，結果獲利超過100%。不過，現在日圓的匯率則不太理想，算是跟股市的便宜抵消了吧。

問
你過往四年的投資似乎不很成功。或許有兩個問題。第一，當股價跌了10%的時候，你沒有止蝕和獲利。第二，你主要靠往績來預測一隻股票是否太貴，沒有考慮該公司置身的環境已經改變，即公司的競爭力會改善或惡化。作上述評語時，我腦海中有945和272。期待你的回應/建議。

答
我對最近的市場表現感到羞愧，但我不同意你的解決方法。我發覺止蝕對資本是毀滅性的，因為你可能會在暫時跌價時，賣得太早，我又發現止蝕會消減很多資本。對於往績的倚賴，我不能回答，但就是這樣，以及價值投資，為我在牛市中帶來極佳回報。我有信心，在下跌時買入(272)或許是好的，我發現我對宏利的偏好太過熱切，但我還未至於恐慌，雖則它似乎仍然受壓。投資生涯好比人生，因此我未會放棄，10年時間可令組合表現徹底改變，最後可能會有利潤。在我看來，我錯在太過頑固，確忽視了一些浮現了的問題。

問
想分享看了「疑似虧損」的文章後的感受，很認同你所講的見解，唯一令我疑惑的就是當投資在一隻股票或一間公司後，它的股價或公司價值一直向下，那時我會在想，自己是不是做錯了決定投資這公司，但我再看自己的投資組合內，雖然大部分股份正在虧損中，但原來再細看清楚交易紀錄其實已有增值了不少而沒有虧損；如果我只是將錢做銀行儲蓄，不作任何投資，我相信一定比現在差很遠，所以我相信投資股票，會令資本增值，雖然我覺得投資不會發達，但相信可致富，同時，我也相信自己的眼光，不會投資十隻股票十隻都下跌，如果真係，我無話可說，畢竟人生有起有跌，風險是存在的。

答
你好像帶來了一股清新空氣，而你的結論與我相同。市場已經停滯了三年半，某些股份看似疲憊，頗難叫人相信繼續持有可以更好，而我以宏利為例，該股已在現時的股市和債市持續受壓，並可能會有進一步的減值撥備。但我看著此股，業績其實如2007年般良好，當時的股價為300元，而那時亦看似頗為合理。我仍看不到沽出的理由。匯控是另一隻受壓的股份，其現在所做到的不會少於以前，無論如何，長線而言必定興旺。

問
我在07年開始跟東尼你投資，現已累積投資在股票上超過2百萬，除了跟你買入很多匯豐、宏利、內銀股及地產股如272、建業地產等外，也買了一些高息股如1881、2778，兩隻股的股價表現理想外，每次收息都令人非常快慰，所以，雖然股價升了不少，我卻捨不得賣掉他們，但很少聽你提及，可否讓我知道你的看法，我也有興趣買領匯，現價大約有4.9%息，你的意見如何？又有沒有這類高息股建議呢？盈富基金又是否理想呢？

答
房地產投資信託基金(REIT)，包括富豪產業信託(1881)及冠君產業信託(2778)。想法相當不錯，而我曾買入陽光房地產基金(435)及越秀房產信託基金(405)，但數年前當它們上市時，加入了一些遞延派息的條款，並且難以找出當中包括甚麼，令預測回報率有所改變。《南華早報》幫不了忙，而直到最近甚至華富財經也沒有顯示股息回報率。所以我不能給予建議，即使我想這樣做，除非長途跋涉地找到原來的招股書，否則有些苛刻條款的話，我或會沽掉算了。

領匯(823)，這是清晰可見的，而現在The Children's Trust大部份已撤離，令它返回前線。現價20元高於資產淨值，但不是太多。這市場有點昂貴，但是該基金表現良好，儘管存在政治複雜性。

盈富基金(2800)，資本價值良好，但其分派令我有點混淆，波動很大且不太慷慨。不過，它是良好的安全投資。

(120) 匯豐證券：體育用品股將面臨環境轉變，嚴選兩「首選」股 - 安踏、特步

【大行言論】匯豐證券：體育用品股將面臨環境轉變，嚴選兩「首選」股
2010/08/05 18:37
財華社香港新聞中心。 匯豐證券發表研究報告，指內地體育用品股的經營環境正在轉變，料國際品牌正推出新產品，冀搶攻次級城市的大眾化的市場，內地自身品牌公司短期面臨競爭加劇，將需調整其品牌的策略，包括提升品牌資本及產業鏈，在競爭加大同時，增長機會仍存在。 匯豐證券認為，安踏體育(2020-HK)及特步(1368-HK)為行業的首股，指安踏為內地第二大中國運動服裝品牌，強勁的品牌認知度，及規模效應，可提升毛利及盈利能力，決定上調安踏的投資評級，由「中性」升至「增持」，及調高目標價由11.2元升至18元，潛在升幅29%，料其於2010年至2012年盈利複合增長率達23%。 匯豐證券指，看好特步，因其業務以潮流的運動服裝為主，業務近似中國動向(3818-HK)經營的Kappa品牌，但認為特步比Kappa較少受潮流周期的風險影響，予其「增持」的投資評級，及目標價6.8元，此相當預測市盈率的15倍。

【大行言論】內地體育用品股市佔率分較(表)
2010/08/05 18:33
財華社香港新聞中心。 匯豐證券發表研究報告，列出中國體育用品牌於09年的市佔率排名如下： 品牌名稱/市佔率。 Nike/16%。 Adidas/13%。 李寧(2331-HK)/11%。 安踏(2020-HK)/8%。 Kappa(中國動向(3818-HK)經營)/5%。 特步(1368-HK)/5%。 361度(1361-HK)/5%。 匹克(1968-HK)/4%。

東尼天下第一倉 2010-08-05 買重銀行地產股 (全文)

儘管中移動佔恒指比重很大，但四十三隻恒指成分股中，有八隻銀行股和十隻地產股，可見這兩個行業的影響力。

組合中的股票，也大多來自這兩個行業，這並非必然，惟我認為和其他行業相比，這些股票便宜得多。

上月，我進一步增加銀行股的比重，沽出了三分一的中行及工行，買入另一間中資銀行農行。現在看來，似乎頗為幸運，不過我認為市場終會發現四大中資銀行的估值同樣被低估。我不認為農行比中行平，它的債務甚至更多，惟我預期農行的盈利，在明年可能比其他銀行增長得更快。

銀行股估值低
我寫這篇專欄時，滙豐的中期業績仍未出爐，惟這份報告並非至關重要，當中可能仍然牽涉到一些撥備，但我認為只是一次性的，並不影響銀行長遠的盈利能力。以每股八十元計算，這間國際性銀行的市值約一萬四千億元，若不計撥備及其他非經常性賬目，滙豐今年的盈利應介乎一千二百億元至一千五百億元之間。而滙豐的盈利，我認為可按年遞增。

大型中資銀行的情況亦一樣，工行、建行、中行及農行，將一如以往，繼續以非常快的速度增長，但我稍稍擔心為增強競爭力，銀行情願降低毛利率，繼而令收入減少。不過，這個因素可能已經反映在股價內，因為現時它們市盈率普遍都相當低，皆在十二倍以下。

這些中資銀行，將於本月較後時間公布業績，隨着中國經濟快速增長，毛利率可能會縮減的因素可以暫且不理。在市場中，這行業的股票仍然被低估，故就算組合持貨不少，我也毫不擔心。

太古恒地有折讓

至於組合中的地產股，我從沒有後悔自己揀錯股。我視太古為地產公司，多於綜合企業，儘管它亦經營航空業務，因為這是我最初把它納入組合的原因。所以，現時香港發展商我們有太古及恒地，國內發展商則有瑞房。

恒隆（ 101）於上週發布的業績帶來好消息。以每股三十二元五角計算，恒隆的市值約一千三百五十億元，去年賺二百二十五億元，但當中包括了二百一十億元的物業重估。此外，君臨天下的賣樓收入亦已入賬，這樓盤在○八年市況較差時曾擱置銷售，惟恒隆有實力持貨兩年。這間公司現時在國內頗為活躍，二十一億元的物業重估中，有十三億五千萬元來自中國，八億元來自香港。

不過，我不會在現階段買入恒隆，皆因其股價相對資產淨值來說有溢價，其資產值淨應約為八百八十億元，惟市值達一千三百五十億元。惟恒隆的業績對太古及恒地有鼓舞作用，而且兩間公司的股價相對資產淨值都有折讓。這是分析地產股的重要因素，儘管不是百分之百準確，因為在發展快速的市場中，不少公司都能善用槓桿去提高盈利。無論如何，瑞房是另一隻股價相對資產淨值有兩成半折讓的股票。

東日誌 2010-07-28 下週的業績 (全文)

下週會惹人關注，因匯控(5)將公佈中期業績，當中包括恒生(11)，另外還有渣打(2888)、宏利(945)、及太古(19, 87)，當中包括國泰(293)。

匯控在過去數週的表現非常穩定，但現已回到78元水平，去年這時候曾有一段時間處於此水平，但在去年首九個月則在此水平以下徘徊。事實上，去年11月曾升至98元，幾乎觸及100元關口，所以在四/五月時股價已跌了超過25%。

難以叫人完全相信，銀行業的一切問題已經得到解決，但可以合理預期該業將出現顯著復甦，不過匯控的股價表現波動且不穩。然而，從其他銀行的表現可見，金融和經濟狀況在過去六個月有所好轉。渣打亦將於下週公佈業績，昨天股價升6元至2008年11月以來的最高水平，收報224.60元，所以可能已有些利好消息，而我們也看到摩根大通、美國銀行、甚至花旗及大摩的良好業績，儘管高盛的盈利因證監會的大筆罰款而削減。

在香港，人們預期恒生銀行半年會賺90億元，理想的話有2007年紀錄性的全年業績180億元。現價106元，該行市值2000億元，因此市盈率是11倍。但這樣我未免太過樂觀，不過即使全年盈利是150億元，而這非不能置信的目標，這應該不難達到，市盈率就會只是13倍，對很多時間來說都是吸引水平。恒生的唯一問題，或許就是派息，因它曾在某些年份派息太過慷慨，就算是去年5.2元的股息或亦應削減，因其他很多銀行被盈利覆蓋兩倍，而它只是1.4倍。

匯控仍在繼續擴張業務至國內，而正如已經看到的，國內銀行業表現異常理想，而匯控在國內的主要投資，即交通銀行(3328)的20%持股，於六月份的供股後股本亦有所增加。匯豐銀行亦在一些較大的內地城市開設新的代辦處，這方面的發展才剛剛起步，前景可算是無可限量的。

另外，其他改善中的亞洲經濟亦帶來持續影響，至於該行在歐美的業務，在這些經濟體系回復正常之前，盈利表現仍將波動。這仍適用於美國，儘管那裡或已出現明顯復甦。

不過，就此否定該行在這些市場的發展及對這些腐朽的經濟體系撇帳或許言之過早，因為始終會有好轉的一天，而該行足跡遍及全球，那將可促進業務上的往來。雖然匯控的前景仍然難測，但就此便否定它是個有力的競爭者可能會大錯特錯。

將於週一公佈的中期業績可能影響其股價，或會因好消息已獲反映而下跌，又或是因表現優於預期而上升，但無論怎樣該行正在踏上復甦之路。較長線而言，此股仍是相當不錯的持有之選，但相信不會是短跑能手。

匯控現價市值1萬3800億元，如果今年盈利是其預計至少的800億元，或1000億元，即14倍市盈率，這至少算尚可，因未來盈利會逐步提升，此股不應被棄。

要評價宏利就更困難，因許多國際分析員都有監察它，對其在2010年第二季所需的減值撥備意見分歧。然而，根據可見的證據，公司仍做得不錯，亦在擴張中，當然是在香港。即使這樣，我也未至於要減持，因我相信復甦是必然會出現的，雖不知何時，但宏利將會再次領導市場。

太古市值1350億元，但我沒有推測它的2010年盈利，尤其是其盈利大部份來自物業重估。但它或有不俗的一年，尤其是國泰。但現時股價比我所願付出的高，雖則它不是我最想沽售的股份。我會繼續帶著興趣觀望。