東日誌 2010-07-28 讀者答問 (全文)

問

最近的《壹週刊》提到了人民幣產品在香港開拓市場，並且指出一些如中銀香港(2388)和港交所(388)的股票會大有作為。請問你的看法如何？

我還想知道你對安徽天大石油(839)、維他奶(345)和統一企業(220)的看法，尤其是後二者。維他奶在香港矗立多年，有著強勢的品牌效應，而內地市民心理上還是覺得香港貨會比內地貨安全、可靠。

我們不難看見內地人前來香港去購買嬰兒奶粉、醫藥和維他命補充劑等。我特別喜歡飲品市場，因為這是個容易建立可持續優勢的業務。

大量的生産讓成本得以大幅減低，消費者也不會為了省那幾塊錢而隨便轉而投向其他牌子的飲料。看看可樂超過30%的股本回報率就知道了。維他奶一直在內地東部迅速擴張。在經歷了過去3年每年銷售額上升一半的良好勢頭後，最近其在深圳和上海的工場已出現了生産力的瓶頸，因此維他奶決定投資4億人民幣在南海建立新工場，預計在2012年投入使用。

我想豆奶市場應該還是會被數個主要的品牌所壟斷。維他奶就是其中一個，而且光看南中國市場的話，它還可能是市場龍頭。

它在內地東部的穩固地位，甚至讓它取代星加坡的楊協成，成為上海市場的一哥。內地人的口味，長遠而言很可能還能將如可樂等的大牌子比下去。實際上，可樂和百事甚至會想收購維他奶，反而一些果汁公司如匯源果汁等，在面對西方的競爭時會較難招架。

我覺得維他奶唯一的弱點，是它的配送鏈還不夠成熟。在飲品市場裡，配送鏈是防止外來競爭的重大關口。而統一在這方面就做得非常出色了。

統一是內地第二大的飲料和麵食生産商。它控制了一個非常龐大和複雜的配送鏈，覆蓋範圍甚至達到一些偏遠地區。有些地方根本沒有辦法接收到維他的產品。

請不要介意我的問題的長度，因為我對這方面還是無甚經驗。我的想法是，想要在汽車業、科技業和生産業裡找到好股是比較困難的，因此我將重心放在了飲料業。因為由於它需要時間才能建立起品牌、顧客的信心還有配送鏈和工場，因此即使被收購，也不會造成太大問題。我必須承認我是比較保守的投資者。

答
Isaac：你的說法絕大部分是正確的，不過現在似乎已遲了一點。我會比較傾向購入製奶股多於豆製品。我對港交所的看法也差不多。

東尼：我相信新的人民幣政策會帶來機遇，不過我認為這是個正常的進度，而不是額外的好處。這些公司都是增長型公司，儘管港交所具週期性，中銀自己也有麻煩，不過它們的前景其實也很不錯。

統一(220)。這公司在銷售飲料和方便麵方面確實做得不錯，不過我沒有特別留意它，而且其股價似乎太高了點。

維他奶(345)是家很好的公司，不過6元的股價似乎太高。

天大石油(839)。我對這公司毫無認識。

謝謝你讓我思考，而你的邏輯也很有道理。我對同一感到興趣，不過我對它沒什麼了解，對天大石油也毫無認識。不過，我對維他奶當然有了解，也很敬佩它，但現價有點太高。

問
東尼師傅，我想請問港交所(388)進期是否值得投資，希望到今年年底。謝謝！

答
港交所(388)是隻好股，儘管Isaac比我更為看好。我認為此股較適用於收息，而非長線投資。雖然由於去年的盈利放緩令現時的市盈率低企，但今年應該出現改善。隨著今年的盈利回升，在未來的6至12個月，此股可能是良好的投資或投機之選。

問

東尼你好，我有個關於日本的問題想問你。如果以逆向投資作出發點的話，那麼日本絕對不是金融媒體關注的焦點。

我不明白的是，為什麼日本無法吸引投資者。日本是個有著成熟法制系統的民主國家。它的基本條件非常強勁，儲蓄也很龐大，而且有很多有能力生産高素質產品的公司。

無論怎麼看，日本股市都相當便宜。當然了，黑道和貪污都是日本的問題。不過這些問題在內地不是也有嗎？不錯，內地確實有便宜的勞力和高增長率，不過不要忘了，絕大部分利潤都是流到大老闆的口袋裡的。

因此我在想，雖然很多國際級品牌如Sony和Panasonic都是日本公司，可是它們的生産程序還是在中國。它們靠著低成本而獲得高利潤，然後將這些利潤送回日本。

它們有著強勁的品牌效應，而且也有不少厲害的科研人才，確保它們能維持競爭力。因此為什麼人們會忽略了日本？現在所有關於日本的不利消息都已經反映在股價上，那麼以它的強勁基本因素而言，現在日本股市是不是值得人們投資呢？

請問你會考慮在專欄裡提到日本股票嗎？我認為涉獵的範圍越廣，就越有機會找到抵買的好股。

答
我必須承認有好幾次我都想購入日本股票，當中有幾次我是真的買入了。不過，目前它的指數正在10000點，接近最低位。我想這是因為利率的減低和通縮的出現，導致人們傾向留住資金，不作過多的投資。

我的確相信日本的股票有其價值，實際上我曾在06年時購入了一隻我覺得很便宜的日本房產股，結果獲利超過100%。不過，現在日圓的匯率則不太理想，算是跟股市的便宜抵消了吧。

問
你過往四年的投資似乎不很成功。或許有兩個問題。第一，當股價跌了10%的時候，你沒有止蝕和獲利。第二，你主要靠往績來預測一隻股票是否太貴，沒有考慮該公司置身的環境已經改變，即公司的競爭力會改善或惡化。作上述評語時，我腦海中有945和272。期待你的回應/建議。

答
我對最近的市場表現感到羞愧，但我不同意你的解決方法。我發覺止蝕對資本是毀滅性的，因為你可能會在暫時跌價時，賣得太早，我又發現止蝕會消減很多資本。對於往績的倚賴，我不能回答，但就是這樣，以及價值投資，為我在牛市中帶來極佳回報。我有信心，在下跌時買入(272)或許是好的，我發現我對宏利的偏好太過熱切，但我還未至於恐慌，雖則它似乎仍然受壓。投資生涯好比人生，因此我未會放棄，10年時間可令組合表現徹底改變，最後可能會有利潤。在我看來，我錯在太過頑固，確忽視了一些浮現了的問題。

問
想分享看了「疑似虧損」的文章後的感受，很認同你所講的見解，唯一令我疑惑的就是當投資在一隻股票或一間公司後，它的股價或公司價值一直向下，那時我會在想，自己是不是做錯了決定投資這公司，但我再看自己的投資組合內，雖然大部分股份正在虧損中，但原來再細看清楚交易紀錄其實已有增值了不少而沒有虧損；如果我只是將錢做銀行儲蓄，不作任何投資，我相信一定比現在差很遠，所以我相信投資股票，會令資本增值，雖然我覺得投資不會發達，但相信可致富，同時，我也相信自己的眼光，不會投資十隻股票十隻都下跌，如果真係，我無話可說，畢竟人生有起有跌，風險是存在的。

答
你好像帶來了一股清新空氣，而你的結論與我相同。市場已經停滯了三年半，某些股份看似疲憊，頗難叫人相信繼續持有可以更好，而我以宏利為例，該股已在現時的股市和債市持續受壓，並可能會有進一步的減值撥備。但我看著此股，業績其實如2007年般良好，當時的股價為300元，而那時亦看似頗為合理。我仍看不到沽出的理由。匯控是另一隻受壓的股份，其現在所做到的不會少於以前，無論如何，長線而言必定興旺。

問
我在07年開始跟東尼你投資，現已累積投資在股票上超過2百萬，除了跟你買入很多匯豐、宏利、內銀股及地產股如272、建業地產等外，也買了一些高息股如1881、2778，兩隻股的股價表現理想外，每次收息都令人非常快慰，所以，雖然股價升了不少，我卻捨不得賣掉他們，但很少聽你提及，可否讓我知道你的看法，我也有興趣買領匯，現價大約有4.9%息，你的意見如何？又有沒有這類高息股建議呢？盈富基金又是否理想呢？

答
房地產投資信託基金(REIT)，包括富豪產業信託(1881)及冠君產業信託(2778)。想法相當不錯，而我曾買入陽光房地產基金(435)及越秀房產信託基金(405)，但數年前當它們上市時，加入了一些遞延派息的條款，並且難以找出當中包括甚麼，令預測回報率有所改變。《南華早報》幫不了忙，而直到最近甚至華富財經也沒有顯示股息回報率。所以我不能給予建議，即使我想這樣做，除非長途跋涉地找到原來的招股書，否則有些苛刻條款的話，我或會沽掉算了。

領匯(823)，這是清晰可見的，而現在The Children's Trust大部份已撤離，令它返回前線。現價20元高於資產淨值，但不是太多。這市場有點昂貴，但是該基金表現良好，儘管存在政治複雜性。

盈富基金(2800)，資本價值良好，但其分派令我有點混淆，波動很大且不太慷慨。不過，它是良好的安全投資。