(134) 宏利最新融資計劃

宏利<00945.HK>向加拿大及美國監管機構申報，擬發行總值100億加元(約731億元)融資方案，當中包括日後可能發行最多 40億美元證券。

《路透》引述宏利發言人Lauie Lupton表示，申請只是行政上的舉動，將美元元素加入組合中，以增加集資彈性。

市傳宏利有意收購紐約人壽位於亞洲資產，包括香港、台灣及南韓業務，估計涉及8億至10億美元。

Follower反而認為, 宏利也許為將來供股集資鋪路, 宏利有可能向股東伸手. 當然, Follower樂意奉陪之至.

東日誌 2010-09-01 長線目標比短線盈虧重要 (全文)

我在1976年12月剛剛到香港的時候，恒指還不過是區區400點左右罷了。而在73/75年全球股市困難時，恒指更曾跌至150點。後來我在香港定居後，恒指總算回升了一點。

在幾天之內，我就將所有移居津貼（3,000港元）投資在了股市，因為我知道當時所有股票，論資產、論盈利，都是處於非常值得購入的價位。3年後，在1979年年底，恒指達到了 700 點，不過我卻沒有賺到什麼，因為我購入的都是仙股，經不起什麼風浪。

在1982年中，恒指已攀升至1,300點，幾乎是1979年年底水平的兩倍。後來戴卓爾夫人訪華，當時她們跟她的歐洲同事態度十分傲慢，直稱香港是英國的土地。鄧小平也沒讓她好看，結果恒指在8個月間狂瀉，跌至1982年12月的676點。

  

不久之後，恒指就進行了大翻身，狂升60%。儘管後來出現了佳寧詐騙案，不過在 1983年 3月，恒指還是達到了1,067點的高位。之後的18個月，都圍繞著中英往還多個回合的談判，每次跟中方代表會晤後，港督尤德都用「有用且具建設性」的字眼來形容會談。1984年，英方最終同意將香港完全歸還中國，而到了1987年10月，恒指已翻了3倍，到3,000點，不過在接著的4天裡，由於華爾街股災，港股停牌，恒指狂瀉60%。

後來在1989年6月，恒指又翻倍到3,200點，不過天安門事件又讓恒指在瞬間跌了一半。當時也許應該要買入股價為1元的長江(1)，要知道在後來的20年裡其股價升了100倍。

從1989年至2007年的18年間，恒指從天安門事件後的1500點躍升了12倍，達到18,000點。不少在1996和1997年置業的人都眼睜睜看著自己在數個月間成為了負資產一族，一場長達6年的熊市也持續到2003年中。當時外國投資銀行沽空任何跟香港有關的東西，包括港幣、港股和期貨等。港府決意入市干預。當時還以為1992年適用於英國銀行的方法能奏效，結果卻大錯特錯。

從1998年至2007年，香港儘管經歷了禽流感、非典型肺炎等的跌盪，恒指還是從6,000點飛速增長至32,500點，足足翻了4.5倍。後來在2007年，熊市再現，恒指又再暴跌66%至 10,000 點。自2008年10月，恒指又再升至目前的20,800點，兩年間升了100%，也不簡單。

自從1976年12月起，34年間恒指升了52倍，這還沒算上每年3-4%的回報。考慮到所有恐慌事件、佳寧事件、回歸中國等的事件，恒指實際上已翻了70倍。

34年間70倍升幅，不算差吧？對於忠實和明智的投資者而言，這絕對是好事，不過這種人現在已很少。相比之下，標準普爾的升幅不過是6倍。

  

我不是說在接下來的34年內恒指能再翻70倍，不過以10%的年複式增長率算，再加上股息，恒指能升個30倍，達到624,000點。

  

當下次談及港股，有人不以為然時，你或可跟他分享以上事實。他或者也想知道，長線目標比短線盈虧重要。

東日誌 2010-08-30 要投資，莫沽掉 (全文)

「最殘忍的謊言，往往都是靜默的」

一些最優秀的基金管理人才，無論是過去或是現在的，都有意無意地忽視掉所謂「有力機構」的前瞻和意見。聯儲局、國際貨幣組織、國際石油組織、大型公司的行政總裁、總統、首相等，個個都寧願將謊言包裝得美輪美奐，而不欲告訴大家難受的事實。
  
實際上投資巨頭一直都在尋求以合理價格，買入未被瘋狂大眾染指的公司。這也是金融市場的歷史。
  
這些投資專才完全知道利率、油價、商品、債券、科技和金價等的情況，但卻刻意只講目光放在長綫前景。跟公司內部人士交談，甚至詢問競爭者公司的看法，往往能得到誠實真確的消息，這些消息也很有價值。資產負債表分析、營運資金分析、銷售情況分析等都是曾是投機業務的必要部分，現在這些卻被看成一堆無用的東西。
  
美國聯儲局主席到底能否提供有用的資料？穆迪到底有沒有留意到個別公司的存亡？總統又會否對Apple、Amazon、星巴克或是麥當勞等發表驚人言論？難說。那麼為何還要聽他們的說法？
  
我們從投資人才身上所能學到的，顯而易見；除了一樣。

在市況不尋常的時候，將投資胡亂交託給不顧客戶現在和未來利益的投資經理，是十分冒險的。實際上不少投資經理都只懂得胡亂指揮一通，在那邊興風作浪，好讓眾人一頭栽進來，然後才發現又再遇上一次「不幸的投資失利」。這些都是為了讓投資經理獲得佣金和管理費用。
  
早在1999年納斯達克泡沫之前的15年，當時微軟、思科和英特爾根本還無人認識，更遑論購入它們了。實際上它們的股價幾乎每年翻倍。85至99年間，微軟的股價上升了100倍，思科的升幅更驚人。當時有人跑到你面前告訴你這是個好機會嗎？實際上上百萬人在2000年才開始購入微軟，結果股價在過去10年內暴跌了50%。

如果我在90年代初沒有認識到我這位喜歡玩板球的顧問朋友的話，我還不知道科技股的意義。早在其他經紀發現科技股的潛力前，我的朋友已留意了它們多年。其獨到的分析，當時根本無人欣賞。直到98/99年時，科技股才走進了人們的眼裡，並走到高位。11年了，這些股票的價格還是只剩一半，假設它們還未倒閉的話。

只要肯下苦功，你不需要所謂傳媒的報道或是什麼行政總裁的言談，也能成功。不是說一個行業受歡迎就是值得購入的。

現在內地市場難以進入，公司的品牌效應非常扎實，資產淨值比率良好，而且還沒有負債，年增長也往往能達到40%。不過，投資者卻堅持認為內地即將要爆發樓市和銀行業危機，另外又會出現一連串8級以上地震將內地夷平。這算是什麼觀念啊？實際上這預示著我們內地市場的轉捩點很快要出現了。
  
我所認識的堅定的看漲者，每分每秒都在留意這內地的動向。我確信內地市況的上升是必然的。
  
從07年期A股股價就下跌了70%，而現在各大公司盈利都在增長，我想這裡所意味的機遇，顯而易見。

東日誌 2010-08-27 中人壽 (全文)

我們會稍後才繼續檢視恒指成份股，因為過去數天公佈了一些有趣的業績，包括中人壽(2628),平安(2318),和工行(1398)。這些業績均與我們早前的預期相符。

中人壽公佈的盈利確有增長，但僅升7.4%至180億元人民幣，或每股0.64仙，折合為港幣200億元，或7.3仙。總收入為1830億元人民幣，較去年增加13%。可以合理地預期，2010年下半年會錄得相同水平的盈利，因此全年盈利或為360億元人民幣，或每股14.6港仙。

中人壽股價急跌2元至30.60元，按此計算現市值為8600億元，市盈率24倍，我認為太高，特別是考慮到今時今日的市況。

然而，這些業績沒有包括任何投資收益，但確包括一些減值撥備，儘管僅僅略高於10億元，不過我預期在正常的情況下會有收益，可能50億元左右。所以，倘若我們假設此公司盈利增加10%，並且我們考慮到資本收益，那麼我們預計盈利為450億元人民幣，或510億港元。假如現在我們認為合理的市盈率為14倍，那麼我們給予公司的估值約為7000億元，或每股25元左右。

平安保險公佈半年盈利增加28%，至96億元人民幣，折合為港幣110億元，或每股1.47港元。業績受到良好的保單銷售帶動，還有銀行業務的收入，即來自收購深圳發展銀行的30%股權，現在為其最大股東提供收入，還有其他收入。

平安銷售團隊的能力似乎勝過中人壽，我預期平安在下半年或可做得更好，故期望2010年盈利可能達到每股3港元。按股價64元計，市值4900億元，似乎仍然頗高，即使假設2011年盈利達到300億元，此股的平均值僅處於4200億元水平，或每股55元。不過，倘若我的假設成立，那麼平安會是稍為勝過中人壽的投資。

工行六個月的中期盈利846億元人民幣，相當於970億港元，或每股29仙，沒有令擁躉失望。按5.60元計，市值1萬8700億元，亦是便宜到荒謬。但市場已維持這估值一段時間，所以這可算是蓄意使然。有人懷疑有需要為問題債項作巨大撥備，或許這只是一個不會重覆的非凡盈利時代。

我首先要說的是，它是首屈一指的，如果將這盈利加倍至1億9000萬元，再就壞帳減300億元，結果剩下1600億元盈利，應該足夠。但若是如此，那麼得出11.7倍的市盈率，亦是便宜得過份。

當然工行，以及其他四大中資銀行，都不會在2010年或2011年虧蝕，但我不會驚訝看到其高毛利收窄。不過這並非災難性的，甚至會對長線有幫助。無論如何，自從發明電飯煲以來，我看不到有甚麼會比購入工行更美。

東日誌 2010-08-26 續談恒指 (全文)

現在我會繼續逐一評價恒指成分股。昨天我對12隻股票作出了評論，當中有5隻是銀行股，而當中4隻內銀股更被視為必買的股票。另外，國泰(293)也是值得買入的股票，不過對於其他6隻股票我則不太確定，這也是市場普遍的看法。

華潤創業(291)
這可以說是紅籌股中的大阿哥，這家內地公司曾一度掌握著所有跟內地進行的貿易。它的領導地位已不如前，不過還是有其影響力，而且還不斷地讓旗下公司獨立。但目前這個財團的市值為750億元，以09年的盈利算，市盈率為25倍，算是挺高的。不過，今年的盈利有望能上升。然而，我不會以現價購入它，但如果股價有跌的話，各位不妨考慮一下。

華潤置地(1109)
這是從華潤創業獨立出來的公司，自身也有稱為恒指成分股的能力。對我來講，我不認為這是隻非常值得買入的股票，對於它的管理層和公司政策，我需要再進一步審視。

華潤電力(836)
又一家從華潤創業獨立出來的公司，不過這家則是從事電力業務的，而電力業務在內地也不無問題。我也不會貿然購入它，因為我不明白當初為何華潤創業要開發電力業務。

中國神華(1088)
這家公司經營著一些龐大的煤礦，而在過去的7年裡，盈利都有增長。雖然這些煤礦都很大型，而且煤價也在上升，不過盈利最終還是會回穩，而目前它的市盈率為15倍。需求極大的電力業務，勢必要變得更環保。也許是我對能源股有偏見吧，不過我普遍認為能源股的增長空間有限。

中國聯通(762)

此公司市值為2400億元，遠比其對手中移動(941)低。不過在獲得3G牌照後，人們開始在想到地它能否從中移動手中分一杯羹。儘管如此，內地電訊業還是在擴張中，而中國聯通還是會繼續發展，不過我不敢說現在是不是最適合購入的時機。也許內地電訊業會再次進行重組，四大電訊龍頭可能會重組變成兩個。

中信泰富(267)
主席榮智健令公司蒙受巨大外匯損失後，只好引退。股價16元的它，市值為600億元，而未來3至4年的年盈利應該為60億左右，甚至更多。這個財團，最近的主要收入來源是其鋼鐵業務，不過它還有其他不同業務如隧道、汽車和地產等等。我認為它的股價算是便宜，也可以買入，但我對它的長綫獲利前景沒什麼評價。

中電(2)
這是香港兩家電力公司裡較大的一個，一直提供電力服務，另外也有投資業務，多年來表現不俗。不過管制計劃的出現後，其允許獲利率從14%調低至9%，因此中電一直嘗試發展海外業務。它的計劃進行得不錯，但成效需要些時間才能體現，因此我建議各位靜觀其變。

中海油(883)
這家石油公司主要業務為海上石油勘探。其市值為5800億元，以平均300億元的年利潤看，稍微高了點。除了在2008年，其盈利曾超越500億元。不過其主席對它今年的獲利感到樂觀。這在未來6個月內會是隻不錯的投機股。
 

中遠太平洋(1199)
這家公司主要負責為此大型內地航運公司，提供貨運碼頭和物流服務。其盈利一直都在穩定增長，除了在08年時曾一度受重創，不過現在已漸漸恢復，今年盈利有望重回30億元範圍，讓270億元的市值變得合理。不過我們不禁會想，為什麼其母公司，市值達870億元的中國遠洋控股(1919)，反倒沒有被納入恒指成分股裡呢？

我們明天繼續。