東日誌 2010-06-23 航空浪潮 (全文)

航空股竟然是昨天的大贏家，對此我感到非常驚喜。中國航空(753)股價上升48仙至8.49元，東方航空(670)上升24仙至3.74元，而南方航空(1055)也上漲了23仙至3.75元，儘管後來在下午它們的股價都稍微回落。

這自然是跟它們或可較快地還債有關。它們需以美元還債，不過它們卻持有著人民幣儲蓄。不過東方航空還是問題多多，過去10年裡它的損失比所有獲利都要多。

不過由於此公司之前的龐大損失，其股東權益總和只剩下14億元人民幣，也就是說，其股價對資產淨值比率已高達25倍；而南方航空和中國航空的比率也不過是2.5倍罷了，不過跟國泰(293)的1.5倍相比還是要遜色一點。

我想東方航空現在還是先想想怎樣解決眼前的麻煩吧，它必定需要更多資金，不過我懷疑銀行會不會肯借錢。目前東航股數為113億股，以股價3.7元計算，市值為410億元，不算太差，畢竟它的陣容也有180架飛機。如果萬事順利的話，東航也許有可能會錄得盈利，不過它就連08年的高油價危機也熬不過去，在一年之內虧損了170億元，實在無法讓人有信心。

這已經不光是虧損的問題了。這所公司似乎要跟錢過不去，每當有陷阱，它都篤定會中計，而在過去10年裡的6個獲利年頭，它的利潤為17億元，不過在剩下的4年裡的虧損竟然高達220億元。如此一來，想要讓投資者拿錢出來是很困難的，因為東航似乎沒有獲利的能力，而現時的股東也別想有什麼好處。

不過目前的情況非常險峻，必須盡快解決，而且該公司也應該清楚向股東解釋，提出善意收購的公司應該要分得多少利潤。目前只有中國航空可以收購南航，雖然南航也有些麻煩，但總比東航要好得多；不過兩者合併就似乎不太可能了。

南航的總股數為80億，股價為3.7元的它市值為較合理的300億元。在過去10年裡的6個賺錢的年頭裡，它獲利26億元，不過在餘下的4年裡則虧損了66億元。儘管如此，它的管理層還是無法讓我有信心，儘管這必定會有所改善。不過如果東航真的出事的話，那麼南航又會怎樣收拾殘局呢？需知道好的航空公司管理層是很難得的，眾多美國公司，甚至是英國航空公司，都應該對此深有體會。

中國航空也還未成熟，而雖然它可以得到港龍航空的意見，但儘管如此，我還是懷疑它到底能否管理好這個航空公司，甚至連能否迫走少數股東也是個問題。航空公司的員工普遍具有高技術，然後又要照顧乘客的需要，而且航空公司之間競爭非常大，維修成本昂貴，因此股東的利益其實往往被忽視了。

也許星加坡航空會是最好的出路，不過這些內地航空公司似乎已經不考慮星航了，而且星航也未必能給出同樣好的價錢。星航有優質的管理層，而且也有辦法能得到足夠資金，不過它會否耍什麼把戲呢？

不少航空公司都跟自己地區的政府有聯繫，奈何這也無法減少它們的損失。還記得當時美國的各大龍頭公司都被迫合併甚至倒閉，其他歐洲航空公司亦然。航空公司風險高，要投資其中需要勇氣和經驗；而我對內地航空股可是兩者皆無。

東日誌 2010-06-23 讀者答問 (全文)

問
我明白你是價值投資的真正信徒。現時，我明白許多股票都物有所值。不過，如我們怕有進一步下跌，你會否用技術分析幫助在對的價位買入？據你經驗，如我以技術分析，買入我認為價值恰當的股票，結果可能會怎樣？謝謝。

答
如在這種市況入貨，我偏向在下跌時溝淡以取得便宜的價錢，但我確有看圖，在不穩危險時會擔心。不過如你以有利的基本因素來買入，便幾乎肯定會獲利，即使價格並非最低位。

問
東尼你好。在07年我分別以20元和2.6元的股價購入了中國鋁業(2600)和廈門國際港務(3378)，不過自此以後它們的股價就一瀉不止，請問你對這兩家公司有什麼看法？

答
中國鋁業(2600)。恐怕你是在最不應該的時候入市了，實際上我想它的股價連8元都不值。雖然它的股價又掉至6.5元，不過以目前來講，還是太貴了一點。我喜歡這公司，不過它的盈利表現是有起伏，如果股價能再跌一點的話是值得買入的。或者你可以考慮轉持內銀股，或者如果願意冒點險的話，可考慮瑞安房地產。

廈門國際港務(3378)。這是一家小型公司，不過目前來講不適合我們去探索。在升市裡它也許會表現不俗，不過目前市面上有更好的選擇，而我會建議好像中國鋁業般換馬。

問
Tony師傅：瑞安房地產(272)自上市以來，我都跟著您的步伐買入，不論是金融海嘯期間，甚至最近中央打壓內房過熱，都是不離不棄，迄今我已增持至15萬股，平均價為5.02元；但我的開始憂慮了，您會否看得272太樂觀呢？如您之前文章3-5年內可升至10元以上？可否再究探272的前景。謝謝！

答
瑞安房地產(272)。按3.35元計，公司市值170億元，而資產淨值接近250億元，這包括物業，其價值會因市況而轉變，減去固定而與穩定現金相關的負債。我相信主席羅康瑞在收購上頗為審慎，但某程度上傾向樂觀，可能會過度地運用公司的資源。但要經營一家成功的地產公司，就一定要冒些險。若你想一家地產公司成功，就一定要運用槓桿，在升市中越多信貸就會帶來越大的收穫，但在跌市中，任何的負債都會成為纏累。市場似乎認為，瑞房的負債太多。

這公司在最近3年每年賺取超過20億元盈利，而最近主席指2010年的物業銷售應該超過60億元，我有信心真的如此，而我相信公司今年的盈利會再次超過20億元。

風險是必然的，但從長實、新地、恒地、甚至信和等類似公司的經驗中，我曾多次感受過這種懷疑。然而，就是這些具有債務問題的公司，其負債遠低於現在的瑞房，就在那些時候成為了如此成功的投資。

問
今天我讀報紙時看到瑞安建業(983)賣出了部分瑞安房地產(272)持股，獲利超過4億元，如果這是真的話，那麼這對瑞安房產的價值有什麼意味？是不是瑞安建業認為瑞安房地產不值得投資了？

想聽聽你的意見。

答
瑞安建業賣出的數量不多，目的也只是為了填補子公司在英國上市的支出。無論如何，這都只是羅康瑞旗下公司內部的交易罷了。

依我看，瑞安建業才是輸家，因為它是被迫賣股的。

問
請問你對勝利油管控股(1080)的看法如何？它的市盈率為8倍左右，PEG值超過4。以目前股價而言值得買入嗎？

答
勝利油管控股(1080)。我不太清楚這個公司，而且它的公司歷史也是相當短。我不會發表意見。

問
東尼你好，

自從大概一個月前寫信給你後，我到了今天才有購股的機會。過去3星期裡，我列出了一些想買的股票和目標購入價。我開始還以為在25個列出的股份裡只有3至5隻會達到我的目標買入價，誰知道現在竟然有23隻都達標了，讓我感到很為難。現在我的選擇實在太多了。

我最近在留意寳龍地產(1238)，其市盈率為1.87倍，股息率3.4%，非常吸引。而我也是個迷信的人，因此我對勤達集團(1172)也相當有興趣，因為這個行業充滿潛力。現在世界盃已至，博彩增加，因此我也在留意華彩集團(8161)。還有譚木匠控股(837)，雖然未到目標價，不過仍比招股價高。我太太最近買了個價值120元的木梳，看上去沒什麼特別，可能成本只需要15元而已。這讓我想起星巴克，因為一杯咖啡隨著行銷策略不同，售價範圍相當的大。是的，我都在留意小公司，但至少我都大概明白它們的業務。

最近常常聽你談起瑞安房地產(272)，不過還不至於你8年前推薦中石油和宏利時的那麼確定。我已購入了瑞安，也打算在適當的時候多購入一些。請問你的看法如何？我知道你不喜歡小股，不過你也購入了如星獅地產(535)的股份，是不是你也會留一點空間作投機呢？

答
我不反對投機，不過原則是你必須能承受全數投機金額的損失。我建議你將組合裡至少三分之二的資金放在相對安全的投資裡。我也不是不喜歡小股，不過前提是我要對這些公司有了解，而你提到的那些我都不甚了解。

因此，我只能祝你好運。

問
我今年58歲，半退休。以下是我個人的資產分佈：

香港股票：12%
美國股票：12%
互惠基金：17%
外匯：12%
港幣：14%
人民幣債券：5%
人壽(現金價值)：6%

房產(去除未償還借款後的成本)：24%

其他：1%

請問你對這個分配有什麼意見？我會不會太保守了一點？

答
我不知道你的美國股票、互惠基金和香港股票實際上是什麼，不過就這樣看上去的確是保守了一點。我認為外匯是投機的一種，而且回報也不高。我不會批評你持有的現金比例，不過似乎是高了一點。我不是特別喜歡債券，因為回報偏低，不過人壽的購買則相當合理。

現在是投資股市的好時機，甚至是投資在優質美國股的好時機，而現在你也已經有50%至60%的資金是投資在港股、美股、互惠基金、外匯和債券。現在你要留意的是這60%資金的成分，看看有沒有高獲利潛力。

問
親愛的東尼，

我買了相當數目的(656)。你對它有什麼意見？？

謝謝！

答
復星(656)，是個有趣的股號！按4.80元計，它市值310億元。它生意廣泛，鋼鐵、醫藥和物業，我看不到前兩者有何關係，但它到目前為止是年年賺錢的公司，雖然過往三年尤其波動，我估計是因為重估所致。我會留著它，祝你好運。

問
我是東尼日誌的讀者，想問問你對中國建材(3323)的建議。
我認為它是隻好股票，售賣建築物料又是正當業務。你怎樣看(3323)呢？

答
中國建材(3323)。按12.50元計，市值約300億元，去年盈利27億元，似乎甚吸引，因為市盈率只有11倍。對於這家半國有公司的管理層，很難說得準，但公司的聯繫一流。到目前公司一直在擴張，但遲早會到達增長放緩的階段。不過公司仍處於初段，以中短期前景看是良好之選。

(106) 瑞聲聲學丹麥新投資 - 丹麥王儲參加簽字儀式

瑞聲聲學丹麥新投資 - 外電報導丹麥王儲參加簽字儀式, 可以丹麥國對此項投資之重視.

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香港2010年6月30日電 /美通社亞洲/ -- 

中國企業瑞聲聲學科技對丹麥行業領先企業 Kaleido Technology ApS 進行數百萬美元的戰略投資，Eversheds 為提供專業及完善的ERP系統解決方案和服務，幫助客户成功，提升兢爭優勢。

全球領先的聲學產品解決方案供應商瑞聲聲學科技控股有限公司對光學組件和技術領域的丹麥行業領先企業 Kaleido Technology ApS 進行了投資，國際律師事務所 Eversheds LLP 則為瑞聲聲學科技提供了諮詢服務。Kaleido 的技術解決方案可以提供極具成本效益的全玻璃非球面透鏡制造和晶圓級集成技術的理想解決方案，後者對瑞聲聲學科技極具價值。

在這宗交易裡，Eversheds 為瑞聲聲學科技提供了全方位的諮詢服務，這其中包括盡職調查、交易文件、香港證交所 (Hong Kong Stock Exchange) 通知及相關事宜。Eversheds 團隊的專家都來自於哥本哈格和香港辦事處。

Eversheds 哥本哈根合伙人 Nikolaj Juhl Hansen 評論說：
“我們現在看到的趨勢是中國企業正在走向全球化，而且越來越多的中國企業在丹麥所有的細分行業裡尋找富有吸引力的投資機會。事務所正在為眾多其它進入丹麥的中國投資提供服務，這些中國投資讓投資於丹麥的企業投資性質發生了重大變化。”

Eversheds 香港辦事處執行董事 Nick Seddon 表示：
“我們吸引想投資於歐洲的中國企業的一個重要優勢是我們的亞洲和歐洲辦事處能實現無縫合作。這宗交易就是個極好的例子。Eversheds 在印度和吉隆坡的亞洲諮詢領域頗具影響力，而且在香港、上海和新加坡都設有辦事處，我們在為投資於歐洲的中國企業提供諮詢服務上也很有經驗。”

瑞聲聲學首席執行官潘政民 (Benjamin Pan) 先生說：
“這對我們而言是項令人興奮的投資，它完善了我們的戰略，這樣我們就能提供微型光學組件，而且它還能為我們對拓展進入光學解決方案的技術投資承諾提供證明，這會提升我們在聲學細分市場的領先地位。”

2010年6月28日，Invest in Denmark（丹麥投資促進局）和丹麥總領事館在北歐航標館主持了交易的簽字儀式，丹麥王儲弗雷德裡克 (Frederik) 殿下和經濟商業事務部長 Brian Mikkelsen 參加了儀式。

網址：http://eversheds.com

(105) 農業銀行H股每手入場費3,515.11元，7月16日上市

農行(01288-HK)每手入場費3,515.11元，7月16日上市
農業銀行公布上市詳情，公司計劃發行254.12億股H股，95%國際配售，5%公開發售；招股價介乎2.88-3.48元，集資最多884.34億元，以中位數3.18元計算，集資淨額約795.09億元。 集資所得款項全部用於充實農行的資本金以滿足業務持續發展。 農業銀行由6月30至7月6日中午12時正接受公開認購，7月16日主板掛牌；保薦人為高盛、摩根士丹利、摩根大通、德銀、麥格理、中金、及農銀國際；按每手1,000股計，入場費3,515.11元。 農行預期今年全年的淨利潤不少於829.1億元人民幣，相當於預期市盈率8.45倍至10.21倍，預期派息比率為35%至50%。

東日誌 2010-06-22 匯率獲益 (全文)

今天股市的強力攀升，到底只是曇花一現，還是意味著市場調整已經來到了尾聲？這場升勢背後的原因，應該是人民幣有可能要升值了，而雖然貨幣政策往往是長綫決策，不過人們卻懷著短期股價和獲利上升的願景，對人民幣升值作出了一次性的反應，

人們已預料人民幣升值多時，雖然美國的催促並沒有什麼值得害怕的，不過人民幣升值也不過是時間上的問題罷了。

人民幣升值對股市的短綫甚至長綫走勢都有影響，也正因如此我們一直鼓勵人們購入內地股。也因為此前不少內地股都曾跌至過低水平，因此上升時的反應就更明顯。

帶頭反彈的有房地產公司和銀行，而這兩種公司也是我們追捧得最厲害的。我們所喜愛的內房股瑞安房地產(272)，股價上升了5%，至3.7元。同樣地，香港房地產股如新鴻基(16)的股價也升至113元，信和(83)股價升至14.6元，儘管它們受到支持的原因我們不太明瞭。不過它們在內地確實也有地產項目，而如果香港的房產有相當一部分是賣給內地人的話，那麼這些公司也許能受惠於港幣的較低水平。

我們已經說過，新鴻基將會錄得巨大盈利，因為到了6月30日，它就要為房產重新估價，而儘管先前出現了恒基(12)的延遲賣盤的風波，但香港房地產整體而言還是處於相當高的水平。不過我們應否因為匯率的改變而購入新鴻基呢？這可又是另一個問題了。差不多所有內地股的股價都在昨天上升了，先是工行(1398)股價突破6元關口，再來交行(3328)股價暴升5%至8.88元的收市價。

肯定有不少人懷疑農行的上市，是觸發人民幣匯率放寬的原因，而這個內銀市場的新勢力，肯定會令該市場變得更加耐人尋味。分析員都在討論農行的市賬率，有些人甚至認為1.4倍的市賬率都嫌太高！儘管如此，這個比率一直都不是最重要的指標，畢竟獲利能力才是我們最關注的。不過如果農行的市賬率真的只有1.4倍的話，可真是相當便宜了，這也只會是吸引人們的因素。舉例說，股價為6元的工行，市賬率超過2.5倍，而現在建行(939)的市賬率也高達2.3倍，交行也有2.4倍，同樣地超出了發股時的水平。

不難發現，農行的上市對財政部而言是一個擔憂，而如果上市失敗的話，財政部也不會好看。不過人民幣匯率的放款仍然會是它們最大的關注點，畢竟人民幣匯率的影響比區區1,500億人民幣大太多了。

不過市場能否在農行上市後維持浮動呢？這有待發掘。最近我一直在想，我們應該少購入一點農行的新股，因為其股價在上市後可能會先掉一點，因此投資者們可以先等一等。雖然大型投資機構必定會大手購入新股，因為在如賽馬或股市裡，沒有什麼是確定的。

昨天一眾股價的上升並不是光針對某些股票，而是股市整體的走勢。就連中人壽(2628)和中移動(941)這些一向不怎麼有起跌的股份，股價也升了大概1%，中石油(857)和中石化(386)甚至大升4%，其餘的股份也有所上升。

現在人民幣兌美元已跌至6.79人民幣，而且人民幣有望持續強勢，不過當升勢停頓時，也許就是我們該暫時套現的時候。不過目前恒指20,000點的水平尚算安全，不過即使要升，似乎也難以升破23,000點。