東日誌 2010-06-23 航空浪潮 (全文)

航空股竟然是昨天的大贏家，對此我感到非常驚喜。中國航空(753)股價上升48仙至8.49元，東方航空(670)上升24仙至3.74元，而南方航空(1055)也上漲了23仙至3.75元，儘管後來在下午它們的股價都稍微回落。

這自然是跟它們或可較快地還債有關。它們需以美元還債，不過它們卻持有著人民幣儲蓄。不過東方航空還是問題多多，過去10年裡它的損失比所有獲利都要多。

不過由於此公司之前的龐大損失，其股東權益總和只剩下14億元人民幣，也就是說，其股價對資產淨值比率已高達25倍；而南方航空和中國航空的比率也不過是2.5倍罷了，不過跟國泰(293)的1.5倍相比還是要遜色一點。

我想東方航空現在還是先想想怎樣解決眼前的麻煩吧，它必定需要更多資金，不過我懷疑銀行會不會肯借錢。目前東航股數為113億股，以股價3.7元計算，市值為410億元，不算太差，畢竟它的陣容也有180架飛機。如果萬事順利的話，東航也許有可能會錄得盈利，不過它就連08年的高油價危機也熬不過去，在一年之內虧損了170億元，實在無法讓人有信心。

這已經不光是虧損的問題了。這所公司似乎要跟錢過不去，每當有陷阱，它都篤定會中計，而在過去10年裡的6個獲利年頭，它的利潤為17億元，不過在剩下的4年裡的虧損竟然高達220億元。如此一來，想要讓投資者拿錢出來是很困難的，因為東航似乎沒有獲利的能力，而現時的股東也別想有什麼好處。

不過目前的情況非常險峻，必須盡快解決，而且該公司也應該清楚向股東解釋，提出善意收購的公司應該要分得多少利潤。目前只有中國航空可以收購南航，雖然南航也有些麻煩，但總比東航要好得多；不過兩者合併就似乎不太可能了。

南航的總股數為80億，股價為3.7元的它市值為較合理的300億元。在過去10年裡的6個賺錢的年頭裡，它獲利26億元，不過在餘下的4年裡則虧損了66億元。儘管如此，它的管理層還是無法讓我有信心，儘管這必定會有所改善。不過如果東航真的出事的話，那麼南航又會怎樣收拾殘局呢？需知道好的航空公司管理層是很難得的，眾多美國公司，甚至是英國航空公司，都應該對此深有體會。

中國航空也還未成熟，而雖然它可以得到港龍航空的意見，但儘管如此，我還是懷疑它到底能否管理好這個航空公司，甚至連能否迫走少數股東也是個問題。航空公司的員工普遍具有高技術，然後又要照顧乘客的需要，而且航空公司之間競爭非常大，維修成本昂貴，因此股東的利益其實往往被忽視了。

也許星加坡航空會是最好的出路，不過這些內地航空公司似乎已經不考慮星航了，而且星航也未必能給出同樣好的價錢。星航有優質的管理層，而且也有辦法能得到足夠資金，不過它會否耍什麼把戲呢？

不少航空公司都跟自己地區的政府有聯繫，奈何這也無法減少它們的損失。還記得當時美國的各大龍頭公司都被迫合併甚至倒閉，其他歐洲航空公司亦然。航空公司風險高，要投資其中需要勇氣和經驗；而我對內地航空股可是兩者皆無。