東日誌 2010-06-30 不可或缺的農行 (全文)

不將農業銀行(1288)納入投資組合中會是一個錯誤，因為其公開招股的條款異常吸引。招股書已經準備就緒，將於七月初發放給普羅大眾，而監管者已在進行審批。

如你對內地銀行抱有信心，那麼它們擁有極佳價值，而即使你不相信它們是全球最佳的銀行，那麼在現時的股價水平亦已充分反映於估值中。農行今年的業績預期能比2009年進步20%，這是我從它的財務報告中看出的走勢。

不是說我盲從內地銀行，不過問題是農行的上市股價範圍實在有不少容得下偏差的空間，即使你的預算出現了20%的偏差，此股還是相當不錯。不過應該是在剛發股時就認購還是說先等一下，這則是另一個問題，畢竟人們越來越傾向懷疑，公司上市股價往往會有溢價的情況。

還記得2006年中國銀行(3988)上市的時候，人們的反應也不是特別熱烈，當時股價固定在3.35元的水平達3個月之久。不過由於政府干預，它的股價不會再往下跌，我也預料農行的上市情況會相類似。

不過中行的後繼走勢確實值得我們留意，4年之後的今天，它的股價也不過是4元，比起3年前的價格上升了不過16%，儘管派息也達每股4毫。不過要比較中行和農行的潛力的話，則需要先了解中行的歷史。

儘管跟其他銀行的上市手段一樣，導致中行上市後的起步也跌跌碰碰，不過它的股價曾在07年10月達到5.25元，當然現在回想起來，當時的股價是相當不穩固的。後來它比其他內地銀行都要蒙受更多損失，在次按危機的消息中，股價直瀉至1.83元，同期表現遠遜其他內地銀行。

後來它的股價踏上了漫長的升勢，在6個月的時間內重上4.90元。不過之後市場的形勢就變得穩定起來，它的股價也徘徊在4元左右。

我深信內地銀行的表現會比股市內其它股份好，而且股價會一直上升到今年的11月，那個股市最高企的月份。儘管之後的走勢難以預料，但絕對不會跌得離譜。我已經持有好些內銀股，現在希望能多抽40,000股農行新股。我相信農行是不會被允許跌垮的，因此股價至少能維持穩定，而光是這點就已經沒有多少股份能做到了。

這跟我不抽新股的作風剛好相反，因為我們不清楚到底需要付多少錢，或是該公司到底有多少股。不過我認為農行可容納失誤的空間絕對足夠涵蓋它的跌幅，因此是個不錯的投資。我週末就會離開香港，因此必須抓緊這個機會。等我回來之後，我會繼續跟進它的走勢。

下週再見。

(109) 增持匹克體育至8,000股

受有消息指NIKE會推出低價運動鞋, 加上有指內需股需求放緩, 令Follower持有的特步(1368)及匹克體育(1968)近日不斷調整 (有關瑞銀對內需需最新評級, 見另文).

Follower認為, 此舉祗會對adidas及kappa等名牌影響較大. 因為估計NIKE低價極亦要500-600一對, 相對特步及匹克等二、三線城市發展的牌子, 影響有限.

今天Follower已在$5增持匹克至8,000股.

東日誌 2010-06-29 恒基地產 (全文)

人們都有興趣知道到底恒基(12)值不值得買入。這不是我最喜愛的本港地產股，而我最喜歡的應該是新鴻基(16)，不過我也很欣賞信和(83)的營運態度，而即使要投機的話，也有廖創興企業(194)可供選擇。

不過李兆基創立的恒基，也是老牌企業之一，與李嘉誠的長江(1)、郭得勝的新鴻基、馮景禧的新鴻基金融、還有胡應湘的合和(54)齊名，儘管李兆基到了1980年才將它上市。因此，李兆基是目前香港樓市的先驅之一。

恒基的表現一直不錯，不過還不算是非常優異。過去10年其股價徘徊在30元至70元之間，因此47元的現股價大概是平均值上下。如果說它的股價跌至30來元的話，那麼就很值得買入了，不過如果升至60元的話，則要考慮要不要賣了。

除了在中環的國際金融中心外，恒基已漸漸將發展重心從新界的農地，轉移至重建小型住宅。而在九龍的一些管道發展和一些向政府投得的地皮，則讓恒基擁有了發展中型項目的可能。不過跟長江和新鴻基相比，在項目素質上，不少分析師還是會將恒基排在第三的位置。不過說到素質，它們也許都不是太古地產的對手。

不過，儘管它的股價表現可以媲美其他同行，人們對它還是有一種偏見。其中一個原因是它的公關手腕不怎麼樣。在07年股市暢旺的時候，李兆基被吹噓為下一個巴菲特，原因是他當時以低價買入了很多內地股，然後又向外發佈消息，為的只是讓自己得益，有些股份的股價更是被高估了不少。現在我們又見識到恒基過度進取的銷售技巧，而這些自製的荒唐數字遊戲只能讓傻子上當。對我而言這不是什麼過錯，因為我覺得買家應該更加小心，胡亂作出決定的話就是他們的錯。總的來說，置業者也不是傻瓜，而置業也是他們人生的重大決定之一，因此他們必定會很謹慎。

這些都是一些小投訴，不過已損害了恒基的形象，當然李兆基也有蒙羞，不過我們不該太執意在這些小污點上。股價為47元的它，市值為1000億元，資產淨值1300億元。這樣的比率讓恒基看上去挺吸引，試問有誰不會以1000億元來購買價值1300億元的資產呢？當然了，資產的估值因發展項目而異，而這個估值是在09年12月作出的，不過除非有特別刻意的原因，否則資產價值也不會被過度誇大。

恒基也準備重回內地的房地產市場。大概10年前，恒基在內地建立了一家房地產發展公司，在幾年前私有化了。在內地所購入的1億4000萬平方尺物業，主要分佈在內地的二綫城市。而在香港，它則擁有5000萬平方尺的農地。

而恒基似乎也沒有什麼債務，雖然債務對一家房地產公司而言是頗為常見的，因為在升市中，它可以提升利潤，但在逆市中則會減低利潤。它的短期債務為100億元，非短期債務則330億元，資產價值達1900億元，相當合理。

對我來講這是個便宜的投資，目前是個適合買入的時機。不過它絕不會在短期內股價翻倍。這也證明了港股普遍是便宜的，不過恒基是不是就是唯一一隻便宜的房地產股份呢？我會在不久的將來探討這個話題。

我會在週五放假，而華富財經的同事會為大家相應地調整訂閱期。

瑞銀對內地鞋業股最新投資建議 - Nike進軍內地低價運動鞋市場

瑞銀：Nike進軍內地低價運動鞋市場，降體育用品股及李寧評級 2010/07/06 15:33 財華社香港新聞中心。 瑞銀發表報告，指Nike將會開始在內地銷售較低價的運動鞋，並進軍2線城市，預期將會對內地運動服飾股將會有所打擊，故將李寧(2331-HK)、安踏(2020.HK)及特步(1368-HK)的評級由「買入」降至「中性」，並將李寧目標價由33.33元，削減13%至29元。 瑞銀報告指出，由於Nike今年於大中華區的銷售增長持平，令Nike提前明年第2季推出較平的運動鞋於內地第二線城市銷售，該行預期Nike將於二線城市開店將較1線城市容易，故相信對平均售價較高的品牌如李寧、Kappa、安踏及特步短期將會受到打擊，故下調各體育用品股評級。 瑞銀：特步(01368-HK)廣告開支限制企業增長，降評級至「中性」
2010/07/06 15:28
財華社香港新聞中心。 瑞銀發表報告，由於特步廣告開支較同業低限制公司增長速度，故將目標價由7.2元降至7元，評級亦由「買入」降至「中性」。 瑞銀報告指出，特步(1368-HK)預期今年的廣告及宣傳開支為5億元(人民幣,下同)，而同業競爭對手如NIKE、李寧(2331-HK)、安踏(2020.HK)今年廣告及宣傳開支均逾10億，由於特步廣告開支較少，故對內地尤其是周邊城市長遠有所影響，故看淡業務前景。 有見及此，瑞銀預期特步今明兩年的純利為7.99億及9.44億元，每股盈利0.37及0.43元，股本回報率為25.1%及26.1%。 瑞銀對內地鞋業股最新投資建議(表) 2010/07/06 15:31 財華社香港新聞中心。 股份/評級/目標價 達芙妮(0210-HK)/買入->沽售/8.8->7元。 百麗國際(1880-HK)/買入->中性/維持11.6元。 李寧(2331-HK)/買入->中性/33.33->29元。 安踏(2020-HK)買入->中性/維持15.2元。 特步(1368-HK)/)/買入->中性/7.2->7元。

東日誌 2010-06-28 逆境自強 (全文)

「在跌倒的地方重新振作，你會變得更強。」

在去年的這個時候，你會料到歐洲會分裂成強弱兩邊嗎？你又估計到歐元會掉價超過20%嗎？你有想過美國經濟會復甦而且股價上升75%嗎？那麼英國石油公司因漏油事件而在一夜之間市值減半的事件，你又預測得了嗎？

答案應該是「不」，不是嗎？那麼預測到底有沒有用？不過人們還是願意將錢財交付給所謂的投資專家來管理，那些走運看准過一次時機又不斷吹噓自己的專家。

無論是個人、家庭、動物還是公司，都會有遇上困難的時候，不過大部分都能重新振作，而且比以前更強，準備得更好。沒有人想遇到挫折，不過如果能重中學到些什麼的話，那麼這也未必是壞事。不過美國和歐洲的銀行，應該是不會學到什麼教訓的了。

危機帶來挑戰。每個挑戰都像戰場般，想要不被子彈擊中，必須懂得尋找最安全的路來走。這必須靠不斷的練習和經驗。

就以08/09年的內地奶業作例子。當時毒奶的有毒物質三聚氰胺毒害了超過5萬個嬰兒，當中3個死亡。當時各大奶業的股價都狂瀉80%，人們都在說中國人不會再和牛奶，取而代之的是豆奶。不過也因此，奶製品公司加強了品質監控，人們都食物安全的意識也相應提高。蒙牛(2319)的銷售量在09年高速回升，其股價翻了5倍，讓一眾對沖基金損失慘重。奶製業上了沉重的一課，也因此變得更強、更安全。

那麼英國石油公司在墨西哥灣的漏油事件又如何？這跟埃克森美孚之前損失達200億美元的意外絕對不能相比。是不是油公司已變得更加小心？我想是的，而這正正是因為它們一直都有所警惕。

雖然管理層不怎麼樣，但我想英國石油公司應該會變得更大更強。漏油事件終歸會得到解決，人們會得到應得的賠償，生活還是要繼續下去。英國石油公司絕不是等閒之輩，所以應該有能力繼續營運下去。在這點上，它不需要別人指手畫腳。

在1980年代在博帕爾發生的氣體洩漏事故不是更嚴重嗎？當中有上千人死亡，傷者不計其數。正因為他們是印度人，所以得到的賠償可謂微不足道，不過當時印度的外相也沒有因此而對Union Carbide公司指指點點，但倒是當時跟事件毫無關聯的美國總統列根，對俄羅斯揚起了紅旗。

那麼奧巴馬又憑什麼要特地立法管束英國石油公司？是因為這讓美國人丟了飯碗嗎？現在英國石油公司要求索賠者提供入息證明，這總可以了吧？不行，因為有不少的索償都是僞造的。奧巴馬的危機應變不夠迅速，令受影響區域的人們生計受到威脅，但他卻把責任都推到英國石油公司頭上。

這裡有兩個重點。首先，無論英國石油公司發生什麼事，毫無疑問，它都會汲取教訓，繼續前進。奧巴馬的受歡迎程度下滑和持續的弱勢政策，意味著他已經輸掉了下一屆選舉。企圖將全球最優質的公司推上絕路來換取支持，注定是一場有輸無贏的政治把戲。

那些徹頭徹尾的英國政客隨便應酬了幾句，說會取消2010年的股息，並且在未來4年成立價值200億美元的秘密基金。我想應該大部分人都不用付錢的。英國石油公司會笑到最後。

其次，這是關乎公司存活的問題，為什麼要立法來干預呢？如果說肇事者是埃克森或是雪佛龍呢？奧巴馬會對它們指指點點嗎？當然不會！美國人也不是傻子，他們都是很精明的投資者，也深明奧巴馬的把戲。正當奧巴馬和內閣官員在隔岸觀火之時，那些陷入麻煩的公司已經在反省過去，勵精圖治，以求不再犯錯。因此，有危就有機。狂妄之徒隨意干預的話，反而會另情況惡化。

像蒙牛般的例子，我隨便就能擧上十個八個。人、公司和動物一樣始終會不斷前進。有些當然會失敗收場，不過這就是生活的寫照吧。

那些在掙扎考慮要不要買入英國石油公司的人應該要把事情想的簡單點。如果說你能以2元購入價值7元的東西的話，你沒有理由拒絕。不過不少投資者都願意以7元買入價值2元的東西，為什麼？因為所有人都在這樣做。記住，在眾人皆醉的時候，醒者必勝。