東日誌 2010-08-20 買宏利，還有其他業績 (全文)

也許我是瘋了！儘管眾人都批評我的做法，今天我還是以股價96元購入了1000股宏利(945)，令鑽石組合裡的宏利股數翻倍至2000股，這是為了降低本來高昂的購入價，儘管我也清楚知道其股價大概是要下跌的，而即使上升，也沒有太多讓我能獲得快速回報的空間。

  
以現價計算，宏利的市值為1700億元，而對我來講我希望能將宏利持股留給我的孫子孫女，因為我希望當宏利現在的問題解決掉後，它的股價能在未來20年內翻好幾倍。目前低利率和沉寂的股市，很可能會令宏利未來幾年的盈利下跌，不過這公司的價值絕對超過1700億元。我聽過不同關於宏利的負面評價，而我將會在下星期三的專欄裡回答讀者的問題。我想在此必須解釋一下最近該公司在發生什麼事，而我感覺宏利收購John Hancock的決定也許跟匯控(5)收購Household International一樣不智。

這次的購股真的相當果敢，因為我的做法跟所有市場分析員的說法都不一樣。就連一份本地的報章的意見都跟我的想法相反，不過我深信最終的回報會比各位想的都要多，當然這需要時間來證明。

今天是個大公司公佈好消息的日子，先是中移動(941)的半年盈利上升4%，至576億元人民幣，相當於660億元，或是全年1320億元的盈利。股價為82元的它，市值為16400億元，市盈率12.4倍，我想對這樣的公司來講，這完全不算貴。
  
一隻讓我還能保存聲譽的股份，是瑞安房地產(272)，其中期盈利為17.7億元，或是每股35仙。瑞房已公佈中期派息會達每股6仙。不過，儘管9.5億的應繳稅項很高，但這當中還是包括了16.7億元的重估獲利。瑞房上半年賣出了13.5萬平房米的單位，而專家預期它下半年能賣出33萬平方米，但這些單位的位置都不是很好的地段，因此盈利也不會特別高。到目前為止，它的表現都比預期的好，因為瑞房本認為2010年盈利會比2009年低，但就我們的預測來看，2011年和2012年的盈利都必然會更高。我重申，這是隻便宜的股票，每股68仙的盈利，獲利率20%，市盈率僅僅為5倍。
  
交行(3328)是內地第五大銀行，而匯控也有其20%的持股。它是第一隻公佈中期業績的大型內銀股，其目前的市值為4800億元，盈利也跟外界預料一樣，上升了29%至230億元，或是每股40仙。下半年的盈利能否以目前速度增長呢？如果算上壞賬的話，我的保守估計，是其全年盈利應有400億元。這相當於每股盈利80仙，而以8.63元的股價計算，它的市盈率為10.5倍。這只是我的保守估計，如果表現再好一點的話，其市盈率會更低。
  
另一家大型銀行招商銀行(3968)的市值為4350億元，半年盈利為149億元，不過當中有82億是來自第二季的，因此我預料其全年盈利應能達到280億元。15.5倍的市盈率讓它看起來沒有其他內銀股那般吸引。不過其他銀行家對它都有正面評價，因此各位不要忽視它。

中信泰富(267)也在逐漸恢復，中期盈利報49億元。而去年的中期盈利只有25億元，全年利潤也不過是58億元。這也許預示07年達到的108億元年利潤，是有望可以達到的，即使不是今年，明年也能達到。市值只有620億元的它，相當便宜。其兩項主要獲利業務，分別是隧道工程和特別鋼材。儘管我對此公司還是有點擔心，但在前行政總裁榮智健離開後，公司還是運作得不錯，我對新主席常振明也挺看好。

東日誌2010-08-23 中國放緩 (全文)

「過去不能保證未來」

毋庸置疑，我們正面對一場放緩。唯一的問題是，到底哪些行業會受到影響，哪些又不會呢？今年中國GDP的增長應該只有8%，比人們預料的10-11%要低。

原材料進口增長已放緩了一整年，增長速度降低了50%，不過還算是可以接受。煤的使用量減少了，設備的供給也是。隨著汽車銷售情況欠佳，新車存貨越來越多。借貸活動不再像以前活躍，房產銷售也受到政府的打壓。為了追求能源效益，不少欠缺節能措施的重工業如水泥、鋼鐵、造紙和鋁業等都被迫倒閉或是被罰款。總資金增長從30%跌至17%，工業生産增長從 20%放緩至12%，固定資產投資回報從35%跌至25%。如此種種都證明了放緩的存在。
  
當然比起西方來，中國的境況已經是好得不得了，不過人們對中國的要求還是很高的。

另一方面，出口量卻達到了歷史高位，在這方面而言，中國的勢頭可是無法阻擋。歐洲和美國的消費力也許下降了，不過如果數據正確的話，就意味著中國有能力找到其他買家。我一直都認為，世界不光是由歐洲和美國組成的。目前而言，中國的產品還是很具競爭力且受人喜愛的，也許有一天這會改變，不過這決不會發生在可見的將來。
  
中國的零售業還是在蓬勃發展，增長達17%。扣除繳稅後，中國人的存款率高達25-65%。中國人均消費比例為西方的一小部分，而收入卻以10-15%的速度增長。人們的平均負債非常少。
  
除非中國真的發生什麼極大災難，令其經濟、收入、職位和資產等大受損害，不然的話，以目前的政府而言，儘管偶爾也會犯錯，但整體來講也將能繼續帶領中國高速發展。自1987年期，中國就向人證明了自己的超群實力，而這勢頭有望能繼續下去。

不過，我認為內地的基建項目發展應該會放緩。工業生産力已被過分催谷了很多年了，如今只能放緩並回到正常水平。

因此，我認為生産並零售非奢侈品用品比如化妝品、牛奶、飲料和食物等的公司，表現會不錯。它們的供應商如包裝和進瓶公司亦然。中國的銀行借貸多了，不過增長卻放緩了。不過因為幾乎沒有什麼競爭者，因此獲利空間會繼續增加。

中國人還會追求什麼？手電、去咖啡廳、買Apple產品、餐廳、電器和旅遊等等。暫時忽略掉大型消費品如汽車等。現在真正的贏家，是節能產品。中國在這方面還有很長的路要走，可以向巴西、美國和澳洲等國家借鑑。
  
最受到影響的，是那些經常要運用金屬和能源產品的公司。它們的增長必然會受到挫敗，甚至會倒退一段時間。5年來，中國一直是全球商品之首，如今卻要面臨一些暗湧了。
  
因此，各位還是少碰高風險資產如商品、能源、外匯和垃圾債券等。對沖基金的前景也不怎麼樣，因為它們只顧如何獲得便宜的融資。具風險的買賣還是會在金融市場上掀起波瀾，聰明的你必須以謹慎為上。
  
中國的經濟在未來6至12個月內都會顯疲弱。到了年底，有關當局就會考慮放鬆控制，希望中國不要太在意外界消息而過分反應。現在的情況是，西方的傻瓜燒了自己的花園，現在當然不能讓中國倒下，因為它們還需要中國的救濟。

如果當中國的GDP在上升時，內地股價跌的話，那麼當經濟放緩時，我敢說內地股票必將跑贏大市。這就是逆向思維。

(128) 增持宏利金融及收到中國人壽股息

Follower外遊多天宏利已跌至近日新低.


25/8 以$87.25買入宏利金融100股, 最新持股為1,500股. 因銀根有限, 只能於月底前以$87增持多100股宏利. 另外, 會考慮將宏利加入月供行列, 因供款不能增大, 故要在現時$10,000月供金額作出取捨.


至於中國人壽, 昨天已收到股息$775.93.

東尼天下第一倉 2010-08-26 宏利值得等待 (全文)

問：我以一百八十元買了四百股宏利，請問現時應該沽出還是加碼？

答：如果宏利是你唯一的投資，我建議你沽出。這間公司出售保單，並倚賴利息和股票提供回報，現時這兩個市場表現不濟，令宏利要作出大額撥備。我認為息口和股價都有上有落，但無人知道確實時間。所以，你應該想辦法降低風險，因為升市時間可能會延遲到來。惟一旦股市上升，回報將以倍數計算，若你有閒錢的話，我認為值得等待，長線來說，宏利現價的確相當便宜。

問：可否提供組合每年的投資回報？
答：我十年前開倉時已明確表示這並非短線投資組合，我把目標放在長線的良好表現上，而在某些時間，組合的表現的確非常不俗。當年，我經常批評那些短線組合，認為大多跑輸恒指，惟現在似乎是我跑輸大市，主要原因是我對滙豐和宏利的信念，及長期持有華能及創科等股票。儘管我努力增持中資銀行股及瑞房，現時已分別佔組合兩成七及百分之八，惟組合現時表現仍遜於○七年八月，所以我們經歷了三年的低潮。無論如何，我認為你的建議很好，我會向編輯反映。

問：組合由一百萬元開始，現時回報逾五倍，惟我把所有股票的成本加起來也有五百多萬元，請問是怎樣的一回事呢？可以刊登最初的投資組合嗎？
答：組合的確是由一百萬元開始，其間我們曾經獲得可觀回報，亦曾投資失利，所以就算是自開倉便持有至今的股票，其買入價也不一定和最初一樣。我會沽出太貴的股票，在○一至○七年間，便經常汰舊換新。最初的投資組合並沒有太大作用，除非把每一項交易詳列，惟這樣可能太過冗長。不過，我認為可嘗試刊登組合的每年回報，並和恒指比較。

問：滙豐、中交建（ 1800）及中國遠洋（ 1919）分別佔我的組合七成、一成及兩成，是否應該減持滙豐，並把答：資金投放到中移動（ 941）、工行或國壽（ 2628）呢？
答：我認為一隻股票佔投資組合七成似乎太多，可分散至工行。儘管中移動是一間穩健的公司，但其高速增長未必能夠持續；國壽現價太貴，故我會等待；工行則增長強勁兼較為便宜，派息亦不俗。中交建是不錯的國企，現時這間工程承包商仍然在增長中；中國遠洋是巨型船公司，但我不會持貨太多，除非能確定航運市場的復甦並非曇花一現，不過我認為它在你組合中的比重恰當。

問：現在是買金的適當時機嗎？
答：黃金一向被認為能對沖貨幣及利息風險，在刻下的環境，我認為金價有可能進一步上升。不過，作為長線投資，黃金的回報一般，而且不會派息，而且金價一旦轉勢，將會有很大的下跌空間。金股的投機性質亦很重，而且壽命有限，一旦金礦開採完畢，便只剩下一個沒甚價值的空洞。我不會鼓勵投資者買金或金股，除非你樂於冒險。

東日誌 2010-08-19 持續成長 (全文)

我喜歡銀行股的其中一個原因，是因為持有時間越長，它們的增長就越明顯。

不過，這說法可不適用於所有類型的股票，比方說採礦股。持有時間越長，礦存量就越少，礦場也越快耗盡。

銀行股的股價不會無故上升，而它們上升的真正原因，往往是由於自身保留了一部分盈利，以增強來年的資本，而之後的盈利也會隨之上升。當然也有例外，一些銀行擴張得太快太急，只顧著拓展純粹為自己圖利的業務，而忘記了建議顧客的本分。這跟美國次按危機前後的情況差不多。但長遠而言，不少我持有的銀行股在過去那麼多年裡的表現都相當優異，甚至包括匯控(5)。我所指的這些銀行大部分都不是那些大銀行，反倒是較平庸的如恒生(11)和東亞 (23) 等，在過去40至50年間為投資者帶來巨大回報，儘管它們也經歷過起跌。

我曾經認為人壽公司的情況也相類似，不過現在就比較難說了。主要還是要看它們有多願意回饋股東，因為其往往為了保護受保人免受損失，或是為了提供跟股市相符的回報，而將獲利優先派給他們。這讓它們形象受損，而銀行業也開始有這種現象。不過，大部分受保人都會支付保費，而且會漸漸增加保額，因此人壽公司應該還是有能力照顧股東利益的。
  
因此我一直嘗試在找，看看還有什麼其他行業會隨時間而增長。像煤氣(3)和電力公司如中電(2)及港燈(6)等的公用事業算是其一，但這卻不是個自動的過程，而是隨著人口的上升，這類公司的收入自然會增加。驚奇的是，香港在國去10年裡人口的增長速度比以前要慢，因為對於主要移民來原地，也就是內地來講，香港的吸引力已有下降，而人們在內地也能以較便宜的方法提高生活素質。

不少生産貿易公司都需要通過良好的管理層才能勉強回本，而它們增加獲利的能力，是完全看管理層素質的。利豐(494)在這方面做得非常出色，大家樂(341)也是。在這個領域裡，沒有好管理層的公司很快就會被淘汰。我不時會嘗試涉獵一下生産股，但回報卻比正常水平低。

曾經在股市無什麼表現的時候，我選擇購入創科實業(669)，因為它的表現似乎不錯，不過打從那天開始，美國的電動工具市場就好像停滯不前了。這只能怪我自己看錯了，不過它還是有望恢復起來的。當然我也有成功的時候，我特別鍾愛偉易達(303)、同得仕(518)、維他奶(345)，還有其他幾所表現不俗的公司。

不過汽車業，尤其是混合型汽車業的表現應該是不錯的，事實上也確實如此，不過汽車業一直有競爭過分激烈的問題，往往會導致減價戰的出現，一不小心甚至會出現虧損。汽車銷售的快速上升並沒有反映在這些公司的盈利上，駿威汽車(203)的盈利已停滯了整整4年。

另一個有增長潛力的是科技工業，就如騰訊(700)和阿里巴巴(1688)。騰訊的盈利在過去4年裡翻了10倍，不過我想這樣吸引的市場，必然讓競爭者蠢蠢欲動，而我也不了解實際的情況。阿里巴巴的成績沒有騰訊厲害，不過人們預期它的前景還是不錯的。

因此我想剩下的，就只有醫療業有增長潛力了，因為想我這樣的老年人，需要花費很多在醫療上，而人口老化問題恰巧是世界面臨的其中一個最大問題。不過目前來講，我還沒看到有哪些醫療公司值得推薦。
  
明天我會購入1,000股宏利(945)，這會減低我的平均購入價。我對它的管理層還是充滿信心，儘管它也有問題要面對。