東尼天下第一倉 2010-08-26 宏利值得等待 (全文)

問：我以一百八十元買了四百股宏利，請問現時應該沽出還是加碼？

答：如果宏利是你唯一的投資，我建議你沽出。這間公司出售保單，並倚賴利息和股票提供回報，現時這兩個市場表現不濟，令宏利要作出大額撥備。我認為息口和股價都有上有落，但無人知道確實時間。所以，你應該想辦法降低風險，因為升市時間可能會延遲到來。惟一旦股市上升，回報將以倍數計算，若你有閒錢的話，我認為值得等待，長線來說，宏利現價的確相當便宜。

問：可否提供組合每年的投資回報？
答：我十年前開倉時已明確表示這並非短線投資組合，我把目標放在長線的良好表現上，而在某些時間，組合的表現的確非常不俗。當年，我經常批評那些短線組合，認為大多跑輸恒指，惟現在似乎是我跑輸大市，主要原因是我對滙豐和宏利的信念，及長期持有華能及創科等股票。儘管我努力增持中資銀行股及瑞房，現時已分別佔組合兩成七及百分之八，惟組合現時表現仍遜於○七年八月，所以我們經歷了三年的低潮。無論如何，我認為你的建議很好，我會向編輯反映。

問：組合由一百萬元開始，現時回報逾五倍，惟我把所有股票的成本加起來也有五百多萬元，請問是怎樣的一回事呢？可以刊登最初的投資組合嗎？
答：組合的確是由一百萬元開始，其間我們曾經獲得可觀回報，亦曾投資失利，所以就算是自開倉便持有至今的股票，其買入價也不一定和最初一樣。我會沽出太貴的股票，在○一至○七年間，便經常汰舊換新。最初的投資組合並沒有太大作用，除非把每一項交易詳列，惟這樣可能太過冗長。不過，我認為可嘗試刊登組合的每年回報，並和恒指比較。

問：滙豐、中交建（ 1800）及中國遠洋（ 1919）分別佔我的組合七成、一成及兩成，是否應該減持滙豐，並把答：資金投放到中移動（ 941）、工行或國壽（ 2628）呢？
答：我認為一隻股票佔投資組合七成似乎太多，可分散至工行。儘管中移動是一間穩健的公司，但其高速增長未必能夠持續；國壽現價太貴，故我會等待；工行則增長強勁兼較為便宜，派息亦不俗。中交建是不錯的國企，現時這間工程承包商仍然在增長中；中國遠洋是巨型船公司，但我不會持貨太多，除非能確定航運市場的復甦並非曇花一現，不過我認為它在你組合中的比重恰當。

問：現在是買金的適當時機嗎？
答：黃金一向被認為能對沖貨幣及利息風險，在刻下的環境，我認為金價有可能進一步上升。不過，作為長線投資，黃金的回報一般，而且不會派息，而且金價一旦轉勢，將會有很大的下跌空間。金股的投機性質亦很重，而且壽命有限，一旦金礦開採完畢，便只剩下一個沒甚價值的空洞。我不會鼓勵投資者買金或金股，除非你樂於冒險。

東日誌 2010-08-19 持續成長 (全文)

我喜歡銀行股的其中一個原因，是因為持有時間越長，它們的增長就越明顯。

不過，這說法可不適用於所有類型的股票，比方說採礦股。持有時間越長，礦存量就越少，礦場也越快耗盡。

銀行股的股價不會無故上升，而它們上升的真正原因，往往是由於自身保留了一部分盈利，以增強來年的資本，而之後的盈利也會隨之上升。當然也有例外，一些銀行擴張得太快太急，只顧著拓展純粹為自己圖利的業務，而忘記了建議顧客的本分。這跟美國次按危機前後的情況差不多。但長遠而言，不少我持有的銀行股在過去那麼多年裡的表現都相當優異，甚至包括匯控(5)。我所指的這些銀行大部分都不是那些大銀行，反倒是較平庸的如恒生(11)和東亞 (23) 等，在過去40至50年間為投資者帶來巨大回報，儘管它們也經歷過起跌。

我曾經認為人壽公司的情況也相類似，不過現在就比較難說了。主要還是要看它們有多願意回饋股東，因為其往往為了保護受保人免受損失，或是為了提供跟股市相符的回報，而將獲利優先派給他們。這讓它們形象受損，而銀行業也開始有這種現象。不過，大部分受保人都會支付保費，而且會漸漸增加保額，因此人壽公司應該還是有能力照顧股東利益的。
  
因此我一直嘗試在找，看看還有什麼其他行業會隨時間而增長。像煤氣(3)和電力公司如中電(2)及港燈(6)等的公用事業算是其一，但這卻不是個自動的過程，而是隨著人口的上升，這類公司的收入自然會增加。驚奇的是，香港在國去10年裡人口的增長速度比以前要慢，因為對於主要移民來原地，也就是內地來講，香港的吸引力已有下降，而人們在內地也能以較便宜的方法提高生活素質。

不少生産貿易公司都需要通過良好的管理層才能勉強回本，而它們增加獲利的能力，是完全看管理層素質的。利豐(494)在這方面做得非常出色，大家樂(341)也是。在這個領域裡，沒有好管理層的公司很快就會被淘汰。我不時會嘗試涉獵一下生産股，但回報卻比正常水平低。

曾經在股市無什麼表現的時候，我選擇購入創科實業(669)，因為它的表現似乎不錯，不過打從那天開始，美國的電動工具市場就好像停滯不前了。這只能怪我自己看錯了，不過它還是有望恢復起來的。當然我也有成功的時候，我特別鍾愛偉易達(303)、同得仕(518)、維他奶(345)，還有其他幾所表現不俗的公司。

不過汽車業，尤其是混合型汽車業的表現應該是不錯的，事實上也確實如此，不過汽車業一直有競爭過分激烈的問題，往往會導致減價戰的出現，一不小心甚至會出現虧損。汽車銷售的快速上升並沒有反映在這些公司的盈利上，駿威汽車(203)的盈利已停滯了整整4年。

另一個有增長潛力的是科技工業，就如騰訊(700)和阿里巴巴(1688)。騰訊的盈利在過去4年裡翻了10倍，不過我想這樣吸引的市場，必然讓競爭者蠢蠢欲動，而我也不了解實際的情況。阿里巴巴的成績沒有騰訊厲害，不過人們預期它的前景還是不錯的。

因此我想剩下的，就只有醫療業有增長潛力了，因為想我這樣的老年人，需要花費很多在醫療上，而人口老化問題恰巧是世界面臨的其中一個最大問題。不過目前來講，我還沒看到有哪些醫療公司值得推薦。
  
明天我會購入1,000股宏利(945)，這會減低我的平均購入價。我對它的管理層還是充滿信心，儘管它也有問題要面對。

東日誌 2010-08-18 中電，還有其他 (全文)

中電(2)的中期業績非常不錯，半年盈利將近60億元，即使下半年盈利稍微倒退，全年獲利應該至少有110億元。以1,400億元的市值算，它的市盈率為11倍，因此絕對應該被納入任何本地投資組合。每股2.48元的派息，無論盈利高低都似乎不會改變，相比於58元的股價而言，股息率達4.3%，相對而言相當的高。

那麼我又為何不為我的投資組合增添這隻股份？我想是因為中電真的談不上有什麼前景，而它的年利潤早在2005年的時候就已達到110億元水平，而在之後的3年裡都維持在100億元左右。到了09年這個數字跌至82億，如今又再回到合理水平。不過現在立法會的插手，確實讓我感到懷疑。立法會通過管制計劃，將中電獲利的空間從14%壓下至9.9%。由於立法會不會隨便罷手，因此中電只能在國外拓展業務。

也許這只是我的偏見，也許你認為我們應該要看重它的好處，不過我還是會先等等，看看其盈利能否有突破。不過如果你本身就已持有中電股份的話，也完全不用急著賣。

不過這也是我的一個問題，就是我傾向通過分析一個股票的歷史，而不是其前景來評價它。比

方說以匯控(5)為例，我看中的是它150年來的優越歷史，其前景反倒成了其次。無可否認，匯控經歷了不少改變，現在有可能是內地以外，全球最大的銀行，而且員工數目龐大。

中電的營業額在本土而言已開始停滯了，因此必須到國外擴張，在那裡中電的優勢會變得不明顯，也必須冒險到被本地市場無視的地方如澳洲和印度發展。這也影響到我對宏利(945)的看法。還記得從1999年開始，我就已經有留意宏利了，而在之後至2008年期間，我也獲得了豐厚回報。之後這個手法就不湊效了，因為我沒有算進利率的突然下跌，而這也是不少公司的政策，同時也是股市的特點。

我想當有一天我放棄對宏利有看法的時候，就是利率和股市走反方向的時候。在匯控股價跌至40元的時候，我曾感到驚慌，不過在隨後一年裡它的股價卻倍翻了。然而，現價97元的宏利，較2009年6月的低位下跌了50%，儘管仍較2009年的最低位高出60%。

儘管如此，伯南克已決定維持低息率政策。不過我擔心這會觸發到通縮的情況，導致職位流失，而這正正是他最不想見到的。這裡的原因是，低利息會讓新型投機行為減少，人們必須好好運用自己手上的資金，而這些資金則可以用以創造職位空缺。

緊接著昨天的專欄，最後投得兩塊地皮的是長實(1)，而且成交價比人們預期的高。這樣一來，政府想打壓樓價的算盤就打不響了。這點也許不少人都料到了。

東日誌 2010-08-18 讀者答問 (全文)

問
東尼你好，

我知道你對匯控未來的收入的股價都很有信心。以往當華爾街和倫敦市場造好時，不少人都會認同匯控是其中一家最好的金融機構。不過請問你認為次按問題還在纏繞著匯控嗎？英國和歐洲的問題又怎樣呢？這些會在未來幾年影響到匯控的獲利嗎？簡單而言，在眾多壞消息的包圍下，你認為轉機在哪裡？從收入增長和股價的角度而言，你會如何比較匯控和渣打呢？

答
我認為總的而言，銀行是資本主義經濟裡一個不可欠缺的部分，也必然有能力存活下去。像匯控這種大型銀行，由於存款量大，因此不光是銀行本身需要盡力保護存款，就連有關當局都要採取合理的措施。儘管匯控沒有對每家每戶都進行詳盡審查，不過壞賬的風險其實一直都存在，它也早已料到這點，因此英國和歐洲的問題應該不大。我想這裡涉及的問題有二。一是美國和英國地產法存在區別。二是銀行借貸水平過高，不過我認為像匯控這樣管理良好的銀行，是不會犯這種錯誤的。如果說匯控還未能清理掉收回的住宅的話，那麼也許需要再進行撥備。不過這很看美國未來的樓市走勢。在歐洲，預警已經維持了至少兩年，而現在匯控需要做的是盡量減低風險。

整體而言，渣打和匯控的營運模式相當相似，不過相比之下匯控有較明顯的規模優勢。

我對匯控乃至整個銀行業都感到樂觀。

問
你會推薦買入什麼認股証嗎？

答
我必須承認我退出認股証市場已有一段時間了，因為我認為這個市場過分不確定。要我推薦股票的話，自然是毫無問題，不過認股証就像是賭博，因此我從不建議讀者追隨此市場。

問

我正持有680,000股德發集團股票。在新的收購建議下，股東可選擇繼續供股或是套現離場。買家是出名了投機者，所以我想問問你的看法如何。

另外錦興集團又如何？值得繼續持有嗎？

答
我不認為你能從德發生上獲得什麼，能拿回多少就拿多少吧。錦興亦然。

問
東尼你好，

我現在正面對一個兩難的局面，想聼聼你對目前樓市的看法。我現在正租住一個單位，不過有意置業。不過目前樓價雖然正在爬升，但不少人都說樓市在年尾時會開始倒退。那麼你認為我應該現在買樓，還是再等一會兒呢？

最近我得知你在過去30年裡購入了兩個物業，購入價都幾乎是最低的了。那麼，請問你置業的原則是什麼？

答
雖然我在買樓的時候有運氣，可是到了想賣的時候就沒有那麼幸運了，不過之前也確實有機會讓我賣樓的。如果你是想從低位買樓的話，我的意見也許會有用，不過現在樓市高企，也不太可能在短時間裡下跌，因此預期以投資角度看待樓市，倒不如以自身生活素質的方向來想，畢竟有個舒適和開心的家是很重要的。

儘管如此，我現在一點都不急著要買樓，我想還是可以再等下一輪的樓盤抛售。不過租金的支出也是你需要考慮的。

問
東尼你好，請問你能評價一下這些我認為有素質的股票嗎？

華寳國際(336)。一家內地的售賣消費品的公司。另外還有明輝國際(3828)，一所生産酒店用品的公司。

兩者都是業內的龍頭（尤其是336），盈利情況健康，而且尚有潛力。

我想大量投資在兩者上，請問你有什麼看法？

答
華寳國際(336)。我對香水業務一竅不通，因此我不會評價它。不過一些因素，比方說化學技術人才的去留，也許是你需要留意的地方。如果你很了解這個公司的話就購入吧。不過一些其他問題比方說資產較少等，則可能會讓該公司難以面對財政問題。

明輝國際(3828)。這也同樣需要更多了解，因此我不予置評。

問
東尼師傅，

我最近辭掉了在香港做了剛好超過10年的工作，並拿回了所有退休戶口裡的金額，數額大概是100萬元左右。實際上這當中的回報很不理想。我想問的，是如何更好利用這筆錢來獲得更好回報。我今年40嵗，還可以承擔風險。謝謝的解答。

答
我不知道對你而言100萬算不算多，也不知道你能承受多少風險。不過如果我是40嵗的話，我會將100萬分成四份，然後分別投資在匯控、農行、瑞安，還有宏利，不過我要再看看它的中期業績。

問
中石油(857)，現價$8.92值得買入嗎？中國政府管制其利潤，每年賺大約1千億，這還算是增長股嗎？

答
中石油(857)，這是一家擁有廣泛業務的龐大公司，儘管所有都與石油有關。這不能被稱為一個增長的行業，但其規模之大肯定會與中國經濟同步增長。該股在9元以下值得買入，但主要基於收入的考慮，那在一定程度上受到控制。

東尼天下第一倉 2010-08-19 伺機沽華能 (全文)

毋庸置疑，本港經濟前景良好，本地人以至內地遊客皆樂於消費；企業盈利亦上升，在已公布的中期業績可見一斑，相信這情況仍會持續。

最為市場驚喜的，肯定是業績亮麗的國泰（ 293），估計全年盈利至少達一百億元，較○七年全盛時期錄得的七十億元盈利還要高。而本地銀行及內銀股的業績亦佳，樓市需求又增加，買家還在議價的時候，樓價已經上升。我有一位朋友，早前想在大學附近找租盤，看了幾個地方，因沒即時立租約，待她稍後才決定，租盤已被租出，我為此感驚訝。豪宅租金被大批來港工作的金融界人士搶高了不少。

和黃（ 13）公布盈利增長勝預期，李嘉誠及霍建寧決定增持，股價亦已急升。雖然 3G未必為和黃未來的盈利作出很大貢獻，但投資高峰期總算過去，今年的盈利會受惠。出口商利豐（ 494）半年純利大增五成半，期內收入上升一成二。

貧富懸殊加劇

刻下資金充裕，無礙本地消費或資本的需求。截至八月八日，恒指在本月已經上升約一成，投資市場的氣氛開始變得謹慎。惟貧窮人士卻未能受惠，導致貧者愈貧，富者愈富，我只希望差距可以慢慢收窄，失業率降至正常水平。

華能國際公布，將在 H股及 A股市場，合共發行約二十億新股，但我質疑這是否足夠，因為它負債纍纍。該公司的股東權益為四百九十億元人民幣，其資產負債表中顯示，負債達一千五百多億元人民幣，所以發行新股集資所得的一百二十億元人民幣，可謂微不足道。

我一直相信公用股長遠股價必升，就好像本港的電力公司一樣，但我已欠缺耐性，擔心一旦息率上升，該公司需要更多的盈利來支撐債務。若當股價升至四元六角或以上，我會考慮沽出這隻比重較小的股票。

而另一隻公用股中移動（ 941），股價仍然落後大市。惟該股將於本週公布中期業績，市場預期即使未必錄得大幅盈利增長，但業績仍然理想。以現價計，中移動市值約一萬六千五百億元，是全球市值最高的電訊股，預測全年盈利達一千四百億元，亦是全球最高的。現時市盈率僅十一倍，十分便宜。惟該公司已佔了很大的市場份額，難以再大幅擴大用戶數量。

中海油跑輸
組合內有兩隻石油股，中石油現價八元六角五仙，市值約一萬六千億元；中石化六元一角，市值約五千三百億元。按第一季度業績為基準，中石油全年可賺一千五百億元，市盈率十一倍；中石化年賺七百億元，市盈率約七倍半。這樣看來，中石化現價好像較為吸引。這行業尚有另一表表者，中海油（ 883）現價十二元八角，市值約九千六百億元，全年盈利約四百億至五百億元。儘管其主席在記者會發表對業務樂觀的言論，亦於事無補，其競爭力的確較我們押注的兩間公司為低。

等待業績公布後，我才決定是否轉換組合，尤其中石油，它是組合內其中一隻最早投資的股票，我為其表現感到驕傲。 

東日誌 2010-08-12 該買還是該賣？(全文)

人們到底是錯失了賣出些內銀股的機會？還是說現在其實是中期業績公佈前的又一次購股機會？

農行(1288)股價跌至3.31元，跟上市價3.2元相差無幾，投資者可以安心購入。我相信這會是農行股價的下限，因為它有足夠的支持者確保其股價不會跌穿此水平。

農行的總股數為3,210億股，當中包括A股、B股、H股和X股，或是任何可以分享公司盈利的股份。因此，股價3.3元的農行，市值為10,200億元。該公司去年的盈利為740億元，而今年上半年盈利為460億元人民幣，相當於527億元。

假設農行在下半年只能賺得373億元的話，全年盈利則達900億元。資本充裕的農行要達到這個目標應該沒有問題，如此一來，11倍的市盈率也絕對是便宜的。

工行(1398)尚未公佈中期業績，不過我想它在今年內就會公佈了。保守估計，中期利潤應該至少能達1,600億元。股價為5.75元的它，市值達19,200億元，12倍的市盈率說明了它是個絕佳的購股選擇。

中信銀行(998)會在今天公佈中期業績，我想市值為3,500億元的它，半年利潤至少有90億元，不過股價偏高。交行(3328)和招行(3968)都會在8月18日公佈業績，建行(939)則在8月20日發佈成績表。這難道不是一場業績盛宴嗎？

最近我開始留意民生銀行(1988)的動向，因為它的規模合理，而且不是國有銀行。民生銀行的私有背景，到底是好是壞，那是另外一回事。不過，我想它能更靈活地調整公司政策，而不必事事依循政府的意願。

民生銀行的總股數為267億股，股價為7.35元的它，市值為1,950億元。它的半年盈利為89億元人民幣，假設全年盈利達160億元人民幣，或是180億元，市盈率將低於11倍。若這不算便宜，還有什麼是便宜的呢？

我再購入了1,000股宏利(945)。現在它要麼是非常便宜，要麼就是快要破產了，不過我不相信後者，它在香港開設新總部也說明了這點。以現股價算，它的市值低於2,000億元，而在不久之前，它的盈利能達到300億元左右，我預期它的獲利水平能回到這個範圍。

港交所(388)的中期報告同樣有趣。它的半年利潤為20.9億元，第二季獲利跟第一季一樣，獲利速度相當平穩。我不認為它下半年的盈利能維持在此水平，因為暫時沒有什麼大型上市活動，而股市在下半年的波動應該也不會很大。但港交所的派息率高達90%，是它的一大賣點。以全年40億元的利潤和1,400億元市值算，市盈率為17倍，也不算高。我們大可將它列入觀察名單裡，並伺機購入，因為長遠而言股市的走勢必然是上升的。

東日誌 2010-08-11 讀者答問 (全文)

問

東尼你好，

我的組合如下：
300股渣打(2888)，購入價225元
4000股交行(3328)，購入價12.2元
3750股招行(3968)，購入價27元
4000股廖創興(194)，購入價4.9元
2000股中人壽(2628)，購入價29.5元
1000股恒隆(10)，購入價22.9元
2500股太古B(87)，購入價17元
4000股中交建(1800)，購入價9.09元
6000股華能國際(902)，購入價5.3元
6000股江蘇滬寧高速(177)，購入價8.15元
12000股國航(753)，購入價2.32元
4000股中遠太平洋(1199)，購入價20.5元
6000股大連港(2880)，購入價5.51元
10000股莎莎國際(178)，購入價2.83元
8000股中國食品(506)，購入價4.7元
10000股六福集團(590)，購入價3.44元
3000股安踏(2020)，購入價8.51元
5000股中國中煤(1898)，購入價10.42元
4000股中海油(883)，購入價12.4元
50000股瑞安(272)，購入價3.41元
42000股卓悅(653)，購入價1.34元
2000股中國建材(3323)，購入價16元

請問你有什麼意見？

答
這是頗長的名單，簡述如下，

(2888)，無問題。
(3328)，無問題。
(3968)，無問題。
(194)，有趣，沒有大問題。
(945)，仍然良好。
(2628)，良好，不過價格偏高。
(10)，無問題。
(87)，優秀。
(1800)，有趣。
(902)，稍稍讓人失望，不過要等中期業績出台。
(177)，有趣，目前價格便宜。
(753)，我不喜歡此股，賣掉吧。
(1199)，尚可。
(2880)，有趣，可是為何購入呢？
(178)，尚可。
(506)，尚可。
(2020)，不了解。
(1898)，也許可以。
(883)，轉好。
(272)，我喜歡。
(653)，不了解。
(3323)，有趣。

總的來說你的組合相當平衡，現在不是賣股的時機，因此就讓組合繼續成長吧。如果你有足夠的資金的話甚至可以再購入一些股票！

問
總的來說，我持股的購入價都太高，現在我不知道該怎麼處理它們，應該將它們賣掉然後止蝕嗎？

我看到你建議賣掉國航(753)，請問你認為騰出的資金應該投資在哪隻股票呢？

答
購入價只是一個過去的數據，根本不必在意。你需要在意的，是這隻股票值不值得投資，它在未來有沒有增長的潛力。其他的都不是重點。

問
我們該以118元購入宏利(945)嗎？

答
由於股市的下挫和加拿大債券市場的挫折，不少專欄都預期宏利將需要進行較大撥備。這也許有其道理，但是否會讓宏利的股價下跌，我則不敢說準。

不過我知道這是家很好的公司，而且正在擴張，當風暴過後這公司的股價就會處於被低估的水平，而且會重拾上升的軌道，因為我不認為它真的蒙受了很多實際損失。不過為安全起見，我會先等它業績公佈之後才作決定。

問
東尼師傅請問945值得現價($121)買入嗎？還是港交所更具吸引力？謝謝

答
宏利(945)再次受壓，基於某些具影響力的加拿大分析員指，其投資進一步下跌，或要作出更多撥備。不過，大部份保單是較長線的，所以這不會產生實質虧損，而市場確有波動，此時該股並不昂貴，而我肯定當這些撥備或要回撥時，它最終會復甦。我個人預測，當宏利走出困境後，股價仍可升至300元以上，那是2007年達到的水平，我認為頗合理。

港交所(388)是一隻增長中但頗具週期性的股票。它有良好的股息收入，但我懷疑可否同期達到300元。不過，在120元左右，兩者皆為良好的長線買入之選。但如你買入(945)的話，或要更大勇氣，因它此時較為波動。

問

您好！我於6.20買入紫金礦業，請問是否值得持有？謝謝！

答
紫金礦業(2899)，按4.64元計，市值680億元，而2009年盈利為40億元。一般而言，我從未對礦業股完全感到滿意，而一盤採金生意為何進行上市亦惹人懷疑。不過，紫金確似能夠經過考驗，盈利亦見穩步上升。我認為黃金正在接近週期高位，其價格將會轉弱，但這僅屬推測；然而，還有任何方法可以判斷此股。我個人認為，最好儘快沽出此股，但此時它已因有毒洩漏事件而受壓太深，我會等待復甦才沽出。我預期洩漏事件已獲妥善處理，而該公司亦可如過往般繼續進行開採。

問
Tony，您好！我想問一下2345上海集優這隻股票值不值得以現在的價格買進，作為1-2年的投資？因為我覺得公司的現金流充裕，股價又低於資產值很多。謝謝！

答
上海集優(2345)，恐怕我對此公司的認識並不夠深，從統計數字來看屬於合理，應該具有防守性，但銷售方面的前景我卻並不知曉。

東日誌 2010-08-11 公用事業 (全文)

最近有分析員指出，原來在過往那麼多年裡，表現得最好的恒指成分股是中華煤氣(3)、中電(2)和港燈(6)，而我相信匯控(5)則排在第四或是第五，實在讓人驚喜。

不過，我認為這不光是包括恒指在60年代時建立的成分股，還包括了後來加入的、有競爭力的公司，如長江(1)和新鴻基(16)，當時這些股份被納入遠東交易所，還未被較小圈子的香港交易所(388)接納。

直到1971年，遠東交易所和金銀交易所終於被倫敦接納。而這馬上將香港交易所比了下去，因為新交易所的交投量遠比本來的交易所高。後來香港交易所的交投量下跌，交易所之間才進行了合併。

還記得在2000年初期的時候，曾經做過類似的分析，當時發現長江和新鴻基30年來的平均年增長達到了30%。恒生銀行(11)和匯控的升幅也差不多，港燈和中電的表現亦不相伯仲。

後來香港電訊被李澤楷收購後，公用事業的形象備受損害。當局允許業內公司直接跟競爭者競爭，導致香港電訊失去了優勢，電訊市場突然間變成了一個公開市場，而香港也成為了全球最容易擁有手提電話的地方之一。

現在電訊業成為了香港最難獲利的市場，不過在內地可又是另一番景象：中移動(941)也許是全球最富有的公用事業公司，儘管它不能涉獵3G業務。不過某程度上，它也面對著中國聯通(762)、中國電信(728)和中國網通這些國有企業的挑戰。它們都有著類似的股東，也一直相互競爭。

因此，當看過中華煤氣的報告後，人們再問及公用股投資和其長遠增長的時候，我不敢說以前那一套還管不管用。這不光是煤氣公司或是電訊股的問題，還包括電力和公共交通。

在天然氣的範疇裡是沒有什麼競爭可言的，也很難有新的競爭者入場，因此也不必有特別的規條加以控制。不過，我不知道對於內地天然氣業務而言，是否需要有競爭，因為天然氣的分配應該還是落入中石油(857)、中石化(386)和中海油(883)等的公司。中華煤氣嘗試過踏出香港的門口，但似乎還走不到哪裡去。

反倒是電力業在香港蓬勃發展了起來，在管制計劃下，港燈負責服務香港島，而中電則負責九龍和新界。看見電力公司在香港表現如此優秀，我猜它在內地的表現也會相當不錯。後來似乎證明我的看法是錯的。我在04年的時候購入華能(902)，後來發現它的盈利和股價都節節敗退。

這也許是跟它國營的背景有關，在滿以為自己資金充裕的情況下，它不斷擴張，反倒忽視了盈利和回報。現在該公司的負債達到資產淨值的3倍，因此必須著手減少這個數字。而作為國營企業的它，會比較關注人民的需要，因此當油價高企時，盈利就會倒退。

公共交通則不光是指港鐵(66)，還包括巴士公司，而巴士公司都經歷過不少的起跌，當中跌的居多。不過，港鐵本身也是個盈利黑洞，因為政府會資助其土地，而這些土地本來是可以為政府帶來收益的。

現在看來在審視公用股時，我們要加倍小心，對於有國營背景的公司則更是要步步為營。

東日誌 2010-08-10 宏利 (全文)

經過一星期來的好消息，宏利(945)的業績突然傳來惡耗。公司在第二季度需要大額撥備32億加元，其中17億加元投資虧損，加上15億加元是因利率下跌，令公司上半年虧損24億加元，相當於每股1.36加元(即10港元)。

這些都不是永久性的虧損，除非美國的股市持續下跌，而利率持續偏低50年。

宏利的行政總裁Don Goloein稱，如果七月份的股市如六月般強力反彈，那麼股票投資就不再需要減值，餘下的只有利率下跌。另外，如果宏利使用美國的通用會計準則而非較嚴格的加拿大GAAP，那麼這段時間裡會錄得輕微的盈利。我覺得這樣說有點牽強，其CEO不過是找藉口而已。

在這種情況下我傾向取一個平均數，正如在2008年香港的地產股因樓價下跌而需進行大額撥備，我會不理這些撥備。我有信心美國和加拿大的股市會在2015年之前再創新高。我也不滿伯南克為何不早早加息，可能是因為如果加息的話，那麼失業率下跌就會遙遙無期。

所以，如果我沒有估錯的話，那麼這些撥備遲早會回撥，如今只不過是一場虛驚。但這會令到宏利的股價波幅擴大，而投資者要懂得如何面對波動的盈利。但這波幅主要是來自撥備的上落而非實際的盈利。當然這只是一個假設，因為沒有人能保證這些下跌能夠恢復，投資者應小心這可能不會發生。

我有絕對信心宏利不會破產，而營業額會繼續增加。在香港的例子，公司正在增加其銷售的團隊，又在增加其物業的投資。你經過觀塘的時候，一定會注意到新建的宏利中心－－這是區內最高的大樓，我想這應該是用宏利本身的儲備來興建的。

以110元計算，宏利的市值是1,950億元，略低於其資產淨值2,100億元，主要是受撥備影響。我開心的是股息沒有減少，依然是每股13加仙，即全年股息52仙，折合回報3.5厘。如果這能維持下去，那麼此股仍是理想的增長股，皆因保單持有人一如供樓一族，他們在萬不得以的情況下都不會斷供，而且有錢起來的時候他們通常都會增加保額，而尋找的當然是他們原本的保險公司。

我相信當股市回升時，其盈利會很快回升至300至400億港元的水平，而股價也會回升至300至400元。當然投資者需要耐性，但股息卻教人有耐性去等。

我有信心美國股市會回升，道指在幾個星期內會升至11000點的水平，在不久的將來更會升至14,000點。如今股市受到失業率上升的困擾，但企業盈利仍然理想，因此股市有動力去上升。失業率也會見底回升，對失業人士來說是一種盼望，但對於期望加息的投資者來說卻是一個阻力，因為伯南克很難在失業率高居不下的情況就貿然加息。

長線投資者必須有耐性，但這些人最終一定會賺大錢。

東日誌 2010-08-06 業績滾滾來 (全文)

好消息一個接一個，而今天的主角是渣打(2888)和太古(19, 87)。

 
渣打表現就如預期一樣優秀，盈利增長達11%，而印度這個外國企業難以進入的地區，則超越了香港，成為最為渣打賺錢的地區。這絕對是了不起的表現，也許還讓匯控(5)感到嫉妒。不過，其實在與南非渣打銀行合併前，它的名字是印度渣打銀行。所以，渣打在印度營商的歷史其實已有超過100年，幾乎跟匯控在中國的歷史一樣長。不過，印度的盈利只是一小部分，而且會繼續增長，正如內地盈利也會增長，因此渣打絕對是個不錯的投資。
 
不過股價為220元的渣打，市值為4,600億元，大概是匯控14,500億元市值的三分一，但渣打的中期盈利為167.5億元，匯控則為527.5億元，因此渣打在市盈率上還是稍遜於匯控。如果渣打下半年能維持獲利能力，獲利350億元的話，那麼其市盈率將會是13倍，算是吸引。不過，如果匯控能賺得1,100億元的話，那麼其市盈率也會是13倍。因此，兩者的吸引程度相約，投資者可自行決定。不過，我認為匯控未來兩年的盈利增長會更高，至少達1,500億元，潛力比渣打好。不過長遠而言，即使渣打表現較好我也不會感到驚奇。

國泰(293)公佈的業績，為太古的中期業績添色不少，而在國泰表現良好的情況下，太古的業績也會不錯。算上A股和B股，其總市值為1,450億元，而其帳面資產淨值則為1,650億元。但這是個保守估計，因為還未算上國泰和其他資產的估值盈餘，為每B股21.78元。根據太古的說法，可分配資產為每股24.63元，淨資產折舊為25%左右。
 
上半年盈利為140億元，每B股1.85元，不過這包括了重估盈餘。將之剔除的話，淨利潤則為89億元，或是每B股1.18元。不過，由於香港飛機工程(44)的盈利和國泰的上半年表現出奇地好，因此我預期太古的全年淨盈利應該為145億元左右，市盈率10倍。今年來講，這是個保守估計。不過在正常的年頭裡，這可算是正常的年回報水平。

這對於任何一個組合來講都是良好的中堅分子，而儘管目前的樓價非常的高且不穩，不過太古的物業質素一直很好，樓價應該還會在未來幾年上升。太古是個備受忽視的香港重點投資目標。

 
長江(1)是另一個公佈半年業績的集團，盈利增長了4%，至119億元，或是每股5.15元。這包括物業重估所帶來的15億元，不過我對它的應繳稅款感到懷疑。以119億元利潤算，其應繳稅款為8.5億元，跟去年一樣低於10%。想不到像李嘉誠這般的人物也只需要交這麼少稅。雖然長江是家很成功的公司，但它一直受到和黃(13)的拖累，打從10年前和黃開始插手3G業務後，就一直在耗用這長江的流動資源，而長江的土地儲備也不是集中在內地主要城市如北京和上海，儘管這可能是有意的。和黃的表現也沒有達到人們的預期，僅僅獲利32億元，佔長江盈利的27%。

股價為97元的長江，市值為2,250億元，雖然其下半年盈利應該不會比上半年差，全年盈利也應能達到225億元，不過比起其競爭者如新鴻基(16)、恒基兆業(12)甚至太古，表現不算突出。對於地產業而言，此水平的盈利不能算是正常，而10倍市盈率算是不錯，但還不算十分吸引。

和黃的盈利從64億元上升12%至57億元，而大部分盈利都來自香港業務，多虧本港經濟環境尚算不錯。和黃的弱點在於其電訊業務和赫斯基石油。股價為53元的和黃，2,250億元的市值跟其母公司一樣，而雖然盈利表現不俗，但即使下半年盈利表現持續，20倍的市盈率還是不算吸引。

對於李嘉誠的這兩家公司，人們曾經有無限憧憬，我相信它的前景還是不錯的，不過現在還不是購入的時候。

東尼天下第一倉 2010-08-12 長實勝和黃 (全文)

半 年 檢 閱

上週是業績公布高峰期，滙豐最新的半年業績，盈利增長一倍，除中東地區外，各地的增長都勝過預期，美國業務亦錄得收支平衡，意味着撥備大幅減少。我相信下半年滙豐在美國的業務，應該錄得盈利增長。

滙豐去年的業績不振，公司已將大批巨額壞賬進行撥備，令其聲譽亦有所受損。假設他們今年在美國的業務錄得少許利潤，全年滙豐料賺最少一百五十億美元，相等於每股賺六元六角，股價應該可在八十元水平站穩，鞏固後再拾級而上。我非常高興，可以此作為組合中的核心成員。

國泰成績驕人
恒生銀行（ 11）的盈利增長百分之八，每股賺三元六角四仙。如果下半年維持這增長速度，每股盈利可達七元二角八仙，以現價一百一十元計算，市盈率十五倍，在刻下的投資環境看是偏貴。或許，市場期望恒生在下半年，有進一步的盈利增長。

國泰（ 293）的業績亮麗，錄得半年盈利六十八億元，每股賺一元七角四仙。惟當中約二十二億元，是來自出售港機工程股權予母公司太古而所得的特殊盈利；預期國泰全年盈利可達一百億元，每股盈利三元九角。若太古有意出售國泰業務，這將是很好時機；以出售控股權計算，國泰的股價達二十五元才算合理。對於勇於向外發展，市值一千二百億元的國航（ 753）來說，這價錢不算昂貴，尤其國泰早前收購了港龍。

太古的業績亮麗不叫人意外，皆因受惠於國泰業績及港機工程的重新估值，加上地產項目，令其半年賺一百四十億元， B股每股盈利一元八角五仙，較 A股價錢便宜。預測全年業績，估計最少錄得二百億元盈利。這間公司在我們的組合中已有很長時間，而且錄得不俗回報。

上星期四，李嘉誠的長和系派發半年成績表，長實（ 1）賺一百二十億元，較去年同期升百分之四。李嘉誠預期樓市可維持穩定，預期今年全年盈利不會大幅增長，約維持在二百二十五億元，市盈率約十倍。

和黃（ 13）終於從 3G黑洞中走出來，李嘉誠預計 3G業務於下半年會收支平衡。雖然和黃還有很多業務，但其盈利增長大部分已反映在股價之上，故未來仍依賴 3G。和黃目前沒有需要再出售非核心資產，現應強化本身的業務。和黃中期業績錄得六十五億元盈利，只是其市值的百分之三，如果刻下要我二擇其一，我會選擇長實，因其涉獵 3G業務較少，但當 3G業務被廣泛接受，該股仍然受惠。在任何情況下，我都選擇看盈利，長實的預測市盈率只是和黃的一半。

接下來要講一些壞消息，宏利公布第二季業績，需要就股票及定息投資，作出約三十億加元的撥備，但我不打算將之剔出組合。因為宏利的行政總裁鄧廣能解釋，當經濟市場復甦，情況便會好轉。事實上，若果股票市場在七月已經復甦，那就不需要為股票市場下跌而作準備。情況跟地產公司一樣，每當逆市時候，都要為賬面虧損作撥備，但當樓市復甦，物業被重新估值，便可以恢復盈利增長。

當然，宏利的潛在危機是經濟復甦延遲，撥備變成實際損失。惟上週我駕車行經東區走廊時，望見對岸的觀塘，有一幢高聳的宏利金融中心，我便覺得安心，認為宏利是不會倒閉，而且會繼續繁榮。

東日誌 2010-08-09 壞消息之後(二) (全文)

「在這充滿危機的投資世界裡，人人都步步為營。」

上星期我簡單說明了在過去4年裡纏繞著市場，並且被其吸收的壞消息。如有遺漏的話，真的不好意思，主要是因為沒有足夠的時間一一說明。

美國的按揭危機、環球股市下瀉、銀行和企業的非法行為、高收入人士申請破產、杜拜危機、內地銀行業和樓市危機、天災人禍、極權國家、過高紅利、歐洲問題、保護主義和貪污等的問題都值得留意。這些都是市場需要面對的難題。

從07至09年的金融風暴裡我們學到一個道理：沒有人是絕對正確的。大部分人的決定都是錯的，這從他們一連串草率的行為裡可窺一二：在道指達到7,000點的時候賣股、將美元兌換成歐元、購入歐洲債券，造成高達85%的虧損，錯過了獲利50%的機會。這些數據就是最好的證明。

現在大部分人都對金融市場和經濟狀況抱持悲觀態度，而負面情緒剛好是看漲者謀生的先要條件，實際上負面情緒對看漲者而言就像是一劑強心針。

現在讓我解釋一下為什麼以上的情況對於股票市場而言都不會有長遠影響。當然了，那些被瘋狂追捧、估價過高的股票則注定要步入漫長的衰退期。

縱觀歷史，無論是天災還是人禍，都應該有能力作自我調整。翻翻歷史書，就知道其實我們不必過度慌張。一些明顯的例子包括埃克森美孚、美國聯合化合物公司、Phillip Morris、默克、香港置地、Caterpillar和麥當勞等。它們都曾面對過棘手的問題，曾經有人因為使用它們的產品而喪命。不過，它們不但沒有倒下，而且還繼續蓬勃發展下去。

暴政底下的人民通常都欠缺教育、健康狀況不良、就業不足，北韓就是個好例子，因此我們不必太在意這些近乎崩潰的國家。擁有多年教育歷史的伊朗則已準備迎來改變，它的政權也知道自己其實不受歡迎，世界各地也抱持相同態度。以往伊朗每天能生産350萬桶石油，但現在也不過是需要幾天的時間，所以各位不必太擔心。

美國的按揭危機已快將結束了。樓價會維持在低位，這對於想置業的人來講是最好不過的，而銀行也必須以較便宜的價格將手上的物業賣出。管理不善和需求的下降，必然會令不少美國銀行倒閉。這樣一來，銀行的花紅制度應該會變得更合理一點。

不少金融公司如房利美、美林、AIG和房貸美等將不會有翻身的機會，其他的一些公司亦然。美國的8,000所銀行裡大概有2,000所會被迫停業。市場正在反映這個情況，商業價值也跌了50%。聰明的投資者正在等待機會。

歐洲有3億人民，不少人都喜歡吃喝玩樂。儘管有著「歐豬五國」的存在，可是歐洲這個共同體還是有很好價值，我想歐洲在危機過後，會有所行動來作出改變的。

貪污是個無法杜絕的問題，不過政府倒是有能力有效減輕貪污問題。在70/80年代時，香港曾一度被貪污問題弄得烏煙瘴氣，不過後來廉政公署的成立，讓貪污成為了歷史。現在貪污問題反倒是遷移至內地了。

保護主義基本上是美國的問題。在這問題上沒有一個國家能比得上。根據歷史，大蕭條的其中一個起因就是保護主義，如果不加以正視此問題的話，這可能會是下一次金融風暴的導火綫。
  
英國正在恢復的過程中，英鎊的強勢證明了這點。不要相信銀行的話，一個保守的政府是由能力糾正多年來的錯誤的。倫敦和紐約的金融中心地位很難被取代，不過上海有可能會在25年內超越它們。

杜拜位於擁有5,000億桶石油蘊藏量的超級戰略位置。光是該範圍裡的三個國家的每天產油量就達到1,500萬桶，每年創造5,000億美元的財富。對這些國家我們又何必去擔心呢？

最後，現在人人都在預期內地樓市和銀行股會遭受重創。那麼即使這真的發生了，那又怎樣呢？13億人口是個龐大的數量，所謂的重創基本上每十年就會出現一次。內地政府終歸還是會有辦法糾正錯誤的。中國已存活了4,000多年，因此在這點上我不打算多作討論。
  
中國這龐大的人口，比任何一個發達國家都要高出3至4倍，而世界卻對這沒有足夠的了解。在中國，人均需求和消費都比西方國家落後至少幾十年。中國絕對是個潛力無限的地方。

航天科技、科學、醫學、能源科技、能源效益、汽車、道路、鐵路、基建等的發達，都意味著中國的發展勢頭無法阻擋。我知道對於看淡者而言這些都是壞消息，不過事實就是事實。

隨著從美國和歐洲地區的入口減少，中國的製造業在未來幾十年裡的扮演的角色會越來越不重要，就如以前的香港般。

那些所謂專家的看淡者，在牛市回歸前還是會繼續沽空。商品、貨幣和債券的投機活動會繼續。不過他們的美夢很快要落空了。獲利將會變成虧損。

避免買入西方銀行股、沒有發展前途的資源股，還有那些經紀推薦的小市值不知名公司。請無視沒有根據的建議，而是利用自己的經驗來分辨好壞。關於西方銀行股的消息，你們一概不用理會。

90%的分析員、圖表員、政府官員、交易員、國際石油組織領袖、美國聯邦儲備局和經濟學者，本質上都不是什麼好東西，各位不必浪費時間聽他們的說法。錯信他們的話，後果可大可小。你自己的實戰經驗再加上非投資的知識，比他們的廢話更有用。

每年挑選一隻你認為好的股份，然後放膽購入，不必擔心市場走勢。長遠而言你必然是最終贏家。

東日誌 2010-08-05 國泰 (全文)

國泰(293)的中期業績公佈了，盈利達68億元，比任何人先前的估計都要高。不過，當然這包括國泰將香港飛機工程(44)賣給母公司太古(19, 87)所得的22億元。

如果這樣的獲利勢頭持續，即使以46億元的正常半年盈利算，其全年盈利都可望達到92億元，相當於每股2.7元。不過，由於股價只是維持在18元左右的水平，由此可見人們並不認為這種獲利水平是合理的。現在它的市盈率為6.6倍。

現在國泰確實有其優勢，現在航空需求高，而且燃油價格合理，雖然還是比往年要高得多，不過乘客已經習慣支付較多的航空費用，而且勞資糾紛已漸漸舒緩，國泰的航空服務員也能盡心工作。

不過，這也反映了人們經歷了3年低迷時期後，航空消費額反彈，著實令人振奮。這說明了美國經濟狀況對亞洲的影響已告一段落，又甚至可能根本沒什麼影響。畢竟之前看到的消費低迷情況沒有持續。

對我而言，國泰是挺便宜的，但倒算不上是非買不可的股份，因為每當它的獲利表現良好時，就會出現一些新的問題，如燃油成本上升，或是勞資問題等。如果要我選的話，我會選擇太古。它包含了房地產業務，有助穩定其表現。儘管如此，股價18元的國泰市值為700億元，從全年有望超過90億元的盈利看，絕對是值得買入的。

儘管國泰捷報連連，我還沒有要賣掉手上的少量太古的想法。我會等待它今天稍後公佈的業績再作決定。它的盈利表現也許會受到房產價值重估所影響，但這不會改變該公司的本質，而太古的地產業務還是會繼續增長。

這是否會影響到內地的航空股呢？尤其是中國國航(753)？國航的市值為1150億元，比國泰高出不少，但我認為它的獲利不會比國泰高。不過，如果從內地航空情況而言，國航的前景是不錯的。如果從其他航空公司的未來而言，國航的未來則不能說準。

世界各地的航空公司都表現不濟，之前一些領先航空業的公司如泛美航空和其他，都尋求過破產保護。歐洲的航空公司和日本航空公司都經歷過財政困難。即使中國本土的東方航空(670)和南方航空(1055)，自上市錄得的虧損都多於盈利。航空業確實碰不得。

不過一年的盈利不代表什麼，除非之後它的獲利形勢能維持，不然的話我暫時不會考慮購入航空股。但如果各位對航空業信心盡失，也許我會稍微投機一下。

不過，國航畢竟是國家的航空公司，有著中央政府撐腰。但在經歷了08年恐怖的100億元虧損後，其盈利在09年回復至55億元。2010年的情況應該也相類近，算是為其溢價提供了合理的解釋。

不過，如果其股價說得過去的話，那麼太古應該抓緊機會，將較國際性的國泰股份賣給國航。國泰的股價至少能達20元，而實際的交易價甚至能達到25元！這樣一來國泰的市值則為 1000億元，跟現時的獲利水平相符。 

東日誌 2010-08-04 讀者答問 (全文)

問

東尼你好，

我最近對新濠國際發展(200)頗有興趣，我也很喜歡何猷龍先生的新管理手法。不過它的表現未如預期。請問你對它有什麼看法？

另外，富士康的盈利表現不算好，獲利空間也漸漸減少。請問你會願意冒險在現價購入嗎？

最後，除了瑞安房地產(272)這家擁有極大潛力的公司外，還有什麼類似的選擇呢？謝謝。

答
我對何先生沒有特別的看法。不過，我對澳門在國際地位上的崛起還是有所保留，到底這能維持多久，我不敢說準。不過以40億元的市值而言，這是個挺值得購入的長綫投機。

我對富士康無甚興趣，因為它的股價基本受到其顧客，也就是中移動的控制。

內銀股是非買不可的，不過我所著重的是其股息而不是股價上升。

問
請問你對利豐(494)和利邦(891)的看法如何？

答
利豐(494)。根據過往記錄而言，它是家非常不錯的公司，不過它的資產較少，這讓它有較大風險，而且其股價也有點貴。

利邦(891)。這公司跟利豐有關係，而且潛力不俗，但80億元的市值跟其少於2億元的盈利不相符。我會較傾向選擇利豐。

問
請問你對人和商業控股(1387)的意見如何？它的回報不錯，而且市盈率低。不過以它的資產淨值而言，它的溢價似乎過高。

另外你有投資在美國股市嗎？請問你對蘋果和任天堂這兩隻增長型股份有什麼看法？

謝謝解答。

答
人和商業(1387)。這是一隻小型內地房產股，不過缺乏資產的它，並不是我的首選，雖然市盈率吸引，不過這也只是基於其歷史數據得出的。我對它的管理層也毫無認識。

我有時也會投資在美國股市裡，不過在07至09年金融風暴裡我損失頗多，畢竟我的重心是金融股。同時，我對所謂增長股的前景也有所保留。我想你已錯失了購入蘋果的時機，要知道其股價從2003年的7元上升至目前的250元！任天堂38元股價則較穩妥，不過我對高科技產品和電子遊戲不太了解。

問
師傅東尼，你好。

最近我收到交行股權(2918)的供股通知，每10股供1.5股。我目前並沒有持有太多股權，因此可以再增持一些。目前開出的條件不錯，請問你的看法如何？謝謝解答。

答
我認為交行股權跟其他內銀股一樣便宜，因此會為你帶來不少獲利。如果你能以更低價購入的話，那麼當然是更好了。

問

宏利最近發生了甚麼事，股價為何不停地下跌，我在不同價格已買入了不少：兩年前年240元、170元、150元，到最近的124元，但彷彿低處未算低，主席傳聞會步保誠後塵收購AIA，又是否真確，如屬實，你又如何去看你的愛股宏利呢？

答
我也希望我應該知道。最佳的猜測是，他們簽訂的一些壽險保單所給予的最低回報超過市場的真實升幅，所以可能公司或要填補，因為股市表現惡化。然而，在某個階段市場必然會好轉，任何的虧損將獲補償，而多餘的撥備亦將被清除。

我懷疑宏利會否收購保誠或AIA，儘管或有極低的可能性。不過，宏利在香港仍在擴張。

問
我是你的忠實讀者，有兩個問題想請教一下。

1. 關於中電(2)、中華煤氣(3)和港燈(6)：
(2)和(6)的市盈率都差不多，皆為14.5倍左右，而股息率也有4.6%。這樣的水平相當合理。不過中華煤氣作為香港的另一共用事業股，市盈率則高達28倍，而股息率只有1.6%。這樣一來它的市值為1400億元，比中電高出不少。到底這是怎樣一回事？

2. 請評價一下我的組合：
嘉華國際：20000股
瑞安房地產：40000股
工行(亞洲)：10000股
中石化：10000股
創科實業：10000股
精電國際：20000股
中國電信：20000股
中石油：10000股
中海油：10000股
宏利：2500股
華電國際：30000股
工行：40000股
利和經銷：10000股
中國鋁業：20000股
交行：40000股
中行：20000股

我認為我的持股太多，請問你的看法如何？謝謝解答。

答
(2)和(6)，香港電力公司的股價合理，因為利潤管制計劃最近才完成更新，這樣一來兩者的營運會受到更多監管。我對中華煤氣的市盈率一直感到困惑，而我認為市場確實出現了些問題，不過它的確有關稅自由和物業持股，包括國際金融中心。我認為目前而言它的股價太高。

我不認為持有16隻股份有什麼問題，因為長遠而言它會有分散作用。現在股市處於低位，很難預料在下一波升勢中哪隻股份會最為受惠，而你的定位也很妥當。這是個挺分散的組合，重心放在跟內地有關的股份，絕無問題。唯一一隻我可能會批評的是精電國際(710)，不過那隻便宜的股份會有成功的一天。

問
請問你認為思捷環球(330)目前值得購入嗎？請問你對它未來兩年的前景有什麼看法？

答
思捷環球(330)，股價為44元的它，市值為540億元，市盈率約12倍，對於一家如此優秀的公司而言絕對是便宜的。不過在時裝界裡，流行風起轉換得很快，不過思捷都曾克服過這些問題，也應該能繼續前進。思捷在歐洲市場裡有著獨特地位，儘管歐洲市場目前較黯淡，不過當恢復起來時，思捷會隨之受惠的。

我認為思捷是個不錯的選擇，適合被納入香港組合裡。

問
東尼你好，

請問你對英國石油公司有什麼看法？謝謝解答。

答
現在買它純粹是一場賭博，因為沒有人知道美國政府到底會如何懲罰它，我對美國的法制系統也很有保留。如果你贏的話，其股價可從3.6鎊升至6鎊，輸了的話也許跌幅也差不多。目前它的勝算不算明確，因此我不會冒這個險。

問
東尼你好，我想問你對3883的意見。該股自招股價下跌了很多，而我 一直持有它。我溝淡至3.6元，但現在覺得進退兩難，不知應否繼續溝淡，還是換馬至其他股份。非常感激你所給予的意見。

答
中國奧園(3883)，恐怕我對這公司及其管理層認識不多，但參考一些統計數據，現價較資產淨值存在50%折讓，往績市盈率8倍，聽來便宜。我會持有一段時間，然後看看股價會否回升至2元左右。

問
東尼你好，

請問你對瘋狂的(563)有何看法？？

答
恐怕我對(563)沒有甚麼意見，因我對其管理層認識不深。但如你擁有它，請繼續持有，因為現時不是沽出內房股的良好市場。

問
本人於4.96買入998中信銀行10,000股，是否值得長線持有？謝謝

答
中信銀行(998)，此股好像所有其他內銀股一樣低沉。較長線而言，它是不錯的投資，那麼為何還要考慮沽出？