東尼天下第一倉 2010-05-06 中資銀行抵買 (全文)

上週，多間大型中資銀行公布今年首季業績，表現比去年出色。工行今年首季賺四百一十五億元人民幣，即四百七十億港元；其去年賺一千二百八十億元人民幣，即一千四百五十億港元。若把工行今年首季盈利乘四，今年應該可賺約一千七百億元人民幣，即一千九百億港元。在過去六年，其盈利由二百二十億港元增至一千四百五十億港元，總增幅達五倍六，每年增幅依次為三成七、兩成二、三成一、六成半、三成六，去年較低，只有一成六。

工行今年未必仍能有如斯增長，故估計應該保守一點，我認為約有一成半，今年盈利應為一千五百億元人民幣，即一千七百五十億港元，這數字應相當貼近現實。

工行最少有十年繁華

工行盈利增加，可能是因為中央政府打擊樓市及股市的投機炒賣，銀行只能借錢予質素較佳的首次置業人士，兼被允許收取較高利息，儘管如此，排隊借錢的人仍然絡繹不絕。在工行業績中，可見其息差擴闊。

不過，有人批評工行借太多錢予政府或半官方機構，這點無可置疑。以電力公司華能為例，其借貸比率一直高企。去年底，這間公司市值約一百二十億港元，總資產雖然有二千億元人民幣，但資產淨值只得約五百億元人民幣，債務則達一千五百億元人民幣，是公司本身資產的三倍。而這間公司的股權有五成由政府控制，兩成由政府掌控的機構控制，大家普遍認為政府不會讓華能出事，故我不認為它會變成壞賬。我希望我不是唯一一個認為中央政府不會賴賬的人。

以上週收市價五元七角五仙計算，工行的市值約一萬九千二百億港元，若其盈利一千七百五十億港元，市盈率僅十一倍，估值便宜。這間銀行將隨着中國經濟擴展，未來十年，每年應有一成至一成半的增長，就算間中因為經濟倒退而未能達標，在昌盛的年份，也能好好擴展。

中行估值最低

不止工行，建行（ 939）、中行及交行（ 3328）亦然。建行今年首季賺三百五十億元人民幣，即約四百億港元，全年應可賺一千四百億元人民幣，即一千六百億港元。不過，其去年賺一千零七十億元人民幣，即一千二百二十一億港元，故我預期它今年賺一千二百億元人民幣，或一千三百五十億港元。以每股六元四角計算，建行市值約一萬五千億港元，市盈率亦是十一倍，估值算平，但我會選擇規模較大的工行。


中行首季賺二百六十二億元人民幣，或三百億港元，計落全年可賺一千零五十億元人民幣或一千二百億港元。其去年賺八百億元人民幣，或九百一十億港元，故我認為今年應賺一千億港元，稍遜於競爭對手。不過，以每股四元一角計算，其市值逾一萬億港元，市盈率僅得十倍，三者中最低。


交行的首季盈利則是一百零五億元人民幣，或一百二十億港元，其去年賺三百億元人民幣或三百四十億港元，故我認為今年應賺約四百億港元，以每股九元計算，交行市值四千四百億港元，市盈率同樣是十一倍。


這幾間中資大銀行的市盈率極低，和恒生及東亞相比，這兩者的市盈率分別是十五和二十倍，儘管今年盈利上升會令市盈率降低，但也不會低到去中資銀行的水平。