東尼天下第一倉 2010-05-20 趁機沽售華能 (全文)

投資界有一句諺語：「 Sell in May and go away」，意思是五月便應沽貨離場，跟市場保持距離。我從不認真看待這句說話，而事實證明，它起碼有一半時間是錯。很多時候，五月反而是入市的大好時機。投資者在○四年及○八年沽貨，是明智決定，但在○三、○五至○七年做相同舉動，便大錯特錯；去年股市暢旺，恒指由四月的一萬二千點，升至五月的一萬五千點，到十月更上試至二萬二千點的水平。
然而，若今年你等到五月才離場，相信已經太遲，皆因恒指從二萬三千點的高位，徐徐跌至二萬點，跌幅高達一成半。我不會預測市場的短線走勢，但我認為現時大市陰霾密布，短期內仍有下調空間。然而，市場上有不少估值便宜的股票，即使股價可能仍會下跌，我寧願趁低入市，好過清倉套現。

內房股低殘
就算恒指跌至一萬八千點，與其嘗試捕捉股價的短線走勢，倒不如靜候低價買入中資銀行股，甚至是狼狽不堪的內房股。

上星期我已賣出五千股中移動，每股作價七十六元，再用所得的現金，以五元六角半買入五萬股工行；另以三元九角七仙買入五萬股中行。我想借用 Brutus在莎士比亞作品《凱撒大帝》的一句對白，但稍作更改：「我不是不愛中移動，但我更愛中資銀行。」

我估計中移動今年賺一千四百五十億元，並可能在七元三角的每股盈利中，派出三元作股息。工行料賺一千六百億元，每股盈利約為五角，而中行則賺一千億元，每股盈利四角。它們的業績相近，但我更喜歡中資銀行的長線增長潛力。

華能債台高築我們的投資組合中，有些股票的表現着實令我失望，例如華能。這家公司債台高築，令人震驚。其總資產由去年的一千七百四十億元人民幣，升至一千九百四十億元人民幣，負債則由一千二百九十億元人民幣，升至一千四百五十億元人民幣。換言之，華能的淨資產，亦即股東權益，有四百八十億元人民幣，而其欠債，幾乎是淨資產的三倍！

我不相信華能會倒閉，畢竟中國政府至少持有一半股份，正如 Mark Antony在《凱撒大帝》中如此形容 Brutus：「他是個有信用的人。」我為本刊的投資組合買入華能，正因中國政府
從未賴賬，如果華能出現問題，相信中國政府願意承擔。但華能的債務問題愈趨嚴重，我的憂慮亦日益增加。我擔心公司要注入額外的資本，因而攤薄股東利益；又或者要以賤價變賣資產。如果息口上升，華能的利息開支會變成天文數字，抵銷盈利增長。
華能現價四元五角八仙，市值五百五十億元，今年大概賺五十億元，跟去年差不多。我不會在本週賣出華能，因為我暫時找不到像宏利、中資銀行、滙豐以及瑞房等絕佳的投資對象，我會靜待適當的時機。

我再重申上週的想法：現在不是沽貨套現的時候，而是入市的良機，皆因優質股應該愈跌愈買。