東日誌 2010-07-27 市盈率跟股本 (全文)

100元的桃，昂貴嗎？

如果這是一個桃的價錢當然昂貴。但如果是那些來自日本香甜多汁的巨桃，賣這樣的價錢那麼也說得過去。如果說100元能買10個桃，這又完全是另外一回事了，對於熟透多汁的桃而言，這應該算是很優惠的。那麼100元100個桃呢？你很可能會認為這些桃有問題而乾脆棄掉，因為這實在便宜得太不尋常了。
  
股價亦然。工行(1398)每股6元，算是便宜還是貴？它的股價為什麼是6元，正正是因為認為6元便宜的投資者人數，跟認為6元昂貴的人數相約，所以才得出6元這個股價。
  
因此股價的便宜昂貴與否，跟這家公司的總股數有關係。如果說工行的總股數為1,000億的話，那麼它的總市值就是6,000億元，而如果我的預測正確的話，其2010年全年利潤應該為1,800億元，相當於市值的30%。這顯然是不可思議的，無他，這是因為它的市值根本不是6,000億元。如果說總股數為10,000億的話，它的市值就達60,000億元，利潤維持不變，所佔的比例就會是3%，這樣一來就實際得多了。

不過，這裡所說的股數是包括所有類型的股票，因為A股跟H股享有一樣的分紅權利。而假設工行出現清盤情況的話（相當不可能），A股也可以被分得應有的部分資產。

所以當我看到不少公司在公開股本時只計算H股，就會感到很氣憤。這是個很常見的誤解，因為不少數據都無視A股的影響，讓人容易混淆。實際上，我無法清楚得知農行(1288)到底發行了多少股，而3,200億股這個數字也完全是我個人的預測而已。

不過，工行的總股數實際為3,340億股，以6元股價計算，市值為20,000億元。我預期它2010年的利潤介乎1,600億元至1,800億元，以較高的1,800億元算，它的市盈率為11倍。

當我在衡量一隻股票昂貴與否的時候，我就會計算該公司的市盈率。市盈率涉及兩個變數。其一是公司盈利，其二是股價。這裡所指的盈利就是該公司的正常盈利，那些我們能料到的盈利；而股價和股數都是我們已知道的。

盈利絕對可高可低，就如我剛剛的預測般。不過我的預測也有可能會出錯，就如之前的匯控(5)和AIA，到最近的宏利(945)般。

儘管如此，在各大公司公佈業績之前，也無法得知人們對它們的上半年盈利預測準不準確。而即使他們的預測真的應驗了，之後的半年盈利情況也無法說得準，直到全年業績公佈為止。

即使對匯控或是中石油(857)等股票的上半年盈利預測是正確的，也無法得知下半年它們的表現會是如何。即使如高盛這樣的大行建議說我們應該增持這些股票，之後也有可能會「轉肽」。是對是錯，無人知曉。

6元的工行昂貴嗎？即使上半年的盈利預測準確，亦難保下半年不會出錯，但下半年預測準確的機會較高，因為上半年的成績已經知曉。