(131) 神冠控股 - 一隻很特別的股份 (一)

近日有開始留意一些近二、三線上市的股份, 其中一隻較為特別的是 0829神冠控股. 神冠的業務主要為製造食用的腸衣(如臘肉腸腸衣、法蘭克福腸腸衣), 於2009年10月13日上市, 以每股3.1元發行4億6千萬股, 集資約13億.

集團簡介：
　－　集團主要於中國從事製造及銷售食用膠原蛋白腸衣產品，產品一般可分為西式腸衣及中式腸衣兩個主要類別。
　－　集團以「神冠」品牌經營業務，與食用膠原蛋白腸衣相關的主要生產技術已向國家知識產權局註冊為專利；集
　　　團主要客戶為中國之大、中型香腸製造商，產品亦銷往美國、馬來西亞及南美洲等海外市場。
　－　集團生產廠房位於廣西梧州。
發展概覽
　－　集團業務發展策略概述如下：
　　　（一）鞏固快速增長之中國膠原蛋白腸衣市場的領導地位，並提高市場佔有率。集團計劃於２００９年內安裝
　　　　　　６０條生產線；
　　　（二）善用專利技術及現有產能開發新產品，並致力提高成本效益及擴大規模。集團計劃定期與香腸製造商溝
　　　　　　通，以了解彼此需要，並開發新產品；
　　　（三）鞏固現有客戶基礎及於全球各地開發新市場。集團擬將品牌發展為有能力向著名製造商提供國際級膠原
　　　　　　蛋白腸衣之供應商。
　－　２００９年１０月，集團發售新股上市，估計集資淨額１３﹒２５億港元，擬用作以下用途：
　　　（一）約８﹒８７億港元用作發展及擴建梧州生產設施；
　　　（二）約５１５７萬港元用作拓展研發能力及開發新產品；
　　　（三）約１﹒２億港元用作收購新地皮；
　　　（四）約１﹒５１億港元用作償還銀行貸款；
　　　（五）約１８２０萬港元用作償還應付香港神冠、現代技術公司及優良工藝款項；
　　　（六）餘下約９６６０萬港元作為營運資金用途。


神冠剛於30/8公佈其2010年上半年的業績.

2010年半年業績報告

觀其半年業績, 收入為4.75億元(人民幣, 下同), 毛利2.99億(毛利率達63%), 純利2.22億元. 生意額比去年多約50%, 純利則比去年多72.2%, 如此高增長的公司Follower就算有多忙也要細看一下其業績.

每股盈利13.37分人仔, 或15.29港仙. 假設下半年增長相若, 以其今天收市價$7.95計, 市盈率達25.9倍.

其於業績內稱部份腸衣製造投術正申請專利, 這是否另一隻市場專利股Follower暫時不能定案, 惟其高增長及高毛利的確十分吸引. 參考有關國內腸衣銷售的網站, 神冠的確為市場的領導者. 其大客戶有雨潤食品(1068)等.

現股價處於近歷史高位, 倘股票回落至$7以下, Follower會小注買入. 且關注其日後表現.

(130) 從閱讀財務報表分析特步及匹克體育 (一)

近日工作比較忙碌, 半夜仍在工作, 故各大愛股的半年結業績未能一一評論, Follower祗能抽絲剝繭集中評論一些市場不顯眼(或較少被注意)的股份. 因大股如內銀早已有很多人發表過.

返回主題, 看了一遍特步及匹克的業績報告, 比較有關資訊之披露, 發現此兩間屬同一體育用品市場所披露的折然不同.

大家有時間可一看, 時間關係下回再同大家分享一下.

特步業績報告 -- 2010半年業績 中期報告(精裝)
匹克業績報告 -- 2010半年業績

(117) Follower持股內股份2010年首6個月業績公佈日

2888 - 渣打銀行    4/8     已公佈
0945 - 宏利金融    5/8     已公佈
2357 - 中航科工    17/8   已公佈
3968 - 招商銀行    18/8   已公佈
3328 - 交通銀行    18/8   已公佈
3377 - 遠洋地產    18/8   已公佈
0916 - 龍源電力    19/8   已公佈
0939 - 建設銀行    20/8   已公佈
1368 - 特步國際    23/8   已公佈
0410 - SOHO         25/8  已公佈
2628 - 中國人壽    25/8  已公佈
1968 - 匹克體育    26/8  已公佈
2009 - 北京金隅    27/8  已公佈
2018 - 瑞聲聲學    30/8  已公佈

其他關注股份
0998 - 中信銀行      11/8 已公佈
2020 - 安踏體育      16/8 已公佈

0941 - 中國移動      19/8 已公佈

0272 - 瑞安房地產  19/8 已公佈

0669 - 創科實業      19/8 已公佈
1361 - 361度            24/8 已公佈

1880 - 百麗國際       24/8 已公佈
2318 - 平安保險       24/8 已公佈
3818 - 中國動向       25/8 已公佈
2331 - 李寧體育       25/8 已公佈
1398 - 工商銀行       26/8 已公佈
3988 - 中國銀行       26/8 已公佈
1288 - 農業銀行       27/8 已公佈
1225 - 隆成集團       27/8 已公佈
2601 - 太平洋保險   27/8 已公佈
0829 - 神冠控股       30/8 已公佈
0184 - 激成投資       30/8 已公佈
0398 - 東方表行       10月中

除了業績, Follower也十分關注各股的派息政策.

(129) 瑞聲聲學第二季(半年)業績

今天中午收市後瑞聲聲學公佈了2010年1至6月半年業績瑞聲聲學(02018-HK)半年多賺97%至3.82億，息14.2仙

瑞聲聲學公布，截至2010年6月底止中期業績，股東應佔溢利3.82億元(人民幣,下同)，較09年同期的1.94億元增長97%，每股基本盈利31.14分，擬派每股中期息14.2港仙；期內營業額增62%至13.34億元。

與今年第一季相同, 因2009年遇上金融海嘯, 故比較上一年同一季度似乎增多了近63%, 但如比較2009第四季的話營業額多了近4千萬元(見下表), 第二季業績亦是破紀錄新高.(惟公司業績報告中未有提及)

年/億	1Q	2Q	3Q	4Q	全年
2008	552,368	612,371	650,972	440,311	2,256,022
2009	375,763	450,303	682,322	694,755	2,203,143
2010	600,335	733,606
變動	59.76%	62.91%	4.82%	57.79%	-2.34%

如Follower於上一份業績後的意見, iPhone4及新手機的誕生繼續為瑞聲帶來增長動力, 加上其發展聲學外的領域策略合宜, 相信未來仍有一番作為。

Follower定是放心持有, 股價若在$12以下(約20倍市盈率)實在吸引。

東日誌 2010-08-20 買宏利，還有其他業績 (全文)

也許我是瘋了！儘管眾人都批評我的做法，今天我還是以股價96元購入了1000股宏利(945)，令鑽石組合裡的宏利股數翻倍至2000股，這是為了降低本來高昂的購入價，儘管我也清楚知道其股價大概是要下跌的，而即使上升，也沒有太多讓我能獲得快速回報的空間。

  
以現價計算，宏利的市值為1700億元，而對我來講我希望能將宏利持股留給我的孫子孫女，因為我希望當宏利現在的問題解決掉後，它的股價能在未來20年內翻好幾倍。目前低利率和沉寂的股市，很可能會令宏利未來幾年的盈利下跌，不過這公司的價值絕對超過1700億元。我聽過不同關於宏利的負面評價，而我將會在下星期三的專欄裡回答讀者的問題。我想在此必須解釋一下最近該公司在發生什麼事，而我感覺宏利收購John Hancock的決定也許跟匯控(5)收購Household International一樣不智。

這次的購股真的相當果敢，因為我的做法跟所有市場分析員的說法都不一樣。就連一份本地的報章的意見都跟我的想法相反，不過我深信最終的回報會比各位想的都要多，當然這需要時間來證明。

今天是個大公司公佈好消息的日子，先是中移動(941)的半年盈利上升4%，至576億元人民幣，相當於660億元，或是全年1320億元的盈利。股價為82元的它，市值為16400億元，市盈率12.4倍，我想對這樣的公司來講，這完全不算貴。
  
一隻讓我還能保存聲譽的股份，是瑞安房地產(272)，其中期盈利為17.7億元，或是每股35仙。瑞房已公佈中期派息會達每股6仙。不過，儘管9.5億的應繳稅項很高，但這當中還是包括了16.7億元的重估獲利。瑞房上半年賣出了13.5萬平房米的單位，而專家預期它下半年能賣出33萬平方米，但這些單位的位置都不是很好的地段，因此盈利也不會特別高。到目前為止，它的表現都比預期的好，因為瑞房本認為2010年盈利會比2009年低，但就我們的預測來看，2011年和2012年的盈利都必然會更高。我重申，這是隻便宜的股票，每股68仙的盈利，獲利率20%，市盈率僅僅為5倍。
  
交行(3328)是內地第五大銀行，而匯控也有其20%的持股。它是第一隻公佈中期業績的大型內銀股，其目前的市值為4800億元，盈利也跟外界預料一樣，上升了29%至230億元，或是每股40仙。下半年的盈利能否以目前速度增長呢？如果算上壞賬的話，我的保守估計，是其全年盈利應有400億元。這相當於每股盈利80仙，而以8.63元的股價計算，它的市盈率為10.5倍。這只是我的保守估計，如果表現再好一點的話，其市盈率會更低。
  
另一家大型銀行招商銀行(3968)的市值為4350億元，半年盈利為149億元，不過當中有82億是來自第二季的，因此我預料其全年盈利應能達到280億元。15.5倍的市盈率讓它看起來沒有其他內銀股那般吸引。不過其他銀行家對它都有正面評價，因此各位不要忽視它。

中信泰富(267)也在逐漸恢復，中期盈利報49億元。而去年的中期盈利只有25億元，全年利潤也不過是58億元。這也許預示07年達到的108億元年利潤，是有望可以達到的，即使不是今年，明年也能達到。市值只有620億元的它，相當便宜。其兩項主要獲利業務，分別是隧道工程和特別鋼材。儘管我對此公司還是有點擔心，但在前行政總裁榮智健離開後，公司還是運作得不錯，我對新主席常振明也挺看好。

東日誌2010-08-23 中國放緩 (全文)

「過去不能保證未來」

毋庸置疑，我們正面對一場放緩。唯一的問題是，到底哪些行業會受到影響，哪些又不會呢？今年中國GDP的增長應該只有8%，比人們預料的10-11%要低。

原材料進口增長已放緩了一整年，增長速度降低了50%，不過還算是可以接受。煤的使用量減少了，設備的供給也是。隨著汽車銷售情況欠佳，新車存貨越來越多。借貸活動不再像以前活躍，房產銷售也受到政府的打壓。為了追求能源效益，不少欠缺節能措施的重工業如水泥、鋼鐵、造紙和鋁業等都被迫倒閉或是被罰款。總資金增長從30%跌至17%，工業生産增長從 20%放緩至12%，固定資產投資回報從35%跌至25%。如此種種都證明了放緩的存在。
  
當然比起西方來，中國的境況已經是好得不得了，不過人們對中國的要求還是很高的。

另一方面，出口量卻達到了歷史高位，在這方面而言，中國的勢頭可是無法阻擋。歐洲和美國的消費力也許下降了，不過如果數據正確的話，就意味著中國有能力找到其他買家。我一直都認為，世界不光是由歐洲和美國組成的。目前而言，中國的產品還是很具競爭力且受人喜愛的，也許有一天這會改變，不過這決不會發生在可見的將來。
  
中國的零售業還是在蓬勃發展，增長達17%。扣除繳稅後，中國人的存款率高達25-65%。中國人均消費比例為西方的一小部分，而收入卻以10-15%的速度增長。人們的平均負債非常少。
  
除非中國真的發生什麼極大災難，令其經濟、收入、職位和資產等大受損害，不然的話，以目前的政府而言，儘管偶爾也會犯錯，但整體來講也將能繼續帶領中國高速發展。自1987年期，中國就向人證明了自己的超群實力，而這勢頭有望能繼續下去。

不過，我認為內地的基建項目發展應該會放緩。工業生産力已被過分催谷了很多年了，如今只能放緩並回到正常水平。

因此，我認為生産並零售非奢侈品用品比如化妝品、牛奶、飲料和食物等的公司，表現會不錯。它們的供應商如包裝和進瓶公司亦然。中國的銀行借貸多了，不過增長卻放緩了。不過因為幾乎沒有什麼競爭者，因此獲利空間會繼續增加。

中國人還會追求什麼？手電、去咖啡廳、買Apple產品、餐廳、電器和旅遊等等。暫時忽略掉大型消費品如汽車等。現在真正的贏家，是節能產品。中國在這方面還有很長的路要走，可以向巴西、美國和澳洲等國家借鑑。
  
最受到影響的，是那些經常要運用金屬和能源產品的公司。它們的增長必然會受到挫敗，甚至會倒退一段時間。5年來，中國一直是全球商品之首，如今卻要面臨一些暗湧了。
  
因此，各位還是少碰高風險資產如商品、能源、外匯和垃圾債券等。對沖基金的前景也不怎麼樣，因為它們只顧如何獲得便宜的融資。具風險的買賣還是會在金融市場上掀起波瀾，聰明的你必須以謹慎為上。
  
中國的經濟在未來6至12個月內都會顯疲弱。到了年底，有關當局就會考慮放鬆控制，希望中國不要太在意外界消息而過分反應。現在的情況是，西方的傻瓜燒了自己的花園，現在當然不能讓中國倒下，因為它們還需要中國的救濟。

如果當中國的GDP在上升時，內地股價跌的話，那麼當經濟放緩時，我敢說內地股票必將跑贏大市。這就是逆向思維。

(128) 增持宏利金融及收到中國人壽股息

Follower外遊多天宏利已跌至近日新低.


25/8 以$87.25買入宏利金融100股, 最新持股為1,500股. 因銀根有限, 只能於月底前以$87增持多100股宏利. 另外, 會考慮將宏利加入月供行列, 因供款不能增大, 故要在現時$10,000月供金額作出取捨.


至於中國人壽, 昨天已收到股息$775.93.

東尼天下第一倉 2010-08-26 宏利值得等待 (全文)

問：我以一百八十元買了四百股宏利，請問現時應該沽出還是加碼？

答：如果宏利是你唯一的投資，我建議你沽出。這間公司出售保單，並倚賴利息和股票提供回報，現時這兩個市場表現不濟，令宏利要作出大額撥備。我認為息口和股價都有上有落，但無人知道確實時間。所以，你應該想辦法降低風險，因為升市時間可能會延遲到來。惟一旦股市上升，回報將以倍數計算，若你有閒錢的話，我認為值得等待，長線來說，宏利現價的確相當便宜。

問：可否提供組合每年的投資回報？
答：我十年前開倉時已明確表示這並非短線投資組合，我把目標放在長線的良好表現上，而在某些時間，組合的表現的確非常不俗。當年，我經常批評那些短線組合，認為大多跑輸恒指，惟現在似乎是我跑輸大市，主要原因是我對滙豐和宏利的信念，及長期持有華能及創科等股票。儘管我努力增持中資銀行股及瑞房，現時已分別佔組合兩成七及百分之八，惟組合現時表現仍遜於○七年八月，所以我們經歷了三年的低潮。無論如何，我認為你的建議很好，我會向編輯反映。

問：組合由一百萬元開始，現時回報逾五倍，惟我把所有股票的成本加起來也有五百多萬元，請問是怎樣的一回事呢？可以刊登最初的投資組合嗎？
答：組合的確是由一百萬元開始，其間我們曾經獲得可觀回報，亦曾投資失利，所以就算是自開倉便持有至今的股票，其買入價也不一定和最初一樣。我會沽出太貴的股票，在○一至○七年間，便經常汰舊換新。最初的投資組合並沒有太大作用，除非把每一項交易詳列，惟這樣可能太過冗長。不過，我認為可嘗試刊登組合的每年回報，並和恒指比較。

問：滙豐、中交建（ 1800）及中國遠洋（ 1919）分別佔我的組合七成、一成及兩成，是否應該減持滙豐，並把答：資金投放到中移動（ 941）、工行或國壽（ 2628）呢？
答：我認為一隻股票佔投資組合七成似乎太多，可分散至工行。儘管中移動是一間穩健的公司，但其高速增長未必能夠持續；國壽現價太貴，故我會等待；工行則增長強勁兼較為便宜，派息亦不俗。中交建是不錯的國企，現時這間工程承包商仍然在增長中；中國遠洋是巨型船公司，但我不會持貨太多，除非能確定航運市場的復甦並非曇花一現，不過我認為它在你組合中的比重恰當。

問：現在是買金的適當時機嗎？
答：黃金一向被認為能對沖貨幣及利息風險，在刻下的環境，我認為金價有可能進一步上升。不過，作為長線投資，黃金的回報一般，而且不會派息，而且金價一旦轉勢，將會有很大的下跌空間。金股的投機性質亦很重，而且壽命有限，一旦金礦開採完畢，便只剩下一個沒甚價值的空洞。我不會鼓勵投資者買金或金股，除非你樂於冒險。

東日誌 2010-08-19 持續成長 (全文)

我喜歡銀行股的其中一個原因，是因為持有時間越長，它們的增長就越明顯。

不過，這說法可不適用於所有類型的股票，比方說採礦股。持有時間越長，礦存量就越少，礦場也越快耗盡。

銀行股的股價不會無故上升，而它們上升的真正原因，往往是由於自身保留了一部分盈利，以增強來年的資本，而之後的盈利也會隨之上升。當然也有例外，一些銀行擴張得太快太急，只顧著拓展純粹為自己圖利的業務，而忘記了建議顧客的本分。這跟美國次按危機前後的情況差不多。但長遠而言，不少我持有的銀行股在過去那麼多年裡的表現都相當優異，甚至包括匯控(5)。我所指的這些銀行大部分都不是那些大銀行，反倒是較平庸的如恒生(11)和東亞 (23) 等，在過去40至50年間為投資者帶來巨大回報，儘管它們也經歷過起跌。

我曾經認為人壽公司的情況也相類似，不過現在就比較難說了。主要還是要看它們有多願意回饋股東，因為其往往為了保護受保人免受損失，或是為了提供跟股市相符的回報，而將獲利優先派給他們。這讓它們形象受損，而銀行業也開始有這種現象。不過，大部分受保人都會支付保費，而且會漸漸增加保額，因此人壽公司應該還是有能力照顧股東利益的。
  
因此我一直嘗試在找，看看還有什麼其他行業會隨時間而增長。像煤氣(3)和電力公司如中電(2)及港燈(6)等的公用事業算是其一，但這卻不是個自動的過程，而是隨著人口的上升，這類公司的收入自然會增加。驚奇的是，香港在國去10年裡人口的增長速度比以前要慢，因為對於主要移民來原地，也就是內地來講，香港的吸引力已有下降，而人們在內地也能以較便宜的方法提高生活素質。

不少生産貿易公司都需要通過良好的管理層才能勉強回本，而它們增加獲利的能力，是完全看管理層素質的。利豐(494)在這方面做得非常出色，大家樂(341)也是。在這個領域裡，沒有好管理層的公司很快就會被淘汰。我不時會嘗試涉獵一下生産股，但回報卻比正常水平低。

曾經在股市無什麼表現的時候，我選擇購入創科實業(669)，因為它的表現似乎不錯，不過打從那天開始，美國的電動工具市場就好像停滯不前了。這只能怪我自己看錯了，不過它還是有望恢復起來的。當然我也有成功的時候，我特別鍾愛偉易達(303)、同得仕(518)、維他奶(345)，還有其他幾所表現不俗的公司。

不過汽車業，尤其是混合型汽車業的表現應該是不錯的，事實上也確實如此，不過汽車業一直有競爭過分激烈的問題，往往會導致減價戰的出現，一不小心甚至會出現虧損。汽車銷售的快速上升並沒有反映在這些公司的盈利上，駿威汽車(203)的盈利已停滯了整整4年。

另一個有增長潛力的是科技工業，就如騰訊(700)和阿里巴巴(1688)。騰訊的盈利在過去4年裡翻了10倍，不過我想這樣吸引的市場，必然讓競爭者蠢蠢欲動，而我也不了解實際的情況。阿里巴巴的成績沒有騰訊厲害，不過人們預期它的前景還是不錯的。

因此我想剩下的，就只有醫療業有增長潛力了，因為想我這樣的老年人，需要花費很多在醫療上，而人口老化問題恰巧是世界面臨的其中一個最大問題。不過目前來講，我還沒看到有哪些醫療公司值得推薦。
  
明天我會購入1,000股宏利(945)，這會減低我的平均購入價。我對它的管理層還是充滿信心，儘管它也有問題要面對。

東日誌 2010-08-18 中電，還有其他 (全文)

中電(2)的中期業績非常不錯，半年盈利將近60億元，即使下半年盈利稍微倒退，全年獲利應該至少有110億元。以1,400億元的市值算，它的市盈率為11倍，因此絕對應該被納入任何本地投資組合。每股2.48元的派息，無論盈利高低都似乎不會改變，相比於58元的股價而言，股息率達4.3%，相對而言相當的高。

那麼我又為何不為我的投資組合增添這隻股份？我想是因為中電真的談不上有什麼前景，而它的年利潤早在2005年的時候就已達到110億元水平，而在之後的3年裡都維持在100億元左右。到了09年這個數字跌至82億，如今又再回到合理水平。不過現在立法會的插手，確實讓我感到懷疑。立法會通過管制計劃，將中電獲利的空間從14%壓下至9.9%。由於立法會不會隨便罷手，因此中電只能在國外拓展業務。

也許這只是我的偏見，也許你認為我們應該要看重它的好處，不過我還是會先等等，看看其盈利能否有突破。不過如果你本身就已持有中電股份的話，也完全不用急著賣。

不過這也是我的一個問題，就是我傾向通過分析一個股票的歷史，而不是其前景來評價它。比

方說以匯控(5)為例，我看中的是它150年來的優越歷史，其前景反倒成了其次。無可否認，匯控經歷了不少改變，現在有可能是內地以外，全球最大的銀行，而且員工數目龐大。

中電的營業額在本土而言已開始停滯了，因此必須到國外擴張，在那裡中電的優勢會變得不明顯，也必須冒險到被本地市場無視的地方如澳洲和印度發展。這也影響到我對宏利(945)的看法。還記得從1999年開始，我就已經有留意宏利了，而在之後至2008年期間，我也獲得了豐厚回報。之後這個手法就不湊效了，因為我沒有算進利率的突然下跌，而這也是不少公司的政策，同時也是股市的特點。

我想當有一天我放棄對宏利有看法的時候，就是利率和股市走反方向的時候。在匯控股價跌至40元的時候，我曾感到驚慌，不過在隨後一年裡它的股價卻倍翻了。然而，現價97元的宏利，較2009年6月的低位下跌了50%，儘管仍較2009年的最低位高出60%。

儘管如此，伯南克已決定維持低息率政策。不過我擔心這會觸發到通縮的情況，導致職位流失，而這正正是他最不想見到的。這裡的原因是，低利息會讓新型投機行為減少，人們必須好好運用自己手上的資金，而這些資金則可以用以創造職位空缺。

緊接著昨天的專欄，最後投得兩塊地皮的是長實(1)，而且成交價比人們預期的高。這樣一來，政府想打壓樓價的算盤就打不響了。這點也許不少人都料到了。

東日誌 2010-08-18 讀者答問 (全文)

問
東尼你好，

我知道你對匯控未來的收入的股價都很有信心。以往當華爾街和倫敦市場造好時，不少人都會認同匯控是其中一家最好的金融機構。不過請問你認為次按問題還在纏繞著匯控嗎？英國和歐洲的問題又怎樣呢？這些會在未來幾年影響到匯控的獲利嗎？簡單而言，在眾多壞消息的包圍下，你認為轉機在哪裡？從收入增長和股價的角度而言，你會如何比較匯控和渣打呢？

答
我認為總的而言，銀行是資本主義經濟裡一個不可欠缺的部分，也必然有能力存活下去。像匯控這種大型銀行，由於存款量大，因此不光是銀行本身需要盡力保護存款，就連有關當局都要採取合理的措施。儘管匯控沒有對每家每戶都進行詳盡審查，不過壞賬的風險其實一直都存在，它也早已料到這點，因此英國和歐洲的問題應該不大。我想這裡涉及的問題有二。一是美國和英國地產法存在區別。二是銀行借貸水平過高，不過我認為像匯控這樣管理良好的銀行，是不會犯這種錯誤的。如果說匯控還未能清理掉收回的住宅的話，那麼也許需要再進行撥備。不過這很看美國未來的樓市走勢。在歐洲，預警已經維持了至少兩年，而現在匯控需要做的是盡量減低風險。

整體而言，渣打和匯控的營運模式相當相似，不過相比之下匯控有較明顯的規模優勢。

我對匯控乃至整個銀行業都感到樂觀。

問
你會推薦買入什麼認股証嗎？

答
我必須承認我退出認股証市場已有一段時間了，因為我認為這個市場過分不確定。要我推薦股票的話，自然是毫無問題，不過認股証就像是賭博，因此我從不建議讀者追隨此市場。

問

我正持有680,000股德發集團股票。在新的收購建議下，股東可選擇繼續供股或是套現離場。買家是出名了投機者，所以我想問問你的看法如何。

另外錦興集團又如何？值得繼續持有嗎？

答
我不認為你能從德發生上獲得什麼，能拿回多少就拿多少吧。錦興亦然。

問
東尼你好，

我現在正面對一個兩難的局面，想聼聼你對目前樓市的看法。我現在正租住一個單位，不過有意置業。不過目前樓價雖然正在爬升，但不少人都說樓市在年尾時會開始倒退。那麼你認為我應該現在買樓，還是再等一會兒呢？

最近我得知你在過去30年裡購入了兩個物業，購入價都幾乎是最低的了。那麼，請問你置業的原則是什麼？

答
雖然我在買樓的時候有運氣，可是到了想賣的時候就沒有那麼幸運了，不過之前也確實有機會讓我賣樓的。如果你是想從低位買樓的話，我的意見也許會有用，不過現在樓市高企，也不太可能在短時間裡下跌，因此預期以投資角度看待樓市，倒不如以自身生活素質的方向來想，畢竟有個舒適和開心的家是很重要的。

儘管如此，我現在一點都不急著要買樓，我想還是可以再等下一輪的樓盤抛售。不過租金的支出也是你需要考慮的。

問
東尼你好，請問你能評價一下這些我認為有素質的股票嗎？

華寳國際(336)。一家內地的售賣消費品的公司。另外還有明輝國際(3828)，一所生産酒店用品的公司。

兩者都是業內的龍頭（尤其是336），盈利情況健康，而且尚有潛力。

我想大量投資在兩者上，請問你有什麼看法？

答
華寳國際(336)。我對香水業務一竅不通，因此我不會評價它。不過一些因素，比方說化學技術人才的去留，也許是你需要留意的地方。如果你很了解這個公司的話就購入吧。不過一些其他問題比方說資產較少等，則可能會讓該公司難以面對財政問題。

明輝國際(3828)。這也同樣需要更多了解，因此我不予置評。

問
東尼師傅，

我最近辭掉了在香港做了剛好超過10年的工作，並拿回了所有退休戶口裡的金額，數額大概是100萬元左右。實際上這當中的回報很不理想。我想問的，是如何更好利用這筆錢來獲得更好回報。我今年40嵗，還可以承擔風險。謝謝的解答。

答
我不知道對你而言100萬算不算多，也不知道你能承受多少風險。不過如果我是40嵗的話，我會將100萬分成四份，然後分別投資在匯控、農行、瑞安，還有宏利，不過我要再看看它的中期業績。

問
中石油(857)，現價$8.92值得買入嗎？中國政府管制其利潤，每年賺大約1千億，這還算是增長股嗎？

答
中石油(857)，這是一家擁有廣泛業務的龐大公司，儘管所有都與石油有關。這不能被稱為一個增長的行業，但其規模之大肯定會與中國經濟同步增長。該股在9元以下值得買入，但主要基於收入的考慮，那在一定程度上受到控制。

(127) 收到招商銀行股息

今天分別收到中央證券過戶處及中銀通知, 合共收到招行股息:
$1,996.76 (實股$1,626.01+月供370.75)

下星期亦將收到中國人壽的股息. Follower將會儲起, 稍後增持945宏利金融.

東尼天下第一倉 2010-08-19 伺機沽華能 (全文)

毋庸置疑，本港經濟前景良好，本地人以至內地遊客皆樂於消費；企業盈利亦上升，在已公布的中期業績可見一斑，相信這情況仍會持續。

最為市場驚喜的，肯定是業績亮麗的國泰（ 293），估計全年盈利至少達一百億元，較○七年全盛時期錄得的七十億元盈利還要高。而本地銀行及內銀股的業績亦佳，樓市需求又增加，買家還在議價的時候，樓價已經上升。我有一位朋友，早前想在大學附近找租盤，看了幾個地方，因沒即時立租約，待她稍後才決定，租盤已被租出，我為此感驚訝。豪宅租金被大批來港工作的金融界人士搶高了不少。

和黃（ 13）公布盈利增長勝預期，李嘉誠及霍建寧決定增持，股價亦已急升。雖然 3G未必為和黃未來的盈利作出很大貢獻，但投資高峰期總算過去，今年的盈利會受惠。出口商利豐（ 494）半年純利大增五成半，期內收入上升一成二。

貧富懸殊加劇

刻下資金充裕，無礙本地消費或資本的需求。截至八月八日，恒指在本月已經上升約一成，投資市場的氣氛開始變得謹慎。惟貧窮人士卻未能受惠，導致貧者愈貧，富者愈富，我只希望差距可以慢慢收窄，失業率降至正常水平。

華能國際公布，將在 H股及 A股市場，合共發行約二十億新股，但我質疑這是否足夠，因為它負債纍纍。該公司的股東權益為四百九十億元人民幣，其資產負債表中顯示，負債達一千五百多億元人民幣，所以發行新股集資所得的一百二十億元人民幣，可謂微不足道。

我一直相信公用股長遠股價必升，就好像本港的電力公司一樣，但我已欠缺耐性，擔心一旦息率上升，該公司需要更多的盈利來支撐債務。若當股價升至四元六角或以上，我會考慮沽出這隻比重較小的股票。

而另一隻公用股中移動（ 941），股價仍然落後大市。惟該股將於本週公布中期業績，市場預期即使未必錄得大幅盈利增長，但業績仍然理想。以現價計，中移動市值約一萬六千五百億元，是全球市值最高的電訊股，預測全年盈利達一千四百億元，亦是全球最高的。現時市盈率僅十一倍，十分便宜。惟該公司已佔了很大的市場份額，難以再大幅擴大用戶數量。

中海油跑輸
組合內有兩隻石油股，中石油現價八元六角五仙，市值約一萬六千億元；中石化六元一角，市值約五千三百億元。按第一季度業績為基準，中石油全年可賺一千五百億元，市盈率十一倍；中石化年賺七百億元，市盈率約七倍半。這樣看來，中石化現價好像較為吸引。這行業尚有另一表表者，中海油（ 883）現價十二元八角，市值約九千六百億元，全年盈利約四百億至五百億元。儘管其主席在記者會發表對業務樂觀的言論，亦於事無補，其競爭力的確較我們押注的兩間公司為低。

等待業績公布後，我才決定是否轉換組合，尤其中石油，它是組合內其中一隻最早投資的股票，我為其表現感到驕傲。 

東日誌 2010-08-12 該買還是該賣？(全文)

人們到底是錯失了賣出些內銀股的機會？還是說現在其實是中期業績公佈前的又一次購股機會？

農行(1288)股價跌至3.31元，跟上市價3.2元相差無幾，投資者可以安心購入。我相信這會是農行股價的下限，因為它有足夠的支持者確保其股價不會跌穿此水平。

農行的總股數為3,210億股，當中包括A股、B股、H股和X股，或是任何可以分享公司盈利的股份。因此，股價3.3元的農行，市值為10,200億元。該公司去年的盈利為740億元，而今年上半年盈利為460億元人民幣，相當於527億元。

假設農行在下半年只能賺得373億元的話，全年盈利則達900億元。資本充裕的農行要達到這個目標應該沒有問題，如此一來，11倍的市盈率也絕對是便宜的。

工行(1398)尚未公佈中期業績，不過我想它在今年內就會公佈了。保守估計，中期利潤應該至少能達1,600億元。股價為5.75元的它，市值達19,200億元，12倍的市盈率說明了它是個絕佳的購股選擇。

中信銀行(998)會在今天公佈中期業績，我想市值為3,500億元的它，半年利潤至少有90億元，不過股價偏高。交行(3328)和招行(3968)都會在8月18日公佈業績，建行(939)則在8月20日發佈成績表。這難道不是一場業績盛宴嗎？

最近我開始留意民生銀行(1988)的動向，因為它的規模合理，而且不是國有銀行。民生銀行的私有背景，到底是好是壞，那是另外一回事。不過，我想它能更靈活地調整公司政策，而不必事事依循政府的意願。

民生銀行的總股數為267億股，股價為7.35元的它，市值為1,950億元。它的半年盈利為89億元人民幣，假設全年盈利達160億元人民幣，或是180億元，市盈率將低於11倍。若這不算便宜，還有什麼是便宜的呢？

我再購入了1,000股宏利(945)。現在它要麼是非常便宜，要麼就是快要破產了，不過我不相信後者，它在香港開設新總部也說明了這點。以現股價算，它的市值低於2,000億元，而在不久之前，它的盈利能達到300億元左右，我預期它的獲利水平能回到這個範圍。

港交所(388)的中期報告同樣有趣。它的半年利潤為20.9億元，第二季獲利跟第一季一樣，獲利速度相當平穩。我不認為它下半年的盈利能維持在此水平，因為暫時沒有什麼大型上市活動，而股市在下半年的波動應該也不會很大。但港交所的派息率高達90%，是它的一大賣點。以全年40億元的利潤和1,400億元市值算，市盈率為17倍，也不算高。我們大可將它列入觀察名單裡，並伺機購入，因為長遠而言股市的走勢必然是上升的。

(126) 交通銀行及招商銀行2010年半年業績簡評

看罷兩間內銀股半年業績, 並沒有什麼驚喜的地方. 兩間銀行表現亦是滿意. 不論在息差、貸款增長均布不錯的表現.

派息方面, 交行每股派人仔10仙, 招行則不派息. 希望招行未來能增派中期息, 以令Follower在中期也有很好的現金流, 而不用等至年結才有錢落袋.

Follower當然會安心繼續持有交行及招行, 亦期待未來939建行的業績. 當然, 其他內銀股表現亦會關注.

另外, 998中信行較早前的業績數據再次引起Follower的注意, 也許未來會在1288農行或信行中集中一隻股票予以加入持股名單之內.

(125) 中航科工2010年半年業績及未來市值估計

中航科工於17/8交了一份不錯的成績表, 注入資產開始發揮作用. 但買此股主要是看未來10年前景, 且看今天的新聞轉述管理層未來方向, 其中計劃三年內達1,000億的市值不變. 那麼, 以今天收市價$3.33元並67億市值計, 3年內要市值增加15倍 ! 這是一個很大的計劃.

以數據來看, 市盈率大約為24倍. 1,000億的市值即是每年要賺41.7億才能支持.
粗略估計, 就算未來股數要攤薄去收購相關製造飛機資產, 加上其市場專利, 未來市盈率可維持約30倍左右(現時國內航空銷售為行業全球5%左右).

要達至全球25%相信指日可待, 仍有5倍上升空間. 對於中航科工來說, 增長空間非常大.

Follower深信, 中航科工, 將會是未來的明星. $2.7以下將會是繼續增持此股的大好機會.

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1)

中航科工<02357.HK>對航空電子業務利潤有信心

中航工業集團副經濟師李平指，集團完成部分航空電子板塊重組，會考慮重組航空電子相關業務。下一步重組目標為直升機業務。 中航科工<02357.HK>財務總監王軍補充指，航空電子板塊之整合，已完成國內法律程序，但仍有待審批。他對利潤保證有信心。 中航工業集團旗下有若干個A股公司，包括運輸機板塊及航空動力板塊，會探討相關股權重組，但未有時間表，會因應巿場情況落實重組。 他指，集團目標為於3-5年內實現資產證券化80%。 2) 中航科工<02357.HK>冀三年後巿值可達千億   中航科工<02357.HK>獲注入母公司中航工業集團六間航空電子企業資產。中航電子重組前銷售收入為11.9億，跟09年比較，重組後銷售收入上升超過一倍至26.5億，提升了航空電子板塊盈利。 公司今年對汽車業務東安動力<600178.SH>之資產置換工作接近尾聲，未知何時可完全退出汽車業務，有待內地相關部門審批。公司以戰略發展為先，並非從業績角度剝離汽車業務，而是希望專注於汽車業務。 公司有機會注入中航工業旗下西非公司，將以有利公司成長、股東利益最大化及專業化整合為優先。 公司希望三年後巿值可達1,000億。09年中國航空業銷售為2,000億，內地現時佔全球航運業銷售5%，還有很大發展潛力。中航科工副董事長譚瑞松預期．2015年內地航空業銷售可達5,000億。

東日誌 2010-08-11 讀者答問 (全文)

問

東尼你好，

我的組合如下：
300股渣打(2888)，購入價225元
4000股交行(3328)，購入價12.2元
3750股招行(3968)，購入價27元
4000股廖創興(194)，購入價4.9元
2000股中人壽(2628)，購入價29.5元
1000股恒隆(10)，購入價22.9元
2500股太古B(87)，購入價17元
4000股中交建(1800)，購入價9.09元
6000股華能國際(902)，購入價5.3元
6000股江蘇滬寧高速(177)，購入價8.15元
12000股國航(753)，購入價2.32元
4000股中遠太平洋(1199)，購入價20.5元
6000股大連港(2880)，購入價5.51元
10000股莎莎國際(178)，購入價2.83元
8000股中國食品(506)，購入價4.7元
10000股六福集團(590)，購入價3.44元
3000股安踏(2020)，購入價8.51元
5000股中國中煤(1898)，購入價10.42元
4000股中海油(883)，購入價12.4元
50000股瑞安(272)，購入價3.41元
42000股卓悅(653)，購入價1.34元
2000股中國建材(3323)，購入價16元

請問你有什麼意見？

答
這是頗長的名單，簡述如下，

(2888)，無問題。
(3328)，無問題。
(3968)，無問題。
(194)，有趣，沒有大問題。
(945)，仍然良好。
(2628)，良好，不過價格偏高。
(10)，無問題。
(87)，優秀。
(1800)，有趣。
(902)，稍稍讓人失望，不過要等中期業績出台。
(177)，有趣，目前價格便宜。
(753)，我不喜歡此股，賣掉吧。
(1199)，尚可。
(2880)，有趣，可是為何購入呢？
(178)，尚可。
(506)，尚可。
(2020)，不了解。
(1898)，也許可以。
(883)，轉好。
(272)，我喜歡。
(653)，不了解。
(3323)，有趣。

總的來說你的組合相當平衡，現在不是賣股的時機，因此就讓組合繼續成長吧。如果你有足夠的資金的話甚至可以再購入一些股票！

問
總的來說，我持股的購入價都太高，現在我不知道該怎麼處理它們，應該將它們賣掉然後止蝕嗎？

我看到你建議賣掉國航(753)，請問你認為騰出的資金應該投資在哪隻股票呢？

答
購入價只是一個過去的數據，根本不必在意。你需要在意的，是這隻股票值不值得投資，它在未來有沒有增長的潛力。其他的都不是重點。

問
我們該以118元購入宏利(945)嗎？

答
由於股市的下挫和加拿大債券市場的挫折，不少專欄都預期宏利將需要進行較大撥備。這也許有其道理，但是否會讓宏利的股價下跌，我則不敢說準。

不過我知道這是家很好的公司，而且正在擴張，當風暴過後這公司的股價就會處於被低估的水平，而且會重拾上升的軌道，因為我不認為它真的蒙受了很多實際損失。不過為安全起見，我會先等它業績公佈之後才作決定。

問
東尼師傅請問945值得現價($121)買入嗎？還是港交所更具吸引力？謝謝

答
宏利(945)再次受壓，基於某些具影響力的加拿大分析員指，其投資進一步下跌，或要作出更多撥備。不過，大部份保單是較長線的，所以這不會產生實質虧損，而市場確有波動，此時該股並不昂貴，而我肯定當這些撥備或要回撥時，它最終會復甦。我個人預測，當宏利走出困境後，股價仍可升至300元以上，那是2007年達到的水平，我認為頗合理。

港交所(388)是一隻增長中但頗具週期性的股票。它有良好的股息收入，但我懷疑可否同期達到300元。不過，在120元左右，兩者皆為良好的長線買入之選。但如你買入(945)的話，或要更大勇氣，因它此時較為波動。

問

您好！我於6.20買入紫金礦業，請問是否值得持有？謝謝！

答
紫金礦業(2899)，按4.64元計，市值680億元，而2009年盈利為40億元。一般而言，我從未對礦業股完全感到滿意，而一盤採金生意為何進行上市亦惹人懷疑。不過，紫金確似能夠經過考驗，盈利亦見穩步上升。我認為黃金正在接近週期高位，其價格將會轉弱，但這僅屬推測；然而，還有任何方法可以判斷此股。我個人認為，最好儘快沽出此股，但此時它已因有毒洩漏事件而受壓太深，我會等待復甦才沽出。我預期洩漏事件已獲妥善處理，而該公司亦可如過往般繼續進行開採。

問
Tony，您好！我想問一下2345上海集優這隻股票值不值得以現在的價格買進，作為1-2年的投資？因為我覺得公司的現金流充裕，股價又低於資產值很多。謝謝！

答
上海集優(2345)，恐怕我對此公司的認識並不夠深，從統計數字來看屬於合理，應該具有防守性，但銷售方面的前景我卻並不知曉。