天下第一倉 東尼 (暫別)

天下第一倉 東尼

Dear Friends,

We must apologize for Tony's continued absence from his regular column. Having received many inquiries from his readers concerning his situation, we must apologize for not having updated his readers sooner. It is with deep sadness that we inform you that Tony will not be able to contribute to Next Magazine again in the foreseeable future due to a sudden illness.

You may be aware that our father had been meaning to cut back his commitments and embrace a more sedatory lifestyle suitable for a man of his years. Our father would love to be writing this letter himself to thank his readers personally for giving him such immense satisfaction and appreciation in his work. He would also be the first to remark that he feels as if his writings were becoming redundant and it was time to pass the baton to more 'in-tune' writers, though we know that he still has lots to offer.

Our father has been blessed enough to have committed his thoughts and ramblings to paper for over 10 years and even enjoyed the privilege of being a top-selling published author as well as distinguished columnist. We are humbled to have our father remembered so fondly by his readers.

Those familiar with Tony's writings will be aware of his long and storied medical history, and it is his health that is preventing him from addressing his readers personally. Tony has suffered a life-altering stroke that has significantly diminished his motor and cognitive abilities, he has shown tremendous improvement from the initial prognosis and we continue to pray for more.

It has been a rough trial for the old man, but he remains in good spirits and he is receiving good care. We ask for your prayers and thoughts as he slowly recovers, hopefully regaining all the capacity he has momentarily lost.

Our father is not immune to the inescapable clutches of age, and most people would agree that he has lived a full and colorful life. He has always been pleasantly suprised by the number of readers he has and loved meeting them in his day-to-day activities. We look forward to the day when he will be able to meet and address them once more.

Regards,

Jenny, Patricia, Deborah, Paul and Mara Measor

東尼 Tony Measor
在證券界有五十年經驗，八七年股災及八八年股市冒升時，他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。
他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前，他在嘉洛證券工作，管理客戶二億五千萬元資金。

(146) 載通國際 [前九龍巴士控股] 值得長線持有?! (二)

上一篇提及九巴的發展十分似中巴, 

對於九巴的正業發展的確不值一談, 甚至可說是夕陽工業:

1. 鐵路競爭 

- 受運輸政策以鐵路為骨幹(railway as a backbone)影響, 要增設新線有相當制肘.

2. 政治生態

- 除政府政策, 巴士線之發展亦極受各區議政治主導. 合併路線、減虧損路線班次、甚至非冷氣巴士轉為冷氣巴亦經常不被議員接受. 試想冷氣巴士收費比非冷氣收費貴3成, 變相加價, 以增加收入。

3. 保守策略

- 以往藉開設新線(尤其是新界北區、元朗、天水圍線)大賺, 近幾年有沒有新線? 寥寥無幾.

- 除香港業務, 國內發長乏善可陳, 甚至賣掉業務.

- 除巴士業務, 鮮有同業收購. Follower常有疑問: 既然購買巴士常動輒2、3百萬, 為何不作一些巴士製造商的收購. 似乎管理層太過保守.

4. 成本貴、節流為上

- 觀其年報數據, 人工及油價佔極大成本開支.

- 沒有新業務, 惟有節流為上.

5. 管理團隊

- 不似Follower其他持股之愛股, 九巴CEO並非由巴士出身(比較Follower持股, 各CEO均由本行出身). 細看年報內九巴CEO何先生由財務起家, 並非巴士之專業出身. 

是否外行人領內行人?

如此這般, 九巴還值得買入嗎? Follower試臚列可買入之原因以作參考:

a. 收息股: 

如有閒錢, 不放銀行、不買人仔債券、唔等錢洗、分散投資

按往績每年派息兩次, 共$1.35(08年度最低)至$2左右(不計特別股息), 息率最高達8.23厘. 市盈率14倍左右.

b.強勁現金流

主要業務均為巴士車資, 全部現金、八達通交易, 客人無得拖數.

c.地產發展

保守一計, 九巴將發展觀塘車廠用地, 還有上年年報提及的葵涌用地, 另外近日熱烘烘的小瀝源沙田車廠、鄰近九龍灣megabox的九龍灣車廠、美孚新村則的九巴總部、屯門車廠提供很多優質靚地。不過要發展改用途還要補地價.

Follower一提, 因九巴大股東為新鴻基, 觀乎曼克頓山及觀塘車廠的發展, 相信發展地產項目最大得益者必然是新鴻基地產的郭氏家族.

總括而言, Follower認為有閒錢又唔介意股價長期無波動(此乃公用股之特色)的話, 觀其地產業務發展之可能性, 可小注持有, 說不定其地產業務有機會分拆上市而有意外收獲呢.

至於Follower都有興趣買兩、三手收息, 當是分散投資罷.

(145) 載通國際 [前九龍巴士控股] 值得長線持有?! (一)

近日有朋友問九巴(即現時載通國際)值得買入/長期持有嗎?

Follower的答案是: 視乎你怎樣為此項投資下定義.

記得東尼大師曾為此公司股票改了一個很有趣的花名: 「孤兒寡婦股」, 想真一點, 真的改得不錯 ! 東尼認為, 此股只宜收息, 不要期望她有很大的發展, 更遑論她是增長股 -- 明顯是公用事業收息股而已.

或許可這樣理解, 九巴(容許這樣稱呼罷, 多年也叫她九巴)是一隻半地產股可算是適合, 其實其發展走勢相當似當年的同業競爭者 - 中華巴士(26):

專利巴士 -> 增長 -> 業務飽和 -> 倒退 -> 地產

對於九巴的正業發展的確不值一談, 甚至可說是夕陽工業, 下篇再談其投資價值.

暫停轉載東日誌及天下第一倉

考慮文章轉載的限制、blog友的反映及能讓Follower更集中時間寫blog及管理／監察持股公司之表現, 現決定東日誌及天下第一倉之文章將暫停轉載。

請繼續支持Follower對投資之拙作, 希望每一位朋友都能在投資領域上找到千里馬股票。

Follower在十年多的投資生涯裡, 縱然在波動市中, 祗要持有優質股, 並在股價低迷中增持必有所獲。未來blog文, 將更集中分析個股的價值。

誠如東日誌最後一篇轉載文章末句：「長線目標比短線盈虧重要」

東日誌 2010-09-01 長線目標比短線盈虧重要 (全文)

我在1976年12月剛剛到香港的時候，恒指還不過是區區400點左右罷了。而在73/75年全球股市困難時，恒指更曾跌至150點。後來我在香港定居後，恒指總算回升了一點。

在幾天之內，我就將所有移居津貼（3,000港元）投資在了股市，因為我知道當時所有股票，論資產、論盈利，都是處於非常值得購入的價位。3年後，在1979年年底，恒指達到了 700 點，不過我卻沒有賺到什麼，因為我購入的都是仙股，經不起什麼風浪。

在1982年中，恒指已攀升至1,300點，幾乎是1979年年底水平的兩倍。後來戴卓爾夫人訪華，當時她們跟她的歐洲同事態度十分傲慢，直稱香港是英國的土地。鄧小平也沒讓她好看，結果恒指在8個月間狂瀉，跌至1982年12月的676點。

  

不久之後，恒指就進行了大翻身，狂升60%。儘管後來出現了佳寧詐騙案，不過在 1983年 3月，恒指還是達到了1,067點的高位。之後的18個月，都圍繞著中英往還多個回合的談判，每次跟中方代表會晤後，港督尤德都用「有用且具建設性」的字眼來形容會談。1984年，英方最終同意將香港完全歸還中國，而到了1987年10月，恒指已翻了3倍，到3,000點，不過在接著的4天裡，由於華爾街股災，港股停牌，恒指狂瀉60%。

後來在1989年6月，恒指又翻倍到3,200點，不過天安門事件又讓恒指在瞬間跌了一半。當時也許應該要買入股價為1元的長江(1)，要知道在後來的20年裡其股價升了100倍。

從1989年至2007年的18年間，恒指從天安門事件後的1500點躍升了12倍，達到18,000點。不少在1996和1997年置業的人都眼睜睜看著自己在數個月間成為了負資產一族，一場長達6年的熊市也持續到2003年中。當時外國投資銀行沽空任何跟香港有關的東西，包括港幣、港股和期貨等。港府決意入市干預。當時還以為1992年適用於英國銀行的方法能奏效，結果卻大錯特錯。

從1998年至2007年，香港儘管經歷了禽流感、非典型肺炎等的跌盪，恒指還是從6,000點飛速增長至32,500點，足足翻了4.5倍。後來在2007年，熊市再現，恒指又再暴跌66%至 10,000 點。自2008年10月，恒指又再升至目前的20,800點，兩年間升了100%，也不簡單。

自從1976年12月起，34年間恒指升了52倍，這還沒算上每年3-4%的回報。考慮到所有恐慌事件、佳寧事件、回歸中國等的事件，恒指實際上已翻了70倍。

34年間70倍升幅，不算差吧？對於忠實和明智的投資者而言，這絕對是好事，不過這種人現在已很少。相比之下，標準普爾的升幅不過是6倍。

  

我不是說在接下來的34年內恒指能再翻70倍，不過以10%的年複式增長率算，再加上股息，恒指能升個30倍，達到624,000點。

  

當下次談及港股，有人不以為然時，你或可跟他分享以上事實。他或者也想知道，長線目標比短線盈虧重要。

東日誌 2010-08-30 要投資，莫沽掉 (全文)

「最殘忍的謊言，往往都是靜默的」

一些最優秀的基金管理人才，無論是過去或是現在的，都有意無意地忽視掉所謂「有力機構」的前瞻和意見。聯儲局、國際貨幣組織、國際石油組織、大型公司的行政總裁、總統、首相等，個個都寧願將謊言包裝得美輪美奐，而不欲告訴大家難受的事實。
  
實際上投資巨頭一直都在尋求以合理價格，買入未被瘋狂大眾染指的公司。這也是金融市場的歷史。
  
這些投資專才完全知道利率、油價、商品、債券、科技和金價等的情況，但卻刻意只講目光放在長綫前景。跟公司內部人士交談，甚至詢問競爭者公司的看法，往往能得到誠實真確的消息，這些消息也很有價值。資產負債表分析、營運資金分析、銷售情況分析等都是曾是投機業務的必要部分，現在這些卻被看成一堆無用的東西。
  
美國聯儲局主席到底能否提供有用的資料？穆迪到底有沒有留意到個別公司的存亡？總統又會否對Apple、Amazon、星巴克或是麥當勞等發表驚人言論？難說。那麼為何還要聽他們的說法？
  
我們從投資人才身上所能學到的，顯而易見；除了一樣。

在市況不尋常的時候，將投資胡亂交託給不顧客戶現在和未來利益的投資經理，是十分冒險的。實際上不少投資經理都只懂得胡亂指揮一通，在那邊興風作浪，好讓眾人一頭栽進來，然後才發現又再遇上一次「不幸的投資失利」。這些都是為了讓投資經理獲得佣金和管理費用。
  
早在1999年納斯達克泡沫之前的15年，當時微軟、思科和英特爾根本還無人認識，更遑論購入它們了。實際上它們的股價幾乎每年翻倍。85至99年間，微軟的股價上升了100倍，思科的升幅更驚人。當時有人跑到你面前告訴你這是個好機會嗎？實際上上百萬人在2000年才開始購入微軟，結果股價在過去10年內暴跌了50%。

如果我在90年代初沒有認識到我這位喜歡玩板球的顧問朋友的話，我還不知道科技股的意義。早在其他經紀發現科技股的潛力前，我的朋友已留意了它們多年。其獨到的分析，當時根本無人欣賞。直到98/99年時，科技股才走進了人們的眼裡，並走到高位。11年了，這些股票的價格還是只剩一半，假設它們還未倒閉的話。

只要肯下苦功，你不需要所謂傳媒的報道或是什麼行政總裁的言談，也能成功。不是說一個行業受歡迎就是值得購入的。

現在內地市場難以進入，公司的品牌效應非常扎實，資產淨值比率良好，而且還沒有負債，年增長也往往能達到40%。不過，投資者卻堅持認為內地即將要爆發樓市和銀行業危機，另外又會出現一連串8級以上地震將內地夷平。這算是什麼觀念啊？實際上這預示著我們內地市場的轉捩點很快要出現了。
  
我所認識的堅定的看漲者，每分每秒都在留意這內地的動向。我確信內地市況的上升是必然的。
  
從07年期A股股價就下跌了70%，而現在各大公司盈利都在增長，我想這裡所意味的機遇，顯而易見。

東日誌 2010-08-27 中人壽 (全文)

我們會稍後才繼續檢視恒指成份股，因為過去數天公佈了一些有趣的業績，包括中人壽(2628),平安(2318),和工行(1398)。這些業績均與我們早前的預期相符。

中人壽公佈的盈利確有增長，但僅升7.4%至180億元人民幣，或每股0.64仙，折合為港幣200億元，或7.3仙。總收入為1830億元人民幣，較去年增加13%。可以合理地預期，2010年下半年會錄得相同水平的盈利，因此全年盈利或為360億元人民幣，或每股14.6港仙。

中人壽股價急跌2元至30.60元，按此計算現市值為8600億元，市盈率24倍，我認為太高，特別是考慮到今時今日的市況。

然而，這些業績沒有包括任何投資收益，但確包括一些減值撥備，儘管僅僅略高於10億元，不過我預期在正常的情況下會有收益，可能50億元左右。所以，倘若我們假設此公司盈利增加10%，並且我們考慮到資本收益，那麼我們預計盈利為450億元人民幣，或510億港元。假如現在我們認為合理的市盈率為14倍，那麼我們給予公司的估值約為7000億元，或每股25元左右。

平安保險公佈半年盈利增加28%，至96億元人民幣，折合為港幣110億元，或每股1.47港元。業績受到良好的保單銷售帶動，還有銀行業務的收入，即來自收購深圳發展銀行的30%股權，現在為其最大股東提供收入，還有其他收入。

平安銷售團隊的能力似乎勝過中人壽，我預期平安在下半年或可做得更好，故期望2010年盈利可能達到每股3港元。按股價64元計，市值4900億元，似乎仍然頗高，即使假設2011年盈利達到300億元，此股的平均值僅處於4200億元水平，或每股55元。不過，倘若我的假設成立，那麼平安會是稍為勝過中人壽的投資。

工行六個月的中期盈利846億元人民幣，相當於970億港元，或每股29仙，沒有令擁躉失望。按5.60元計，市值1萬8700億元，亦是便宜到荒謬。但市場已維持這估值一段時間，所以這可算是蓄意使然。有人懷疑有需要為問題債項作巨大撥備，或許這只是一個不會重覆的非凡盈利時代。

我首先要說的是，它是首屈一指的，如果將這盈利加倍至1億9000萬元，再就壞帳減300億元，結果剩下1600億元盈利，應該足夠。但若是如此，那麼得出11.7倍的市盈率，亦是便宜得過份。

當然工行，以及其他四大中資銀行，都不會在2010年或2011年虧蝕，但我不會驚訝看到其高毛利收窄。不過這並非災難性的，甚至會對長線有幫助。無論如何，自從發明電飯煲以來，我看不到有甚麼會比購入工行更美。

東日誌 2010-08-26 續談恒指 (全文)

現在我會繼續逐一評價恒指成分股。昨天我對12隻股票作出了評論，當中有5隻是銀行股，而當中4隻內銀股更被視為必買的股票。另外，國泰(293)也是值得買入的股票，不過對於其他6隻股票我則不太確定，這也是市場普遍的看法。

華潤創業(291)
這可以說是紅籌股中的大阿哥，這家內地公司曾一度掌握著所有跟內地進行的貿易。它的領導地位已不如前，不過還是有其影響力，而且還不斷地讓旗下公司獨立。但目前這個財團的市值為750億元，以09年的盈利算，市盈率為25倍，算是挺高的。不過，今年的盈利有望能上升。然而，我不會以現價購入它，但如果股價有跌的話，各位不妨考慮一下。

華潤置地(1109)
這是從華潤創業獨立出來的公司，自身也有稱為恒指成分股的能力。對我來講，我不認為這是隻非常值得買入的股票，對於它的管理層和公司政策，我需要再進一步審視。

華潤電力(836)
又一家從華潤創業獨立出來的公司，不過這家則是從事電力業務的，而電力業務在內地也不無問題。我也不會貿然購入它，因為我不明白當初為何華潤創業要開發電力業務。

中國神華(1088)
這家公司經營著一些龐大的煤礦，而在過去的7年裡，盈利都有增長。雖然這些煤礦都很大型，而且煤價也在上升，不過盈利最終還是會回穩，而目前它的市盈率為15倍。需求極大的電力業務，勢必要變得更環保。也許是我對能源股有偏見吧，不過我普遍認為能源股的增長空間有限。

中國聯通(762)

此公司市值為2400億元，遠比其對手中移動(941)低。不過在獲得3G牌照後，人們開始在想到地它能否從中移動手中分一杯羹。儘管如此，內地電訊業還是在擴張中，而中國聯通還是會繼續發展，不過我不敢說現在是不是最適合購入的時機。也許內地電訊業會再次進行重組，四大電訊龍頭可能會重組變成兩個。

中信泰富(267)
主席榮智健令公司蒙受巨大外匯損失後，只好引退。股價16元的它，市值為600億元，而未來3至4年的年盈利應該為60億左右，甚至更多。這個財團，最近的主要收入來源是其鋼鐵業務，不過它還有其他不同業務如隧道、汽車和地產等等。我認為它的股價算是便宜，也可以買入，但我對它的長綫獲利前景沒什麼評價。

中電(2)
這是香港兩家電力公司裡較大的一個，一直提供電力服務，另外也有投資業務，多年來表現不俗。不過管制計劃的出現後，其允許獲利率從14%調低至9%，因此中電一直嘗試發展海外業務。它的計劃進行得不錯，但成效需要些時間才能體現，因此我建議各位靜觀其變。

中海油(883)
這家石油公司主要業務為海上石油勘探。其市值為5800億元，以平均300億元的年利潤看，稍微高了點。除了在2008年，其盈利曾超越500億元。不過其主席對它今年的獲利感到樂觀。這在未來6個月內會是隻不錯的投機股。
 

中遠太平洋(1199)
這家公司主要負責為此大型內地航運公司，提供貨運碼頭和物流服務。其盈利一直都在穩定增長，除了在08年時曾一度受重創，不過現在已漸漸恢復，今年盈利有望重回30億元範圍，讓270億元的市值變得合理。不過我們不禁會想，為什麼其母公司，市值達870億元的中國遠洋控股(1919)，反倒沒有被納入恒指成分股裡呢？

我們明天繼續。

東日誌 2010-08-25 讀者答問 (全文)

問

東尼師傅，不好意思，我有些可能比較沉悶的問題想提出來，希望你能指教指教。

我最近在分析為什麼巴菲特要增持Tesco，不過卻無法了解他的動機。儘管Tesco在英國的超市市場裡佔有領導地位，可是在這個早已成熟和競爭者眾的市場裡，Tesco的增長空間有限。以目前它不平不貴得價格，它也無法輕易地打進海外市場。那麼為什麼在倫敦眾多股票裡，他要選擇Tesco呢？

答
這是個有趣的問題。不過Tesco的商譽相當的好，也在積極打進外國市場。不過我不是巴菲特，因此也無法完全理解他的才智和堅持。

問
我在平均價格$2.11買入2868.hk，$1.4買入3800.hk和2.74買入27.hk，誠心請問東尼師傅能夠幫我分析一下嗎？謝謝！

答
首創置業(2868)是一家小型的北京地產公司，隸屬於市政府。現價頗為合理，但表現不算突出。不過，它總有出頭天，屆時該股會再受追捧。或許值得持有，未來會有理想利潤，或可獲利一倍。

保利協鑫能源(3800)
是一家頗令人撲朔迷離的能源公司，具有環保概念。這不是我會建議作為投資的股份，但你的價格會有幫助。由於往績尚淺，故分析並不可靠。

銀河娛樂(27)
是一家澳門的博彩酒店，由嘉華的呂氏家族控制。我欣賞呂氏的業務，特別在澳門的成功，但不大可能與美國巨頭Adelson及Wynn爭霸，所以會是較便宜的澳門之選，或許值得下注。

問
東尼你好，我剛剛訂閲了東尼日誌，希望這是個有趣且實用的專欄吧。

在過去的數月裡，我購入了以下這些股票，請問你能替我分析一下各股的利弊嗎？有哪些是該減持的？哪些又值得我再多購入一些呢？

謝謝。

- 0005，匯控。持股7000股，購入價76.44元
- 0173，嘉華國際。持股5000股，購入價2.47元
- 0272，瑞安房地產。持股2000股，購入價3.36元
- 0691，山水水泥。持股5000股，購入價3.57元
- 0945，宏利。持股2000股，購入價120元
- 0973，歐舒丹。持股4250股，購入價15.08元
- 1068，雨潤食品。持股1500股，購入價20.88元
- 1109，華潤置地。持股2500股，購入價13.76元
- 1186，中鐵建。持股1000股，購入價9.62元
- 1688，阿里巴巴。持股500股，購入價14.96元
- 2628，中人壽。持股1000股，購入價35.09元
- 2800，盈富基金。持股7000股，購入價19.45元
- 2801，安碩MSCI中國指數。持股600股，購入價20.9元
- 2823，安碩A50中國指數。持股1500股，購入價11.99元
- 2829，安碩滬深A股金融指數。持股1000股，購入價12.36元
- 2836，安碩印度指數。持股2000股，購入價16.22元
- 3050，安碩滬深A股能源指數。持股5000股，購入價11.44元

答
匯控(5)我不知道它中期業績會是怎樣，不過它是個優質且安全的長綫投資。

嘉華國際(173)這是個有著良好潛力的有趣選擇，它的業務主要為建築和房地產，在澳門也有銀河娛樂酒店。你在嘉華的投資額只有1萬元，對比起匯控的53萬元，似乎少了點。我建議你增持嘉華。

瑞安房地產(272)同樣的道理也適用於它，因為你的投資量只有6500元。我相信它大概是最便宜的内地房地產股了。

山水水泥(691)現在水泥的供給相當充足，所以必須提防水泥公司進入減價戰。不過現在内地對建築材料如水泥的需求甚高，因此這也許是個不錯的投資。

宏利(945)儘管長綫而言我喜歡這個公司，不過恐怕它的中期業績會讓人失望。我會繼續持有，不過卻不會增持。

歐舒丹(973)這是個新上市的公司，你對它的了解要比我多得多。

雨潤食品(1068)這是個有趣的肉品公司，我對它了解不多，不過它此前的獲利水平相當不錯。

華潤置地(1109)我不敢貿然購入此股，因為我對這家公司的管理層和前景感到懷疑。

中鐵建(1186)這是個新型公司，因此沒有太多過往資料可供參考，不過它是内地經濟刺激方案的受惠者，目前來講值得購入。

阿里巴巴(1688)以現在的低價而言，算是不錯的投機股。

中人壽(2628)我認為它的股價太高了點，不過應該有不錯的前景。維持目前的持股水平是可以的。

盈富基金(2800)一個良好的投資，其表現至少能跟上恒指。

安碩指數則完全是你個人選擇。

如果你能提出一兩隻想增持的股票的話，我想我能更詳細地分析給你聽。

問

壽險是非常專業的業務，因此除非你認識該業務，請別就945給太多意見，以免誤導更多擁躉在現時買入此股。

945現在肯定有大問題，你也知道大多機構投資者，近幾個月一直拋售此股。

宏利多少有點像匯豐。其問題來自幾年前收購John Hancock，現佔其業務超過50%。John Hancock的資產負債表有大問題，這源自幾年前在美國進取地售出的錯價產品，會長期拖累宏利。945幾乎肯定很快便要集資，所以投資者才會作鳥獸散。

這次集資之後將會相對安全，故此請在再買前有點耐性。

答
謝謝你有用的評論，我想將之跟讀者分享。

問
我覺得這見解很有趣。這是人們考慮止蝕的有力理據嗎﹖

宏利(MFC)說股市和利率恢復過來時，其盈利就會恢復。

利率基準美國國債孳息跌至罕見低位，當時的言論真是有趣。

十年期債券徘徊在2.9%，兩年期債券則是0.54%，只是較歷史低位高一個百分點的3/100。

對於宏利的上升空間，很難相信利率可再跌多少，對一家說利率每跌一個百分點便會削減27億元盈利的公司來說，這是個可取之處。

但該保險商去年因利率下跌確認的15億元成本，有多少能很快便恢復呢？

如果你相信經濟學家(如你不信，街頭智慧會原諒你)，答案是不太多。

根據宏利的敏感度分析，簡單的計算顯示公司要利率升稍多於半個百分點，才能攀回那15億元。大多升幅需要來自宏利說是最大推動力的美國。

第三季基準美國十年期債券息率的彭博綜合預測是3.1%，在第四季升至3.23%。要到2011年第二季，十年期債券才預測有3.59%息率，高出現時69點子。

由於利率持續低於許多經濟學家的預期，經濟數字表現一般令債券搶手，那些預測有機會是較高了。

故此宏利的投資者最好寄望股市有穩健的表現，緩和宏利浮動的年金組合，因利率問題還會持續一段時間。

又或者，宏利將要變得在利率對沖方面更為進取。

股票方面，宏利決定不對沖股票倉位而引致的波動，市場反應是懷疑不對沖公司倉位是否更便宜一些。

對組合隨時間簡單的盈虧來說，這或是事實，但對股東的成本而言，看著股價跌回1999年(分柝後調整為9元)的招股價，則證明是相當重要。

答
謝謝你非常有趣的見解，我想將之跟讀者分享。

問
東尼你好，

我跟我的太太正經營著一盤生意，不過快將退休了。希望你能評價一下我們的投資組合。

2，中電。持股3000股。
5，匯控。持股19692股。
53，國浩。持股1000股。
857，中石油。持股40000股。
941，中移動。持股14000股。
945，宏利。持股5098股。
1398，工行。持股20000股。
3328，交行。持股23000股。
1800，中交建。持股14000股。
1199，中遠太平洋。持股20000股。
1919，中國遠洋控股。持股6000股。
606，中國糧油。持股5000股。
390，中國中鐵。持股1000股。
1186，中鐵建。持股20500股。
2689，玖龍紙業。持股4000股。
973，歐舒丹。持股11250股。

我還擁有一個價值320萬的商務辦公室。請問我該將它租出去來換取4%或以下的年回報呢？還是賣掉然後投資在股票上？我們未來的收入將依賴股息和存款。我們沒有供樓的負擔。

答
我認為你的組合相當分散，而且防守性強。你也有自己的物業和存款，因此我祝願你的退休生活幸福美滿。

問
師傅東尼，你好。我追隨你的專欄已有3個月了，我非常享受看你的文章和分析！

多虧你，我跟隨你的推薦而購股並獲利。我從07/08年開始就持有了以下股票，想聽聽你的意見。它們分別是：

003，0026，41，83，139，883，2800，3378

請問我該繼續持股還是將它們賣掉，以投資在其他更好的股份上？

答
中華煤氣(3)這是隻穩當的公用股，不過對我來講股價偏高。如果你想建立長綫組合的話，我建議你繼續持有它。不過如果你是想賺快錢的話，我建議你轉向較進取的股票。

中華汽車(26)我建議你轉向較活躍的股票。

應君集團(41)這是家便宜的房地產公司，我會選擇繼續持有。

信和地產(83)這是家較進取的房地產公司，可以稍等9月的全年業績。

越南控股(139)我不清楚這個電子生産商的背景，不過我不會持有。

中海油(883)繼續持有。油價在未來會繼續上升。

中國鋁業(2600)目前股價偏高。不過隨著鋁價恢復，它會變得更吸引。

廈門港口(3378)這是隻便宜的投機股，不過沒有明確的前景可言。建議你轉向更好的股票。

問
我已跟隨你的投資建議超過3年。可否分析為何宏利(945)宏利金融 (945) 在過去3個月的表現如此不濟？我應否買更多以降低成本？我持有5000股，價格145元。謝謝。

答
我個人仍然喜歡這公司，但它仍在經歷一些艱難時期。有人相信在下週四公佈的業績中，它會有進一步的季度減值開支。假如該股再次返回110元水平，我會隨著勢頭溝淡。

東日誌 2010-08-25 股市到底有多高？ (全文)

現在是購股的好時機嗎？答案是「是」的。不過如果問我現在是不是最好的購股時機的話，我就有所保留了。不過我也一再強調，我對股市的未來是很看好的，也不認為我的看法有誤。

如果我叫你現在以短綫眼光購股的話，絕對是錯誤的。不過如果叫你賣股的話，就更加大錯特錯了。為了闡釋我的看法，我決定將恒指成分股分開來逐個進行分析，並談談我的期望。不過這也許不能在一天內完成。
  
中行(3988)
這絕對是值得買入的，而股息率也有望能超過4%，達每股16仙。

交行(3328)也是很不錯的選擇，而且融資也沒有太大問題，雖然數額不高，可是在股市暢旺的時候這會是個大優勢。不過如果當股市升勢放緩時，它也許需要額外的工夫來處理這些資金。

東亞銀行(23)如果今年獲利水平為40億元左右，或是每股2元的話，那麼30元的股價就似乎太高了點，畢竟市盈率也有15倍。儘管如此，東亞的發展潛力還是相當的高，也是個很好的收購對象。無論是對國浩的郭令燦，還是任何大型內地銀行而言，這都應該不是什麼難事。

中銀香港(2388)
在工行(1398)將工銀亞洲(349)工銀亞洲 (349) 收歸己有之後，中行將中銀香港私有化只是時間問題
  
國泰(293)經過上半年跌跌碰碰的業績後，人們都希望它2010年的盈利能至少達到100億元，相當於每股2.5元。因此20元的股價也不算貴，而20%的股價升幅，也就是10倍的市盈率也應該是合理的。
  
建行(939)又一隻便宜的銀行股，10.5倍的市盈率相當不錯。
  
中國鋁業(2600)當知道這是表現最差的H股後，確實讓人很想購入，但這背後的原因應該是金屬價格和存貨價格的重估。不過我不認為鋁材的銷售會再下跌，也希望2010年利潤能達50億元。不過即使每股獲利能達到40仙，也無法將6.5元的股價合理化，因此我暫時不會考慮買入。
  
長江(1)香港住宅價格飆升，長江身處其中。不過再除掉繳稅後，其2010年上半年盈利為120億元，相當於每股5.15元，因此97元的股價不能算是貴。不過管理層認為一向能為長江帶來50%利潤的和黃(13)在下半年表現會更理想。儘管如此，我還是會小心點。
  
中人壽(2628)股價33元的它，市值達9300億元，而2010年的盈利可望達400億至500億元之間，相當於20倍市盈率。不過由於我對它的管理層不感到怎樣，因此我想它的股價稍微貴了點。
  
招商局中國基金(133)這個機構以往控制著港口業務，受人尊敬。不過大概在15年前，當這公司上市時，其實除了為了吸引香港的投機者外，也沒有什麼目的了。不過現在它的管理層進步了，但我的想法是，它應該會在未來的一個大型上市活動裡被吸納，不過這卻遲遲沒有實現。

中移動(941)這是家龐大的公司，不過正因為其規模，令它沒有很多增長的空間。不過12倍的市盈率算挺高的，而3.6%的股息率亦然。希望現時的獲利水平能維持吧。

中國海外發展這又是另一隻老牌紅籌股，不過其業務卻是香港房地產！不過自從1998年樓市崩潰後，這公司又開始將發展重心放在內地。我認為它的股價太高，因為是資產淨值的3倍，但我不太會評估物業，尤其是內地物業。

我們明天繼續。

東日誌 2010-08-24 市況甚艱難 (全文)

想要在目前艱難的市場裡獲利，相當困難。恒指已徘徊在20000至22000點之間有一年了，而在利率如此低企的情況下，想要靠股息致富幾乎是不可能的。

  
儘管如此，無論是在香港或是在內地的公司盈利，普遍來講都在上升，有些更是表現出衆，不過企業盈利表現已相對穩定，因此可讓市場平穩發展。而實際上盈利倒退的現象在今年並不常見，因此市場有望能繼續上升。不過，每年都有人預測來年的企業盈利會不如理想，儘管往往到最後這都沒有發生。

然而，本地市場似乎不光對本土消息有反應，也受到紐約股市走勢的影響，而現在美國傳來的消息是不利的。儘管如此，目前美國樓市也開始有起色，奈何最新數字指出美國失業率還是相當高企，情況不算樂觀。無論將利率控制在低位的措施有效與否 ─ 我個人認為沒有效 ─ 都會影響到伯南克，並令他繼續不讓利率上升。根據他的說法，這能協助新公司成立，但一不小心，這可能會導致通縮，就如當年的日本一樣。

在剛剛的周末，建行(939)公佈了非常不錯的中期業績，盈利上升至707億元人民幣，或是每股30仙，相當於810億元。下半年的壞賬情況通常會較嚴重，計算在內的話，全年盈利應該為1400億元左右。以6.5元的股價算，其市值為15200億元，市盈率低於11倍，而市場的反應竟然是將其股價往下壓了7仙！在過去一年，建行的股價也徘徊在6至7元之間。

顯然地，市場早已預料建行的表現良好，不過怎麼說也好，市場的反應是錯誤的，而最終也會得到糾正。不過，2.5%的借貸利率可以說是不可能無了期地維持下去。然而，即使利率回到2%的較正常水平，盈利還是能達到1200億元左右，市盈率13倍。人們也預期，其他銀行如工行(1398)和中行(3988)的表現會是優異的。

如果美國股市能傳來好消息的話，港股也會隨之穩定起來，而銀行股這一塊將會成為市場領導者。這樣一來，建行和其他內銀股股價上升達30%也不足為奇，因為無論在哪裡，這些內銀股都呈現出良好的增長勢頭。
  
在中移動(941)公佈了較高的獲利後，我們也看到了市場對此的反應。按82元的股價計算，其市盈率為12.5倍，股息率3.5%。這算是合理，甚至是便宜的，但內地也有它的問題，比方說高層貪污的作風等。這讓人們感到擔憂，因為內地貪污的風氣盛行，到底這些大型銀行能否獨善其身也是個問題。因此，內地投資者往往會選擇那些獲利空間較大的公司，因為即使有貪污問題，也能被其他收益來源所掩蓋。比方說獲利1300億元的中移動，即使有貪污收入，也很難讓人察覺。

最近就連中行都涉嫌出現貪污情況，其中一位高層人員為了獲得好處，而將屬於銀行的資金隨便借給申請人。當然，不光是內地銀行有貪污的情況；這是個全球現象。
  
不過，這的確會影響到內地股份的股價，其他亞洲國家如印尼、菲律賓和泰國等亦然。
  
要投資在內地，就必須提防這個「中國因素」。所以目前來講，讓人卻步的不光是停滯不前的股價，還有內地的貪污問題。

東日誌 2010-08-20 買宏利，還有其他業績 (全文)

也許我是瘋了！儘管眾人都批評我的做法，今天我還是以股價96元購入了1000股宏利(945)，令鑽石組合裡的宏利股數翻倍至2000股，這是為了降低本來高昂的購入價，儘管我也清楚知道其股價大概是要下跌的，而即使上升，也沒有太多讓我能獲得快速回報的空間。

  
以現價計算，宏利的市值為1700億元，而對我來講我希望能將宏利持股留給我的孫子孫女，因為我希望當宏利現在的問題解決掉後，它的股價能在未來20年內翻好幾倍。目前低利率和沉寂的股市，很可能會令宏利未來幾年的盈利下跌，不過這公司的價值絕對超過1700億元。我聽過不同關於宏利的負面評價，而我將會在下星期三的專欄裡回答讀者的問題。我想在此必須解釋一下最近該公司在發生什麼事，而我感覺宏利收購John Hancock的決定也許跟匯控(5)收購Household International一樣不智。

這次的購股真的相當果敢，因為我的做法跟所有市場分析員的說法都不一樣。就連一份本地的報章的意見都跟我的想法相反，不過我深信最終的回報會比各位想的都要多，當然這需要時間來證明。

今天是個大公司公佈好消息的日子，先是中移動(941)的半年盈利上升4%，至576億元人民幣，相當於660億元，或是全年1320億元的盈利。股價為82元的它，市值為16400億元，市盈率12.4倍，我想對這樣的公司來講，這完全不算貴。
  
一隻讓我還能保存聲譽的股份，是瑞安房地產(272)，其中期盈利為17.7億元，或是每股35仙。瑞房已公佈中期派息會達每股6仙。不過，儘管9.5億的應繳稅項很高，但這當中還是包括了16.7億元的重估獲利。瑞房上半年賣出了13.5萬平房米的單位，而專家預期它下半年能賣出33萬平方米，但這些單位的位置都不是很好的地段，因此盈利也不會特別高。到目前為止，它的表現都比預期的好，因為瑞房本認為2010年盈利會比2009年低，但就我們的預測來看，2011年和2012年的盈利都必然會更高。我重申，這是隻便宜的股票，每股68仙的盈利，獲利率20%，市盈率僅僅為5倍。
  
交行(3328)是內地第五大銀行，而匯控也有其20%的持股。它是第一隻公佈中期業績的大型內銀股，其目前的市值為4800億元，盈利也跟外界預料一樣，上升了29%至230億元，或是每股40仙。下半年的盈利能否以目前速度增長呢？如果算上壞賬的話，我的保守估計，是其全年盈利應有400億元。這相當於每股盈利80仙，而以8.63元的股價計算，它的市盈率為10.5倍。這只是我的保守估計，如果表現再好一點的話，其市盈率會更低。
  
另一家大型銀行招商銀行(3968)的市值為4350億元，半年盈利為149億元，不過當中有82億是來自第二季的，因此我預料其全年盈利應能達到280億元。15.5倍的市盈率讓它看起來沒有其他內銀股那般吸引。不過其他銀行家對它都有正面評價，因此各位不要忽視它。

中信泰富(267)也在逐漸恢復，中期盈利報49億元。而去年的中期盈利只有25億元，全年利潤也不過是58億元。這也許預示07年達到的108億元年利潤，是有望可以達到的，即使不是今年，明年也能達到。市值只有620億元的它，相當便宜。其兩項主要獲利業務，分別是隧道工程和特別鋼材。儘管我對此公司還是有點擔心，但在前行政總裁榮智健離開後，公司還是運作得不錯，我對新主席常振明也挺看好。