股樓兩邊走系列 (3) 從風險考量看投資恆大資產
恆大集團是現世上負債最高的房地產公司，根據《彭博》資料，恆大總負債達1.95兆元人民幣，這包括從香港、倫敦、紐約投資組合中的美元債券。鬧得熱烘烘的恆大，筆者欲以風險考量分享有關資產投資。
下雨收傘
一沉百踩，中國恆大(3333) 股價於19/7周一暴瀉逾16%，國內財經廣泛報導，據無錫市中級人民法院裁定書顯示，廣發銀行宜興支行於本月7日以情況緊急為由，請求凍結宜興市恆譽置業公司、恆大地產集團存款1.32億元，或查封、扣押其他等值財產，強調「不立即聲請保全將會使銀行權益受到損害」。然而，恆大立刻公告反擊，稱上述廣發銀行專案貸款到期日為2022年3月27日，為時尚早，並針對「宜興支行濫用訴訟前保全的行為，將依法起訴」，但依舊無法提振市場信心，恆大相關股債也於19日暴跌。
公司揚言依法起訴
該企臨近收市發嚴正聲明，指出1.32億元人民幣項目貸款明年3月27日才到期，對於宜興支行濫用訴訟前保全行為，公司將依法起訴。票面息率8.25厘、2022年3月23日到期的美元票據，孳息率升至逾53厘；一隻票面息率5.9厘、2023年到期的在岸債券之報價亦插3.7%，直逼歷史低位。
大到不能倒嗎 ?
風險在於若情況惡化，筆者認為內地當局並不會出手救援，更何況這家是民企並非國企。儼如曾被視為與當局關係最密切的海航集團，都已經進入債務及公司重組。四大壞帳管理公司的華融資產近幾個月也因債務危機而出問題。
港股「恆大系」股票19日一直下挫，除了恆大汽車暴另中國恆大、恆大物業及恆騰網路也是骨牌式下跌。
恆大多檔企業債也遭波及，「15恆大03」、「19恆大02」、「20恆大02」和「19恆大01」並境外美債如2025年6月到期美元債也創最大跌幅。
恆大再傳出商業匯票無法兌付、項目欠薪停工，甚至國務院金融委都嚴格緊盯恆大財務情況。市場也看出恆大的新危機，以恆大集團19日收報8.21港元相比，已較2020年股價高點26.77港元暴跌了69％，顯示投資人對其失去信心。
2020年8月官方針對房地產企業設定「三道紅線」財務指標以來，高負債、高槓桿的恆大就屢傳財務危機。之後恆大集團透過切割物業管理業務赴港上市以減恆大債務。
聯交所資料顯示，恆汽主席肖恩於6月28日和7月13日在場內共減持了600萬股恆騰，套現3,321萬元，於恆騰的好倉遂由0.11%降至0.04%。
華夏幸福、海航、華融資產等都告訴我們，千萬別迷信大而不能倒。但筆者仍然認為恒大不會因破產而輕易倒閉，很有可能引發一輪經濟危機，包括銀行壞帳，各為恆大零部件汽車供應商等小企業也會因資金不足而「執笠」。
低價去貨尾及分拆冰泉上市
恆大物業於2021年上半年以30萬「超低價」賣樓。恒大在多個城市劈價求售，很多樓盤比周邊樓盤售價可以相差30%以上；而另一方面預告2021上半年純利按年增約七成，又傳樽裝水業務恆大冰泉來港上市集資等等，力圖減債。
積極償還債券本金及利息
根據恒大董事局的公告，其自去年3月實施「高增長、控規模、降負債」的新戰略以來，已用自有資金已累計歸還7筆境外債券本息合計約106億美元（折合約823億港幣）。到2022年3月前，本公司再無到期的境內外公開市場債券。
傳聞違規及資產質量
傳聞違規的自融票及銀行違規貸款問題，這留待筆者等「花生友」觀望吧。至於低價賣樓的樓宇質量及售後，有問題的話恐怕也在兩三年後問題才湧現。
從風險考量看投資恆大資產
筆者是價值投資者而並不是「收賣佬」更不是「白武士」，在風險考慮之前提下，操作上暫時會遠離投資恆大系之陣營。價值投資要素是投資優質並有折讓之資產，當資產及管理出現問題時，最好的方案是觀望及靜待有魄力的管理層去面對及解決。投資其一也是要考量機會成本，何不趁這房地產股樓兵荒馬亂之時，轟入一些資產質素更佳的「好股」、「好樓」呢？
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(待續)
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