東日誌 2010-06-11 理想的投資 (全文)

一直以來我都想找一個完美的投資對象－－意思是說，我想找到一間股息和盈利都會每年增加的公司。公司的內部增長能抵銷通賬，令我可以安心退休，不用擔心入不敷支。

我以為匯控(5)就是這麼一項投資，但美國次案危機卻令我改變初衷。我喜歡銀行，而匯控也符合我的預期，不過一場危機卻粉碎了我的幻想。在公佈供股當日匯控雖然安撫股東說公司有足夠的資本，但事實上自己也一片驚慌。

匯控供股集資1,600億元，即使調整危機所造成的損失，供股之後資產淨值仍增加至10,000億元。我初出道的年代，銀行仍然可以不公佈儲備金額，但即使銀行的披露很少，股東仍然會滿意。不知道在新規定之下銀行和其他公司必須詳盡公佈所有資產和負債，是對否真的對股東有利。

我知道多數知名的公司仍然不會完全披露所有債務，然後對壞賬進行過量的撥備。我肯定多數大地產商仍然低估自己的物業，我懷疑匯控的資產負債表，對其物業的估值是否完整。多數公司的資產負債表某程度上都是有偏差，當匯控把海外資產轉成美元時，是否已經把匯率調整利潤包括在內，又或者秘密用衍生工具來對沖／撥備？

匯控是否真的必須供股？還是管理層面對分析員不斷批評其撥備不足而最終就範？我個人相信是後者，但匯控是否能把責任推到分析員身上？

經此一役後，我希望匯控仍然是理想的投資對象，盈利會繼續增長。如果2011年的盈利是1,500億元，那麼匯控仍能維持增長，但我對這間銀行的印象已大不如前。

英美其他銀行的情況比匯控差得多，但渣打(2888)呢？它是否已經取得最佳投資的名銜？過去50年來我一直留意兩間銀行，匯控仍比渣打略勝一籌，而其他銀行也不配得此地位。較出色的銀行包括恒生(11)，但近年恒生的業績也沒有大幅增長。

同一理由我曾很喜歡宏利(945)，但也不知道為甚麼宏利會在風暴裡失守。它可能會變身成一間投資公司，盈利繫於未來的投資表現。至於同業AIG則令人大失所望。希望宏利會更勝一籌。

公用事業本是理想的投資對象，但近年卻因為政府干預而黯然失色－－這不是它們自身的問題。公用事業的服務對象是大眾市民，因此必須受到政府監管。政客喜歡以減電費、電訊價格、巴士和地鐵收費等手段以爭取支持，香港電訊則自從電訊盈科(8)的出現而滅亡。

一輪分析之後，我發現最理想的投資對象竟然是與恒指掛鉤的盈富基金(2800)。恒指每年都會更新，跑輸的會被踢走，而跑贏的則會加入，所以恒指會從中得益。奇怪的是股息的計算不一，因為對我來說，一間理想的公司，派息是極之重要。

東日誌 2010-06-10 再談內銀股 (全文)

農行的上市計劃似乎要告吹，我對此有點失望。當然即使農行真的上市，股民也不會願意參與，在供過於求的情況下訂價也必須要打折扣。

但對於長線投資者來說，卻有大量股票可供認購，這樣會令農行足額認購，結果認購100,000股也可能只會分配到1,000股。我預期農行會足額認購，但對這次上市卻不特別感到興奮。由於集資的金額很大，農行也有認購不足的危機，而承包商也必須包銷餘下的股票而堅決不會放棄包銷的佣金。在正常情況下這些巨額佣金幾乎已經落袋，而在不正常的情況下也可以乾脆取消上市。

但是整個銀行業的估值偏低，平均預測市盈率只有10至11倍，我認為這是便宜得荒謬。正常的情況下市盈率應該有15倍，在牛市裡更加可高達20倍。現在是投資者買入的良好時機，當市況好轉時市盈率會升至更高水平，那麼你的本金就會倍升－－我預期這會在5年之內發生。

有讀者向我請教民生銀行(1988)，我對這間公司很感興趣。民行現價7.55元，市值1,680億元。這是一間私人銀行，不受國家控制，因此不受官方干預的影響，也沒有特殊的監管條例。管理層因此可以獲得特別豐厚的報酬，也可以從股價上升中獲益（只要是合理的話）。其餘的主要銀行都受政策所控制，管理層必須跟隨政府的指令，報酬也須跟隨政策的指引。

民行在2009年11月上市，可供參考的數據不多。2009年的純利是138億元，但2010年首季的盈利是48億，比去年同期有增長，明年或後年的純利可輕易升至200億元。以2010年的盈利為指標，民行起碼值17元，市盈率也只有10倍，即使以投機而言，股價合理而且買入的風險不高。

工行(1398)現價5.67元，市值是19,000億元，2008和2009年的純利分別是1,250億和1,460億元，而2010年第一季則是520億元。我保守預期2010年全年純利是1,750億元；如果把第一季的純利乘四甚至高達2,000億元，令現時的市盈率只有11倍。

建行(939)現價6.16元，市值14,500億元。2008和2009年的純利分別是1,050億和1,210億元，而2010年第一季則是450億元。預期2010年全年純利是1,500億元，市盈率10倍也沒有。

中行(3988)現價3.86元，市值9,800億元。2008和2009年的純利分別是730億和820億元，而2010年第一季則是340億元。預期2010年全年純利是1,050億元，市盈率是9.5倍。

供股前的交行(3328)現價8.4元（其實供股對計算的影響不大），市值4,000億元。2008和2009年的純利分別是320和340億元，而第一季則是105億元。預期2010年全年純利是380億元，市盈率是10.5倍。

與我心目中的15倍市盈率相比，這些具有增長潛力的優質銀行仍然便宜，10倍左右的市盈率極之吸引，如果你怕政府干預的話，民行也是首選。即使這些不是銀行而是其他更高風險的生意，如此水平的市盈率，投資者也不應拒之門外。

如果再加上農行成功上市的話，選擇就更加困難了。

東尼天下第一倉 2010-06-17 靜待業績公布 (全文)

六週之後，各大上市公司將陸續派出成績表，表現應該相當不錯，這包括滙豐、恒生（ 11）及東亞（ 23）等銀行；龍頭地產股如長實（ 1）和新地（ 16），由於去年的基數低，故今年相對上應有極佳成績，若計及物業重估，盈利升幅隨時會破紀錄；至於工業股，例如德昌電機（ 179）及創科的盈利，相信亦能回復。

中資銀行表現勝去年

不過，有人懷疑國內的銀行及房地產發展商，表現未必及得上香港同業。內地銀行的問題，在於現時的盈利高得令人難以置信，大家懷疑它們未能持續。我列出了四間主要內地銀行的資料，當中不包括農行，因為它有可能延遲上市。中央藉控制銀行去警告樓市炒家，確實令不少有意置業的人膽戰心驚，內地樓市面臨調整。

以工行為例，我對其今年的盈利預測頗為保守，因為我相信今年並非每一季的盈利都及得上首季，達不到四乘四百七十億元，即一千八百八十億元，換言之，我已為第二至四季的盈利下降作出準備。無論如何，表現肯定好過去年。

民生銀行規模細
中資銀行的盈利的確可能稍遜，惟若工行第二季仍能賺到三百八十億元，那我便不會感到失望，因為這仍然比去年佳。而且，僅僅是一季或者一年的盈利，真的如此重要嗎？

滙豐打算發行 A股，若它出招股書，我相信內裡的數字肯定非常亮麗。不過，我不會作出預測，因為我像其他人一樣，不知道它有多少撥備。但以現時的市值一萬二千五百億元計算，只要它賺到一千億元，估值便算合理，當然，我非常希望滙豐可以賺得更多。

除這些大型內地銀行外，有讀者提醒我，一些規模較細的民營中資行，因為受中央的影響較小，可能是更吸引的投資。這間銀行是去年上市的民生銀行（ 1988），以股價七元六角計算，其市值約一千七百億元，去年盈利為一百三十七億元，今年首季則賺四十八億元。

不過，民生銀行的資本規模較細，而上述銀行的大股東全是中央，如工行、建行及中行，政府便分別佔七成、五成七及六成七的股權，但我相信政府的持股量會下降，特別是工行。我懷疑減持即將發生，這可能便是 A股股價比 H股便宜的原因。

東日誌 2010-06-09 讀者答問 (全文)

問
東尼你好，我昨天買入了宏利(945)。不幸地，它又再次在升市中跌價了。你有什麼看法？

答
股價只是暫時性的，明天又會有改變了。如果你整天都在留意股價的話，那麼看來你是睡不好的了。在07年時，人們認為它的股價應該值300元，一年前的股價卻比100元還低。宏利還是宏利，它的前景也還是一樣。不過我相信宏利在下一次跌破100元之前，應該會先升至300元。你只需要在兩種時候關注股價，一) 購股的時候；二) 當你覺得有必要賣股的時候。

問
我是新訂戶，亦是股壇新手。有兩隻股票不知如何處理，想知你有何建議。股號是(916)和(1211)。數月前，我在約9.35元購入(916)，( 1211)則在約77.77元購入。你認為我應將它們全部沽出，還是持有看看如何呢？

答
龍源電力( 916)。我對此公司或其潛在盈利能力所知不多，不知你如何或為什麼會決定買入。這並非我選股的種類，我會抽身而出，但它將來或會很好。

比亞迪( 1211)。此股已吸引了最偉大的投資者，很多基金跟隨，故此它有資金來源。如果你買入的理由是長線，那麼我會繼續持有，否則它已經很高，或會非常波動。

問
經過考慮你的意見和自己的分析後，我將手上80%的資金投資在四大內地銀行，還有匯控、港交所(388)、瑞安房地產(272)、中移動(941)和思捷環球(330)。當然我手上還有足夠的資金，可以抵禦最近因希臘和葡萄牙引發的危機。我想問的是，雖然我能定期獲得派息，但我的投資組合是不是不夠分散？我應該持有更多流動資金嗎？

答
歐洲和美國的問題都是局部性的，它們的花費都比賺回來的多。這不會直接影響到亞洲，但如果它們的購買力下降的話，那麼也許會有點影響。不過人們是不會讓希臘倒台的，所以不用太擔心。我建議各位無視希臘的情況，個人而言我會繼續現在的投資。當事情過去後，人家看回來就只知道這是圖表上的一個凹處，而不會記得到底發生過什麼。

問
我認為現在樓市的調整還會持續多久？力度又如何？我正在考慮置業房租和投資股票，你認為哪個比較好？謝謝。

答
這我不太清楚，不過人們對樓市調控的反應相當激烈，因此我相信中央政府很快又要放寬調控力度。投資方面我幾乎一定傾向股票，因為樓市波動可以相當的大，而且租金方面也需要不時調整。

問
我發現SOHO中國(410)最近幾年發展很迅猛。其資產淨值為每股3.77元，與4元股價相比較幾乎是相約的。你認為這家公司如何？值得買入嗎？

答
SOHO中國(410)。這似乎是一所著重北京業務的小型地產公司。這所公司由潘氏夫婦搭檔營運，贏利表現常有起伏。它有不錯的資產，不過還是要看你對潘氏夫婦有沒有信心。我會選擇其它公司。

問
我有40萬港元可供長綫投資，我有以下幾個選擇：

1. 宏利(945)，最近跌了不少，不知還能跌多少？
2. 瑞房(272)，根據你的同僚所言，這是隻被低估了的股票。
3. 思捷環球(330)，在良好的經濟氛圍下，是個不錯的公司，目前股價也挺合理。
4. 紐約上市的巴郡，這是個一直表現良好的股票。
5. 投資在金磚四國（巴西、俄羅斯、印度和中國）的基金，因為那裡非常有潛力，不過風險高，而其不少獲利都會被經紀扣起。

對於前四個選擇，我打算每個投資10萬元，不過在此之前我想聽聽你的意見。

你認為恒指未來幾個月的走勢如何？你認為「希臘危機」會繼續影響市場嗎？

謝謝解答。

答
宏利(945)。我認為這是隻長達10年或更久的增長股。

瑞房(272)。不用多說。

思捷環球(330)。我認同你的說法，不過如果市場形勢轉淡的話，它也必定會受到拖累，不過它的大量資產應該可以支持它的營運。

巴郡嗎，我怎麼可能批評本世紀最了不起的投資者呢？

金磚四國是很好的選擇，不過基金則是一個問題。

我會無視希臘危機，不過雖然現在股價普遍是便宜的，但我認為無論是香港還是紐約的股市，都會再下跌一點，才會反彈。

問
比起瑞安房地產(272)，我更喜愛瑞安建業(983)。它在08年年底將資產值50億元的CCP私有化。瑞安建業也持有接近瑞安房產9%的股權和少許大連天地的股權。瑞安建業的水泥業務在內地是非常厲害的，年盈利達6億元。如果它將水泥業務分拆上市，那麼瑞安建業所持有的45%水泥業務價值就會達到目前其市值。你的看法如何？

答
我兩者都有持有，不過瑞安建業有個問題，就是它比較難讀懂，而瑞安房地產則簡單得多。儘管如此，我還是不太喜歡水泥公司，因為這個行業很容易會掉進割喉減價戰中。我不明白從倫敦取回的地產業務與瑞安房地產所經營的分別。

問
親愛的東尼，

我現在把僅有的積蓄的75%買了股票(05, 1398, 272, 323)打算長期持有。想請教:-
1. (323)似乎表現不太好，是否需換馬(4.5買入)？
2. 還有的25% cash，應該買股票還是一隻好表現的股票基金？
3. 每月從入息中的儲蓄應怎樣投資？如月供基金？本人已有兩份月供基金，應該新買還是於原本的基金上加額？還是Tony有其他提議？

感謝你的時間及回覆！

答
馬鋼(323)。這似乎是間極端的公司。2007/08年股價在9元到1元間移動，但其現價以今天的條件來看，似乎大致正確。這不是一隻我認為可作為長線投資的股票，但它真的很波動。

以基金來說，我會考慮盈富基金(2800)，現價頗為吸引，亦包含了中港市場。

如你喜歡這個概念，這是隻可作每月投資的良好基金。

問
你對754又有何看法呢？
又是一個每年賺錢的公司
我看他從高位無事回落30多%
pe只有2.57，pb只有0.5
情況就像你半年前買入大酒店
對不對？是不是一個值得買入的投資呢！？
謝謝

答
審視這公司時，它肯定是便宜的，資產淨值是市值的一倍，盈利一流，包括所公佈3倍以下的市盈率。雖然那包括物業重估，但將之撇除的話，市盈率仍在8倍之下。

這看來很了不起，但我的恐懼是對朱先生或管理層全無認識。倘若你有較佳聯繫，我肯定會去馬購入股份。

東日誌 2010-06-09 值得買入，但應否現在入市？(全文)

毫無疑問，現在本港股市絕對值得我們入市，不過我不敢說現在就是股市的最低位。感覺上還會有另一輪抛售潮，低處也許未算低。如何判別低位？成交量的上升、恐慌的公眾和滿有信心的看淡者都是股市觸及低位的先兆。

而這也會引來看好者的青睞，因為在交投量上升的同時，此前錯過了低位的人們會急欲重新入市，而沽空行為也會引來嫌獲利不足的買家。這些都是讓股市率先恢復的因素。

我認為現在買股是沒有問題的。不過如果我的看法是對的話，股價頂多會稍微再跌一點，不太要緊。如果我錯的話（實際上我也常常犯錯），股市自然會升。當然了，即使股價真的再跌一點，也沒有人能保證自己就能在最低位買入，而當確認底部後，恒指或已回升至少20%。

現在有幾個因素有機會令股市下跌，當中我傾向無視歐洲的經濟情況，以及大型交易公司的買賣情況，因為我在選股時只著重該股是否值得我持有，而不會理會周邊的短期影響。

短期來看，人們最擔心的都是公司發新股的情況，而當中又以農行上市最讓人關注。人們在了解這項上市的細節的同時，也許會減緩增持其他內銀股。尤其是現在一些內地銀行都已發出預警，交通銀行(3328)現已公佈詳情。

根據交行的公佈，它將會以每10股舊股發行1.5新股的比例配股，配股價僅為5.14元，或相當於A股4.50元人民幣。毫不意外，昨天其股價上升了26仙，至8.4元，這也必將吸引投資者的目光。也許這會為其他銀行如中行(3988)、建行(939)甚至工行(1398)作先例，而這些新股也會將一些原本投資在農行的資金轉移至其他銀行，不過農行還是相當吸引的新股。

美國的新聞還是會那麼讓人搞不懂。今天報導說樓市正在恢復，明天又改口說樓價其實在跌。一時說就業職位數量上升，後來又說上升幅度未如預期，甚至根本就是下跌。不過就如我所說，現在任何有利消息，哪怕只是小小的一則消息，也足以減淡市面上長久的負面情緒。

恒指從4月9日的22,250點，跌至5月25日的19,000點，跌幅達15%。現在一切都顯示恒指正在恢復，不過還是徘徊在19,000點左右的水平。目前來講，股價似乎沒有什麼理由快速上升，不過如果恒指能回升至22,000點的話，那麼這場升勢就有望能繼續了。

不過總會有人欲求不滿，即使股市再好，還是不會滿足。一些高增長銀行如工行，市盈率維持在10至11倍，那麼誰又能知道什麼時候會出現瓶頸？即使其市盈率升至15或16倍，有些人還是會覺得20倍才是合理水平。

另一個我們要注意的，是中央的態度。現在全球處處都有危機，中央就更像讓內地富強起來，因此內地政府應該會放寬房產市場調控，因為如果樓市再跌的話，人們的信心就會下降，中央一直以來的用心也是徒勞。怎麼說都好，中央是不會讓人們信心消減的。